Comprender el valor del TVL: cómo identificar lo real y lo falso en DeFi

Recientemente, en el mundo de los activos criptográficos ha ocurrido un evento que ha generado atención: un desarrollador de Solana creó múltiples combinaciones de protocolos apilados en la ecosistema de Solana bajo varias identidades independientes, inflando artificialmente el TVL de la cadena pública. Este evento revela un problema que ha existido durante mucho tiempo pero que es fácil de pasar por alto: aunque el indicador TVL se usa ampliamente, es susceptible a abusos y malas interpretaciones. Entonces, ¿qué representa realmente el TVL? ¿Cuál es su verdadero significado en diferentes escenarios de aplicación?

¿Qué mide realmente el TVL?

El TVL (Valor Total Bloqueado, Total Value Locked) es un indicador clave para evaluar la escala de proyectos en el ecosistema DeFi. En términos simples, mide cuánto capital está bloqueado en un protocolo. De manera intuitiva, cuanto mayor sea el TVL, mayor será el volumen de fondos que atrae ese proyecto, lo que parece reflejar su popularidad. Los inversores incluso pueden usar la relación entre la capitalización total de mercado y el TVL para hacer una valoración sencilla: un TVL más bajo indica que el proyecto es relativamente más barato, mientras que uno más alto sugiere que es más caro.

Sin embargo, esta lógica simple oculta muchas trampas.

¿Por qué el TVL puede ser fácilmente malinterpretado?

Primero, el TVL es un dato estático en un momento dado. Los datos de hoy no garantizan que se mantendrán mañana, especialmente en un mercado de criptomonedas con alta volatilidad. Las políticas de incentivos a corto plazo de los proyectos y las fluctuaciones en los precios de los tokens pueden causar cambios drásticos en el TVL.

Más importante aún, el significado del TVL varía enormemente en diferentes niveles de aplicación. A nivel de proyectos, el mismo número de TVL puede representar cosas muy distintas en diferentes protocolos; a nivel de cadena pública, la acumulación de múltiples protocolos apilados puede causar un problema grave de doble conteo: el mismo fondo puede ser contado varias veces en diferentes TVL de proyectos distintos.

La plataforma de datos Defi Llama se ha dado cuenta de este problema. Hubo un período en el que modificaron su método de cálculo del TVL de las cadenas públicas, dejando de contar duplicados generados por protocolos apilados en múltiples capas. Este ajuste provocó una caída significativa en los datos de TVL de muchas cadenas públicas, rompiendo la burbuja de sobrevaloración.

El TVL en DEX y en préstamos tiene significados diferentes

En los exchanges descentralizados (DEX), el TVL representa la verdadera escala de liquidez. Tomemos Uniswap como ejemplo: dado que no involucra staking de tokens ni minería de liquidez, su TVL refleja directamente los fondos realmente depositados en los pares de trading.

Pero algunos protocolos ya han otorgado más funciones a los tokens de gobernanza. Curve y Sushi permiten a los usuarios apostar tokens de gobernanza para obtener una parte de las comisiones de trading. Esta parte de tokens apostados teóricamente también puede contarse en el TVL, pero las plataformas de datos suelen listar esta cantidad por separado como «Staking» para evitar confusiones con la liquidez.

En los protocolos de préstamos, la definición de TVL es completamente diferente. En Compound, el TVL se refiere a la diferencia entre depósitos y préstamos — es decir, los fondos totales depositados menos los préstamos totales, representando la liquidez restante en el protocolo. Este indicador, junto con los depósitos totales y los préstamos totales, es importante porque refleja la escala real de préstamos y depósitos que puede soportar el protocolo.

El caso de Aave es aún más complejo. Los usuarios pueden apostar tokens AAVE o LP para obtener recompensas de la plataforma, y esta parte también se lista por separado en Staking. Por otro lado, MakerDAO funciona de manera diferente: los usuarios toman prestado DAI, la stablecoin emitida por el protocolo, en lugar de dinero en efectivo, por lo que los fondos depositados en MakerDAO no disminuyen por los préstamos, y su TVL es simplemente igual a los depósitos totales.

Estas diferencias muestran una verdad fundamental: no se puede usar la misma métrica para todos los protocolos. El TVL de cada proyecto debe entenderse según su mecanismo único.

Cómo las estrategias de rendimiento, los derivados de staking y las herramientas de servicio pueden inflar artificialmente el TVL

Algunos proyectos tienden a causar problemas de doble conteo en el TVL de forma natural.

Proyectos de agregación de rendimiento: su lógica consiste en que los fondos de los usuarios se depositan en protocolos subyacentes para realizar minería automática y obtener mayores rendimientos. Yearn y Convex Finance son ejemplos típicos. Convex, en particular, está diseñado para mineros de Curve, mediante la posesión de grandes cantidades de CRV y su staking para ayudar a los usuarios a obtener mayores ganancias. Los usuarios pueden convertir CRV en CVXCRV y apostar para compartir beneficios, pero no pueden retirar directamente a través del protocolo. A nivel de cadena, el TVL de Convex y el de Curve se calculan de forma que se superponen. Cuando la ecosistema de Solana tenía solo 10.5 mil millones de dólares en TVL, Saber DEX y su agregador de rendimiento Sunny representaban 7.5 mil millones, lo que muestra claramente el problema del doble conteo.

Protocolos de staking de liquidez: también pueden inflar artificialmente el TVL. Lido, por ejemplo, emite tokens derivados que representan activos PoS con liquidez, y estos tokens derivados se usan en otros proyectos DeFi. En el caso de Lido, los ETH bloqueados alcanzaron 7.61 mil millones de dólares, pero los tokens derivados como stETH se usan como colaterales en Aave (aproximadamente 21.6%) y en pools de Curve (aproximadamente 14.7%), lo que lleva a que estos fondos se cuenten varias veces en diferentes TVL de proyectos.

Actualmente, Defi Llama ha ajustado su método de cálculo para no contar el TVL de los protocolos de staking en la capa de cadena pública, pero este ajuste también trae nuevos problemas: algunos stETH están en exchanges centralizados o en plataformas de préstamo, y aunque representan ETH en la cadena, no se reflejan en el TVL de la cadena pública, lo que puede hacer que los datos sean subestimados.

Protocolos de servicios: facilitan a los usuarios la gestión de activos combinando múltiples protocolos subyacentes. Instadapp es un ejemplo típico de una capa de middleware que ofrece una interfaz unificada para gestionar activos en Aave, Compound, Maker, Uniswap, Liquity, entre otros, simplificando operaciones complejas de DeFi. Su capa inteligente DeFi (DSL) busca ser una infraestructura fundamental para DeFi. Con funciones como flash loans, Instadapp ayuda a los usuarios a realizar operaciones de apalancamiento, reducción de apalancamiento y cambio de posiciones de deuda de manera sencilla. En su momento, el TVL de Instadapp alcanzó los 13.5 mil millones de dólares, ya que todo el dinero gestionado en la plataforma en realidad está depositado en otros protocolos, y dejar de contar su TVL en la capa de cadena pública es una decisión razonable.

Cómo entender correctamente el TVL: la verdad detrás de los datos

El TVL puede ser fácilmente malinterpretado, pero no carece de valor. La clave está en entender su significado real en diferentes escenarios.

En el nivel de aplicación, el TVL refleja la escala real de fondos en un momento dado, y puede usarse para comparaciones horizontales entre proyectos similares. En el nivel de cadena pública, en el pasado existieron muchas sobreestimaciones debido a cálculos duplicados, pero las mejoras recientes han hecho que los datos sean más precisos y confiables.

Tras la caída de la burbuja, los datos de TVL más realistas tienen aún mayor valor: dejan de ser un indicador de vanidad fácilmente manipulable y se convierten en una referencia que refleja la liquidez de la ecosistema y la escala de los proyectos. Los inversores y analistas deben entender las diferencias en los mecanismos y no perseguir ciegamente proyectos con altos TVL. Solo así, el TVL puede convertirse en una herramienta efectiva para comprender la salud del ecosistema DeFi.