TL;DR

Hora de reflexionar después de un loco Q4. Tanto ha pasado en tres meses cortos.

Esta vez es diferente.

Todos están esperando ansiosamente la "temporada de alts" (línea azul para dispararse por encima de la línea naranja), donde cada alt individual se vuelve parabólico como en 2021-22. Sin embargo, la brecha BTC-TOTAL2 ha ido creciendo cada vez más desde el lanzamiento del Bitcoin ETF en enero de 2024.

En temporadas alt anteriores, todo subió indiscriminadamente a medida que los inversores subían la curva de riesgo al darse cuenta de sus ganancias en BTC. Lo que lleva al clásico diagrama de flujo.

Hoy en día, BTC vive en un mundo propio, con entradas impulsadas principalmente por (i) ETF que colectivamente poseen 5.6%de todo BTC, (ii) la máquina de compra perpetua Microstrategy quemantiene 2.25%de todo BTC, (iii) macro, principalmente tasas de interés y política es decir, un Fondo Soberano de Riqueza de EE. UU. u otros países comprando BTC.

Mientras tanto, en el lado de salida tienes (i) el gobierno de EE. UU. quemantiene ~1.0% de todo BTC y han señalado que podrían no vender, (ii) mineros de BTC, y (iii) ballenas de BTC que han aumentado ~5 veces desde los mínimos de 2023.

Claramente, estos conductores son completamente separados del resto de la criptomoneda.

Flujos de Altcoin: ¿Hay Suficientes Jugadores en el Casino?

Me gusta pensar en el mercado de "altcoins" como un casino.

Solo debes jugar cuando el casino tiene un montón de dinero circulando (altas entradas netas) y quieres elegir la mesa correcta en la que jugar (selección de activos).

Las entradas al casino son:

• Nueva liquidez $$$ entrando en el casino. Esto puede ser a través de..
  • Nuevos dólares en rampa, por ejemplo, el mercado minorista de masas "embarcado" en cripto en 2021. No creo que haya suficiente dinero nuevo embarcado a través de Phantom/Moonshot ni del lanzamiento del token TRUMP + aumento en USDT/C MC
    Nota: Una mesa específica en el casino también podría recibir entradas debido a la rotación desde otras partes del casino (por ejemplo, un curva media que no invierte en memecoins, comienza a invertir en "memecoins de IA" ya que son más justificables)
  • Dólares creados a través de apalancamiento ya sea a través de DeFi (Aave, Maker/Sky) o CeFi (BlockFi, Celcius). Desde el lado institucional, el colapso épico de los prestamistas ha hecho que el lado CeFi sea mucho menos desenfrenado en comparación con el 2021. En el lado de DeFi, elíndice IPORes una excelente manera de rastrear las tasas de préstamo de USDT/C que han caído de ~20% en diciembre a ~8% ahora.
• Token buybacks / burns (los propietarios del casino utilizan sus ingresos para hacer que las fichas de los jugadores del casino valgan más)
  • El mejor ejemplo es el fondo de seguros HYPE que ha comprado 14.6M HYPE, valorado en ~$350M a $24/HYPE.
  • Aunque por lo general los proyectos de cripto no logran un PMF suficiente para imprimir ingresos que puedan realizar recompras que impacten el precio (cf. recompras de JUP)

Las salidas del casino:

• Liquidez $$$ retirada del casino (grandes eventos de salida)
  • Tuvimos DOS eventos de extracción de 'una vez en la vida' con TRUMP (0→$75B→$16B) y MELANIA (0→$14B→$1.5B) en enero. Estos sifonaron colectivamente de manera conservadora más de $1B del ecosistema. (es decir, si ganaste más de $10M en una sola operación, definitivamente descargarías >50% de eso)
  • La extracción pequeña pero constante a través de herramientas como Pumpfun ($520Mingresos acumulados en ~1 año), Photon (~$350Mingresos acumulados), Bonkbot, BullX y Trojan también con ingresos acumulados de ~$150M cada uno
  • La extracción de la cábala y la pre-venta de metales tienden a marcar el final de los ciclos porque un puñado de personas extrae grandes sumas de dinero y simplemente las descarga. Estos ciclos se vuelven cada vez más cortos hacia el final del ciclo. PASTERNAK duró ~10 horas, JELLYJELLY duró ~4 horas, mientras que la bomba de ENRON duró literalmente 10 minutos. Realmente un experiencia de la montaña rusa de eutanasia.
  • VC desbloquea como TIA, donde retiran dinero del casino de criptomonedas a dólares para devolver DPI a sus LPs
  • Desapalancamiento, es decir, la reducción de las tasas de préstamo USDT
• Las emisiones de tokens de proyectos existentes (por ejemplo, Bittensor emite 7200 TAO al día o a ~$330 por TAO, o $870M al año) diluyen a los jugadores existentes en beneficio de los mineros que presumiblemente venden

Selección de altcoins: Elegir la mesa adecuada para jugar en el casino

Cuando el casino está abierto (es decir, muchos jugadores), sus ganancias potenciales son mayores... siempre y cuando elija la mesa de póquer correcta (es decir, el token correcto).

Lo llamo póquer, porque estos juegos son inherentemente de suma cero, ya que los proyectos o bien (i) no generan ingresos / valor o (ii) acumulan ese valor en el token.

Las únicas exclusiones de esto que pueden ser discutibles son los tokens L1 de uso frecuente (por ejemplo, SOL, ETH) o los productos altamente generadores de ingresos (por ejemplo, HYPE).

Nota: Algunas personas que invierten "basadas en los fundamentos" están apostando a que los equipos generen ingresos sostenibles en el futuro, pero yo tengo una visión más cínica a corto plazo.

Bastante gracioso, pero estoy seguro de que algunas personas se lo están tomando en serioenlace)

El casino en 2025 es MUCHO MÁS DIFÍCIL de encontrar las mesas adecuadas para jugar, porque hay demasiadas mesas de póquer concurrentes.

Cada día 50K tokens únicosse lanzan a través de Pumpfun. De hecho, Pumpfun ha lanzado +7M tokens desde su inicio, con aproximadamente 100K tokens únicos graduándose en Raydium.

No hay forma de que tengamos suficientes jugadores para sentarse en todas estas mesas de póker. Por lo tanto, las ganancias de altcoin muestran una fuerte dispersión.

Elegir la mesa correcta en la que jugar es todo un arte en sí mismo, pero en general sería algo así como (i) equipo / producto, (ii) narrativa, (iii) viralidad / marketing. Kel escribió un gran artículosobre ese tema.

Entonces, ¿Cuáles son las implicaciones?

1. Dado que las monedas alternativas ya no son más “BTC de beta más alta”, la antigua teoría de cartera de “tengo monedas alternativas y no tengo BTC” podría ya no funcionar.
2. La selección de activos Alts es más importante que nunca cuando las barreras para lanzar un nuevo token son casi cero gracias a Pumpfun. Una marea creciente no levanta todos los barcos.
3. Sé que describir la "inversión" en altcoins como póker es muy nihilista, pero es lo que es en su forma actual. Quizás escriba algo sobre los verdaderos casos de uso a largo plazo de las criptomonedas en otro momento.

¿Hemos alcanzado el pico? No lo sé, probablementepor ahora.

¿Cuándo será la próxima temporada de altcoins? Creo que el ciclo de cuatro años se rompe ahora a medida que las altcoins se desvinculan de BTC. Las altcoins cobrarán vida esporádicamente cuando sean activadas por algo inesperado como GOAT.

A lo largo de un horizonte temporal lo suficientemente largo, nunca ha sido más alcista con un potencial US SWF, una administración pro-Bitcoin y proyectos de ley sobre stablecoins.

¡GLHF!

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