Glassnode Insights: Cortos Apretados y Demanda al Contado

Bitcoin los mercados han experimentado el rendimiento de precios mensual más fuerte desde octubre de 2021, impulsados tanto por la demanda histórica al contado como por una secuencia de aprietes cortos. En esta edición, exploramos las dinámicas que tienen lugar tanto en los mercados de derivados como en los intercambios al contado.

La rally en activos digitales ha continuado esta semana, con precio de Bitcoin s alcanzando un máximo de $23.9k el domingo por la noche. El mes de enero ha visto Bitcoin los mercados registrando el mejor rendimiento de precio mensual desde octubre de 2021, alcanzando más de +43% YTD. Esto sitúa precio de Bitcoin s en el nivel más alto desde Ago-2022, y una ganancia del +6.6% desde los mínimos semanales en $22.4k.

En esta edición, exploraremos algunos de los mecanismos subyacentes de este rally tanto en los mercados de derivados como en los intercambios al contado. Cubrimos:

El reciente apretón de posiciones cortas en futuros y el retorno de una base de futuros positiva, a pesar de la disminución del apalancamiento agregado en relación al tamaño del mercado.

La disminución prevaleciente de los saldos de intercambio al contado, a pesar de una disminución de la actividad on-chain relacionada con el intercambio.

El mercado rompiendo por encima del precio promedio de retiro para varias cohortes de mercado, incluyendo la clase de 2019+, clientes de Binance y Coinbase, y Ballenas de la clase de 2017.

Short squeeze

Después de un 2022 largo, doloroso y agotador, el nuevo año ha comenzado con una notable reversión de la tendencia a la baja a lo largo de enero. Como suele ser el caso, tales rallies suelen ser impulsados por algún grado de short squeezes dentro de los mercados de derivados, y esta rally no es diferente.

Hasta la fecha, ha habido más de $495M en contratos de futuros cortos liquidados en tres oleadas, notablemente con una escala decreciente a medida que se desarrollaba el rally.

Podemos ver que el apretón inicial a corto plazo a mediados de enero tomó por sorpresa a muchos traders, estableciendo un mínimo histórico del 15% para la dominancia de la liquidación larga (lo que significa que el 85% de las liquidaciones eran posiciones cortas). Esto es una magnitud aún mayor en comparación con los largos liquidados durante la implosión de FTX (75% de dominancia larga), mostrando cuán desalineados estaban muchos traders.

En ambos swaps perpetuos y futuros de calendario, la base de efectivo y transporte ahora vuelve a estar en territorio positivo, con rendimientos anualizados del 7,3% y 3,3%, respectivamente. Esto ocurre después de que gran parte de noviembre y diciembre se viera retrocesión en todos los mercados de futuros, lo que sugiere un retorno del sentimiento positivo, y tal vez con un toque de especulación.

🪟 Panel relacionado: Tenemos varios paneles disponibles para los mercados de futuros, swaps perpetuos y opciones tanto para BTC como para ETH.

Sin embargo, a pesar de este retorno de una base de futuros positiva, el interés abierto total en relación con el Bitcoin La capitalización de mercado ha estado disminuyendo desde mediados de noviembre. El valor denominado en BTC de los contratos de futuros abiertos ha caído un 36% durante este tiempo, cayendo desde 650k BTC a mediados de noviembre, a 414k BTC hoy.

Tenga en cuenta que el 40% de esta disminución se puede atribuir directamente a la pérdida de 95k BTC de interés abierto que se mantenía en el intercambio FTX.

Si comparamos el tamaño nominal de los contratos de futuros abiertos con el saldo de BTC en los intercambios correspondientes, podemos evaluar la escala relativa del apalancamiento dentro del mercado. Aquí podemos ver que esta relación de apalancamiento ha disminuido desde un interés abierto igual al 40% de los saldos del intercambio al contado, a solo el 25% en los últimos 75 días.

En general, esto refleja una reducción neta significativa en el apalancamiento de futuros y un cierre de posiciones cortas especulativas. Potencialmente también señala una reducción en las posiciones de cobertura a la baja a corto plazo. En términos relativos, y junto con el aumento en el cambio observado de nuevo hacia la custodia propia en cadena (WoC 46), esto también pone más énfasis en los mercados al contado como un impulsor clave de la estructura de mercado actual.

Inspeccionando Intercambios al Contado

La tendencia de las monedas que salen de los intercambios al contado ha sido un tema importante desde marzo de 2020, lo que hasta el día de hoy marca el saldo más alto de monedas en los intercambios. Hoy en día, el saldo total de BTC en los intercambios que seguimos es de aproximadamente 2.251M BTC, lo que representa el 11,7% de la oferta circulante y un mínimo de varios años que se vio por última vez en febrero de 2018.

El volumen total de monedas que fluyen tanto hacia adentro como hacia afuera de los intercambios es actualmente de alrededor de $625M al día en ambas direcciones (es decir, $1.25B al día en total). En neto, hay alrededor de $20M en flujos netos diarios, lo que refleja solo el 1.5% del total, y muestra que los flujos de intercambio están en un equilibrio notablemente parejo. Esto difiere de noviembre a diciembre, cuando los intercambios vieron períodos de salidas netas del orden de $200M a $300M al día.

El mayor flujo mensual de salida de monedas en la historia ocurrió en este período de noviembre a diciembre, alcanzando -200k BTC/mes en salidas en todos los intercambios. Hoy, los flujos netos de intercambio han vuelto a ser neutrales, reflejando una disminución de las salidas. Esto podría significar una desaceleración en la nueva demanda en relación con el gasto recién movilizado (WoC 4), ahora que el mercado ha subido más del 43% en lo que va del año.

Una economía en evolución

Transacciones on-chain para Bitcoin aumentó en más de 50.000 transacciones por día esta semana, sin embargo, no podemos ver un aumento correspondiente en los depósitos o retiros de intercambio. Las transacciones relacionadas con el intercambio representan solo el 35% del total de transacciones en la actualidad, y esta dominancia ha estado en una tendencia bajista desde el pico del mercado en mayo de 2021.

Este aumento en el recuento de transacciones también es visible en nuestros datos ajustados por entidad, lo que sugiere que no está asociado con una sola entidad o gestión interna de billetera. Esto sugiere que el reciente aumento de la actividad de transacciones está ocurriendo en otro lugar dentro del Bitcoin economía.

El volumen denominado en USD que fluye dentro y fuera de los intercambios ha sido relativamente estable en las últimas semanas, sin embargo, a pesar de esto, la dominancia relativa del volumen en cadena relacionado con el intercambio ha crecido del 2.5% al más del 16%.

Como señalamos en WoC 3 y WoC 2, los volúmenes de transacciones globales para Bitcoin Han caído precipitadamente desde noviembre. Esto probablemente refleje una disminución en los volúmenes on-chain inflados y de gran tamaño que ocurrieron entre agosto de 2021 y noviembre de 2022, debido en gran parte al desapalancamiento generalizado en la industria y a la mala gestión de la cartera por parte de la entidad FTX/Alameda.

Por lo general, la fuerza del mercado se acompaña de un aumento en el volumen total de intercambios on-chain, a medida que los inversores y traders se vuelven más activos. Con lo anterior como contexto, podemos ver que todavía queda un impulso agregado negativo dentro de los volúmenes de transferencia de intercambio. El promedio mensual está comenzando a aumentar, sin embargo, sigue estando muy por debajo del nivel anual en esta etapa.

🔔 Idea de alerta: Volumen de entrada o salida de Exchange USD Romper por encima de $875M señalaría un aumento en los flujos relacionados con el intercambio reciente de vuelta hacia la línea de base anual.

Específicamente, al observar las entidades Whale, que poseen más de 1k BTC, también podemos ver un aumento tanto en los volúmenes de depósitos como de retiros en los intercambios. A lo largo de enero, las entidades Whale han contribuido entre $185M y $215M a los flujos totales de los intercambios (tanto de entrada como de salida), con un sesgo neto de alrededor de $25M en los volúmenes netos de retiro.

Un precio medio de adquisición

Con volúmenes tan grandes de monedas fluyendo tanto hacia adentro como hacia afuera de los intercambios, podemos estimar el precio promedio de adquisición para varios grupos de Bitcoin economía. Este primer gráfico modela el precio promedio de adquisición por clase anual, comenzando el cálculo el 1 de enero de cada año, y modelando una especie de base de costo de DCA solo largo.

A través de la tendencia bajista de 2022, solo aquellos inversores de 2017 y anteriores lograron evitar sufrir una pérdida no realizada neta, mientras que la clase de 2018+ vio su base de costos erosionada por la vela roja de FTX. Sin embargo, el actual rally ha vuelto a colocar a la clase de 2019 ($21.8k) y anteriores en una ganancia no realizada.

🗜️ Consejo de Workbench: Este precio promedio de retiro se puede calcular utilizando la función de suma acumulativa y estableciendo una fecha de inicio definida cumsum (m1, desde?)

Podemos crear un modelo similar por intercambio, con el gráfico a continuación que muestra que la reciente acción del precio intersectó tres niveles clave de base de costos:

🟠 El precio de retiro de todos los intercambios, de todos los tiempos, se cruzó en $16.7k, y proporcionó una forma de soporte durante el rango de consolidación de fin de año.
🟡 + 🔵 El precio promedio de retiro desde julio de 2017 para Coinbase y Binance, los dos intercambios más grandes, acaba de romperse alrededor de $21k.
En línea con nuestro informe de la semana pasada (WoC 4), esto también se puede ver en métricas como el Porcentaje de Suministro en Ganancia, que ha aumentado drásticamente a medida que los precios suben por encima de su precio de adquisición en cadena.

Finalmente, volvemos a nuestro grupo de Ballenas discutido anteriormente, sin embargo, esta vez revisando sus precios promedio de adquisición desde los mínimos principales del mercado. Al comenzar estos rastreos en los mínimos del mercado, podemos evaluar los precios más favorables posibles de este grupo.

Lo que vemos es que incluso la ballena promedio, que ha estado activa desde el mercado de 2017 🟡, vio que sus tenencias incurrieron en una pérdida no realizada en 2022 a medida que los precios bajaron por debajo de los $18,000. La cohorte desde los mínimos de marzo de 2020 tiene un precio de adquisición de $23.8k, que se encuentra inmediatamente por encima de los precios al contado en el momento de escribir.

Los tres modelos demuestran lo implacable que ha sido el mercado bajista de 2022-23, llevando a cohortes con los puntos de partida más favorables a una pérdida no realizada.

Resumen y Conclusiones

A medida que se acerca el final de enero, Bitcoin Los mercados han experimentado el rendimiento de precios mensuales más fuerte desde octubre de 2021, impulsado tanto por una demanda histórica al contado como por una secuencia de apretones cortos. Esta rally ha devuelto una gran parte del mercado a la rentabilidad y ha dado lugar a que los mercados de futuros operen en un contango saludable. También observamos que el impulso inicial de salidas de intercambio, tras FTX, ha vuelto a la neutralidad y ahora se equilibra con nuevas entradas motivadas.