#TradFiIntroducesMultiLeverageFirst تمويه الحدود: كيف سرقت التمويل التقليدي الأضواء من العملات المشفرة بحركة "الرفع المالي المتعدد أولاً"

بقلم [اسمك/المنشور]

خلال معظم العقد الماضي، كانت العالم المالي منقسماً بخندق أيديولوجي عميق. على جانب واحد كان التمويل التقليدي (TradFi)—حصن الاستقرار المنظم، والبنوك ذات الاحتياطي الجزئي، والحركة البطيئة والمنهجية لرأس المال. وعلى الجانب الآخر كانت التمويل اللامركزي (DeFi)—الثائر الصاعد الذي يعد بالوصول بدون إذن، والمال البرمجي، وذلك النوع من الرفع المالي الذي سيجعل ضابط إدارة المخاطر التقليدي يغمى عليه.

لسنوات، كانت الرواية بسيطة: التمويل التقليدي يوفر الأمان؛ التمويل اللامركزي يوفر العائد. التمويل التقليدي هو السلحفاة؛ التمويل اللامركزي هو الأرنب.

لكن في حركة تشير إلى تحول زلزالي في المشهد المالي العالمي، رد الحرس القديم. هذا الأسبوع، تعج الصناعة بهاشتاغ جديد يبدو أنه يقلب المقترح القيمي برمته:

للوهلة الأولى، يبدو وكأنه استراتيجية نقل—محاولة متأخرة من المؤسسات المركزية لمحاكاة ميزات البروتوكولات اللامركزية. لكن النظر الأعمق يكشف عن شيء أكثر خطورة وثورية بكثير. هذا ليس فقط عن تقديم الرفع المالي؛ بل عن التحول الفلسفي لتقديم رفع مالي متعدد الطبقات ضمن إطار عمل منظم وبحفظ. إنها اللحظة التي توقف فيها التمويل التقليدي محاولة التغلب على العملات المشفرة وبدأ محاولة امتصاص أخطر ميزة لها.

تطور مفهوم "الأول"

لفهم سبب كون "الرفع المالي المتعدد أولاً" علامة فارقة مهمة جداً، يجب علينا أولاً أن نفهم الحرب النفسية للتسويق المالي.

في النظام البيئي للعملات المشفرة، كان "الأولون" الذين يتحركون دائماً هم الفوضويون. أول بورصة لامركزية (DEX). أول بروتوكول إقراض. أول تبادل دائم. كان الاقتراح القيمي للعملات المشفرة مبنياً دائماً على وعد الحصرية من خلال الابتكار—الحصول على الوصول إلى أدوات مالية لا يستطيع "الأشخاص العاديون" على وول ستريت لمسها.

خلال العامين الماضيين، كان التمويل التقليدي يسد الفجوة. شهدنا إطلاق صناديق بيتكوين الفورية، وهو كان نصراً ضخماً للوصول، لكن ذلك كان مجرد تعرض. كان شراء أصل. لم يكن استخدام أصل.

ثم جاء التدفق البطيء للخيارات والعقود الآجلة على CME. مرة أخرى، هذا كان تقليدياً. كان رفع مالي، لكنه كان مفرداً وخطياً وخاضعاً بشدة لقيود الهامش.

الآن، مع إدخال المنتجات المهيكلة التي تسمح بـ "الرفع المالي المتعدد أولاً"، قام التمويل التقليدي بشيء لم يسبق له مثيل. لقد أخذ أكثر جوانب التمويل اللامركزي جدلاً وعالي الأوكتان—القدرة على تجميع الرفع المالي عبر بروتوكولات متعددة—وأحاطه بدعوة وربطة عنق وختم موافقة تنظيمي.

ما هو "الرفع المالي المتعدد أولاً"؟

المصطلح، الذي بدأ يتداول بين وسطاء رئيسيين مؤسسيين ومديري الثروات الخاصة في أواخر الربع الماضي، يشير إلى فئة جديدة من المنتجات المهيكلة التي تسمح للمستثمرين المعتمدين بالانخراط في استراتيجيات برفع مالي متعدد الضمانات ومتعدد الطبقات دون مغادرة حدود التمويل التقليدي.

في التمويل اللامركزي، قد يودع المستخدم إيثيريوم (ETH) في Aave، ويقترض USDC مقابله، ويبدل ذلك USDC بمزيد من ETH على Uniswap، ويودع ذلك ETH مرة أخرى في Aave، ويكرر ذلك. هذا هو الحلقة—الرفع المالي متعدد الطبقات.

تقليدياً، تنفيذ هذا في التمويل التقليدي كان كابوس لوجستي. كان يتطلب حفظاً متعددة، حسابات هامش منفصلة، وجبل من الأوراق. كان فعلياً مستحيلاً للفرد ذي الثروة العالية أن يفعله دون إنشاء مكتب عائلي أو مكتب تداول خاص.

الآن، البنوك الكبرى والوسطاء في جميع أنحاء العالم يطلقون منصات تجعل هذا آلياً. لكنهم لا ينقلونه فقط؛ يمنحونه الأولوية. "الأول" في مواد تسويقهم ليس عن شراء الأصل الأساسي؛ بل عن استراتيجية الرفع المالي نفسها.

تخيل تسجيل الدخول إلى بوابة الخدمات المصرفية الخاصة بك. بدلاً من رؤية "شراء بيتكوين"، تقرأ لافتة العنوان "استراتيجية العائد متعدد الطبقات". تحت الغطاء، يأخذ البنك ضماناتك النقدية، ويشتري سلة من الأصول الرقمية السائلة، ويعيد إيداعها من خلال مكتب إقراض منظم، ويستخدم الأموال المقترضة لشراء أصول إضافية تحمل عائداً—كل هذا مع الحفاظ على لوحة تحكم إدارة مخاطر موحدة.

هذا تحول أساسي في المحاضر. لم يعد التمويل التقليدي يقول، "تعال هنا لتخزين عملاتك المشفرة بأمان." بل يقول، "تعال هنا لتفعل ما كنت تفعله على السلسلة، لكن بحماية إفلاس، وتقارير ضريبية، ومدير علاقات."

فراغ السيولة

التأثير السوقي الفوري لـ هو إنشاء فراغ سيولة ضخم.

كانت سيولة التمويل اللامركزي مجزأة دائماً. بينما يتجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي عشرات مليارات الدولارات، إلا أنها موزعة عبر عشرات من السلاسل ومئات من البروتوكولات. والأهم من ذلك، أن هذه السيولة مكلفة. تكلفة الاقتراض على Aave أو Compound تتقلب بعنف بناءً على معدلات الاستفادة.

للمؤسسات التمويل التقليدي الوصول إلى أعمق تجمعات رأس المال في العالم: أسواق إعادة الشراء، وسهولات البنك المركزي، وأسعار الإقراض بين البنوك (SOFR, EURIBOR). عندما يقدم وسيط رئيسي للتمويل التقليدي منتجاً برفع مالي متعدد، فهو لا يقترض من تجمع سيولة من المودعين الأفراد؛ بل يقترض من الميزانية العمومية للبنك نفسه بفروقات قريبة من الصفر.

للمرة الأولى، يمكن للمستثمرين المؤسسيين تحقيق تعريض 5x أو 10x أو حتى 20x للأصول الرقمية بتكلفة رأس مال لا يمكن لبروتوكولات التمويل اللامركزي أن تطابقها. هذا ليس مجرد منافسة؛ بل هو حدث انقراض محتمل لبروتوكولات الإقراض الموثوقة بشكل زائد والضعيفة برأس مال.

إذا استطاع الحوت الحصول على رفع مالي أرخص وأكثر أماناً وأكثر موثوقية في Goldman Sachs أو Fidelity بدلاً من الحصول عليه على السلسلة، فلماذا سيخاطرون باستغلال العقد الذكي أو اختراق الجسر؟ الجواب هو أنهم لن يفعلوا.

المراجحة التنظيمية

أحد أكثر جوانب هذه الحركة جدلاً هو كيفية قلبها للسيناريو على المراجحة التنظيمية.

تاريخياً، انتقلت كيانات العملات المشفرة إلى الباهاما أو سنغافورة أو جزر كايمان للهروب من اللوائح الأمريكية الصارمة. كان التمويل التقليدي عدو الابتكار بسبب قوانين KYC/AML والأوراق المالية.

الآن، التمويل التقليدي يستخدم التنظيم كنقطة بيع لالتقاط سوق الرفع المالي المتعدد. الحجة تذهب هكذا: "لماذا تستخدم بروتوكول قد يُعتبر ورقة مالية غداً، عندما يمكنك استخدام شركتنا التابعة المنظمة اليوم؟"

بإدخال رفع مالي متعدد أولاً ضمن إطار عمل منظم، فإن مؤسسات التمويل التقليدي تقوم فعلياً بالضغط لجعل عرضهم الطريقة الوحيدة القانونية للرفع المالي بالأصول الرقمية. إنهم يضعون ويقتنعون بأن طريقة التمويل اللامركزي—التي تكون بدون إذن وشبه مجهولة—بديل عالي المخاطر وقد يكون غير قانوني.

هذه حركة ذكية جداً في وضع المنتج. لا تتطلب من الحكومة حظر التمويل اللامركزي؛ بل تجعل التمويل اللامركزي اقتصادياً غير ملائم فقط لأفضل 10% من حاملي رأس المال. إذا غادر الحيتان التمويل اللامركزي، تجف السيولة، تنهار العوائد، ويتبعهم المستخدمون الأفراد.

مخاطر الرفع المالي المركزي

ومع ذلك، التاريخ يحذرنا من مخاطر الرفع المالي المركزي. يجب أن يبعث الهاشتاغ برعشة في العمود الفقري لأي شخص يتذكر 2008، أو حتى مؤخراً، انهيار FTX في 2022.

"المتعدد" في الرفع المالي المتعدد يعني التعقيد. التعقيد في التمويل التقليدي عادة ما ينتهي به الحال مع صندوق أسود ضخم من المشتقات التي لا أحد يفهمها بالكامل. عندما يكون لديك طبقات متعددة من الرفع المالي على الميزانية العمومية الواحدة، يكون خطر التسلسل الهرمي للسيولة—نداء هامش يثير بيع الذعر الذي يثير نداء اهتمام آخر—أعلى بشكل أسي.

في التمويل اللامركزي، هذه التصفيات شفافة. تحدث على السلسلة، في الوقت الفعلي. يمكنك مشاهدة الضمانات الحصول على المزاد العلني.

في التمويل التقليدي، تحدث هذه التصفيات عبر الهاتف، بعد ساعات، وغالباً ما تؤدي إلى نزاعات متناظرة تجمد الأصول لأشهر. إذا انهار منتج رفع مالي متعدد يقدمه بنك كبير بسبب انخفاض مفاجئ بنسبة 20% في البيتكوين، فلن تعاني الميزانية العمومية للبنك فقط؛ بل ستكون أصول العملاء عالقة في محكمة الإفلاس لسنوات.

علاوة على ذلك، السلسلة الخاصة بـ إعادة الإيداع في هذه المنتجات متعددة الطبقات معتمة. عندما تودع ضمانات لاستراتيجية متعددة الطبقات، أين تذهب؟ هل يتم إقراضها لصندوق التحوط؟ هل يتم استخدامها للبيع على المكشوف في السوق؟ التمويل التقليدي يجلب معه عتمة نظام البنوك الظلية إلى عالم الأصول الرقمية الشفاف.