Dos caminos para la tokenización de valores: diferencias esenciales entre el modelo de derechos de DTCC y el modelo de propiedad directa

Introducción: El cambio es más complejo de lo que parece

La noticia de que la American Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC) obtuvo una carta de no acción de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) y comenzó a tokenizar la infraestructura de valores generó grandes expectativas en el mercado. Sin embargo, esto difiere mucho de la “tokenización de acciones” que los inversores imaginan.

En realidad, actualmente surgen dos enfoques completamente diferentes para la tokenización en curso. Uno es la modernización del sistema existente impulsada por la DTCC, y el otro es una reconstrucción fundamental de la propiedad de las acciones. Confundir estos dos enfoques crea una brecha entre las expectativas del mercado y la realidad.

Comprender la estructura actual de tenencia de acciones: ¿Por qué existe Cede & Co.?

En los mercados públicos de EE. UU., los inversores no poseen directamente las acciones de las empresas emisoras. En cambio, la propiedad está incrustada en una cadena de intermediarios.

En la capa más baja se encuentra el registro de accionistas del emisor, generalmente gestionado por un agente de transferencia. Lo importante aquí es que, en casi todas las acciones cotizadas, solo hay un nombre registrado en este registro: Cede & Co.. Cede & Co. es un titular de registro designado por la DTCC, y existe para evitar que los emisores tengan que mantener registros de millones de accionistas individuales.

Por encima de esto está la propia DTCC. La DTCC mantiene la circulación física de las acciones “congelada” mediante gestión centralizada, y en el sistema solo se registran los derechos de cada participante a “adquirir una cantidad determinada de acciones”.

En la capa superior están los inversores, pero lo que poseen no son acciones físicas o diferenciables, sino derechos legalmente protegidos llamados derechos de valores (security entitlements). Es decir, un reclamo sobre los derechos que tienen frente a un corredor, y que este, a través de un corredor de liquidación, mantiene en el sistema de la DTCC.

Lo que la DTCC realmente tokeniza: ¿derechos o acciones?

Lo que cambia en la tokenización actual es la forma en que se expresan los “derechos” dentro del sistema de la DTCC. Los derechos que originalmente existían en un libro mayor de propiedad se otorgan en una blockchain aprobada como un “gemelo digital” en forma de tokens.

Lo importante es que las acciones subyacentes permanecen en la misma forma, bajo la titularidad de Cede & Co., en gestión centralizada. La tokenización solo afecta a los derechos de reclamo, no a las acciones en sí.

Este enfoque permite a la DTCC:

• Introducir transferencias de derechos 7×24, reduciendo los tiempos de liquidación
• Reducir costos de contrapartida y mejorar la eficiencia operativa
• Impulsar la liquidez colateral y la automatización de flujos de trabajo
• Mantener los beneficios de pagos transfronterizos eficientes

En pagos transfronterizos, la capacidad de comprimir billones de dólares en actividad de transacción en unos pocos cientos de millones en liquidaciones finales sigue siendo un pilar de la estructura de mercado actual.

Sin embargo, este modelo tiene límites intencionados. Estas tokens no convierten a los poseedores en accionistas directos de la empresa. Siguen siendo derechos de reclamo autorizados y revocables, que no pueden usarse libremente como colateral en DeFi, y los registros de accionistas del emisor permanecen sin cambios.

Modelo directo: tokenización de las acciones en sí mismas

El segundo enfoque comienza en un área que no es abordada por el modelo de la DTCC. En este modelo, las acciones en sí mismas se tokenizan.

La propiedad se registra directamente en el registro de accionistas del emisor, y cuando se transfiere un token, también cambia el accionista en el registro. Se elimina la intermediación a través de Cede & Co., y se establece una relación directa entre inversores y empresas.

Este enfoque desbloquea una serie de capacidades que, estructuralmente, no son posibles bajo el modelo de la DTCC:

• Autogestión: los inversores gestionan directamente sus activos
• Transferencias peer-to-peer: transferencias directas sin intermediarios
• Programabilidad y composabilidad: integración con infraestructura financiera en cadena para colaterales, préstamos y nuevas estructuras financieras
• Relación directa con el emisor: participación en gobernanza y acciones corporativas

Este concepto ya está en fase de realización. Los accionistas de Galaxy Digital ya tokenizaron sus acciones a través de Superstate, y las mantienen en blockchain, reflejándose directamente en la estructura accionarial del emisor. Para principios de 2026, Securitize ofrecerá capacidades similares, permitiendo operaciones 7×24 con soporte de brokers regulados.

No obstante, este modelo también presenta desafíos prácticos:

• Fragmentación de la liquidez, reduciendo la eficiencia de pagos transfronterizos
• Necesidad de rediseñar servicios de brokers (garantías, préstamos, etc.)
• Mayor transferencia de riesgos operativos a los propios poseedores
• Interoperabilidad limitada con los mercados existentes

Por qué los dos modelos no compiten entre sí

El modelo de la DTCC y el modelo de propiedad directa no son rutas competitivas, sino que resuelven problemas diferentes.

El modelo de la DTCC es una actualización del sistema de tenencia indirecta existente, dirigido a participantes institucionales que requieren operaciones escaladas, certeza en liquidaciones y continuidad regulatoria. Este enfoque moderniza sin alterar la estructura de mercado actual.

El modelo directo satisface necesidades de autogestión, activos programables y composabilidad en cadena, ofreciendo servicios a inversores y emisores que buscan nuevas funciones.

Aunque la propiedad directa pueda en el futuro reestructurar el mercado, ese proceso sería de varios años, con avances simultáneos en tecnología, regulación y liquidez. Las reglas de liquidación, la preparación de los emisores y la interoperabilidad global avanzan más lentamente que la tecnología misma.

Por ello, la perspectiva más realista es la coexistencia: la modernización de infraestructura y la innovación en el nivel de propiedad avanzarán en paralelo, sin que uno reemplace completamente al otro.

Impacto en diferentes participantes del mercado

Inversores individuales

Para los usuarios minoristas, la actualización de la DTCC apenas será perceptible. Los brokers minoristas ya absorben la mayor parte de las fricciones (acciones fraccionadas, compra instantánea, operaciones de fin de semana), y estas experiencias seguirán siendo proporcionadas por los brokers.

El cambio real lo trae el modelo de propiedad directa. La autogestión, transferencias peer-to-peer, liquidaciones instantáneas y el uso de acciones como colateral en cadena se vuelven posibles. Actualmente, algunas plataformas y wallets ya permiten negociar acciones, aunque en gran medida dependen de “envoltorios/mapeos”. En el futuro, estos tokens podrían convertirse en acciones reales en el registro.

Inversores institucionales

Las instituciones serán los principales beneficiarios de la tokenización de la DTCC. Su operación depende en gran medida de la circulación de colaterales, préstamos de valores, flujos de fondos en ETFs y conciliaciones entre contrapartes, y los derechos tokenizados pueden reducir significativamente los costos operativos y aumentar la velocidad en estos ámbitos.

La propiedad directa será especialmente atractiva para los fondos de inversión que buscan activos programables y ventajas en liquidación. Sin embargo, la fragmentación de liquidez puede hacer que su adopción más amplia se dé gradualmente desde los márgenes del mercado.

Brokers y entidades de liquidación

Los brokers están en el centro de la transformación. Bajo el modelo de la DTCC, su papel se fortalecerá aún más. Los primeros en adoptar derechos tokenizados podrán diferenciarse, y las instituciones integradas verticalmente podrán construir nuevos productos directamente.

En el modelo de propiedad directa, los brokers no serán eliminados, sino que serán reconfigurados. La licencia y el cumplimiento seguirán siendo necesarios, pero aparecerá una intermediación nativa en cadena que competirá con usuarios que valoren las características de la propiedad directa.

Conclusión: El ganador será quien tenga “opciones”

El futuro de los valores tokenizados no consiste en que un modelo gane sobre otro, sino en cómo ambos evolucionan en paralelo y se conectan entre sí.

La tokenización de derechos seguirá modernizando el núcleo del mercado público, mientras que la propiedad directa crecerá en áreas periféricas que valoran la programabilidad, la autogestión y nuevas estructuras financieras. La transición entre ambos será cada vez más fluida.

El resultado final será una interfaz de mercado más amplia. Las vías existentes serán más rápidas y baratas, y surgirán nuevas vías para comportamientos que los sistemas actuales no pueden soportar.

Ambos caminos generarán ganadores y perdedores, pero mientras exista la opción de propiedad directa, el verdadero ganador será el inversor. Obtener mejor infraestructura y tener la libertad de elegir entre modelos diferentes será la verdadera ventaja.