Вступ

У Web3 створення децентралізованої платформи для торгівлі деривативами більше не є новою концепцією. Від перших піонерів, таких як GMX, dYdX і Synthetix, до недавнього підйому Jupiter, Drift і Hyperliquid, численні протоколи постійно намагалися захопити цей ринок, що розвивається, що призводило до все більш жорсткої конкуренції. Однак через обмеження технології блокчейн, безпеки та користувацького досвіду, децентралізовані деривативні платформи, хоча й здатні залучати ончейн-трейдерів, все ще намагаються конкурувати з централізованими біржами як кращий вибір для більшості користувачів. Незважаючи на ці проблеми, Hyperliquid стала висхідною зіркою. Протягом трохи більше року з моменту запуску він набув значної популярності, пропонуючи швидкий і безперебійний досвід торгівлі, захопивши більше половини частки ринку за короткий час. Його найвищий одноденний обсяг торгів перевищив 11 мільярдів доларів, що принесло йому репутацію "ончейн Binance" у спільноті, позиціонуючи себе як серйозний конкурент централізованим біржам. У цій статті ми розглянемо технічну перспективу, щоб дослідити, як Hyperliquid створила спеціальний блокчейн рівня 1 для підвищення швидкості транзакцій і користувацького досвіду, порівняти його з іншими децентралізованими рішеннями рівня 1 для торгівлі деривативами, такими як dYdX, і узагальнити ключові фактори успіху Hyperliquid, а також проблеми, які він повинен вирішити в майбутньому.

Вступ до Hyperliquid

Hyperliquid - це блокчейн рівня 1 на основі механізму консенсусу HyperBFT, призначений для побудови високопродуктивної фінансової системи на ланцюжку. Його основний продукт - децентралізована біржа деривативів, яка використовує систему Центрального книги лімітів (CLOB). Розміщення ордерів, збіги та розрахунки здійснюються на ланцюжку, забезпечуючи прозорість в записах транзакцій. З можливістю обробки 100 000 ордерів на секунду та часом підтвердження блоку менше одної секунди, він забезпечує торговий досвід, що зрівнюється з централізованими біржами.

Щодо ліквідності, Hyperliquid вводить постачальника гіперліквідності (HLP), який використовує активну стратегію ринкового зростання як контрагент для угод, дозволяючи звичайним користувачам внести кошти в HLP для ринкового зростання та отримувати прибуток. Крім того, система CLOB Hyperliquid також підтримує торгівлю на місці, де, крім лістингу власного токена, інші проекти можуть боротися за лістингові слоти через механізм голландської аукціону.

З високою продуктивністю, низькою латентністю та прозорими записами на ланцюжку, Hyperliquid дозволяє трейдерам виконувати різноманітні квантові стратегії торгівлі, зберігаючи децентралізовані переваги Web3. На даний момент Hyperliquid становить понад 70% від загального обсягу торгів серед децентралізованих платформ по деривативам. Команда також активно розробляє HyperEVM з метою інтеграції більшої кількості DeFi протоколів з екосистеми EVM та подальшого розширення екосистеми Hyperliquid.

Частка обсягу угод кожної децентралізованої торгівлі деривативами (Джерело: Артеміда)

Команда та фінансова діяльність

Hyperliquid була заснована випускниками Гарварду Джеффом та Iliensinc, члени команди походять з таких установ, як Caltech та MIT, і мають досвід роботи у відомих компаніях, таких як Airtable, Citadel, Hudson River Trading та Nuro. Команда має великий досвід у кількісній торгівлі, технології блокчейн та дизайні користувацького досвіду. У 2020 році вони почали займатися криптомаркетмейкерським бізнесом, а влітку 2022 року розширилися до сектору DeFi. Усвідомлюючи неефективність ринку, технічні недоліки та поганий користувацький досвід у багатьох DeFi-проєктах, вони вирішили розробити високопродуктивний блокчейн рівня 1, який справді відповідає потребам користувачів. Примітно, що Hyperliquid не залучив зовнішнє фінансування; Весь операційний капітал був самофінансований командою, що дозволяє їм залишатися незалежними від зовнішнього впливу капіталу та залишатися повністю зосередженими на створенні платформи, яка справді обслуговує своїх користувачів.

Технологічні переваги Hyperliquid

Технологічні переваги Hyperliquid полягають в його високопродуктивному блокчейні 1-го рівня та ефективній децентралізованій торгівельній платформі деривативами. Синергія між цими двома аспектами сприяє його успіху. Цей розділ розкладає Hyperliquid на ці дві компоненти, розглядаючи виокремлені особливості кожної з них.

Шар 1

Як блокчейн рівня 1, його алгоритм консенсусу визначає стелю продуктивності, що є критичним фактором для протоколів DeFi. Натхненна HotStuff, Hyperliquid розробила власний HyperBFT, оптимізований для наскрізної затримки. Для клієнтів, які знаходяться в безпосередній географічній близькості, медіанна затримка від розміщення ордера до підтвердження становить лише 0,2 секунди, а затримка 99-го процентиля становить 0,9 секунди. Ця продуктивність з низькою затримкою дозволяє Hyperliquid підтримувати високочастотну торгівлю та складні фінансові операції. Хоча офіційна документація не розкриває детальних технічних аспектів HyperBFT, висновки можна отримати з HotStuff, варіанту консенсусу візантійської відмовостійкості (BFT), який покращує традиційний BFT, вирішуючи дві ключові проблеми:

• Скорочення складності комунікації

Традиційні алгоритми BFT відчувають експоненційний ріст складності комунікації при збільшенні кількості вузлів. HotStuff оптимізує це, агрегуючи кілька підписів в один підпис, що значно зменшує накладні витрати на комунікацію та вимоги до зберігання. Це полегшує мережеве навантаження та підвищує масштабованість.

• Проектування трубопроводів

Процеси пропозицій блоків поділяються на три етапи — підготовка, попереднє зобов'язання та зобов'язання — що дозволяє мережі обробляти одночасно кілька блоків на різних етапах. Нові пропозиції не повинні чекати, доки попередні завершать всі етапи перед початком обробки. Це мінімізує простір простою вузла, забезпечуючи їх безперервну працездатність та значно покращуючи ефективність мережі, швидкість транзакцій та генерацію блоків.

Завдяки цим вдосконаленням HotStuff покращує продуктивність, пропускну здатність та масштабованість блокчейну, роблячи його особливо підходящим для додатків, які потребують швидкого завершення. Він був прийнятий відомими блокчейн-проектами, такими як колишня ініціатива Meta Web3 Libra та її наступник Aptos. HyperBFT, як похідне від HotStuff, успадковує ці переваги, позиціонуючи Hyperliquid як високопродуктивний блокчейн. Протягом останніх трьох місяців (з 17 листопада 2024 року по 17 лютого 2025 року) Hyperliquid обробив понад 33 мільярди транзакцій, досягнувши середнього TPS на рівні 4 180.

Обсяг торгівлі на Hyperliquid (Джерело: Гіперстатистика)

Наразі мережа має лише 25 вузлів валідаторів, з п'ятьма найбільшими вузлами, що працюють на Hyper Foundation, які разом складають майже 80% від загальної суми, закладеної на ставку.

Валідатор Hyperliquid (Джерело: Гіперрідина)

HyperEVM

Вже в травні минулого року Hyperliquid оголосив про розробку HyperEVM для досягнення функціональності смарт-контрактів, сумісних з Ethereum, а 18 лютого цього року офіційно запустив HyperEVM. Згідно з офіційною документацією, HyperEVM не є незалежним блокчейном, а побудований на рівні 1 Hyperliquid, з користю від захисту консенсусу HyperBFT. Ця інтеграція дозволяє йому взаємодіяти з відомими компонентами рівня 1, такими як замовлення на купівлю і продаж та постійні контрактні замовлення, що дозволяє безперешкодно обертати активи.

Як показано, Hyperliquid DEX працює на віртуальній машині, побудованій на Rust, надаючи послуги торгівлі на місці та деривативами, тоді як HyperEVM працює паралельно з Rust VM, дозволяючи смарт-контракти, сумісні з Ethereum, з наступними характеристиками:

• Бездозвільний
  На відміну від Rust VM, яка не є повністю відкритою для громадськості - наразі обмежує розвиток dApp та вимагає голландської аукціону для випуску токенів - HyperEVM використовує відкриту архітектуру. Розробники можуть вільно створювати додатки та випускати як функціональні, так і нефункціональні токени на HyperEVM без попереднього схвалення, що сприяє інноваціям та розширенню екосистеми.

Схема рамки HyperEVM (Джерело: ASXN)

• Інтероперабельність
  Токени HyNative, створені в рамках HIP-1 на Hyperliquid, можуть циркулювати між Rust VM та HyperEVM, і HyperEVM може використовувати служби оракула Rust VM. Однак активи на HyperEVM не можуть бути повністю інтерпретовані за допомогою Rust VM, якщо вони не отримали право на чеканку через голландський аукціон на Rust VM. Це накладає певні обмеження на взаємодію.

• Вартість газу
  На даний момент у розумних контрактах та торгівлі на місці на Rust VM користувачам не потрібно платити газові комісії. Проте на HyperEVM для транзакцій потрібно $HYPE в якості газових комісій. За останніми статистикою від Hypurr, вже було розгорнуто понад 140 протоколів на HyperEVM.

Зараз, згідно зі статистикою Hypurr, на HyperEVM було розгорнуто понад 140 протоколів.

блокчейн HyperEVM (Джерело: Hypurr)

Гіпержидкісна Децентралізована біржа

Торгівля контрактами

Навпаки, більшість DEX, які використовують моделі AMM, Hyperliquid використовує систему централізованого книги обмеження ордерів (CLOB), схожу на CEX, що гарантує, що всі розміщення, виконання та вирішення ордерів записуються на ланцюжку. Хоча CLOB дозволяє більш точні стратегії торгівлі, його кілька кроків транзакцій може спричинити затори в мережі, якщо кожна дія потребує підтвердження на ланцюжку. Однак, як вже зазначалося, консенсусний механізм HyperBFT від Hyperliquid значно підвищує продуктивність мережі, що дозволяє обробляти обсяг транзакцій, пов'язаних з CLOB.

Для забезпечення ліквідності Hyperliquid представляє ваулт Hyperliquidity Provider (HLP), який функціонує як ринковий мейкер в системі ордер-бук, постачаючи ліквідність та виконуючи ліквідації, накопичуючи платформові комісії. Торгові позиції HLP, активності ордер-буку, історія транзакцій та доходи є повністю прозорими. Користувачі можуть внести кошти на HLP, щоб брати участь в роботі з ліквідністю та заробляти пропорційний дохід на основі свого капіталу. Крім того, користувачі можуть створювати або приєднуватися до альтернативних ваултів ліквідності з різними стратегіями ринкового мейкінгу для оптимізації прибутків.

Деталі та інформація про HLP (Джерело: Hyperliquid)

Сховище Гіпертекст (Джерело: Hyperliquid）

Spot Trading

Незважаючи на те, що угоди є основним бізнесом Hyperliquid, вона також пропонує торгівлю по місцю, відрізняючи себе від інших похідних бірж, зберігаючи той же систему CLOB для виконання замовлень. Стандарт HIP-1 регулює випуск власного токена Hyperliquid. Будь-який проєкт, який бажає внести токен на Hyperliquid, повинен отримати права на розгортання через публічну голландську аукціон. Процес аукціону працює наступним чином:

Аукціон проходить кожні 31 годину, і в ньому може брати участь будь-хто. Початкова ціна ставки становить удвічі більше кінцевої ціни попереднього аукціону, а потім лінійно зменшується до 10 000 USDC. Перший учасник, який зробить ставку, отримує право розгорнути токен. На рисунку нижче показані ціни аукціону кожного токена станом на 20 лютого.

Гіперліквідні аукціонні ціни спотових токенів (Джерело: Дані ASXN)

Додатково, для певних торгових токенів з відносно низькою ліквідністю Hyperliquid запровадив HIP-2, щоб забезпечити початкову підтримку ліквідності. HIP-2 схожий на механізм CLMM, який використовується багатьма DEXs, дозволяючи забезпечення ліквідності в межах визначеного цінового діапазону. Однак, на відміну від CLMM, HIP використовує систему ордерів, де ордери, які забезпечують ліквідність, автоматично коригуються кожні 3 секунди з кожним оновленням блоку, підтримуючи діапазон ордерів на рівні 0,3%. HIP-2 складається з п'яти параметрів:

• ім'я токена (spot)
• початкова ціна для розміщення замовлення (starPx)
• кількість замовлень (nOrders), які за замовчуванням встановлені як продажні замовлення
• розмір кожного замовлення (orderSz) та засіяні рівні (nSeededLevels), які перетворюють частину продажних замовлень, найближчих до початкової ціни, на покупкові. Наприклад, якщо кількість замовлень встановлено на 10, а засіяні рівні на 2, то два замовлення, найближчі до початкової ціни, будуть покупками, тоді як інші вісім будуть продажними. Більш детальні пояснення наведено у прикладі нижче.

Припустимо, що є токен $TEST зі starPx = 1 (USDC), nOrders = 5, orderSz = 2 та nSeededLevels = 2. Оскільки різниця в ціні між кожним сусіднім замовленням фіксована на рівні 3%, початковий розподіл замовлень, наданий HIP-2, виглядає наступним чином:

• ордери на покупку за 1 та 1.003 (оскільки nSeededLevels = 2, два найближчі ордери до початкової ціни є ордерами на покупку)
• продати замовлення на 1.006, 1.009 та 1.012.

У цьому сценарії ринкова ціна $TEST при запуску становить 1.0045. Після початку торгівлі надходять заявки, надані HIP-2, і поступово споживаються іншими трейдерами. Кожні 3 секунди HIP-2 поповнює нові заявки на купівлю та продаж на тих самих рівнях цін на основі стану існуючих заявок та наявних коштів, щоб забезпечити достатню ліквідність.

Важливо зауважити, що посіяний рівень (nSeededLevels) відіграє важливу роль у забезпеченні ліквідності. У вищенаведеному прикладі, з посіяним рівнем, встановленим на рівні 2, навіть якщо $TEST зіткнеться з негайним продажним тиском під час запуску, HIP-2 все ще може надавати замовлення на покупку за 1 та 1.003, щоб запобігти стрімкому падінню ціни. Однак USDC, необхідні для замовлень на покупку, повинні бути надані розгортальником токена та будуть назавжди заблоковані в HIP-2. Навпаки, якщо розгортальник не встановить відповідний посіяний рівень згідно розподілу токенів, ціна токена може впасти за межі ліквідності HIP-2. Крім того, HIP-2 надає лише найбільш базову підтримку ліквідності, й інші учасники ринку можуть розміщувати замовлення в системі, дозволяючи обом механізмам співіснувати без конфліктів.

Порівняння Hyperliquid та dYdX

Hyperliquid та dYdX - це обидва децентралізовані біржі деривативів, побудовані на блокчейнах рівня 1, кожна з яких має значну частку на ринку. Тому порівняння нижче проаналізує схожості та відмінності між Hyperliquid та dYdX з двох ключових поглядів: основна операційна структура їх фундаментальних блокчейнів рівня 1 та їх механізми торгівлі деривативами.

Структура операцій

Здатність Hyperliquid впроваджувати ончейн-систему CLOB пояснюється високою продуктивністю, що забезпечується алгоритмом консенсусу HyperBFT, що дозволяє мережі обробляти великий обсяг запитів на транзакції. На противагу цьому, dYdX, ще один блокчейн рівня 1, орієнтований на деривативи, побудований на фреймворку Cosmos SDK і використовує алгоритм CometBFT. У порівнянні з HyperBFT, який базується на HotStuff, CometBFT має більш високу складність зв'язку і не використовує робочий процес на основі конвеєра, що призводить до дещо нижчої пропускної здатності та повільнішої генерації блоків.

Хоча оптимізація алгоритму консенсусу dYdX не така розвинена, як у Hyperliquid, вона покращує мережеву продуктивність, застосовуючи підхід “збіг ордерів поза ланцюгом, виконання в ланцюгу”. Зокрема, кожен валідаторний вузол dYdX зберігає книгу ордерів локально поза ланцюгом. Коли користувач розміщує ордер, один з валідаторних вузлів транслює інформацію іншим вузлам, оновлюючи їхні відповідні книги ордерів в пам'яті. Транзакція реєструється в ланцюгу лише тоді, коли відбувається збіг ордерів, після чого вона проходить валідацію та вирішення. Це означає, що користувачам не потрібно платити комісію за газ при поданні або скасуванні ордерів на dYdX. Процес виконання ордеру включає наступні кроки:

1. Користувач розміщує замовлення через веб-сайт або інтерфейс фронтенду.
2. Замовлення передається вузлу валідатора, який потім передає його іншим вузлам, оновлюючи їхні локальні книги замовлень.
3. Угоди збігаються, і збігаються замовлення включаються в запропонований новий блок.
4. Новий блок проходить процес консенсусу. Якщо більше двох третин вузлів голосують за схвалення блоку, він зберігається в усіх базах даних валідаторів on-chain; в іншому випадку блок відхиляється, і запропонований новий.
5. Як тільки блок підтверджено та записано, дані поступають з вузлів до індексаторів, які оновлюють інтерфейс фронтенду з останньою інформацією.

Структура роботи ланцюга dYdX (Джерело: Документи dYdX)

В результаті замовлення на dYdX реєструються в ланцюжку лише у випадку успішного узгодження, що ефективно зменшує навантаження на мережу та збільшує кількість транзакцій, які можуть бути оброблені. Згідно з офіційною документацією, система dYdX може обробляти приблизно 500 замовлень за секунду, що приблизно в 100 разів вище, ніж типова кількість транзакцій за секунду. Очікується, що ця потужність буде продовжувати зростати в майбутньому.

торгівля деривативами

Подібно до Hyperliquid, dYdX також використовує систему книги ордерів. Однак, на відміну від Hyperliquid, не кожна торгова дія відбувається в ланцюжку — у блокчейні записуються лише зіставлення ордерів або виконання ліквідації. З точки зору ліквідності, dYdX впровадив MegaVault, який функціонує подібно до HLP від Hyperliquid, забезпечуючи ліквідність на різних ринках. Користувачам просто потрібно внести USDC, і MegaVault автоматично розподілить ці кошти між різними субмаркетами, зіставляючи їх з відповідними ордерами. Потім отриманий прибуток розподіляється пропорційно між усіма учасниками. Примітно, що на відміну від Hyperliquid, де пулом ліквідності керує офіційна команда, оператор MegaVault визначається шляхом голосування спільноти. Поточним маркет-мейкером є Greave Cayman Limited.

MegaVault (Джерело: dYdX)

На жаль, окрім MegaVault, dYdX не пропонує користувачам можливості створювати власні сховища, як це робить Hyperliquid. Це обмеження обмежує різноманітність доступних стратегій роботи на ринку, зроблюючи dYdX менш гнучким у виборі користувача.

Короткий огляд

Загалом, прийняття Hyperliquid механізму консенсусу HyperBFT дозволяє створити ончейн-систему CLOB, гарантуючи, що вся торгова діяльність реєструється в мережі, забезпечуючи при цьому винятковий досвід торгівлі. Цей підхід значно ефективніший, ніж CometBFT від dYdX. Незважаючи на те, що dYdX намагається компенсувати свої обмеження продуктивності за допомогою «позаланцюгового зіставлення та виконання», він все ще відстає від Hyperliquid з точки зору пропускної здатності та швидкості. Крім того, з точки зору ліквідності, Hyperliquid надає користувачам різноманітний спектр варіантів маркет-мейкінгу, тоді як dYdX пропонує лише одне MegaVault, а його маркет-мейкер визначається голосуванням спільноти. Враховуючи обидва аспекти, Hyperliquid демонструє явні переваги в продуктивності та операційній гнучкості.

Однак dYdX демонструє вищий рівень децентралізації порівняно з Hyperliquid. Наразі розвитком протоколу dYdX повністю керує голосування спільноти, а офіційний фонд не виступає як основний приймач рішень. Крім того, всі прибутки від протоколу розподіляються до скарбниці спільноти, забезпечуючи високий рівень прозорості. У порівнянні Hyperliquid відкрив лише HyperEVM для розробників, тоді як його кодова база та технічні деталі залишаються невідомими. Більше того, найбільші вузли оцінювання працюють на Hyperliquid Foundation, що викликає обурення через надмірну централізацію.

Потенційні ризики

Незважаючи на значний успіх Hyperliquid на ринку за короткий період, варто відзначити два основні ризики:

• Перенасичення централізацією
  П'ять найбільших вузлів перевірки в мережі Hyperliquid всі операції виконуються Фондом Hyperliquid, що становить 80% від загальної кількості залучених активів. Це означає, що операції мережі майже повністю контролюються офіційним суб'єктом. Така велика концентрація влади вносить кілька ризиків, включаючи можливе порушення валідаторами порядку транзакцій, рішення управління, які домінуються фондом, та голосування спільноти, яке стає пустою формальністю. Для екосистеми Web3, яка підкреслює децентралізацію та прозорість, висока ступінь централізації в Hyperliquid викликає значні невизначеності щодо майбутнього розвитку мережі.

• Капіталовкладення
  Наразі Hyperliquid приймає лише депозити USDC від Arbitrum, а всі кошти користувачів зберігаються в мостовому контракті, що з'єднує Hyperliquid та Arbitrum. Це означає, що якщо контракт буде скомпрометований хакерами, всі активи на Hyperliquid можуть бути вкрадені. Коли користувачі запитують виведення коштів, контракт вимагає схвалення принаймні двох третин установ, що підписують. Однак є лише чотири валідатори з привілеями підпису, а це означає, що якщо хакер отримає контроль над трьома або більше приватними ключами, він може виконати виведення коштів за бажанням. Незважаючи на те, що схвалене зняття коштів вступає в період суперечки тривалістю приблизно 200 секунд, протягом якого підозрілі транзакції можуть спровокувати системне блокування контракту мосту, щоб зупинити зняття коштів, обмеження в кінцевому підсумку може бути знято шляхом голосування набору валідаторів. З огляду на те, що загальна заблокована вартість Hyperliquid (TVL) перевищує 2,5 мільярда доларів, наявність такої великої кількості активів, що зберігаються в одному мостовому контракті, контрольованому невеликою кількістю валідаторів, створює значний фінансовий ризик.

• Ризик коду
  Базовий код рівня 1 Hyperliquid не є відкритим. Це зменшує ймовірність зовнішніх атак, але також перешкоджає більш широкій спільноті переглядати код на предмет вразливостей безпеки. При зростанні обсягів транзакцій і запуску HyperEVM потенціал для виявлення вразливостей коду буде лише зростати, оскільки екосистема Hyperliquid розширюється.

Висновок

В цілому успіх Hyperliquid можна пояснити не лише відмінною продуктивністю продукту та досвідом користувача, але й сильним акцентом на залучення спільноти. Без будь-якого венчурного фінансування Hyperliquid виділив 31% від загального обсягу токенів для генезис-аеродропу, що допомогло залучити значний капітал та користувачів після запуску токенів. Ця стратегія також сприяла участі розробників на HyperEVM, розміщуючи Hyperliquid як найпопулярнішу децентралізовану біржу деривативів на ринку. Дивлячись у майбутнє, хоча Hyperliquid повинен продовжувати працювати над більшою децентралізацією, зростання та розвиток екосистеми HyperEVM також візьмуть на себе важливу роль у визначенні його довгострокового впливу. Його майбутній прогрес залишається ключовою сферою інтересу.