El "momento singular" de Perp DEX: ¿por qué Hyperliquid puede patear la puerta de la derivación on-chain?

Escrito por: imToken

“Los derivados son el santo grial de DeFi”, en cuanto a que los protocolos perp en cadena son el boleto para la segunda mitad de DeFi, el mercado ya había alcanzado un consenso sobre esto en 2020.

Pero la realidad es que, durante los últimos 5 años, tanto por rendimiento como por costos, los DEX perp han estado haciendo difíciles concesiones entre “rendimiento” y “descentralización”. Durante este tiempo, el modelo AMM, representado por GMX, aunque ha logrado transacciones sin permiso, ha tenido dificultades para competir con los CEX en velocidad de transacción, deslizamiento y profundidad.

Hasta la aparición de Hyperliquid, que, gracias a su única arquitectura de libro de órdenes en la cadena, logró una experiencia fluida comparable a la de CEX en una blockchain completamente autogestionada. La reciente propuesta HIP-3 ha derribado aún más los muros entre Crypto y TradFi, abriendo la posibilidad infinita de comerciar más activos en la cadena.

Este artículo también llevará a todos a descomponer en profundidad el mecanismo de funcionamiento de Hyperliquid, las fuentes de ingresos, analizar objetivamente sus riesgos potenciales y explorar las variables revolucionarias que aporta a la pista de derivados DeFi.

el ciclo de la pista perp DEX

El apalancamiento es un principio fundamental de las finanzas. En los mercados financieros maduros, el comercio de derivados supera con creces al comercio al contado en términos de liquidez, volumen de capital y escala de operaciones. Después de todo, a través de los mecanismos de margen y apalancamiento, se puede movilizar un volumen de mercado mayor con fondos limitados, satisfaciendo diversas necesidades como la cobertura, la especulación y la gestión de ingresos.

El mundo de las criptomonedas ha confirmado esta regla al menos en el ámbito de CEX; ya en 2020, el comercio de derivados, representado por contratos de futuros en CEX, comenzó a reemplazar al comercio al contado, convirtiéndose gradualmente en el mercado dominante.

Los datos de Coinglass muestran que en las últimas 24 horas, el volumen diario de comercio de futuros de contratos en las principales CEX ha alcanzado cientos de miles de millones de dólares, siendo Binance el que más ha destacado con más de 130 mil millones de dólares.

Fuente: Coinglass

En comparación, el DEX perp en cadena ha recorrido un largo camino de cinco años. Durante este tiempo, dYdX ha explorado una experiencia más cercana a la centralización a través de un libro de órdenes en cadena, pero ha enfrentado desafíos en el equilibrio entre rendimiento y descentralización. El modelo AMM, representado por GMX, aunque ha logrado transacciones sin permisos, todavía se queda muy por detrás de los CEX en términos de velocidad de transacción, deslizamiento y profundidad.

De hecho, el colapso repentino de FTX a principios de noviembre de 2022, estimuló durante un tiempo un aumento en los datos de volumen de transacciones y nuevos usuarios en protocolos de derivados en cadena como GMX y dYdX, pero la experiencia comercial general se vio limitada por el entorno del mercado, el rendimiento de las transacciones en cadena, la profundidad de las transacciones, la variedad de transacciones, etc. Todo el sector rápidamente volvió a caer en el silencio.

Hablando con honestidad, una vez que los usuarios descubran que al realizar transacciones en la cadena deben asumir el mismo riesgo de liquidación, pero no pueden obtener la liquidez y la experiencia de nivel CEX, su disposición a migrar naturalmente se reducirá a cero.

Por lo tanto, la clave del problema no es si existe demanda para los derivados en la cadena, sino que siempre falta una forma de producto que pueda proporcionar un valor que no pueda ser reemplazado por CEX y que también resuelva los cuellos de botella de rendimiento.

La brecha en el mercado es muy clara: DeFi necesita un protocolo perp DEX que realmente ofrezca una experiencia de nivel CEX.

También es en este contexto que la aparición de Hyperliquid trae nuevas variables a toda la pista. Poco conocido es que, aunque Hyperliquid solo se hizo oficialmente conocido este año y entró en la vista de muchos usuarios, en realidad se lanzó a principios de 2023 y ha estado iterando y acumulando durante los últimos dos años.

¿Es Hyperliquid la forma definitiva de un “CEX en cadena”?

Frente al dilema a largo plazo de “rendimiento vs. descentralización” en el ámbito de los DEX perp, el objetivo de Hyperliquid es muy claro: replicar directamente la fluidez de la experiencia de un CEX en la cadena.

Para ello, eligió un camino radical, sin depender de las restricciones de rendimiento de las cadenas de bloques existentes, sino que construyó una cadena de aplicaciones L1 exclusiva basada en la pila de tecnología Arbitrum Orbit, e incorporó un libro de órdenes y un motor de coincidencia que funcionan completamente en la cadena.

Esto significa que, desde la realización del pedido, la coincidencia hasta la liquidación, todos los aspectos de la transacción ocurren de manera transparente en la cadena, y al mismo tiempo pueden alcanzar velocidades de procesamiento en milisegundos. Por lo tanto, desde una perspectiva arquitectónica, Hyperliquid se asemeja más a una “versión completamente en cadena de dYdX”, ya que ya no depende de ninguna coincidencia fuera de la cadena, apuntando directamente a la forma final de un “CEX en cadena”.

El efecto de esta línea radical es inmediato.

Desde principios de este año, el volumen diario de transacciones de Hyperliquid ha ido en aumento, alcanzando en un momento los 20 mil millones de dólares; hasta el 25 de septiembre de 2025, el volumen total acumulado de transacciones ya ha superado los 27 billones de dólares, y su escala de ingresos incluso supera a la de muchos CEX de segunda línea. Esto demuestra claramente que los derivados en la cadena no carecen de demanda, sino que carecen de verdaderas formas de productos adaptadas a las características de DeFi.

Fuente: Hyperliquid

Por supuesto, un crecimiento tan fuerte también ha traído rápidamente una atracción ecológica. Recientemente, la guerra de licitación por los derechos de emisión de USDH provocada por HyperLiquid atrajo a jugadores importantes como Circle, Paxos y Frax Finance a competir abiertamente (para más información, leer “¿Dónde está el punto de apoyo de las stablecoins DeFi a partir de USDH de HyperLiquid?”). Este es el mejor ejemplo.

Sin embargo, simplemente replicar la experiencia de CEX no es el objetivo final de Hyperliquid. La propuesta HIP-3, aprobada recientemente, introduce un mercado de contratos perpetuos sin permisos, desplegado por desarrolladores en la infraestructura básica. Anteriormente, solo el equipo central podía lanzar pares de negociación, pero ahora cualquier usuario que apueste 1 millón de HYPE puede desplegar su propio mercado directamente en la cadena.

En pocas palabras, HIP-3 permite la creación y el lanzamiento de mercados de derivados de cualquier activo en Hyperliquid sin necesidad de permisos. Esto rompe por completo la limitación anterior de que el Perp DEX solo podía negociar criptomonedas principales. Bajo el marco de HIP-3, en el futuro podríamos ver en Hyperliquid:

Mercado de valores: Negociar acciones de Tesla (TSLA), Apple (AAPL) y otros activos líderes en los mercados financieros globales;

Commodities y divisas: opera con productos financieros tradicionales como el oro (XAU), la plata (XAG) o el euro/dólar (EUR/USD);

Mercado de predicciones: Apostar sobre diversos eventos, como “¿bajará la Reserva Federal las tasas de interés la próxima vez?”, “el precio mínimo de un NFT de una blue chip”, etc.;

Esto sin duda ampliará enormemente las categorías de activos y la base de usuarios potenciales de Hyperliquid, difuminando las fronteras entre DeFi y TradFi; en otras palabras, permite que cualquier usuario en el mundo acceda de manera descentralizada y sin necesidad de permisos a los activos centrales y las dinámicas financieras del mundo tradicional.

¿Qué hay en el otro lado de la moneda?

Sin embargo, aunque el alto rendimiento y el modelo innovador de Hyperliquid son emocionantes, también existen riesgos que no se pueden ignorar, especialmente en el momento actual en el que aún no ha pasado por una “prueba de estrés” de una gran crisis.

El problema del puente entre cadenas es el más urgente, es una cuestión que se discute mucho en la comunidad. Hyperliquid se conecta a la mainnet a través de un puente entre cadenas controlado por una firma múltiple de 3/4, lo que también constituye un nodo de confianza centralizado. Si alguna de estas firmas presenta problemas debido a accidentes (como la pérdida de claves privadas) o malicia (como colusión), amenazará directamente la seguridad de los activos de todos los usuarios en el puente entre cadenas.

También existe el riesgo de estrategia del tesoro, ya que los ingresos del tesoro HLP no son garantizados. Si la estrategia del creador de mercado incurre en pérdidas debido a condiciones de mercado específicas, el capital depositado en el tesoro también disminuirá. Los usuarios, al disfrutar de la expectativa de altos rendimientos, también deben asumir el riesgo de fracaso de la estrategia.

Al mismo tiempo que es un protocolo en la cadena, Hyperliquid también enfrenta los riesgos habituales de DeFi, como vulnerabilidades en los contratos inteligentes, errores en la alimentación de precios de los oráculos y liquidaciones de usuarios en operaciones apalancadas. De hecho, en los últimos meses, la plataforma ha experimentado múltiples eventos de liquidación extrema a gran escala debido a la manipulación maliciosa de los precios de algunos tokens de baja capitalización, lo que expone que aún tiene que mejorar en el control de riesgos y la supervisión del mercado.

Además, objetivamente hablando, hay un problema que muchas personas no han considerado, es decir, como una plataforma de rápido crecimiento, Hyperliquid aún no ha pasado por una gran revisión de cumplimiento o una prueba de accidentes de seguridad graves. En una fase de rápida expansión de una plataforma, el riesgo a menudo está oculto por el halo del rápido crecimiento.

En general, la historia del perp DEX aún no ha terminado.

Hyperliquid es solo el comienzo, su rápido ascenso no solo demuestra la demanda real de derivados en la cadena, sino que también muestra la viabilidad de romper cuellos de botella de rendimiento a través de la innovación arquitectónica. HIP-3 lleva la imaginación aún más allá, hacia acciones, oro, divisas e incluso mercados de predicción, difuminando por primera vez las fronteras entre DeFi y TradFi.

Aunque los altos rendimientos y los altos riesgos siempre van de la mano, desde una perspectiva macro, la atracción de la pista de derivados DeFi no disminuirá por el riesgo de un solo proyecto. En el futuro, no se puede descartar que surjan nuevos proyectos que tomen el relevo de Hyperliquid/Aster como los nuevos líderes en derivados en cadena. Por lo tanto, siempre que creamos en el encanto y el potencial de la ecología DeFi y la pista de derivados, debemos prestar suficiente atención a candidatos similares.

Quizás, al mirar hacia atrás en unos años, esta será una nueva oportunidad histórica.