ارتفعت أسعار الكاكاو مع انتعاش تغطية المراكز القصيرة، لكن ذلك تصادف مع معوقات هيكلية في السوق

اقتباسات العقود الآجلة للكاكاو أظهرت علامات على التعافي يوم الخميس مع ظهور نشاط تغطية مراكز البيع على المدى القصير استجابة لضعف الدولار، على الرغم من أن الضغوط طويلة الأمد لا تزال تؤثر على السوق. أغلق عقد مارس على مؤشر ICE NY للكاكاو (CCH26) مرتفعًا 27 نقطة (+0.65%)، في حين أن عقد مارس على مؤشر ICE لندن للكاكاو رقم 7 (CAH26) كسب 29 نقطة (+1.01%). هذا الانتعاش المعتدل يأتي بعد مرحلة انخفاض حاد، حيث سجلت لندن أدنى مستوى لها منذ 2.25 سنة يوم الأربعاء، ووصلت نيويورك إلى أدنى مستوى لها منذ عامين يوم الجمعة السابق. ويؤكد هذا الارتداد الموجز على التوتر بين العوامل الفنية قصيرة الأمد والتحديات الأساسية المستمرة التي تواجه أسواق الكاكاو العالمية.

ضعف الدولار يحفز انتعاش التغطية على المراكز القصيرة

الدافع المباشر لاستعادة الأسعار يوم الخميس كان ضعف الدولار الأمريكي، الذي دفع بعض الطلبات الخفيفة لتغطية المراكز القصيرة في عقود الكاكاو الآجلة. عندما يضعف الدولار، تصبح السلع المقومة بالدولار أرخص نسبيًا للمشترين الدوليين، مما غالبًا ما يؤدي إلى نشاط إعادة الشراء بين المتداولين الذين يحملون مراكز بيع قصيرة. ومع ذلك، فإن هذا الارتداد الفني يوفر فقط راحة مؤقتة أمام الضغوط الهيكلية المتزايدة التي تستمر في إعادة تشكيل ديناميات سوق الكاكاو.

فائض العرض العالمي يضغط على السوق من الناحية الهيكلية

لا تزال الخلفية الأساسية سلبية بشكل واضح بالنسبة لأسعار الكاكاو. توقعت شركة StoneX فائضًا عالميًا من الكاكاو يبلغ 287,000 طن متري لموسم 2025/26، مع توقع فائض إضافي قدره 267,000 طن في 2026/27—مشيرًا إلى فائض متعدد السنوات. وأفاد المنظمة الدولية للكاكاو (ICCO) أن مخزونات الكاكاو العالمية زادت بنسبة 4.2% على أساس سنوي إلى 1.1 مليون طن متري، مما زاد من ضغوط المخزون. تمثل هذه الديناميات العرضية انعكاسًا حادًا عن التاريخ الحديث: حيث أظهر تقرير ICCO في مايو 2024 عجزًا قدره -494,000 طن في 2023/24، وهو أكبر عجز منذ أكثر من 60 عامًا. ومع ذلك، في نوفمبر 2024، خفضت ICCO تقديرات فائض 2024/25 إلى 49,000 طن فقط، وهو أول فائض في أربع سنوات، مما يعكس سرعة إعادة التوازن السوقية بشكل كبير.

كما تساهم ظروف النمو الملائمة في غرب أفريقيا في ضغوط العرض. أشار مجموعة Tropical General Investments إلى أن أنماط الطقس المثلى من المتوقع أن تعزز حصاد الكاكاو في فبراير ومارس في كوت ديفوار وغانا، حيث أفاد المزارعون بزيادة حجم الثمار وصحتها مقارنة بالفترة السابقة من العام. لاحظت شركة مونديليز لصناعة الشوكولاتة أن عدد قرون الكاكاو في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط الخمسي بنسبة 7% ويزيد بشكل ملموس عن محصول العام الماضي. بدأ موسم الحصاد الرئيسي في كوت ديفوار مع تفاؤل المزارعين بشأن الجودة، على الرغم من أن هذا الوفرة يعمل ضد دعم الأسعار. على صعيد استراتيجية العرض، قلل مزارعو كوت ديفوار الشحنات إلى الموانئ خلال العام التسويقي الحالي (1 أكتوبر 2025–25 يناير 2026) إلى 1.20 مليون طن متري، بانخفاض 3.2% عن 1.24 مليون طن في الفترة المماثلة من العام السابق، حيث يحتفظ المزارعون بالإمدادات وسط أسعار منخفضة.

انهيار الطلب على الشوكولاتة يهيمن على ضعف الأسعار—بيانات الطحن تؤكد الصورة

ظهر تدمير الطلب كعامل رئيسي يضغط على الأسعار. يزداد مقاومة المستهلكين لارتفاع أسعار الشوكولاتة، مما يجبر كبار المشاركين على التكيف. أعلنت شركة Barry Callebaut، أكبر مصنع شوكولاتة بالجملة في العالم، عن انخفاض حجم مبيعات قسم الكاكاو بنسبة 22% خلال الربع المنتهي في 30 نوفمبر، مع ذكر “طلب السوق السلبي وتركيز الحجم على قطاعات ذات عائد أعلى داخل الكاكاو”. يمتد تآكل الطلب هذا عبر جميع المناطق العالمية الرئيسية استنادًا إلى بيانات أنشطة الطحن.

أفاد الاتحاد الأوروبي للكاكاو أن طحن الكاكاو في أوروبا في الربع الرابع انخفض بنسبة 8.3% على أساس سنوي إلى 304,470 طن متري—وهو أسوأ بكثير من توقعات السوق بانخفاض قدره 2.9%، ويعد أدنى مستوى للربع الرابع منذ 12 عامًا. أظهرت بيانات رابطة الكاكاو الآسيوية أن طحن الربع الرابع في آسيا انخفض بنسبة 4.8% على أساس سنوي إلى 197,022 طن متري. أما أمريكا الشمالية فكانت الصورة فيها أقل سوءًا، حيث أفادت الجمعية الوطنية للحلويات أن طحن الربع الرابع في أمريكا الشمالية ارتفع بنسبة 0.3% فقط على أساس سنوي إلى 103,117 طن متري. ترسم تقارير الطحن هذه صورة متسقة: الطلب على الشوكولاتة عالميًا يتقلص بشكل ملحوظ مع مقاومة المستهلكين للأسعار الحالية. مع أن بيانات الطحن تعكس الطلب الفعلي على معالجة حبوب الكاكاو، فإن الضعف يشير إلى تراجع حقيقي في الطلب الاستهلاكي وليس تقلبات مؤقتة في السوق.

توقعات الإنتاج وديناميات المخزون: إشارات مختلطة من الأسواق الإقليمية

بينما تظل إمدادات غرب أفريقيا وفيرة، فإن المناطق ذات الإنتاج الأصغر تقدم عاملًا معاكسًا. أبلغت نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، عن انخفاض صادرات الكاكاو في نوفمبر بنسبة 7% على أساس سنوي إلى 35,203 طن متري. تتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية أن يتراجع إنتاج البلاد من الكاكاو لموسم 2025/26 بنسبة 11% على أساس سنوي إلى 305,000 طن، منخفضًا عن التوقع السابق البالغ 344,000 طن في 2024/25. يوفر هذا الانخفاض في الإمدادات دعمًا بسيطًا للأسعار، لكنه لا يرقى إلى حجم المساهمة من المنتجين الأكبر في غرب أفريقيا.

زادت مخزونات الكاكاو المحتفظ بها في الموانئ الأمريكية والتي تراقبها ICE من الضغوط على الأسعار. بعد أن وصلت إلى أدنى مستوى لها منذ 10.5 أشهر عند 1,626,105 أكياس في 26 ديسمبر، ارتفعت هذه المخزونات إلى أعلى مستوى لها خلال شهرين ونصف عند 1,775,219 كيس بحلول الخميس—إشارة هبوطية تشير إلى توفر مادي مريح. اتفقت رابوبنك مع الرؤية السلبية الهيكلية، حيث خفضت تقديرات فائض الكاكاو العالمي لموسم 2025/26 إلى 250,000 طن متري من توقعاتها السابقة في نوفمبر البالغة 328,000 طن، ومع ذلك لا تزال تتوقع فائضًا كبيرًا. تشير هذه التوقعات للمخزون والفائض إلى أنه على الرغم من التصحيح الحاد في الأسعار، فإن هيكل السوق لا يزال مائلًا نحو وفرة المعروض بدلاً من ندرة.

ما تشير إليه اقتباسات سوق الكاكاو للمستقبل

يعكس الارتداد على المدى القصير في اقتباسات عقود الكاكاو يوم الخميس التوتر المستمر بين التداول الفني والواقع الأساسي. في حين أن ضعف الدولار وطلب التغطية على المراكز القصيرة قدما دعمًا مؤقتًا، فإن السرد الأعمق لا يزال قائمًا على فائض هيكلي يتزامن مع انهيار الطلب الاستهلاكي. لقد شكلت أسعار الكاكاو أدنى مستوى لها خلال عامين، مما يعكس حجم إعادة التوازن من حقبة العجز 2023/24 وشدة تدمير الطلب الحالي. للمستثمرين الذين يراقبون اقتباسات سوق الكاكاو، الدرس الرئيسي هو أن الانتعاشات قصيرة الأمد قد تظهر استنادًا إلى عوامل فنية، لكنها تعمل ضمن بيئة ضغط مستمر ناتجة عن فائض عرض متعدد السنوات وتراجع استهلاك الشوكولاتة عالميًا.