انهيار الذهب الغريب؟ جيه بي مورغان توضح اللغز: الهدف عند 6300 دولار لم يتغير!

مررنا أسبوعين من النار، ومع ذلك انخفض الذهب.

في ظل إغلاق مضيق هرمز، وضرب القوات الأمريكية لمرافق النفط الإيرانية، وارتفاع أسعار النفط بنسبة 40%، لم يرتفع الذهب كملاذ آمن، بل انخفض بنحو 6% منذ بداية النزاع، وبلغ أحيانًا دون مستوى 5000 دولار للأونصة. هذا الأداء غير المتوقع للذهب، جعل السوق في حالة من الحيرة الجماعية.

لكن تقرير السلع الأساسية الصادر عن جي بي مورغان في 13 مارس قدم إجابة غير بديهية: البيع المفرط للذهب في بداية الأزمة هو تكرار للتاريخ، وليس نهاية منطق الملاذ الآمن. والأكثر إثارة للدهشة أن هذا البنك الكبير في وول ستريت لا يزال يراهن على أن سعر الذهب سيصل إلى 6300 دولار خلال العام.

أولاً، “قنبلة التضخم” تطيح بـ"مخزون الملاذ الآمن": لماذا انهار الذهب وسط أصوات الرصاص؟ 1. تأثير فراشة أسعار النفط

● في 16 مارس، انخفض الذهب الفوري إلى أقل من 5000 دولار، مسجلاً أدنى مستوى عند 4967.44 دولار للأونصة. من الظاهر أن هذا هو “انهيار مفاجئ” للذهب، لكن وراءه سلسلة من الانتقالات الواضحة: إغلاق جزئي لمضيق هرمز — ارتفاع أسعار النفط — توقعات التضخم تتصاعد — تراجع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي — قوة الدولار — ضغط على الذهب.

● منذ اندلاع الصراع في نهاية فبراير، ارتفعت برنت بأكثر من 40%، وبلغت 100 دولار للبرميل مرة واحدة. كما ارتفعت أسعار البنزين الأمريكية بنسبة تقارب 25% خلال أسبوعين، مسجلة أعلى مستوى منذ أكتوبر 2023. قال بوب هابركون، كبير استراتيجيي العقود الآجلة في RJO: “ارتفاع أسعار النفط يرفع التضخم، ورغبة البنوك المركزية في خفض الفائدة أقل بكثير مما كانت قبل ستة أشهر، وهذا سلبي واضح على سعر الذهب.”

2. تحول سوق الفائدة

● تظهر أدوات CME FedWatch أن توقعات السوق لعدد مرات خفض الفائدة في 2026 قد تقلصت من مرتين إلى مرة واحدة، واحتمالية خفض الفائدة للمرة الثالثة انخفضت إلى 50%. في الوقت نفسه، استقر مؤشر الدولار فوق مستوى 100، واستمرت عوائد سندات الخزانة في الارتفاع.

● قال غو فنج دا، كبير محللي شركة Guoxin للتداول، إن السوق الآن يركز على “مباراة التضخم والسياسة النقدية”، وأن عمليات شراء الملاذ الآمن تم تعويضها تمامًا بواسطة منطق “التضخم والتشديد”.

ثانيًا، تفسير جي بي مورغان “غير إنساني”: الانخفاض هو إشارة للشراء

1. “القتل الخاطئ” في ظل ضغط السيولة

● في تقريرها، طرحت جي بي مورغان فكرة أساسية: عندما يكون مؤشر VIX في حالة هلع عالية، غالبًا ما يُباع الذهب معًا.

● أظهرت بيانات منذ 2006 أن عندما يكون VIX فوق 30 ويستمر في الارتفاع، يكون متوسط العائد الأسبوعي للذهب سلبيًا، وهو الحالة الوحيدة التي تظهر هذا السلوك في جميع فترات VIX، مع احتمالية ارتفاع سعر الذهب في نفس الفترة بنسبة 45% فقط.

● المنطق وراء ذلك هو: عند ضغط السوق المفاجئ، يواجه المستثمرون ضغط استدعاء الهامش وإعادة توازن المحافظ، مما يدفعهم لبيع الأصول ذات السيولة العالية مقابل السيولة النقدية — والذهب، بفضل سيولته العالية، يكون أول من يُباع. وأكدت تدفقات ETF الذهبية العالمية الأسبوع الماضي هذا الظاهرة.

2. القواعد التاريخية: استعادة الأرض خلال 4 أيام

درّبت جي بي مورغان على 25 حدثًا منذ 2006 عندما تجاوز مؤشر VIX لأول مرة 30، ووجدت نمطًا واضحًا:

● اليومان الأول والثاني: يكون الضغط على البيع مركزًا، ويُخفض سعر الذهب بمعدل حوالي 0.5%.

● من اليوم الثالث: يبدأ في التعافي المستمر.

● في اليوم الرابع: عادةً يستعيد كامل خسائره ويتجاوز مستوى ما قبل الاختراق.

● في اليوم العاشر: من أدنى نقطة إلى الذروة، يكون متوسط الارتفاع أكثر من 2%.

وأشار جي بي مورغان إلى أن “مخاطر المخاطر الجيوسياسية غالبًا ما تكون قصيرة الأمد، وتظهر أكثر كـ ‘شراء التوقعات، وبيع الحقائق’.” وهذا هو السبب في أن سعر الذهب لم يظل مرتفعًا بعد اندلاع الصراع مع إيران.

3. حالات استثنائية يجب الحذر منها

حذرت الشركة أيضًا من المخاطر المحتملة: خلال الأزمة المالية العالمية 2008، وأزمة ديون أوروبا 2011، وجائحة كوفيد-19 في 2020، ظل مؤشر VIX مرتفعًا لفترة طويلة، وتطول عملية انتعاش سعر الذهب أو تتوقف. بمعنى آخر، إذا تطور الصراع إلى أزمة اقتصادية نظامية، فقد تفشل القواعد.

ثالثًا، كيف ترى المؤسسات المحلية الأمر؟ المنطق يتجه نحو التوافق

1. تداول التضخم أو التضخم الركودي

قال المحلل في Guotai Junan Futures، زانغ تشينينغ، إن المتداولين استبعدوا بشكل أساسي احتمال خفض الفائدة في سبتمبر، ويتوقعون خفضًا واحدًا في ديسمبر. لكن العديد من المحللين أشاروا إلى نقطة تحول رئيسية: إذا استمرت أسعار النفط في الارتفاع وبدأت تؤثر على النمو الاقتصادي، فقد يتحول السوق من “تداول التضخم” إلى “تداول الركود التضخمي”.

وأشار غو فنج دا إلى أنه في بيئة الركود التضخمي، يتباطأ النمو الاقتصادي مع ارتفاع التضخم، وأن خصائص مقاومة التضخم للذهب ستصبح مرة أخرى جوهرية في تحديد السعر، وربما تتاح فرصة للانتعاش.

2. تغيرات دقيقة في السيولة

على الرغم من انخفاض سعر الذهب، إلا أن بعض الأموال بدأت في الشراء عند الانخفاض. حتى 12 مارس، زادت حيازات صندوق SPDR للذهب بمقدار 2.53 طن إلى 1075.85 طن، وزادت مراكز العقود الآجلة للذهب غير التجارية لدى CFTC بمقدار 968 عقدًا. هذا يدل على أن المستثمرين المؤسساتيين لم يخرجوا، بل يستعدون للشراء عند التصحيح.

رابعًا، المنطق على المدى المتوسط والطويل: ما هو أساس دعم 6300 دولار؟

1. خبرة التحوط من التضخم

درّب جي بي مورغان على خمس فترات منذ 2000 عندما ارتفعت مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي بأكثر من 2.5% بسرعة، ووجد أن: باستثناء فترات 2020-2022 بسبب الجائحة، سجل الذهب خلال الفترات الأخرى ارتفاعات ذات رقمين، وتفوق على مؤشر السلع الأساسية مجتمعة.

إذا تطور تأثير ارتفاع النفط إلى بيئة ركود تضخمي، فإن قيمة التحوط للذهب ستصبح أكثر وضوحًا.

2. “مأزق” الاحتياطي الفيدرالي وتوقعات التحول

نقلًا عن محللي البنك، إذا استمر ارتفاع النفط إلى 120 دولارًا للبرميل أو أكثر، فسيزيد خطر التباطؤ الاقتصادي بشكل غير خطي، وسيتعرض سوق العمل لضغوط حقيقية. على الرغم من أن التضخم العام سيكون مرتفعًا، إلا أن انتقاله إلى التضخم الأساسي سيكون محدودًا، ويتوقع أن يتجه الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير بسبب هدف التوظيف.

بمجرد أن يبدأ مسار خفض الفائدة بشكل أسرع، سيؤدي ذلك إلى تعزيز سعر الذهب بشكل كبير.

3. استثمارات البنوك المركزية على المدى الطويل

حتى نهاية فبراير 2026، واصلت الصين زيادة احتياطياتها من الذهب للشهر السادس عشر على التوالي، وارتفعت إلى 74.22 مليون أونصة. وفقًا لبيانات جمعية الذهب العالمية، على الرغم من تباطؤ شراء البنوك المركزية في يناير، إلا أن عدم اليقين الجيوسياسي وإعادة تشكيل النظام النقدي الدولي لا تزال تدعم الموقف على المدى المتوسط والطويل.

قال قوى روي، نائب المدير العام في Dongfang Jincheng، إن الذهب لا يزال الأصل الرئيسي لمواجهة المخاطر النظامية العالمية.

خامسًا، توقعات السوق المستقبلية: ما معنى مستوى 5000 دولار؟

1. التركيز على المضاربة قصيرة الأمد

سيكون قرار الفائدة في مارس من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو المتغير الرئيسي هذا الأسبوع. يتوقع السوق بشكل عام عدم تغيير السياسة، لكن التركيز على تصريحات باول — إذا أشار إلى تقليل احتمالية خفض الفائدة خلال العام — قد يضغط على سعر الذهب أكثر.

من الناحية الفنية، تتوقع شركة GAIN Capital أن يتراوح سعر الذهب بين 4803.68 و5234.68 دولار هذا الأسبوع. وفقدان أو اكتساب مستوى 5000 دولار سيكون بمثابة مؤشر لاتجاه المزاج على المدى القصير.

2. استراتيجيات الاستثمار

قال كبير استراتيجيي السوق، جيمس ستانلي: “إذا استمر سعر الذهب الفوري فوق 5000 دولار، فإن السوق يظهر قبولًا متزايدًا للسعر، ومع استمرار هذا الاتجاه، فإن المستثمرين الصاعدين لديهم فرصة لدفع السعر مرة أخرى للأعلى.”

وتقدم توقعات جي بي مورغان الأخيرة مسارًا واضحًا:

● متوسط السعر في الربع الأول من 2026: 5100 دولار للأونصة

● الربع الثاني: 5530 دولار للأونصة

● الربع الثالث: 5900 دولار للأونصة

● الربع الرابع: 6300 دولار للأونصة

بالنظر إلى آراء العديد من المؤسسات، يظل الذهب على المدى القصير تحت ضغط من منطق “التضخم والتشديد”، وربما لا تزال التقلبات مستمرة. لكن للمستثمرين الذين ينظرون أبعد، فإن كل تصحيح قرب مستوى 5000 دولار قد يكون، كما تقول جي بي مورغان، فرصة “تاريخية للتراكم التكتيكي” تتكرر مرة أخرى.