Un fenómeno interesante que ha llamado la atención en el mercado de criptomonedas recientemente: en el ámbito macroeconómico han ocurrido cosas que no deberían suceder en un libro de texto.

La diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón ya se ha reducido hasta su nivel más bajo desde 2022, ahora solo en 2.09%. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del gobierno japonés se ha disparado hasta 2.07%, alcanzando un máximo desde 1997. Según la lógica financiera convencional, en esta situación el yen debería experimentar una apreciación fuerte, y el dólar frente al yen debería caer. Pero la realidad le dio una bofetada al mercado: el dólar frente al yen, en cambio, está en alza.

La verdad detrás de esto es en realidad muy dura. La deuda de Japón ha llegado a un nivel extremadamente peligroso, representando más del 230% del PIB. Cada vez que el rendimiento de los bonos del gobierno sube un punto porcentual, para el gobierno japonés supone un impacto directo en los costos de servicio de la deuda. Por lo tanto, aunque la diferencia de tasas se esté estrechando, la verdadera opinión del mercado es: "Japón no puede soportar tasas de interés más altas". Los inversores están expresando esto mediante un voto de castigo: siguen siendo bajistas con respecto al yen y optimistas con respecto al dólar.

Detrás de este movimiento "contrario a la norma" hay tres presiones ocultas: primero, las tasas de interés de EE. UU. siguen en niveles relativamente altos, lo que sigue siendo favorable para el dólar desde la perspectiva de la diferencia real de tasas; segundo, la atracción de las operaciones de carry trade en yenes todavía está presente, y la compra de activos en dólares con yenes no se ha detenido; tercero, la postura del Banco de Japón respecto a subir tasas sigue siendo ambigua, y estas declaraciones cautelosas no logran impulsar la confianza del mercado.

El futuro dependerá de tres señales clave: cuándo el Federal Reserve comenzará a reducir las tasas de interés de manera sustancial, si el Banco de Japón se atreverá a hacer una verdadera promesa de subir tasas, y si las próximas subastas de bonos japoneses tendrán una baja participación. Lo que está claro ahora en el mercado es que las preocupaciones por la deuda han superado completamente la lógica tradicional de determinación del tipo de cambio. Todos están apostando al desenlace final de esta fiesta de bonos del gobierno.