Informe de investigación más reciente de Grayscale: aranceles, estanflación y Bitcoin

Título original: “Market Byte: Aranceles, Estanflación y Bitcoin”

Escrito por: Zach Pandl

Compilado por: Asher (@Asher_0210)

Nota del editor: Este artículo analiza el impacto de los recientes cambios en la política arancelaria global de Estados Unidos en los mercados financieros, especialmente el comportamiento único del bitcoin en este proceso; explora el impacto a largo plazo de los aranceles en la economía, particularmente en la selección de activos durante períodos de estanflación, y el desempeño del bitcoin y el oro en este entorno; analiza el impacto de la actual tensión comercial en el dólar y la posible adopción del bitcoin, y finalmente ofrece una perspectiva sobre las proyecciones económicas para los próximos años, señalando que el bitcoin y otros activos de productos básicos escasos como el oro podrían recibir más atención y demanda en un entorno de alta inflación.

Desde que Estados Unidos anunció una nueva política de aranceles globales el 2 de abril, los precios de los activos globales han caído drásticamente, hasta que esta mañana el anuncio de Trump de suspender la política de aranceles (excepto para China) comenzó a recuperar terreno gradualmente. Sin embargo, el anuncio inicial de aranceles afectó casi todos los activos; durante este tiempo, en comparación con un índice ajustado al riesgo, la caída de Bitcoin ha sido relativamente pequeña. Por lo tanto, si la correlación entre los rendimientos de Bitcoin y el mercado de valores es de 1:1, la caída del S&P 500 debería significar una caída del 36% en el precio de Bitcoin. Sin embargo, la realidad es que Bitcoin solo ha caído un 10%, lo que resalta que incluso en momentos de retracción profunda del mercado, mantener Bitcoin como parte de una cartera puede ofrecer beneficios significativos en términos de diversificación.

Después del ajuste por riesgo, la caída del precio de Bitcoin es relativamente pequeña.

A corto plazo, las perspectivas de los mercados mundiales pueden depender de las negociaciones comerciales entre la Casa Blanca y otros países. Si bien las negociaciones pueden conducir a reducciones arancelarias, los reveses en las negociaciones también podrían desencadenar más acciones de represalia, y la volatilidad real e implícita en los mercados tradicionales sigue siendo alta, lo que dificulta predecir cómo evolucionará el conflicto comercial en las próximas semanas. Por lo tanto, los inversores deben ser cautelosos a la hora de ajustar sus posiciones en un entorno de mercado de alto riesgo. Además, la volatilidad de los precios de Bitcoin ha aumentado mucho menos que la de las acciones, y múltiples indicadores sugieren que las posiciones de los traders especulativos en el mercado de criptomonedas son relativamente bajas, y si los riesgos macroeconómicos disminuyen en las próximas semanas, se espera que la capitalización de mercado de las criptomonedas se recupere.

La volatilidad implícita de las acciones se acerca a la de Bitcoin

En cuanto al Bitcoin, a pesar de que su precio ha disminuido en la última semana, desde una perspectiva más a largo plazo, el impacto de los aranceles más altos en Bitcoin dependerá de su efecto sobre la economía y los flujos de capital internacionales. Los aranceles (así como los cambios en las barreras comerciales no arancelarias relacionadas) pueden provocar “estanflación”, y pueden llevar a una debilidad estructural en la demanda del dólar. Por lo tanto, en este contexto, el aumento de aranceles y los cambios en los patrones comerciales globales podrían ser factores positivos para la adopción de Bitcoin a mediano y largo plazo.

Asignación de activos en un contexto de estanflación

La estanflación se refiere a un estado económico en el que el crecimiento económico es lento / está disminuyendo, mientras que la tasa de inflación es alta / está acelerándose. Los aranceles han aumentado el precio de los bienes importados, lo que provoca (al menos a corto plazo) un aumento de la inflación. Al mismo tiempo, los aranceles también pueden reducir los ingresos reales de los hogares y provocar que las empresas enfrenten costos de ajuste, lo que a su vez ralentiza el crecimiento económico. A largo plazo, este efecto podría ser parcialmente compensado por un aumento en la inversión en la manufactura nacional, y la mayoría de los economistas prevén que estos nuevos aranceles seguirán afectando negativamente a la economía durante al menos el próximo año.

Desde una perspectiva histórica, los rendimientos de los activos en la década de 1970 ilustran de manera vívida el impacto del estancamiento en los mercados financieros (el tiempo de existencia de Bitcoin es demasiado corto para evaluar su rendimiento). En esa década, el rendimiento anualizado de las acciones estadounidenses y los bonos a largo plazo fue aproximadamente del 6%, por debajo de la tasa de inflación promedio del 7.4% en ese momento; en contraste, el precio del oro aumentó anualmente alrededor del 30%, superando con creces la tasa de inflación.

El rendimiento real de los activos tradicionales en la década de 1970 fue negativo

En condiciones normales, los extremos de la estanflación son relativamente raros, pero su impacto en los rendimientos de los activos tiende a ser consistente a lo largo del tiempo. La siguiente imagen muestra el rendimiento anual promedio de las acciones estadounidenses, los bonos del gobierno y el oro en diferentes ciclos de crecimiento económico e inflación desde 1900 hasta 2024.

La estanflación reduce el rendimiento de las acciones y aumenta el rendimiento del oro.

Los datos históricos revelan tres puntos clave:

• Cuando el PIB es alto o crece a un ritmo acelerado y la inflación es baja o se desacelera, los rendimientos del mercado de valores suelen aumentar. Por lo tanto, en períodos de estanflación, se espera que los rendimientos del mercado de valores caigan, y los inversores pueden necesitar reducir la asignación de acciones;
• Cuando el crecimiento económico es lento y la inflación está en aumento, el oro tiende a tener un mejor desempeño, especialmente durante períodos de estanflación, donde el oro se convierte en la principal herramienta de cobertura contra la inflación. Esto indica que, en este entorno, el oro suele ser una opción de inversión más atractiva;
• El rendimiento de los bonos está estrechamente relacionado con los cambios en la inflación. Cuando la inflación es baja, los rendimientos de los bonos suelen ser buenos, mientras que cuando la inflación aumenta, el rendimiento de los bonos suele ser pobre. Por lo tanto, en períodos de aumento de inflación, los inversionistas en bonos pueden enfrentar el riesgo de disminución en sus rendimientos.
• En resumen, el rendimiento de diferentes activos en el ciclo económico varía, y los inversores deben ajustar la asignación de activos según el entorno macroeconómico. Esto es especialmente importante durante períodos de estanflación, ya que a menudo tienen un impacto negativo en las acciones, mientras que el oro podría experimentar un crecimiento.

Bitcoin y dólares

Las tensiones arancelarias y comerciales podrían impulsar la adopción de Bitcoin a medio plazo, una de las razones es la presión sobre la demanda del dólar. En concreto, si el volumen total del comercio con Estados Unidos disminuye, y la mayor parte del comercio se valora en dólares, entonces la demanda de transacciones en dólares disminuirá. Además, si los aranceles impuestos también generan conflictos con otros países importantes, podrían debilitar la demanda del dólar como medio de almacenamiento de valor.

La proporción del dólar en las reservas de divisas globales supera con creces la proporción de la producción económica de Estados Unidos en la economía global. Esta situación tiene muchas razones, pero el efecto de red juega un papel importante: los países comercian con Estados Unidos, toman préstamos en el mercado del dólar y, por lo general, exportan materias primas valoradas en dólares. Si las tensiones comerciales llevan a una disminución de los vínculos con la economía de Estados Unidos / los mercados financieros basados en el dólar, los países podrían acelerar la diversificación de sus reservas de divisas.

La proporción del dólar en las reservas globales supera con creces la proporción de Estados Unidos en la economía global.

Muchas bancas centrales, tras las sanciones occidentales a Rusia, han aumentado sus compras de oro. Se entiende que, además de Irán, no hay otros países cuyos bancos centrales mantengan Bitcoin en sus balances. Sin embargo, el Banco Nacional de Chequia ha comenzado a explorar esta opción, Estados Unidos también ha establecido reservas estratégicas de Bitcoin, y algunos fondos soberanos han anunciado públicamente inversiones en Bitcoin. En nuestra opinión, las interrupciones en el sistema internacional de comercio y finanzas centrado en el dólar podrían llevar a los bancos centrales a diversificar aún más sus reservas, incluyendo inversiones en Bitcoin.

El momento más similar en la historia de Estados Unidos a la declaración de “Día de la Liberación” del presidente Trump podría ser el “Shock Nixon” del 15 de agosto de 1971. Esa noche, el presidente Nixon anunció un arancel del 10% sobre todas las importaciones y puso fin al sistema de convertibilidad del dólar en oro, un sistema que había sostenido el comercio y el sistema financiero global desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Esta acción provocó actividades diplomáticas entre Estados Unidos y otros países, que finalmente culminaron en el Acuerdo de Smithsoniano en diciembre de 1971, donde otros países acordaron revaluar sus monedas respecto al dólar. El dólar se depreció un 27% entre el segundo trimestre de 1971 y el tercer trimestre de 1978. En los últimos 50 años, ha habido varias rondas de tensiones comerciales seguidas de un debilitamiento del dólar (en parte logrado a través de negociaciones).

Se espera que la reciente tensión comercial vuelva a provocar una continua debilidad del dólar estadounidense. Según los indicadores relevantes, el dólar estadounidense ya está sobrevaluado, y el Sistema de Reserva Federal tiene margen para reducir las tasas de interés, mientras que la Casa Blanca desea reducir el déficit comercial de EE. UU. Aunque los aranceles cambiarán los precios de importación y exportación efectivos, la devaluación del dólar podría lograr una reequilibración gradual del flujo comercial a través de mecanismos de mercado, logrando así el efecto esperado.

Hijo de la Era - Bitcoin

La abrupta transformación de la política comercial de Estados Unidos está provocando ajustes en los mercados financieros, lo que tendrá un impacto negativo a corto plazo en la economía; sin embargo, las condiciones del mercado de la semana pasada es poco probable que se conviertan en la norma durante los próximos cuatro años. La administración Trump está implementando una serie de medidas políticas que tendrán diferentes efectos sobre el crecimiento del PIB, la inflación y el déficit comercial. Por ejemplo, aunque los aranceles pueden reducir el crecimiento económico y aumentar la inflación (es decir, causar estanflación), ciertos tipos de desregulación pueden aumentar el crecimiento y reducir la inflación (es decir, disminuir la estanflación), el resultado final dependerá del grado en que la Casa Blanca implemente su agenda política en estas áreas.

La política macroeconómica de Estados Unidos tendrá una serie de efectos en el crecimiento y la inflación.

A pesar de la incertidumbre en las perspectivas, la mejor suposición es que las políticas del gobierno de Estados Unidos conducirán a una continua debilidad del dólar y a una inflación general por encima del objetivo en los próximos 1 a 3 años. Los aranceles en sí mismos pueden desacelerar el crecimiento, pero este impacto puede ser parcialmente compensado por recortes de impuestos, desregulación y la devaluación del dólar. Si la Casa Blanca también promueve activamente otras políticas para fomentar el crecimiento, a pesar del impacto inicial de los aranceles, el crecimiento del PIB aún puede mantenerse relativamente bien. Independientemente de si el crecimiento real es fuerte, la historia muestra que la presión inflacionaria sostenida durante un período de tiempo puede ser beneficiosa para materias primas escasas como el bitcoin y el oro.

Además, al igual que el oro en los años 70 del siglo XX, Bitcoin tiene hoy una estructura de mercado que mejora rápidamente, respaldada por los cambios en la política del gobierno de EE. UU. En lo que va de año, la Casa Blanca ha implementado una amplia gama de cambios de política que deberían respaldar la inversión en la industria de activos digitales, incluida la eliminación de una serie de demandas, garantizar la idoneidad de los activos para los bancos comerciales tradicionales y permitir que las instituciones reguladas, como los custodios, brinden servicios de criptomonedas. Esto, a su vez, ha provocado una ola de actividad de fusiones y adquisiciones y otras inversiones estratégicas. Los nuevos aranceles son un viento en contra a corto plazo para la valoración de activos digitales como Bitcoin, pero las políticas específicas de criptomonedas de la administración Trump han apoyado al sector. En conjunto, la creciente demanda macroeconómica de activos de materias primas escasos y un entorno operativo mejorado para los inversores podrían ser una combinación poderosa para la adopción generalizada de Bitcoin en los próximos años.