تسريع خفض تصنيف سندات الخردة وسط تصاعد ضغوط ديون الشركات

يواجه سوق السندات الشركات الأمريكية نقطة تحول. فبينما تشير المؤشرات السطحية إلى استقرار — مع حجم إصدار قياسي وضيقات في علاوات المخاطر في بداية عام 2026 — يكشف التدقيق عن ضغوط متزايدة قد تؤدي إلى موجة من خفض التصنيفات. ووفقًا لتحليل حديث من مؤسسات مالية كبرى، فقد ارتفعت بشكل كبير حجم الشركات المعرضة لخطر الانزلاق إلى فئة السندات الرديئة، مما يشير إلى اضطرابات محتملة في أسواق الائتمان.

63 مليار دولار من السندات الشركات تواجه احتمال خفض تصنيفها إلى سندات رديئة

تسلط أبحاث JPMorgan الأخيرة الضوء على تزايد ضعف المقترضين من الشركات متوسطة الحجم. حوالي 63 مليار دولار من السندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية في الولايات المتحدة تحمل حالياً تصنيفين: تصنيف عالي العائد من قبل وكالة تصنيف واحدة على الأقل، مع تصنيفات BBB- من قبل وكالات أخرى، مع توقعات سلبية مرفقة. ويُمثل هذا الرقم زيادة بنسبة 70% عن 37 مليار دولار المسجلة في نهاية عام 2024 — وهو تصعيد حاد خلال ثلاثة أشهر فقط.

يقول ناثانييل روزنباوم، استراتيجي الائتمان من الدرجة الاستثمارية في JPMorgan: “جدار إعادة التمويل يخلق ضغطًا كبيرًا”. فبينما تسارع الشركات لإعادة تمويل ديونها القائمة، تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى تكاليف اقتراض أعلى، مما يضغط على ميزانيات المصدرين الأضعف ماليًا ويزيد من خطر خفض التصنيف. المشكلة حادة بشكل خاص للشركات التي دخلت دورة الفائدة الحالية بمالية ممتدة بالفعل.

السندات المصنفة BBB-، وهي أدنى درجة على سلم الدرجة الاستثمارية، تمثل الآن فقط 7.7% من مؤشر JPMorgan — وهو أضعف نسبة في سجلات الشركة التاريخية. ويشير هذا التضييق إلى أن مديري السندات والشركات بدأوا في الابتعاد عن أدنى فئة من ديون الدرجة الاستثمارية، ربما خوفًا من أن يؤدي تدهور إضافي إلى الانزلاق إلى فئة السندات الرديئة.

استثمارات الذكاء الاصطناعي ونشاط الاندماج والاستحواذ تضغط على الميزانيات العمومية للشركات

تعود الضعف الهيكلي في ائتمان الشركات إلى عدة مصادر. فمستويات الدين الإجمالية للشركات ترتفع مقارنة بالأرباح، مدفوعة بثلاثة اتجاهات متزامنة: آثار التعديلات الاقتصادية بعد الجائحة، استثمارات رأس مال ضخمة موجهة نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، ونشاط مستمر في عمليات الاندماج والاستحواذ.

يقول زاكاري غريفيثس، رئيس استراتيجية الائتمان من الدرجة الاستثمارية والاقتصاد الكلي في CreditSights Inc.: “هناك علامات واضحة على تدهور الأساسيات الائتمانية تحت السطح”. فبالنسبة للقطاعات التي تعتمد بشكل كبير على التكنولوجيا والبنية التحتية، تتزايد مستويات الرفع المالي لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي والاستحواذات الاستراتيجية. حتى أن بعض شركات التكنولوجيا الكبرى تتخذ قرارًا محسوبًا: قبول تصنيفات أدنى قليلاً ضمن نطاق الدرجة الاستثمارية — مثل الانتقال من مستوى AA إلى A العالي — لأن العقوبة على مثل هذا الانتقال أقل مقارنة بالفائدة من الحفاظ على مرونة مالية لمواصلة استثمارات الذكاء الاصطناعي.

وفي العام الماضي فقط، تجاوز حجم التخفيضات التصنيفات الارتفاعات بمعدل 5.5 مرات: حيث انخفض حوالي 55 مليار دولار من السندات الشركات إلى فئة السندات الرديئة، بينما ارتفعت فقط 10 مليارات دولار إلى تصنيفات أعلى. ويتوقع استراتيجيون من JPMorgan أن يستمر هذا التفاوت طوال عام 2026.

تزايد حذر المستثمرين مع تدهور الأساسيات الائتمانية

على الرغم من قوة الطلب الإجمالية، بدأ المستثمرون المؤسسيون في إعادة تقييم شهية المخاطر لديهم. فالفروق في علاوات الائتمان — وهي العلاوة الإضافية التي يطالب بها المستثمرون مقابل تحمل مخاطر الائتمان — لا تزال مضغوطة عند حوالي 78 نقطة أساس هذا الأسبوع، وهو أدنى بكثير من متوسط العشر سنوات البالغ 116 نقطة أساس. لكن هذا لا يعكس استرخاءً، بل يعكس ديناميكيات السوق المائلة نحو المقترضين في بداية عام 2026.

وبالنظر بشكل أعمق، يختار بعض مديري المحافظ بشكل واعٍ الابتعاد عن الشركات التي يرونها مفرطة في الرفع المالي. يقول ديفيد دلفيكيو، المدير الإداري ورئيس فريق سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية في PGIM Fixed Income: إن شركته تتجنب بنشاط المصدرين الذين يمدون ميزانياتهم لتمويل مشاريع رأس مال كبيرة أو استحواذات تحويلية. “نحن نكون انتقائيين”، يوضح، مشيرًا إلى تحول مؤسسي أوسع نحو مواقف دفاعية.

وتشير التوقعات قصيرة الأجل إلى أن الطلب من قبل المستثمرين سيظل قويًا. فقد توفر إجراءات التحفيز المالي دعمًا إضافيًا لثقة المستهلكين. ومع ذلك، فإن المسار الأساسي واضح: مع إعادة تمويل الشركات عند معدلات أعلى واستثمار رأس مال في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، ستتقلص مجموعة الشركات القادرة على الحفاظ على تصنيفات استثمارية قوية، مما يدفع المزيد من المقترضين نحو حدود السندات الرديئة.

الصفقات الكبرى وديناميكيات السوق تشكل المشهد الائتماني

وصل إصدار السندات العالمي إلى مستويات قياسية مع سعي المقترضين للاستفادة من شهية المستثمرين القوية، مع رغبتهم في تأمين عروض ديون قبل فترات إغلاق الأرباح وزيادات رأس المال المرتقبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتبرز العديد من الصفقات الرئيسية النشاط المستمر في السوق:

القطاع الحكومي والإسكان: وجهت إدارة ترامب فاني ماي وفريدي ماك لشراء 200 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري للمساعدة في خفض تكاليف الإسكان.

الوضعيات المتعثرة: تسعى شركة Saks Global Enterprises للحصول على تمويل يصل إلى مليار دولار مع تصاعد احتمالات إفلاسها وفقًا للفصل 11. وتواجه شركة China Vanke Co.، المطورة العقارية الكبرى، مخاطر التخلف عن السداد بعد إعادة هيكلة ديونها بناءً على طلب الجهات التنظيمية. كما حذرت شركة First Brands Group Inc. من احتمال نفاد السيولة بحلول نهاية الشهر دون تدخلات فورية.

تمويل الاستحواذ: تم عرض قرض بقيمة 7 مليارات دولار لدعم استحواذ Blackstone Inc. و TPG Inc. على شركة Hologic Inc. بنسبة رفع ديون تصل إلى 7 أضعاف. وتم إطلاق 1.2 مليار دولار إضافية من القروض ذات الرفع المالي لصفقة استحواذ وحدة من Finastra Group Holdings Ltd.، وبدأت صفقة تمويل بقيمة 1.8 مليار دولار لصفقة استحواذ Hillenbrand Inc.

إصدار السندات عالية العائد: باعت شركة Charter Communications Inc. سندات بقيمة 3 مليارات دولار لإعادة تمويل الديون وإعادة شراء الأسهم، مع طلب قوي أدى إلى تسعير ملائم. كما استحوذت شركة Six Flags Entertainment على سوق السندات عالية العائد، وأصدرت سندات بقيمة مليار دولار استجابة لطلب قوي مماثل.

نشاط عبر الحدود: تقوم Royal Bank of Canada وDeutsche Bank AG بالترويج لديون بقيمة حوالي 1.8 مليار دولار لتمويل استحواذ Investindustrial على شركة TreeHouse Foods Inc.

تحركات الموظفين تعيد تشكيل سوق الائتمان

عينت Wells Fargo & Co. داني مكارثي لقيادة قسم الائتمان ضمن قسم أسواق رأس المال. انضمت يوليا أليكسييفا إلى MissionSquare كرئيسة لقسم الدخل الثابت، قادمة من دور قيادي في التمويل القائم على الأصول الاستهلاكية في Barings. غادر جان-لوك لاماركي، تاجر السندات المخضرم، شركة Credit Agricole SA بعد ما يقرب من 30 عامًا. كما انضمت شركة Ares Management Corp. إلى غابرييل فونغ، الذي كان سابقًا في CapitaLand Investment، كشريك يركز على الائتمان في آسيا والظروف الخاصة.

تخلق تقاطعات ارتفاع تكاليف إعادة التمويل، وتسارع الرفع المالي لمشاريع الذكاء الاصطناعي، والانخفاضات التاريخية في مستوى الاحتياطي للدرجات الاستثمارية بيئة مثالية لارتفاع خفض التصنيفات الائتمانية. وبينما تتعامل الأسواق حاليًا مع هذا التوتر دون ضغط ظاهر، فإن محفظة المخاطر التي تبلغ 63 مليار دولار تشير إلى أن فئة السندات الرديئة قد تشهد قريبًا دخولًا كبيرًا جديدًا، مما يعيد تشكيل ديناميكيات الائتمان لبقية عام 2026.