“Chica Madera” perspectiva 2026: versión mejorada de la “economía de Reagan”, las acciones estadounidenses continúan en su “edad de oro”, el dólar estadounidense se fortalece y presiona al oro

ARK Invest fundadora Cathie Wood (“Tía Madera”) en su última carta de Año Nuevo 2026 a los inversores presenta una perspectiva macroeconómica, comparando los próximos tres años con una “Reaganomics en esteroides”.

Ella señala que, con la desregulación, la reducción de impuestos, una política monetaria prudente y la integración de tecnologías innovadoras, el mercado bursátil estadounidense vivirá otra “Edad de Oro”, mientras que el próximo auge del dólar podría poner fin a la tendencia alcista del precio del oro.

En concreto, Cathie Wood opina que, aunque el PIB real de los últimos tres años ha crecido de forma continua, la economía subyacente de EE. UU. ha experimentado una recesión en forma de rodillo, y actualmente se encuentra en un estado de “resorte enroscado” (coiled spring), con potencial para una fuerte recuperación en los próximos años.

Ella enfatiza que, con David Sacks como el primer “zar” de IA y criptomonedas liderando la desregulación, y con la tasa efectiva de impuestos corporativos acercándose al 10%, el crecimiento económico de EE. UU. se beneficiará de un gran impulso político.

A nivel macro, Wood predice que, impulsada por una prosperidad en productividad, la inflación será aún más controlada e incluso podría volverse negativa.

Ella estima que, en los próximos años, la tasa de crecimiento del PIB nominal de EE. UU. se mantendrá entre el 6% y el 8%, principalmente impulsada por mejoras en productividad, y no por inflación.

En cuanto al impacto en los mercados, Wood predice que la ventaja relativa de EE. UU. en retornos de inversión impulsará una fuerte apreciación del dólar, repitiendo la tendencia de casi duplicación del dólar en los años 80.

Advierte que, aunque el precio del oro ha subido considerablemente en los últimos años, la fortaleza del dólar presionará a la baja el precio del oro, mientras que Bitcoin, por su mecanismo de suministro y baja correlación con otros activos, mostrará una trayectoria diferente a la del oro.

Respecto a la valoración del mercado, Wood no cree que la burbuja de IA ya se haya formado.

Indica que, aunque los ratios P/E están en niveles históricos altos, el crecimiento explosivo en productividad impulsado por IA, robots y otras tecnologías permitirá que las ganancias empresariales digieran estas valoraciones elevadas, y que el mercado pueda ofrecer retornos positivos en un escenario de compresión de ratios, similar a la tendencia alcista de finales de los 90.

A continuación, la carta original a los inversores:

¡Feliz año nuevo a los inversores y demás apoyos de ARK! Agradecemos mucho su apoyo.

Como expongo en esta carta, realmente creemos que hay muchas razones para que los inversores mantengan el optimismo. Espero que disfruten nuestra discusión. Desde la perspectiva de la historia económica, estamos en un momento crucial.

El resorte enroscado

Aunque en los últimos tres años el PIB real de EE. UU. ha crecido de forma constante, la estructura económica subyacente ha sufrido una recesión en forma de rodillo, que se ha ido comprimiendo hasta convertirse en un resorte muy apretado, con potencial para una recuperación fuerte en los próximos años.

Para hacer frente a los shocks de oferta relacionados con la pandemia, la Reserva Federal, en los 16 meses hasta julio de 2023, elevó la tasa de interés de fondos federales desde el 0.25% de marzo de 2022 a un récord del 5.5%, multiplicando por 22 veces el aumento.

Esta subida de tipos empujó a la recesión a la vivienda, la manufactura, el gasto en capital no relacionado con IA y a los grupos de ingresos medios y bajos en EE. UU., como se muestra en la gráfica.

Medido por las ventas de viviendas de segunda mano, el mercado inmobiliario cayó un 40% desde un nivel anualizado de 5.9 millones en enero de 2021 hasta 3.5 millones en octubre de 2023.

Este nivel no se veía desde noviembre de 2010, y en los últimos dos años, las ventas de viviendas de segunda mano han oscilado en torno a este nivel.

Esto indica cuán comprimido está el resorte: el nivel actual de ventas de viviendas de segunda mano es similar al de principios de los 80, cuando la población de EE. UU. era aproximadamente un 35% menor que ahora.

Medido por el índice de gestores de compras (PMI) de EE. UU., el sector manufacturero ha estado en contracción durante aproximadamente tres años consecutivos. Según este índice de difusión, 50 es el punto de inflexión entre expansión y contracción, como se muestra en la gráfica.

Al mismo tiempo, el gasto en capital en bienes de consumo no defensivos (excluyendo aviones) alcanzó su pico a mediados de 2022, y desde entonces, independientemente del impacto tecnológico, ese nivel ha vuelto a esa cifra.

De hecho, desde el estallido de la burbuja tecnológica y de telecomunicaciones, este indicador de gasto en capital ha luchado más de 20 años para superar ese nivel, hasta que en 2021, los shocks de oferta relacionados con la COVID-19 aceleraron la inversión digital y física.

El límite de gasto que antes parecía inalcanzable ahora parece haberse convertido en un piso, ya que tecnologías como IA, robots, almacenamiento de energía, blockchain y plataformas de secuenciación multi-ómica están listas para una era dorada.

Tras la burbuja tecnológica y de telecomunicaciones de los 90, un pico de gasto de aproximadamente 70 mil millones de dólares duró 20 años, y ahora, como muestra la gráfica, podría ser el ciclo de gasto en capital más fuerte de la historia. Creemos que la burbuja de IA todavía está muy lejos.

Mientras tanto, datos de la Universidad de Michigan muestran que la confianza de los grupos de ingresos medios y bajos ha caído a niveles no vistos desde principios de los 80.

En ese momento, la inflación de dos dígitos y las altas tasas de interés erosionaron severamente el poder adquisitivo y llevaron a EE. UU. a una recesión continua.

Además, como se muestra en la gráfica, en los últimos meses, la confianza de los grupos de altos ingresos también ha disminuido. En nuestra opinión, la confianza del consumidor es uno de los “resortes” más comprimidos y con mayor potencial de rebote.

Desregulación, reducción de impuestos, inflación y tasas de interés

Gracias a la desregulación, la reducción de impuestos (incluidos aranceles), la inflación y las tasas de interés, la recesión en forma de rodillo que EE. UU. ha experimentado en los últimos años podría revertirse rápida y violentamente en el próximo año y en adelante.

La desregulación está liberando innovación en todos los ámbitos, especialmente en IA y activos digitales, liderada por el primer “zar” de IA y criptomonedas, David Sacks.

Al mismo tiempo, la reducción de propinas, horas extras y impuestos sobre la seguridad social traerá en este trimestre reembolsos sustanciales a los consumidores estadounidenses, elevando la tasa de crecimiento anualizado del ingreso disponible real desde aproximadamente el 2% en la segunda mitad de 2025 hasta alrededor del 8.3% en este trimestre.

Además, con la aceleración de la depreciación en instalaciones, equipos, software y gastos en I+D nacionales, la tasa efectiva de impuestos corporativos se reducirá a cerca del 10% (como se muestra en la gráfica), y se espera que los reembolsos de impuestos aumenten significativamente, siendo uno de los tipos impositivos más bajos del mundo.

Por ejemplo, cualquier empresa que comience a construir una fábrica en EE. UU. antes de finales de 2028 podrá depreciar en su primer año toda la inversión en construcción, en lugar de hacerlo en 30 o 40 años como antes.

Los equipos, software y gastos en I+D nacionales también podrán depreciarse en un solo año, con un beneficio de flujo de caja que fue establecido de forma permanente en el presupuesto del año pasado, con efecto retroactivo desde el 1 de enero de 2025.

En los últimos años, la inflación medida por el índice de precios al consumidor (IPC) ha permanecido obstinadamente en el rango del 2% al 3%, pero en los próximos años, por varias razones que se muestran en la gráfica, la tasa de inflación probablemente caerá a niveles sorprendentemente bajos, e incluso podría volverse negativa.

Primero, el precio del petróleo crudo West Texas Intermediate (WTI), desde su pico de aproximadamente 124 dólares por barril en marzo de 2022 tras la pandemia, ha caído un 53%, y actualmente ha bajado un 22% interanual.

Desde su pico en octubre de 2022, los precios de venta de viviendas unifamiliares nuevas han bajado aproximadamente un 15%; al mismo tiempo, la inflación de precios de viviendas existentes, basada en la media móvil de tres meses, ha caído del pico de aproximadamente 24% en junio de 2021, tras la pandemia, a alrededor del 1.3%, como se muestra en la gráfica.

En el cuarto trimestre, para absorber cerca de 500,000 viviendas nuevas en inventario (que es el nivel más alto desde antes de la crisis financiera global de octubre de 2007), los tres principales constructores de viviendas redujeron significativamente sus precios, con caídas interanuales del 10% para Lennar, 7% para KB Homes y 3% para DR Horton.

El impacto de estas caídas en los precios se reflejará con retraso en el índice de precios al consumidor (IPC) en los próximos años.

Por último, la productividad no agrícola, una de las fuerzas más poderosas para frenar la inflación, creció un 1.9% interanual en el tercer trimestre, en medio de una recesión persistente.

En contraste con el aumento del 3.2% en la remuneración por hora, la mejora en productividad ha reducido la inflación del costo laboral unitario al 1.2%, como se muestra. ¡Este número no refleja la inflación impulsada por costos de los años 70!

Esta mejora también ha sido confirmada: según la medición de inflación de Truflation, la tasa de inflación reciente ha caído al 1.7% interanual, como se muestra, casi 100 puntos básicos por debajo de la inflación calculada por la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) basada en el IPC.

Prosperidad en productividad

De hecho, si nuestra investigación sobre innovación disruptiva impulsada por tecnología es correcta, en los próximos años, debido a factores cíclicos y estructurales, la tasa de crecimiento de la productividad no agrícola podría acelerarse a entre el 4% y el 6% anual, reduciendo aún más la inflación del costo laboral unitario.

La integración de las principales plataformas de innovación en desarrollo — IA, robots, almacenamiento de energía, blockchain público y tecnologías multi-ómicas — no solo promete impulsar un crecimiento de productividad sostenible, sino también crear una enorme riqueza.

El aumento de la productividad podría corregir desequilibrios geoeconómicos significativos en la economía global.

Las empresas podrán canalizar los beneficios del aumento de productividad hacia uno o más de los siguientes cuatro objetivos estratégicos: ampliar márgenes de beneficio, aumentar I+D y otras inversiones, mejorar salarios y/o reducir precios.

En China, mejorar los salarios de empleados más productivos y/o aumentar los márgenes de beneficio ayudará a la economía a salir de su problema estructural de sobreinversión.

Desde que China ingresó en la Organización Mundial del Comercio (OMC) en 2001, su inversión ha representado en promedio alrededor del 40% del PIB, casi el doble que EE. UU., como se muestra en la gráfica. Mejorar los salarios impulsará la transformación de China hacia una economía más orientada al consumo y alejada de la path de la mercantilización.

Pero, a corto plazo, la mejora en productividad impulsada por tecnología podría seguir ralentizando el crecimiento del empleo en EE. UU., elevando la tasa de desempleo del 4.4% al 5.0% o más, y llevando a la Reserva Federal a seguir bajando tipos.

Luego, la desregulación y otras medidas fiscales deberían amplificar el efecto de las bajas tasas de interés y acelerar el crecimiento del PIB en la segunda mitad de 2026.

Al mismo tiempo, la inflación podría seguir bajando, no solo por la caída en los precios del petróleo, la vivienda y los aranceles, sino también por los avances tecnológicos que impulsan la productividad y reducen los costos laborales unitarios.

Sorprendentemente, el costo de entrenamiento de IA disminuye un 75% anual, y el costo de inferencia de IA (es decir, ejecutar modelos de IA) cae hasta un 99% anual, según algunos benchmarks.

La caída sin precedentes en los costos tecnológicos debería impulsar un aumento explosivo en su unidad de crecimiento.

Por ello, estimamos que en los próximos años, la tasa de crecimiento del PIB nominal de EE. UU. se mantendrá entre el 6% y el 8%, principalmente impulsada por un crecimiento en productividad del 5% al 7%, un crecimiento laboral del 1% y una inflación de -2% a +1%.

Los efectos deflacionarios de la IA y otras cuatro plataformas de innovación continuarán acumulándose, creando un entorno económico similar al gran ciclo tecnológico que ocurrió entre 1929 y 1979, impulsado por motores como el motor de combustión interna, la electricidad y el teléfono.

En ese período, las tasas de interés a corto plazo y el crecimiento del PIB nominal se sincronizaban, mientras que las tasas a largo plazo reaccionaban a las corrientes deflacionarias de la era tecnológica, invirtiéndose la curva de rendimiento en promedio unos 100 puntos básicos, como se muestra en la gráfica.

Otros pensamientos para el año nuevo

El aumento del precio del oro y la caída del precio de Bitcoin

Durante 2025, el precio del oro subió un 65%, mientras que Bitcoin bajó un 6%.

Muchos analistas atribuyen el aumento del oro desde que terminó el mercado bajista en EE. UU. en octubre de 2022, cuando pasó de 1,600 a 4,300 dólares por onza, un incremento del 166%, a los riesgos inflacionarios.

Otra interpretación es que el crecimiento de la riqueza global (con un aumento del 93% en el índice MSCI Global) superó en aproximadamente un 1.8% la tasa de crecimiento anual del suministro mundial de oro.

En otras palabras, la demanda adicional de oro pudo superar su oferta en crecimiento. Curiosamente, en ese mismo período, el precio de Bitcoin subió un 360%, con una tasa de crecimiento anual del suministro de solo un 1.3%.

Cabe destacar que la reacción de los mineros de oro y Bitcoin a estas señales de precios puede ser muy diferente: los mineros de oro aumentan la producción, mientras que Bitcoin no puede hacerlo.

Según cálculos matemáticos, Bitcoin crecerá aproximadamente un 0.82% anual en los próximos dos años, y luego su ritmo de crecimiento se desacelerará a alrededor del 0.41% anual.

Desde una perspectiva a largo plazo, el precio del oro

Medido en relación con la capitalización de mercado y la oferta monetaria M2, el precio del oro solo ha superado ese nivel una vez en los últimos 125 años, en la Gran Depresión de principios de los 30, cuando el precio se fijó en 20.67 dólares por onza y la oferta de M2 cayó aproximadamente un 30% (como se muestra en la gráfica).

Recientemente, la relación entre oro y M2 ha superado ese pico anterior, que ocurrió en 1980, cuando la inflación y las tasas de interés alcanzaron cifras de dos dígitos. Desde una perspectiva histórica, el precio del oro ha llegado a niveles muy altos.

La gráfica también muestra que esta relación a largo plazo ha estado en declive, en estrecha relación con los rendimientos sólidos del mercado de acciones. Según estudios de Ibbotson y Sinquefield, desde 1926, los rendimientos compuestos anuales de las acciones han sido aproximadamente del 10%.

Tras alcanzar picos en 1934 y 1980, el índice Dow Jones Industrial Average (DJIA) generó en los siguientes 35 y 21 años, respectivamente, retornos del 670% y 1015%, con rendimientos anuales del 6% y 12%.

Es importante destacar que los rendimientos anuales de las acciones de pequeña capitalización fueron del 12% y 13%, respectivamente.

Para los gestores de activos, otro factor clave es la baja correlación entre Bitcoin y el oro, y su baja correlación con otros principales activos desde 2020, como se muestra en la tabla.

Es notable que la correlación entre Bitcoin y oro es incluso menor que la entre el S&P 500 y los bonos. En otras palabras, para los gestores que buscan obtener mayores retornos con mayor riesgo en los próximos años, Bitcoin puede ser una buena opción de diversificación.

Perspectivas del dólar

En los últimos años, una frase popular ha sido que la era de la excepcionalidad de EE. UU. ha llegado a su fin, con el dólar cayendo en la primera mitad del año en su mayor caída desde 1973, y en todo el año en su mayor descenso desde 2017.

El año pasado, medido por el índice ponderado por comercio (DXY), el dólar cayó un 11% en la primera mitad y un 9% en todo el año. Si nuestras predicciones sobre política fiscal, monetaria, desregulación y avances tecnológicos liderados por EE. UU. son correctas, el rendimiento de las inversiones en EE. UU. mejorará en comparación con otras regiones, impulsando el dólar.

Las políticas del gobierno de Trump son similares a las de la era Reagan en los 80, cuando el dólar casi se duplicó, como se muestra en la gráfica.

Especulación sobre IA

Como se muestra, el auge de la IA está impulsando la inversión en centros de datos (incluyendo computación, redes y almacenamiento) a niveles récord desde finales de los 90.

En 2025, la inversión en sistemas de centros de datos creció un 47%, alcanzando casi 500 mil millones de dólares, y se espera que en 2026 siga creciendo un 20%, llegando a unos 600 mil millones, muy por encima de la tendencia de 150 a 200 mil millones anuales antes del lanzamiento de ChatGPT en la última década.

Este volumen de inversión plantea la pregunta: “¿Cuál será el retorno de esta inversión? ¿Y dónde se reflejará?”

Además de semiconductores y grandes empresas de nube cotizadas, las empresas nativas de IA no cotizadas también se benefician del crecimiento y los retornos de inversión.

Las empresas de IA son algunas de las de mayor crecimiento en la historia. Nuestra investigación muestra que la aceptación de la IA por parte de los consumidores ha sido el doble de rápida que la de Internet en los años 90, como se muestra.

Se estima que, para fines de 2025, los ingresos anuales de OpenAI y Anthropic alcanzarán 20 mil millones y 9 mil millones de dólares, respectivamente, creciendo 12.5 y 90 veces respecto a los 1.6 y 0.1 mil millones de dólares del año anterior.

Se rumorea que ambas empresas están considerando realizar una oferta pública inicial (OPI) en uno o dos años para financiar las inversiones masivas necesarias para sus modelos de productos.

Como dice Fidji Simo, CEO del departamento de aplicaciones de OpenAI: “Los modelos de IA superan con creces la mayoría de las experiencias diarias de las personas, y 2026 será el año para cerrar esa brecha. Las empresas líderes en IA serán aquellas que puedan convertir la investigación de vanguardia en productos útiles para individuos, empresas y desarrolladores.”

Este año, con una experiencia de usuario más humanizada, intuitiva e integrada, esperamos avances sustanciales en el campo.

ChatGPTHealth es un ejemplo temprano, un espacio dentro de la plataforma ChatGPT dedicado a ayudar a los usuarios a mejorar su salud personal basada en sus datos de salud.

En las empresas, muchas aplicaciones de IA todavía están en etapas iniciales, limitadas por la burocracia, la inercia y/o la necesidad de reorganizar y construir infraestructura de datos, lo que ralentiza el progreso.

Para 2026, las organizaciones podrían darse cuenta de que necesitan entrenar modelos con sus propios datos y hacer iteraciones rápidas, o corren el riesgo de ser superadas por competidores más agresivos.

Las aplicaciones impulsadas por IA deberían ofrecer atención al cliente instantánea y excelente, acelerar el lanzamiento de productos y ayudar a las startups a crear más valor con menos recursos.

Valoración de mercado excesiva

Muchos inversores temen que las valoraciones del mercado de valores sean demasiado altas, y actualmente están en niveles históricos máximos, como se muestra en la gráfica.

Nuestra hipótesis de valoración es que el ratio P/E volverá a aproximadamente 20 veces, que es el promedio de los últimos 35 años. Muchas de las mayores tendencias alcistas han estado acompañadas de una compresión de los ratios P/E.

Por ejemplo, desde mediados de octubre de 1993 hasta mediados de noviembre de 1997, el índice S&P 500 tuvo un rendimiento anualizado del 21%, y su ratio P/E cayó de 36 a 10.

De manera similar, desde julio de 2002 hasta octubre de 2007, el S&P 500 tuvo un rendimiento anualizado del 14%, y su ratio P/E pasó de 21 a 17. Dado que esperamos que el crecimiento real del PIB esté impulsado por mejoras en productividad y una desaceleración de la inflación, esta dinámica probablemente se repetirá en el ciclo actual, incluso con mayor intensidad.

Como siempre, muchas gracias a los inversores y apoyos de ARK, y también a Dan, Will, Katie y Keith por ayudarme a redactar esta larga carta de Año Nuevo.

Cathie