العملات المستقرة في هونغ كونغ أخيرًا تتخذ خطوتها الأولى، لكن المنافسة الحقيقية تبدأ الآن

كتابة: تشارلي شمس صغيرة

الفقرة تعبر عن رأي الكاتب الشخصي، ولا تمثل مواقف الشركات ذات الصلة.

خلال العام الماضي، على الرغم من أني كنت دائمًا في الولايات المتحدة، إلا أنني شاركت بشكل عميق في عملية استقرار العملات الرقمية في هونغ كونغ: كمستشار لإحدى المؤسسات المتقدمة، ولهذا أجريت مقابلة مع نيكاي.

في الأشهر القليلة الماضية، قرأت العديد من التحليلات والتعليقات، وتحدثت مع العديد من الأشخاص، وكتبت بعض التقييمات الشخصية.

حتى الأسبوع الماضي، أخيرًا، تم إصدار أول تراخيص، واستقرت الأمور، وكنت أشعر بمزيج من المشاعر.

مهما كانت النتيجة، فقد خطت الخطوة الأولى أخيرًا.

واحد، إصدار التراخيص الأولى، أول ما يجب أن تحله هونغ كونغ هو “الإصدار الموثوق”

بالنسبة لمكان مثل هونغ كونغ، الذي يعتاد على التفكير جيدًا في المخاطر قبل أن يترك السوق ينمو ببطء، فإن الخطوة الأولى التي يتم تنفيذها ذات أهمية أكبر من العديد من القصص الجميلة.

لكن، الخطوة الأولى لا تعني أبدًا الحل الكامل.

في 10 أبريل، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ رسميًا تراخيص إصدار العملات المستقرة لأول مرة، بقيادة ستاندرد تشارترد، إلى شركة Anchorpoint Financial وHSBC Hong Kong.

كان هناك 36 طلبًا في البداية، وفي النهاية تم قبول ترخيصين فقط.

المعايير التي وضعتها الهيئة واضحة جدًا: القدرة على إدارة المخاطر والامتثال، خطة عمل قابلة للتنفيذ، سيناريوهات استخدام واضحة، ومبادئ “نشاطات مماثلة، مخاطر مماثلة، تنظيم مماثل”.

هذه النتيجة قد لا تثير حماس السوق بشكل كبير، لكنها تعكس بشكل مثالي أسلوب النظام في هونغ كونغ.

الكثيرون يرون العملات المستقرة كمنتج محافظ أكثر عصرية، أو كموضوع أكثر حيوية في Web3.

لكن بعد التعامل مع HKMA، أدركت أن التنظيم لا ينظر إليها بهذه الرومانسية.

في نظر التنظيم، العملات المستقرة أولاً وأخيرًا أداة دين جديدة، مرتبطة بالاحتياطيات، والاسترداد، ومكافحة غسيل الأموال، والمدفوعات، والتسوية، وحماية المستهلك.

وبسبب ذلك، فإن المؤسسات التي تحصل على الترخيص في البداية تميل إلى أن تكون تلك التي أقل عرضة للأخطاء، والأكثر ثقة، والأكثر قدرة على تحمل تنظيمات بنكية.

لذا، إذا كان من الضروري الإجابة على سؤال “لماذا تم منح الترخيص للبنوك الكبرى في البداية”، فالجواب ليس دراميًا جدًا.

ليس لأن العملات المستقرة بطبيعتها تنتمي للبنوك، بل لأن في بداية النظام، البنوك تتوافق أكثر مع منطق التنظيم “أولًا نطمئن، ثم نوسع”.

إصدار التراخيص الأولى يركز على بداية آمنة، وليس على نهاية الصناعة.

السؤال الأكثر إثارة هو، من ناحية، “لماذا كانت البداية للبنوك”، ومن ناحية أخرى، “ما نوع النظام البيئي الذي سينشأ في هونغ كونغ بعد ذلك”.

من هذا المنظور، هيئة النقد في هونغ كونغ بالفعل وضعت الموضوع على السبورة.

لقد حددت السيناريوهات الرئيسية في المرحلة الأولى، التي تشمل ليس فقط المدفوعات عبر الحدود والمحلية، ولكن أيضًا تداول الأصول الرقمية، وإدارة الضمانات، والمدفوعات القابلة للبرمجة.

بعبارة أخرى، ما أطلقته هونغ كونغ ليس مجرد ترخيص “لإجراء المدفوعات”، بل هو تصريح دخول للبنية التحتية المالية على السلسلة.

هذا الفرق مهم جدًا، لأنه بمجرد أن نرفع النظر من “المدفوعات” إلى “التمويل على السلسلة”، ستتصل العديد من الأمور التي كانت تبدو متفرقة فجأة.

لننظر إلى تصريحات المؤسستين الحاصلتين على الترخيص.

أعلنت Anchorpoint بقيادة ستاندرد تشارترد علنًا: أن HKDAP ستبدأ في المرحلة الثانية من عام 2026، وتتبنى نموذج B2B2C، من خلال تفويض الموزعين للدخول إلى السوق العامة، مع دمج تدفقات رأس المال عبر الحدود والمدفوعات، بالإضافة إلى تسوية وتوزيع الأصول الحقيقية المرمزة، في خطتها الأولى.

كما أعلنت HSBC أنها ستطلق عملة مستقرة للـِرْنْت في النصف الثاني من عام 2026، وتخطط لربطها بـ PayMe وHSBC HK App، مع تغطية المرحلة الأولى للمدفوعات بين الأفراد، والمدفوعات التجارية، والاستثمار المرمز.

بمعنى آخر، حتى المُصدر نفسه لا يفهم الأمر على أنه “إصدار عملة رنْت أولاً”، بل يتجه بنشاط نحو التوزيع، والتسوية، وتداول الأصول.

وهذا يتوافق تمامًا مع رأيي السابق، وهو أن العملات المستقرة في هونغ كونغ لا تحتاج إلى التنافس مع الدولار الأمريكي على القيادة العالمية، ولا إلى تكرار الطريق الذي سلكته أمريكا.

الموقع الأكثر منطقية لها هو أن تكون جزءًا من نظام التمويل على السلسلة للعملة المحلية في هونغ كونغ، وأن تكون “القطعة الأخيرة” بعد أن تنتهي من عبور الجسور عبر الحدود بالدولار، وأن تكون العملة الأكثر طبيعية لتسوية الأصول المحلية عند دخولها إلى التداول على السلسلة.

اليوم، بعد إصدار التراخيص الأولى، لم يتغير هذا الرأي، بل أصبح أكثر وضوحًا. التغيير هو أن الأمر لم يعد مجرد حكم هيكلي، بل بدأ الآن مرحلة التنفيذ.

اثنان، استلهامًا من النظام الأمريكي: العملات المستقرة ليست مجرد ملحق للمدفوعات، بل هي السيولة النقدية على السلسلة

لفهم كيفية تقييم مرحلة التنفيذ بشكل صحيح، فإن أفضل مرجع ليس هونغ كونغ نفسها، بل الولايات المتحدة.

لأن القصة الحقيقية التي خرجت بها العملات المستقرة في أمريكا اليوم لم تعد تتعلق بـ “استخدام العملات المستقرة لدفع فنجان قهوة”.

في يوليو 2025، تم توقيع قانون GENIUS ليصبح قانونًا، وأولًا أدخل العملات المستقرة المدعومة على أساس الدفع ضمن إطار النظام الفيدرالي.

بحلول أبريل 2026، كانت وثائق البحث ذات الصلة من البيت الأبيض توضح بشكل صريح تأثيرها على النظام المصرفي، مع تحديد الاحتياط بنسبة 1:1، ونطاق الأصول المؤهلة، وقيود عائدات العملات المستقرة.

وفي الوقت نفسه، كانت تشريعات سوق الأصول الرقمية الأوسع نطاقًا، مثل قانون CLARITY، لا تزال قيد التقدم، لكنه لا يزال عالقًا في قضايا عائدات العملات المستقرة بين القطاع المصرفي والعملات المشفرة.

ما حلّ في البداية هو “كيف يتم دمج العملات المستقرة في نظام الدولار بشكل رسمي”؛ أما إعادة هيكلة السوق الأوسع فهي في الطريق.

لكن السوق لم تنتظر حتى يتم الانتهاء من جميع القوانين، وبدأت في التحرك.

بعد استحواذ Stripe على Bridge، أطلقت في 2025 حسابات التمويل المستقرة، التي تتيح للشركات في 101 دولة الاحتفاظ برصيد عملات مستقرة مقوم بالدولار، والتنقل بين مسارات العملات المستقرة والنظام المالي التقليدي.

وفي نفس العام، أطلقت عبر Bridge خدمة إصدار العملات المستقرة، التي تسمح للشركات بإصدار وإدارة العملات المستقرة بأنفسها.

الأهم هنا ليس “دعم Stripe للعملات المستقرة”، بل أن Stripe نقلت العملات المستقرة من مجرد وسيلة دفع إلى مستوى الحسابات، والتمويل، والمنتجات.

أما Coinbase، فاختارت مسارًا آخر مميزًا.

دمجت Coinbase Commerce في Coinbase Business، وأدركت بعمق أن الطريقة التي تستخدم بها الشركات العملات المستقرة اليوم لم تعد فقط في جمع المدفوعات، بل تشمل الحفظ، وخروج العملات الورقية، والمدفوعات، والتكاملات المحاسبية، والدفعات.

وفي خطوة أبعد، أطلقت Coinbase في 2025 منتج x402، الذي أحدث ثورة في سردية التجارة الوكيلة، ووضع مدفوعات العملات المستقرة مباشرة على مستوى HTTP، بحيث يمكن لواجهات برمجة التطبيقات، والتطبيقات، والوكيلات الذكية تنفيذ المدفوعات الصغيرة بشكل أصلي.

من هنا، يتضح أن النقاش في أمريكا اليوم لم يعد عن “هل يمكن أن تنجح المدفوعات بالعملات المشفرة”، بل عن مدى قدرة العملات المستقرة على أن تكون الطبقة الأساسية للمعاملات والتشغيل المؤسسي على الإنترنت.

وتؤكد حركة Visa أيضًا على ذلك.

لم تختَر أن تصبح مُصدرًا جديدًا، بل استمرت في دمج العملات المستقرة في شبكتها التسوية الأساسية.

في ديسمبر 2025، أعلنت Visa عن إطلاق تسوية USDC في الولايات المتحدة، وكشفت أن حجم التسوية السنوي للعملات المستقرة تجاوز 3.5 مليار دولار.

حاليًا، من خلال التعاون العميق مع Stripe وBridge، والانضمام إلى مؤسسة x402، أصبحت Visa تدمج العملات المستقرة وبيئة المدفوعات المبنية عليها ضمن شبكتها من الشبكات.

في كثير من الأحيان، لا تكون العملات المستقرة بديلًا للشبكات القديمة، بل تعيد كتابة شكل العملة داخل الشبكة القديمة. قد لا تُغير الشبكة بشكل جذري، لكن أول من يُعاد كتابتهم هو طبقة العملة.

وعمقًا، فإن المدفوعات ليست الجزء الأكثر إثارة في نظام العملات المستقرة في أمريكا.

التغيير الأكبر يحدث على جانب الأصول.

في مارس 2024، أطلقت BlackRock مشروع BUIDL، الذي يضع حصص صناديق سوق المال على البلوكتشين.

وفي مارس 2026، وصل حجم أصول Franklin Templeton’s Franklin OnChain U.S. Government Money Fund إلى حوالي 844 مليون دولار، مع استثمار لا يقل عن 99.5% في أوراق الحكومة الأمريكية، والنقد، والشراء بالرهون المضمونة بشكل كامل بأوراق الحكومة الأمريكية أو النقد.

وفي ديسمبر 2025، حصلت DTCC على خطاب عدم ممانعة من SEC، وتخطط لإطلاق خدمة ترميز الأصول الحقيقية التي تحتفظ بها DTC، والتي تشمل Russell 1000، والصناديق المتداولة في البورصة للمؤشرات الرئيسية، وسندات الخزانة الأمريكية، بحلول النصف الثاني من 2026.

عند جمع هذه الأمور، ستدرك أن أمريكا لم تخرج بسلسلة “مسار العملات المستقرة” فقط، بل بنية تحتية مالية كاملة على السلسلة.

العملات المستقرة تعمل كسيولة نقدية على السلسلة، والأصول المرمزة مثل الصناديق والأوراق المالية الحكومية على السلسلة، والبنية التحتية للسوق تقوم بالتسجيل، والتداول، والحفظ، والمدفوعات، والضمانات، والتسوية، والتوزيع، ثم تتطور على أساسها.

وهذا هو السبب في أنني أعتقد، عندما نحلل مستقبل العملات المستقرة في هونغ كونغ، إذا بقيت فقط في إطار “لماذا تم منح الترخيص للبنوك في البداية”، فإن الصورة ستكون صغيرة جدًا.

ما تبدأ به هونغ كونغ الآن هو ليس فقط المدفوعات بالعملات المستقرة، بل واجهات العملة المحلية على السلسلة، ونقاط التسوية، ومواقع التسوية.

العملات المستقرة ليست مجرد لبنة أولى، بل هي جزء من البناء الحقيقي، الذي لن يقتصر على قناة دفع واحدة.

ثلاثة، مستقبل عملة الرنْت المستقرة يكمن في النظام البيئي

بالطبع، سيترك المتشائمون التركيز على السلبيات.

سيعتقدون أن منح الترخيص للبنوك فقط يدل على أن هونغ كونغ قد أغلقت باب الابتكار.

وأكثر من ذلك، أن من الأفضل أن يحافظوا على النظام القديم، لأنهم قد لا يكونون الأكثر حافزًا لفتح نظام جديد.

هذه المخاوف ليست بلا أساس.

الجهات المؤسساتية الناضجة ليست نقصًا في القدرات التقنية أو الامتثال، بل النقص الحقيقي هو في الرغبة في إعادة كتابة سلسلة القيمة الخاصة بها.

بالطبع، هم مستعدون لدمج التكنولوجيا الجديدة في النظام القديم، لكنهم قد لا يرغبون في دفع مسار جديد قد يضعف مزاياهم الحالية.

لكن، هذا الرأي التشاؤمي يصف نصف الصورة فقط.

النصف الآخر هو أن التمويل على السلسلة لم ينشأ من فراغ.

بدون وجود طبقة تسوية عملة محلية موثوقة، وبدون آلية استرداد متوافقة، وبدون جهة قادرة على تحمل مسؤولية السيولة الكبيرة والتنظيم، فإن باقي منظومة المدفوعات، والأصول الحقيقية المرمزة، وبيئة الترميز ستظل في مرحلة العرض التجريبي وجمع التمويل.

وأكثر ما يمكن أن نستفيد منه اليوم من النظام الأمريكي هو أن المؤسسات المالية التقليدية، وشركات البنية التحتية للمدفوعات، وشركات العملات المشفرة الأصلية، يعملون في نظام بيئي واحد، ويعيدون تقسيم الأدوار ويتعاونون.

ما بدأته هونغ كونغ الآن، بتسليم المفتاح الأول للبنوك، ليس بالضرورة نهاية الابتكار، بل هو ربما مجرد وضع الأساس الصعب.

ولهذا، أعتقد أن ما يستحق الاهتمام بعد إصدار التراخيص هو ليس من يملك الترخيص، بل من يستطيع أن ينمي قدراته خارج إطار الترخيص.

مبادرة Anchorpoint التي تتبنى نموذج B2B2C، تظهر أن المُصدر يدرك أن “امتلاك الترخيص” لا يساوي “وجود المستخدمين”.

أما تصريحات OSL الرسمية، فهي تركز على النظام البيئي، وترحب بالتراخيص الأولى، وتضع نفسها كشريك في التوزيع، والسيولة، والبنية التحتية.

هذه الإشارة مهمة جدًا. فهي توضح أن التركيز على إصدار التراخيص في البداية لا يعني أن القيمة طويلة الأمد ستكون مركزة أيضًا.

الفرق الحقيقي الذي قد يظهر في المستقبل، لن يكون من جهة الإصدار، بل من جهة التوزيع، والمحافظ، وواجهات الدفع، ومنصات التداول، والحفظ، والامتثال، ومن يستطيع أن يربط السيولة النقدية على السلسلة بالأصول الحقيقية والمعاملات الحقيقية.

وفي النهاية، أصعب شيء في العملات المستقرة هو ليس إصدارها، بل أن تبقى.

الدفع لحظة واحدة، والتمويل هو عملية مستمرة طوال الليل.

إذا كانت الشركات اليوم مستعدة لاستخدام عملة الرنْت المستقرة لإجراء تسوية، فهذا يدل فقط على وجود قناة.

أما إذا كانت مستعدة غدًا لترك جزء من أموال التشغيل ليلاً في هونغ كونغ على شكل عملة مستقرة، فهذا يدل على أن لديها رصيدًا.

بمجرد أن يتحول التسوية إلى احتفاظ، ستتحول العملات المستقرة من أداة دفع إلى بنية تحتية للتمويل.

وعمقًا، فقط عندما تبدأ السيولة النقدية على السلسلة في التدفق بشكل طبيعي نحو صناديق المرمزة، والسندات المرمزة، والأصول الحقيقية، وإدارة الضمانات، فإن نظام هونغ كونغ للعملات المستقرة سيكون قد وصل فعليًا بالنظام المالي على السلسلة بأكمله.

وهذا هو أكثر شيء يهمني اليوم بعد رؤية إصدار التراخيص الأولى في هونغ كونغ.

إذا فُهمت عملة الرنْت المستقرة فقط كوسيلة دفع أسرع، فلن يكون لها سقف عالي.

السوق المحلية للبيع بالتجزئة في هونغ كونغ صغيرة، والبنية التحتية للمدفوعات متطورة جدًا، ولا يمكن أن تروي قصة كبيرة فقط من خلال تجربة الدفع الأمامية.

لكن، إذا أُدمجت في إطار أكبر — كطبقة تسوية للعملة المحلية على السلسلة، تربط بين المدفوعات، والتمويل، والأصول الحقيقية، والترميز، وتدفقات رأس المال عبر الحدود — فإن معناها سيكون مختلفًا تمامًا.

لن تكون مجرد منتج Web3، بل جزءًا من البنية التحتية المالية الرقمية في هونغ كونغ.

لذا، بعد إصدار التراخيص الأولى، أصبحت رؤيتي أكثر وضوحًا.

ترخيص العملات المستقرة الأول في هونغ كونغ، بالفعل، أُعطي للأكثر أمانًا.

وهذا منطقي جدًا، وهو من هونغ كونغ أيضًا.

لكن، ارتفاع عملة الرنْت المستقرة لن يتحدد بقائمة الأسماء الأولى، بل بما إذا كانت ستنمو وتصبح جزءًا من النظام المالي على السلسلة في هونغ كونغ.

البنوك يمكنها أن تفتح الباب أولًا، لكن من يحدد مدى حيوية السوق هو القدرة على تطوير التوزيع، والواجهات، والأصول، وتكرار الاستخدام.

الخطوة الأولى أُخذت أخيرًا. المنافسة الحقيقية الآن تبدأ.