Leverage Shares solicita un ETF inverso de Bitcoin, expandiéndose en el mercado estadounidense con herramientas de venta en corto

El emisor de productos de inversión cotizados en Reino Unido (ETP) Leverage Shares presentó el 30 de marzo una solicitud ante la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC), con el objetivo de lanzar un ETF inverso que apostará a la caída del precio de Bitcoin, ofreciendo una exposición diaria inversa con dos multiplicadores apalancados, -1x y -2x. El analista de ETFs de Bloomberg, Eric Balchunas, señaló que la estructura del producto es similar a la de la categoría XIV.

Diseño del producto: lógica de funcionamiento de la rentabilidad inversa diaria de -1x y -2x

(Fuente: SEC)

El diseño central de esta solicitud consiste en replicar de forma inversa la trayectoria diaria del precio de Bitcoin dentro de la estructura del ETF. Si Bitcoin cae 5% en un día de negociación, la versión -1x debería, en teoría, subir aproximadamente 5%; la versión -2x debería subir aproximadamente 10%. Este mecanismo de reinicio diario implica que el gestor del fondo necesita realizar un reequilibrio de posiciones después de que termine cada día de negociación, normalmente mediante la firma de acuerdos de permuta financiera (Swap) con contrapartes o utilizando contratos de futuros.

Leverage Shares se estableció en 2018 y, actualmente, gestiona varias ETP apalancadas e inversas en bolsas europeas; esta es la primera vez que intenta entrar en el mercado estadounidense, donde la competencia incluye a instituciones como BlackRock, Fidelity y VanEck, que dominan el mercado de ETFs spot de Bitcoin.

Los cinco riesgos principales de un ETF inverso de Bitcoin

Efecto de degradación por volatilidad: el efecto de capitalización diaria provoca pérdidas por tenencia a largo plazo en mercados con alta volatilidad; la rentabilidad inversa no equivale al desempeño inverso a largo plazo

Riesgo de contraparte: al depender de contratos de permuta financiera, un incumplimiento de la contraparte podría hacer que el valor del producto se reduzca significativamente

Desajuste de liquidez: Bitcoin opera 24 horas a nivel global, pero la fijación del precio del ETF se realiza solo en el horario bursátil tradicional, lo que podría generar diferencias de arbitraje

Error de seguimiento: los costos de negociación y el efecto de capitalización derivados del reequilibrio diario podrían causar una desviación a largo plazo respecto del multiplicador objetivo

Lecciones del caso XIV: un producto similar, el XIV ETN, perdió más del 90% de su valor en una sola noche durante la volatilidad extrema de febrero de 2018, ofreciendo una referencia histórica del riesgo de estructuras de este tipo

Puntos de enfoque de la revisión de la SEC: el nuevo panorama regulatorio tras la aprobación de los ETF de Bitcoin en 2024

La revisión de la SEC a los ETF inversos de Bitcoin se centrará en tres cuestiones centrales: la evaluación del riesgo de manipulación en el mercado subyacente de Bitcoin, los arreglos de custodia de los activos del fondo y la advertencia sobre la complejidad de la estructura de derivados para los inversores minoristas. La aprobación de los ETF spot de Bitcoin en enero de 2024 estableció un precedente regulatorio importante, pero los productos cripto inversos apalancados pertenecen a una categoría completamente nueva, por lo que se espera que la revisión sea aún más estricta.

Anteriormente, la SEC durante años mantuvo una postura cautelosa frente a los derivados de criptomonedas. Si la solicitud finalmente se aprueba, marcaría la entrada formal de los productos derivados de criptomonedas en un mercado principal regulado, proporcionando herramientas de doble vía para fondos de cobertura y operadores profesionales. Los organismos reguladores prevén exigir de forma especial divulgaciones de riesgo suficientes, incluyendo explicaciones sobre el impacto del efecto de capitalización diaria en la rentabilidad por tenencia a largo plazo.

Preguntas frecuentes

¿Qué es un ETF inverso? ¿Cómo funciona el ETF inverso de Bitcoin de Leverage Shares?

Los ETF inversos siguen la rentabilidad diaria inversa del activo objetivo mediante contratos de instrumentos derivados (como acuerdos de permuta financiera o futuros). La versión -1x que Leverage Shares solicita está diseñada para ofrecer a diario una rentabilidad equivalente al alza del monto de la caída de Bitcoin: por ejemplo, si Bitcoin cae 5%, el ETF sube aproximadamente 5%. Debido a que utiliza el mecanismo de reinicio diario, el rendimiento real a largo plazo puede diferir de forma significativa del multiplicador objetivo.

¿Qué similitudes de estructura existen entre el XIV ETN y el ETF inverso de Bitcoin, y qué implicaciones de riesgo conlleva?

El XIV ETN sigue un índice de volatilidad inversa del VIX, y tiene similitudes estructurales con el ETF inverso de Bitcoin de Leverage Shares: ambos se basan en un diseño con multiplicadores inversos diarios y dependen de contratos de instrumentos derivados para lograr la exposición. Sin embargo, el caso del XIV en febrero de 2018, cuando perdió más del 90% de su valor en una sola noche durante una volatilidad extrema, indica que este tipo de estructuras conlleva un riesgo extremo a la baja en condiciones de volatilidad anormal, siendo un caso de referencia clave para la revisión de la SEC.

¿Cómo se evalúa el calendario y la probabilidad de que la SEC apruebe esta solicitud?

Aún no existe un calendario claro. La SEC, tras aprobar los ETF spot de Bitcoin en 2024, ya ha establecido un marco regulatorio de ETF cripto más claro, pero los productos cripto inversos apalancados pertenecen a una categoría completamente nueva, por lo que la revisión será más estricta. Los organismos reguladores se centrarán en evaluar las cláusulas de protección al inversor, la suficiencia de las divulgaciones de riesgo y si la compleja estructura de derivados cumple con los requisitos de integridad del mercado.