Últimamente hay un fenómeno muy interesante en el mercado: cuando la burbuja de la IA comienza a ser cuestionada, el mercado cripto también sale perjudicado.

Todo empezó cuando alguien empezó a escarbar en los detalles del informe financiero de cierto gigante de los chips—ya sabes, esa empresa con una capitalización bursátil de 3 billones de dólares y cuyas GPU son imposibles de conseguir. A simple vista todo parece ir viento en popa, pero al revisar los libros, algunos números llaman mucho la atención.

La partida de cuentas por cobrar es la más llamativa. Los datos del Q3 del año fiscal 2024 muestran que las cuentas por cobrar de esta empresa se dispararon hasta los 33.400 millones de dólares, lo que supone un 58% de los ingresos, y el ciclo de cobro se ha alargado hasta los 53 días. ¿Qué significa esto? Que por mucho que digas que tus GPU se agotan enseguida, los clientes tardan cada vez más en pagarte. El flujo de caja operativo fue de 14.500 millones de dólares, el beneficio neto de 19.300 millones, con una tasa de conversión del 75%, lo que significa que una cuarta parte del beneficio aún no se ha convertido realmente en efectivo.

Para la industria de semiconductores, una tasa de conversión de flujo de caja superior al 90% es lo saludable, así que este dato claramente no cuadra. O bien se han relajado los plazos de pago para grandes clientes, o bien han jugado un poco con el reconocimiento de ingresos.

Más contradictorio aún es el tema del inventario. Por un lado se dice que la capacidad de producción es insuficiente y la demanda supera la oferta, pero por otro el valor total del inventario sigue aumentando (el texto original se corta aquí). Esta contradicción narrativa ha hecho que muchos inversores institucionales empiecen a replantearse la demanda real de toda la cadena de valor de la IA.

El problema es que este sentimiento de duda se ha transmitido rápidamente al mercado cripto. Al fin y al cabo, la potencia de cálculo de la IA está muy relacionada con la minería y las monedas con concepto de IA; cuando el mercado empieza a dudar de la sostenibilidad del modelo de negocio de la IA, los activos cripto relacionados inevitablemente sienten la presión.

La esencia de este ajuste no es ninguna teoría de la conspiración, sino que el mercado está haciendo una prueba de estrés: está testeando si la valoración de la IA es razonable, cómo se transmiten los riesgos en la cadena industrial, cuánta demanda real hay y cuánto es pura burbuja.

La correlación entre el mercado cripto y las acciones tecnológicas tradicionales es cada vez más fuerte. Esto es bueno y malo a la vez. Lo bueno es que la madurez del sector está aumentando; lo malo, que cuando surgen riesgos macroeconómicos, es muy difícil no verse afectado.