مراهنة مايكل بوري الجريئة ضد بالانتير: سؤال تقييم بقيمة $300 مليار

المستثمر الشهير مايكل بيري لا يتردد في التعبير عن شكوكه بشأن شركة بالانتير. في مقال تفصيلي نُشر على منصة سابستاك في أوائل عام 2025، شرح موقفه القصير ضد شركة تحليلات البيانات، موضحًا بشكل شامل سبب اعتقاده أن تقييم الشركة قد تجاوز الأسس الواقعية بشكل كبير. كان بيري قد كشف سابقًا عن خيارات بيع (Put Options) ضد كل من بالانتير وNvidia، مما يتيح له الربح إذا انخفضت أسعار أسهمهما. وتشير تعليقاتها الأخيرة إلى أنه لا يزال مقتنعًا بأن السوق قد بالغ في تقييم هذا الحبيب التكنولوجي بشكل كبير.

من خسائر بمليارات الدولارات إلى قيمة سوقية تبلغ 300 مليار دولار

قبل استعراض مخاوف بيري المحددة، من المفيد فهم مسار بالانتير المالي. تأسست في 2003 على يد بيتر ثيل ورواد آخرين من وادي السيليكون، وبدأت كشركة خاصة تخدم الوكالات الحكومية والعملاء المؤسساتيين الأقوياء. هذا الموقع المرموق أخفى واقعًا ماليًا مقلقًا: كانت بالانتير تنزف نقدًا بشكل كبير.

عندما قدمت الشركة نشرة الاكتتاب S-1 قبل طرحها العام في أواخر 2020، أصبحت الأرقام لا مفر منها. حتى 30 يونيو 2020، كانت خسائر الشركة قد بلغت 3.96 مليار دولار. وتزايدت وتيرتها في عامي 2018 و2019، حيث خسرت 1.2 مليار دولار. بين جولات التمويل الكبرى، اعتمدت الإدارة على خطوط ائتمان متجددة لدعم العمليات. والأهم من ذلك، قبل الإدراج المباشر في أغسطس 2020، منحت مجلس الإدارة المدير التنفيذي أليكس كارب خيارات أسهم بقيمة 1.1 مليار دولار — قرار يراه بيري كمثال على النهج الليبرالي للشركة في تخصيص رأس المال.

ومع ذلك، تجاهل السوق بشكل كبير هذا التاريخ. بلغت إيرادات بالانتير في 2025 حوالي 4.5 مليار دولار، بزيادة قدرها 56% عن 2024. ارتفعت أسهمها بنحو 450% خلال العامين الماضيين، مما دفع القيمة السوقية للشركة إلى ما يقرب من 300 مليار دولار. ويقيّم محللو وول ستريت الشركة على أنها “مفرطة الوزن” بشكل متوسط، وفقًا للبيانات المتاحة. ورفض المدير التنفيذي كارب منتقدي البيع على المكشوف مثل بيري، واصفًا المراهنات ضد الشركات التي تركز على الذكاء الاصطناعي بأنها “جنون مطبق”.

وعد منصة الذكاء الاصطناعي يواجه الشكوك التقنية

يرتبط تسارع نمو بالانتير مؤخرًا مباشرة بإطلاقها في 2023 لمنصة الذكاء الاصطناعي. تدعي هذه المنصة أنها تدمج نماذج اللغة الكبيرة من OpenAI وAnthropic مع بيانات العملاء الخاصة، مما يفتح إمكانيات تحليلية جديدة. ومع ذلك، يثير بيري اعتراضًا تقنيًا أساسيًا: هذه النماذج اللغوية من طرف ثالث “غير موثوقة بشكل منهجي”.

ويستشهد بأبحاث من جامعة ستانفورد توثق فشلًا مستمرًا في عمليات التفكير داخل نماذج اللغة الكبيرة — فشل مهم عندما تتعلق التطبيقات بـ"الاستدلال القانوني، والاستدلال العلمي، ودعم القرارات الطبية، واستهداف القوات، وغيرها من المهام الحيوية التي تتطلب دقة وموثوقية بنسبة 100% مبنية على بيانات حقيقية." إذا كانت ميزة بالانتير التنافسية تعتمد على دمج الذكاء الاصطناعي، ولكن هذا الدمج يعتمد على تكنولوجيا ذات عيوب موثقة، فإن الأساس يتعرض لضعف كبير. هذا النقد التقني يهدد القيمة الأساسية للشركة بطريقة قد لا تأخذها السوق في الاعتبار، خاصة إذا كانت تعتمد على المشاعر السوقية فقط.

تفاوت الإيرادات الإقليمية يشير إلى اعتماد على الاستشارات

يمتد تحليل بيري إلى التفاصيل التشغيلية التي تشير إلى أن بالانتير تعمل بشكل أقل كشركة SaaS قابلة للتوسع وأكثر كشركة استشارية تقليدية. يكشف تحليل توزيع الإيرادات الجغرافية عن تفاوت واضح: زادت إيرادات السوق الأمريكية بنسبة 137% في 2025، بينما زادت الإيرادات الدولية التجارية بنسبة 2% فقط. هذا التفاوت الكبير يوحي بأن نموذج العمل يعتمد بشكل كبير على مهندسين مدمجين وعلاقات ميدانية وثيقة، بدلاً من تقديم برمجيات ذاتية الخدمة وقابلة للتوسع.

المنافسون الممولون جيدًا مثل Salesforce وMicrosoft يمتلكون رأس مال وقاعدة مثبتة يمكن أن تؤدي إلى تحويل قدرات تكامل البيانات إلى سلع. وإذا أدرك العملاء أنهم يستطيعون التعامل مع بعض مهام تكامل البيانات بشكل مستقل عبر منصات منافسة، فإن الحصن المنيع لبالانتير يتآكل بسرعة. الاعتماد على الاستشارات يجعل الشركة عرضة للاضطرابات ولتطور مستوى العملاء مع الوقت.

ضغط التقييم والتهديدات التنافسية

بعيدًا عن المخاوف التقنية والتشغيلية، يحدد بيري ديناميكية نفسية تؤدي إلى تضخم الطلب. يشعر العديد من التنفيذيين في الشركات بالحاجة إلى إظهار تطبيقات الذكاء الاصطناعي للمساهمين والمستثمرين. هذا الضغط المصطنع يدعم بشكل مؤقت سرعة مبيعات بالانتير اليوم. ومع تطور أدوات الذكاء الاصطناعي وزيادة سهولتها، قد تتبنى الشركات قدرات كانت تُعهد بها إلى بالانتير داخليًا. قد ينقلب الموقف من FOMO — الخوف من تفويت فرصة الذكاء الاصطناعي — عندما يدرك التنفيذيون أنهم دفعوا مبالغ زائدة مقابل قفل المنصة.

توقع مايكل بيري بقيمة 100 مليار دولار

بدمج هذه المخاوف، يصل بيري إلى استنتاج صارم: أن تقييم بالانتير الحالي يتجاوز بشكل كبير قيمته الجوهرية. ويتوقع أن تثبت الشركة في النهاية أنها تساوي أقل من 100 مليار دولار — أي ثلث تقريبًا من قيمتها السوقية الحالية. على الرغم من أن الأسواق منحت بالانتير مكافآت سخية خلال موجتها الأخيرة، إلا أن بيري يجادل بأن هذه الموجة لن تدوم. الفجوة بين السعر الحالي وقيمته الأساسية المقدرة تمثل فرضيته في مقياس واحد.

حتى الآن، تتداول بالانتير فوق المستوى الذي يقترحه تحليل مايكل بيري بشكل كبير. فحصه الذي يتجاوز الآلاف من الكلمات يتحدى كل من الحالة الصعودية للذكاء الاصطناعي واستعداد السوق لتجاهل أنماط حرق رأس المال التاريخية. سواء ستؤكد السوق أو ترفض شكوك بيري، يبقى سؤالًا مفتوحًا — وهو ما سيهيمن على مناقشات الاستثمار حول بالانتير لعدة أشهر قادمة.