Solana Company 朱俊伟：El estado actual de las finanzas en blockchain es como China justo después de unirse a la OMC

Autor: Zhu Junwei

Introducción

En 2025, con la aprobación de la Ley GENIUS impulsada por Trump, las finanzas basadas en blockchain obtuvieron el respaldo del gobierno de EE. UU. y el reconocimiento de Wall Street. Ese año, gigantes como BlackRock aceleraron su entrada, y la digitalización de activos del mundo real (RWA) explotó, marcando el fin de la era de la criptoeconomía de guerrilla y el paso hacia una infraestructura financiera de nueva generación, clave y regulada. Sin embargo, la rápida caída del mercado en el cuarto trimestre volvió a traer la preocupación cíclica de “prosperidad - recesión”.

A finales de diciembre, en la Rohan Hall se realizó un diálogo de vanguardia titulado “El futuro en la cadena del sistema financiero y la economía de agentes inteligentes”. Invitamos a expertos, inversores, académicos y asesores políticos en la primera línea de las finanzas en blockchain para analizar desde múltiples perspectivas el desarrollo, las oportunidades y los riesgos de este campo emergente. Para los observadores nacionales, fue una oportunidad excelente para entender las tendencias tecnológicas financieras en el extranjero. Compartiremos progresivamente las ideas y reflexiones de ese evento.

En esta ola de transición de marginal a mainstream, las empresas de “Tesorería de activos digitales” (DAT), como nuevos canales que conectan las finanzas tradicionales con los activos en blockchain, surgen como hongos después de la lluvia. Como uno de los representantes de DAT, el fundador de Solana Company, 朱俊伟 (Joseph Chee), tiene una experiencia y perspectiva particularmente únicas. Con más de veinte años en la banca tradicional, luego fundó un fondo de inversión de riesgo y fue una de las primeras instituciones asiáticas en obtener licencia e invertir en activos en blockchain.

Como testigo de la migración de las finanzas tradicionales al mundo de blockchain, en su discurso compartió tres juicios clave desde la visión del sector:

2. La inevitabilidad de la evolución financiera: en comparación con la revolución del internet en el consumo, la innovación en la infraestructura financiera global es escasa. Él cree que blockchain no es solo una moda, sino una actualización necesaria del sistema de liquidación obsoleto, cuyo objetivo final es lograr un flujo de activos global y 24/7.

3. Analogía con la economía china: compara la finanza en blockchain actual con la economía china en sus primeros días: gran potencial de crecimiento, pero con poco conocimiento externo. Esa percepción es precisamente la mejor ventana para que los inversores institucionales entren.

4. Puente entre el mundo antiguo y el nuevo: para romper las barreras entre activos tradicionales y economía criptográfica, analiza especialmente los modelos DAT y RWA. Ambos actúan como canales clave para la entrada de fondos y la “cadena de activos”, siendo una innovación financiera que merece atención en 2025.

A continuación, la traducción completa del discurso de朱俊伟:

Gracias a Rohan Hall por la invitación, me complace participar en esta conferencia de vanguardia.

Primero, una breve presentación. Actualmente soy presidente de Solana Company, una empresa de “Tesorería de activos digitales” (Digital Asset Treasury, DAT), que ocupa el segundo lugar en la ecosistema de Solana en términos de activos digitales en posesión.

Tengo más de veinte años de experiencia en banca tradicional. Resumiendo, mi carrera bancaria ha sido “en el momento justo”. Pasé los primeros tres años en Wall Street en Nueva York, y los diecisiete siguientes en UBS Asia, comenzando como vendedor en el departamento de mercados de capital y ascendiendo hasta la alta dirección responsable de toda la banca de inversión de UBS, gestionando también la región de Asia-Pacífico durante unos tres o cuatro años antes de dejarlo para emprender.

En UBS, pasé diez años gestionando negocios de mercados de capital globales. Lo más valioso de ese trabajo fue que me situó en el centro del ascenso de la economía china y de toda Asia-Pacífico. Presencié en primera persona cómo muchas empresas y sectores pasaron de la nada a convertirse en gigantes, logrando cotizar en bolsa y alcanzando valor de mercado de cientos de millones de dólares. Por ello, tiendo a ver el mundo desde la perspectiva del mercado de capitales, impulsada por las finanzas y los mercados de capital.

Me retiré anticipadamente en 2017 y fundé Summer Capital. Al principio, Summer Capital era un fondo de fusiones y adquisiciones enfocado en inversiones intersectoriales. Desde finales de 2017 hasta principios de 2018, comenzamos a invertir en criptomonedas, tecnología blockchain y fintechs relacionadas. Fuimos uno de los primeros fondos en obtener licencias en Hong Kong y quizás la primera institución en Asia en invertir en blockchain.

Además, soy vicepresidente del banco AMINA. Desde su fundación en 2018, AMINA es un banco suizo con licencia completa (universal bank), capaz de realizar todo tipo de negocios relacionados con criptomonedas y blockchain. Actualmente, solo hay dos bancos en Suiza con esa licencia, y AMINA es uno de ellos. Otros bancos, limitados por licencias, tecnología o regulaciones, solo pueden realizar algunos servicios financieros digitales.

Escasez de innovación en la industria financiera

Mirando los últimos veinte años, sabemos que las finanzas por internet han causado una gran disrupción en muchas industrias. Muchos que vivieron el estallido y la recuperación de la burbuja de internet en los 90 y principios del 2000 recordarán esa historia. La evolución del comercio electrónico es un ejemplo claro. A principios de los 2000, muchos desconfiaban de los pagos en línea y de las billeteras electrónicas de las plataformas de comercio, pensando que el comercio electrónico no funcionaría. Pero veinte años después, el comercio electrónico es una realidad global que ha transformado minoristas y otros sectores.

Sin embargo, la industria financiera en sí misma no ha sido revolucionada. La razón por la que, desde que conocí blockchain en 2017, la apoyé, es porque como veterano banquero, vi lo obsoleto y envejecido que estaba el sistema financiero. Aunque los mercados de capital ofrecen financiamiento para innovación global — desde inversión ángel, VC, hasta financiamiento en mercados públicos — la innovación en la infraestructura financiera en sí es escasa.

A pesar de que en los últimos veinte años han surgido muchas fintechs, muchas se enfocan en soluciones para consumidores y no han renovado mucho la infraestructura básica del sistema financiero. Algunas bolsas europeas aún mantienen ciclos de liquidación T+6 o T+7, y solo recientemente han empezado a acercarse a T+2. En Hong Kong, la liquidación de IPO todavía usaba T+5 hasta hace unos años, y ahora se ha reducido a T+2 o T+3.

Honestamente, en pagos, liquidaciones y operaciones de back-office, muchas tecnologías del sistema financiero llevan más de diez o veinte años sin cambios. Este método tradicional es difícil de cambiar por varias razones. Por un lado, los cambios importantes requieren negociaciones largas con reguladores, lo cual es muy difícil. Por otro, algunos dicen: “Mientras el sistema actual no esté roto, ¿para qué arreglarlo?” Por ejemplo, en Suiza y Hong Kong todavía se usan cheques escritos a mano, y muchas empresas están conformes con el status quo. Además, en el trasfondo del sistema financiero tradicional hay intereses creados muy arraigados. Las nuevas tecnologías pueden erosionar los negocios de bancos o servicios financieros existentes — como las bolsas que monopolizan ciertos servicios — y naturalmente no tienen incentivos para cambiar. Esa es una de las razones por las que la transformación financiera ha sido lenta.

Desde la perspectiva del mercado de capitales, ¿cuál sería el estado final ideal? Un mercado abierto 24/7, 365 días al año, donde se pueda comerciar en cualquier momento y lugar, y todos los activos y liquidez estén interconectados, fluyendo libremente entre regiones, industrias y productos. En ese escenario, muchas transacciones podrían hacerse directamente entre pares (peer-to-peer), sin necesidad de intermediarios en bolsa.

Para el mercado de capitales, esa es la visión ideal, el objetivo de los profesionales y el futuro. Tras entender blockchain, mi primera reacción fue: Algunas tecnologías necesarias para ese estado ideal ya existen, y esto marcará el inicio de una revolución financiera. Aunque hay muchas preocupaciones regulatorias, fiscales, de fraude y seguridad, creo que esa será la dirección principal, haciendo que el mercado funcione más eficientemente y que las finanzas sean más inclusivas, beneficiando a más personas.

Revisión del desarrollo de las finanzas en blockchain

Por supuesto, el desarrollo de las finanzas en blockchain no fue de un día para otro. En sus inicios, no llamó mucho la atención — yo también, como banquero ocupado, me perdí esa etapa embrionaria. Recuerdo que en 2008, durante la crisis financiera, leí el whitepaper de Bitcoin, pero no entendí mucho y no actué. Pensé que era solo una idea interesante, pero marginal, y no le presté atención.

La segunda fase de blockchain fue entre 2011 y 2013, cuando empezó a considerarse una tecnología. Para mi sorpresa, muchas de las grandes empresas actuales en este campo — como Grayscale y Coinbase — se fundaron en esos años. Eso fue muy temprano, y ya han recorrido un largo camino desde entonces.

La siguiente etapa fue entre 2014 y 2016, cuando las finanzas tradicionales empezaron a notar los posibles beneficios de blockchain. Luego vino 2017, cuando las criptomonedas experimentaron una expansión “salvaje”, con especuladores y apostadores entrando en masa, y las principales bolsas dominando el 80% del volumen global de Bitcoin, casi definiendo el mercado en ese momento.

En ese período surgieron muchas startups relacionadas. Muchos fondos en cadena se establecieron en Zug, Suiza, que empezó a llamarse “Crypto Valley” (Valle Cripto). Los defensores de la tecnología blockchain empezaron allí. Desde 2017 hasta 2018, visité Zug con frecuencia. Recuerdo que en mi primera conferencia de finanzas en blockchain, un invitado con coleta y botas en el escenario gritaba: “Odiamos a los gobiernos, a los bancos, a la regulación, queremos alejarnos de todo eso.” Me preguntaron: “Mr. Chee, usted acaba de fundar su empresa y empezó a invertir en criptoactivos, ¿cuál es su primer plan?” Respondí: “Perdón, mi primer plan es crear un banco.” Claramente, no fui muy popular en esa conferencia. Tuve que explicar con cuidado: “En alguna etapa del desarrollo en este campo, todavía necesitas tener los pies en la tierra, construir un puente hacia el mundo real. Y un banco es precisamente ese puente.”

De 2018 a 2020, empezó la construcción de infraestructura en finanzas blockchain. Los verdaderos emprendedores — visionarios y motivados a innovar y transformar — comenzaron a destacar. Así nacieron las primeras empresas de infraestructura en blockchain, como Bitwise en EE. UU. Además, muchas empresas tradicionales también entraron, como Fidelity y CME Group.

Para 2020 y 2021, más empresas de Bitcoin se fundaron, y el ecosistema de finanzas en blockchain creció rápidamente. Yo también, tras ver muchas noticias sobre Bitcoin y Ethereum en Bloomberg, le dije al equipo de Summer Capital: “Ahora debemos centrarnos en este sector y analizarlo en profundidad. Vamos a invertir en grande.” Así empezó nuestro camino actual.

Luego, nacieron las stablecoins. Antes, convertir criptoactivos en moneda fiat era la parte más difícil. Recuerdo que entre 2015 y 2016, algunos inversores tempranos en Ethereum (muchos de Asia-Pacífico y clientes de UBS) intentaron convertir ganancias en fiat para reinvertir, proceso que duraba unos nueve meses, y aunque lograron, fue muy arduo.

En mercados internacionales, las stablecoins se convirtieron en un medio de pago importante. Bitcoin fue la primera moneda de pago, pero luego fue reemplazada por Ether, y en la cadena todo se valoraba en Ether. Pero debido a la alta volatilidad de Bitcoin y Ether, no eran adecuados como medio de pago. Cuando surgieron USDT y USDC, esa área explotó rápidamente.

Luego vino la recesión tras la burbuja: entre 2022 y 2023, estallaron fraudes y escándalos como LUNA y FTX. En un sector sin regulación, era inevitable que aparecieran proyectos que, desde la perspectiva de inversión tradicional, eran “esquemas piramidales”, y sus colapsos eran inevitables.

Tras el caso FTX, muchos pensaron que la industria había muerto. Pero, como toda tecnología emergente, los ciclos de auge y caída se alternan. Mientras una tecnología resuelva problemas reales, volverá a resurgir. Ahora, las finanzas en blockchain regresan con fuerza y se fortalecen. Actualmente, el mercado global de finanzas en blockchain vale aproximadamente 3-4 billones de dólares, y el valor total bloqueado (Total Value Locked) ronda los 120 mil millones de dólares. Aunque no es poco, en comparación con el mercado financiero global, sigue siendo un sector joven y en rápido crecimiento. Creo que no desaparecerá, pero aún está en etapa temprana de desarrollo.

Al mismo tiempo, este es un sector muy malinterpretado. Por eso, el CEO de JP Morgan Chase, Jamie Dimon, ha criticado, pero en poco tiempo, su banco se convirtió en uno de los más activos en blockchain en Wall Street. De manera similar, el ex presidente de UBS, Alex Weber, también lo calificó de estafa. Si visitas reguladores en diferentes países, muchos aún creen que toda esta industria es una estafa, ya que hay demasiada especulación, fraude y actividades ilegales. Para países como China, Vietnam e India, es una vía fácil para la fuga de capitales.

En comparación con la inteligencia artificial, la tecnología blockchain quizás no sea tan atractiva o llena de imaginación. En la competencia por innovación, AI atrae mucha atención, capital y recursos de investigación. Si hay que elegir entre AI y blockchain, muchos investigadores optarían por AI, porque su futuro parece sin límites (“sky is the limit”). En cambio, blockchain y las criptomonedas parecen algo aburrido. Pero si analizas su valor central, verás que son la infraestructura del futuro del mercado financiero.

Los eventos importantes de 2025 — especialmente las políticas de apoyo tras la victoria de Trump en las elecciones — marcan que esta tecnología, antes vista como especulativa y en la zona gris, finalmente ha sido legitimada en EE. UU. Ahora, Wall Street la reconoce como infraestructura del futuro financiero. En un solo golpe, la aplicación y adopción de esta tecnología se aceleraron mucho. Desde mi perspectiva, al menos en EE. UU., los bancos de inversión y las instituciones financieras principales están desplegando blockchain a toda velocidad, poniendo en cadena activos y productos. El avance en otras regiones del mundo varía.

Vemos que en el mapa actual de las finanzas en blockchain ya hay múltiples subsectores y empresas variadas. Siempre digo que, hoy en día, el mundo blockchain se parece un poco a China en los primeros años 2000. Entonces, los inversores occidentales sabían que la economía china crecía rápidamente, acudían a Hong Kong con muchas ganas de invertir en China continental, pero carecían de información confiable y oportuna. En ese entonces, en China no había proveedores de información confiables, ni muchas empresas auditadas por las “cuatro grandes”, ni informes de Moody’s o S&P. ¿En qué podían invertir? En Petrochina, China Telecom, China Mobile.

El mundo blockchain actual es muy parecido. Ya hay muchas empresas grandes y pequeñas, y buenas aplicaciones, pero el mercado no lo conoce bien, hay una gran asimetría de información. Por eso, Wall Street y fondos principales comenzarán invirtiendo en las empresas líderes como Bitcoin, Ethereum y Solana. Pero creo que esa brecha de información se cerrará pronto, y en los próximos seis meses, muchas empresas en nichos específicos serán más atractivas para invertir.

Vemos que las instituciones financieras y los inversores de todos lados están entrando en masa. Las instituciones tradicionales, especialmente en EE. UU., están llegando. Con la aprobación de la Ley de Estructura del Mercado de Activos Digitales (Digital Asset Market Structure Act), creo que más bancos tradicionales entrarán. Además, muchas fintechs que quizás nunca habías oído también están ingresando activamente. Algunos de estos nuevos actores tienen decenas de miles de millones en activos o ingresos de cientos de millones a miles de millones de dólares.

Tesorería de activos digitales (DAT) y digitalización de activos del mundo real (RWA)

Aquí quiero presentar dos conceptos clave en mercados internacionales: la Tesorería de activos digitales (Digital Asset Treasury, DAT) y la digitalización de activos del mundo real (Real World Asset, RWA). Son puentes que conectan la liquidez.

En mercados internacionales, DAT es esencialmente una empresa cotizada creada para poseer activos digitales. Si consideramos el total de activos financieros globales, ronda entre 900 billones y 1000 billones de dólares. En comparación, los 3 billones de dólares en finanzas blockchain son insignificantes. Sabemos que, para apoyar el crecimiento de cualquier sector emergente, la fuente de capital más probable y eficiente para ampliar la liquidez suele ser el mercado de acciones públicas, con un tamaño de aproximadamente 120 a 150 billones de dólares. En el pasado, estas inversiones se hacían principalmente mediante private equity, VC o banca de inversión, con baja eficiencia. En cambio, fondos de cobertura y grandes fondos en mercados públicos pueden comprometer miles de millones o incluso decenas de miles de millones en horas.

Para que las finanzas en blockchain crezcan de 3 a 10 o incluso 100 billones de dólares, necesitan apoyo de fondos tradicionales. La vía es a través de DAT. Los inversores en bolsa pueden poseer indirectamente criptoactivos mediante el modelo DAT. Actualmente, hay unas 80 empresas puras de DAT, y si contamos todas las cotizadas que poseen activos digitales, superan las 200. La industria empezó a acelerarse después de abril de 2025. Estas empresas de DAT recaudaron en los últimos meses unos 20 mil millones de dólares. La más destacada es MicroStrategy, que compró Bitcoin con financiamiento y se ha convertido en la mayor tesorería en el ecosistema Bitcoin. Fue esta empresa la que inició toda la tendencia.

¿Por qué funciona el modelo DAT? Primero, reduce riesgos operativos. La mayoría de los fondos prefieren que los gestores o empleados no gestionen directamente las billeteras digitales ni manejen grandes sumas, para evitar riesgos operativos. Segundo, la cuestión de autorización. No todos los fondos están autorizados a invertir en ETFs relacionados con criptoactivos. Aunque tengan autorización, la función del gestor es seleccionar buenos equipos y empresas; invertir masivamente en ETFs sin valor agregado no tiene sentido y encarece las comisiones. Además, DAT puede sortear restricciones de acceso. En algunas regiones, los reguladores prohíben a los minoristas comprar cripto, pero pueden invertir indirectamente a través de empresas cotizadas como DAT.

La lógica de negocio de las empresas DAT no es complicada. Emiten bonos convertibles, venden opciones, hacen financiamiento de bajo costo, y usan esos fondos para comprar cripto. Cuando el mercado está en auge, emiten acciones a precios altos, aumentando la cantidad de cripto por acción. Esa es su lógica central. Por eso, MicroStrategy ha superado en rendimiento a Bitcoin en ese período, incluso triplicándolo. Además, a diferencia de Bitcoin, otros activos en blockchain como Solana pueden “generar intereses” (yield), obteniendo ingresos adicionales.

Actualmente, la industria DAT experimenta ciclos de auge y caída similares a hongos tras la lluvia — muchas empresas están absorbiendo toda la liquidez posible. Pero creo que ya han encontrado su modelo de negocio. En el futuro, veremos más DAT como principales tenedores de activos digitales, y eso será importante para todos.

En comparación, RWA todavía está en una etapa más temprana. La digitalización de activos del mundo real busca convertir activos tradicionales en digitales y ponerlos en blockchain, aumentando su liquidez. Como es un mercado emergente, estos activos pueden obtener tasas de rendimiento sin riesgo más altas (risk-free yield). Es como depositar dólares en Camboya y obtener mejores intereses. La RWA basada en préstamos privados crece más rápido, pero también la de instrumentos más seguros como bonos del Tesoro de EE. UU. tiene buen desempeño, ya que cada vez más inversores están dispuestos a sacrificar parte de sus ganancias para diversificar y reducir riesgos. Esa es la razón del acelerado crecimiento de RWA en los últimos años.

La RWA ya está tecnológicamente lista y sus procesos no son complejos, pero lo crucial es la regulación y la liquidez. Dado que diferentes activos están en distintas etapas de su ciclo de vida, lo que hay que hacer es identificar los tipos adecuados, digitalizarlos, obtener liquidez y asegurar que sean viables y exitosos. Todo depende del tipo de activo. En EE. UU., si un activo se clasifica como “valor” (security), las exigencias regulatorias son altas. Con la digitalización, creo que los productos estandarizados y con alta liquidez serán los primeros en subir a la cadena, y los activos de gran tamaño y aceptación general seguirán. Todo esto está en marcha, y solo nos queda esperar.

Mi exposición termina aquí, gracias a todos.