Cómo Pledditor revela la estrategia de salida de la tesorería de Bitcoin: La pregunta de $1 millones

El 24 de junio de 2025, un investigador de criptomonedas que utiliza el alias Pledditor publicó un mensaje en X que generó un debate importante dentro de la comunidad de Bitcoin. La afirmación principal fue provocadora: Bitcoin alcanzó los 1.000.000 de dólares en este ciclo—pero no para inversores minoristas como “tú”. En cambio, los primeros poseedores de Bitcoin y los fundadores de empresas capturaron estas valoraciones a través de una estructura financiera sofisticada. Pledditor detalló cómo un mecanismo llamado mNAV 10x (valor neto de activos del mercado) podría, en teoría, permitir a los pioneros de Bitcoin con grandes holdings liquidar sus posiciones a 1 millón de dólares por Bitcoin mientras mantienen el control mediante acciones preferentes.

Pledditor ganó prominencia por primera vez en 2023, cuando expuso tuits eliminados del CEO de Coinbase, Brian Armstrong, estableciéndose como un observador agudo de las prácticas de la industria cripto. En lugar de ser un escéptico de Bitcoin, Pledditor defiende firmemente la autogestión y los enfoques descentralizados—posicionándose como un crítico de las estructuras de tesorería que, en su opinión, operan las empresas buscando estrategias de acumulación de Bitcoin con fines de lucro.

Cómo Pledditor Dice que los OGs de Bitcoin Están Diseñando Salidas de Millones de Dólares

Según el análisis de Pledditor, los primeros poseedores de Bitcoin y figuras de la industria—denominados “Bitcoin OGs”, incluyendo personas relacionadas con empresas como Strategy, Swan, Ten31 y Nakamoto—han descubierto un mecanismo potencialmente lucrativo dentro del modelo de tesorería corporativa. La estrategia funciona así:

Una empresa lanza un vehículo de tesorería de Bitcoin y genera entusiasmo mediante promoción en Twitter y marketing de influencers, incentivando a los inversores minoristas a comprar acciones ordinarias. Mientras tanto, los fundadores mantienen el control de las importantes participaciones de Bitcoin de la empresa. Cuando el valor neto de activos del mercado alcanza un múltiplo de 10, el fundador puede salir de su posición en acciones ordinarias mientras retiene todas las acciones preferentes.

En términos prácticos, si Bitcoin cotiza a 100.000 dólares pero el multiplicador mNAV de la empresa de tesorería alcanza 10, el fundador efectivamente vende su Bitcoin a 1 millón de dólares por moneda—todo mientras afirma seguir invertido a través de sus acciones preferentes. Pledditor resumió esto como una tergiversación a los compradores minoristas: los fundadores dicen al mercado que la compra de acciones ordinarias otorga exposición fraccionada a Bitcoin, cuando en realidad los fundadores poseen todas las acciones preferentes y mantienen el control real del Bitcoin.

La genialidad de este esquema, desde una perspectiva de manipulación del mercado, es que el Bitcoin subyacente a menudo proviene de holdings existentes en lugar de compras OTC. Esto significa que el esquema no genera presión de compra real en los mercados spot de Bitcoin, dejando el precio de Bitcoin en sí mismo sin afectar, mientras beneficia a los acumuladores tempranos.

Cabe destacar que Pledditor ha caracterizado este modelo como una “estrategia de salida para los Bitcoin OGs”, estableciendo paralelismos con prácticas corporativas que benefician a los insiders a expensas de los participantes minoristas.

Por Qué Comparar las Tesorerías de Bitcoin con SPACs Levanta Alarmas

La comparación entre las empresas de tesorería de Bitcoin y las Compañías de Adquisición de Propósito Específico (SPACs) se ha vuelto cada vez más común en Twitter cripto, y Pledditor está entre quienes hacen este paralelo. Los SPACs son esencialmente sociedades de papel diseñadas para captar capital mediante ofertas públicas y posteriormente fusionarse con empresas operativas.

La comparación con los SPACs no favorece a los defensores de las tesorerías. Los SPACs ganaron popularidad en dos oleadas—a finales de los 2000 y principios de 2020—y ambas dejaron a los inversores minoristas dañados. Los inversores en SPACs frecuentemente experimentaron retornos negativos que duraron años. La fusión de Trump Media y Digital World Acquisition Corp en 2024 sirve como una advertencia contemporánea: las acciones de DJT cotizan mucho por debajo de sus valoraciones en el período de fusión.

Tanto los SPACs como las tesorerías de Bitcoin comparten una característica clave: no generan una producción económica tangible y existen principalmente para ganancias especulativas. Ninguno genera ingresos reales ni crea valor fundamental. Esta distinción importa. Mientras algunos defensores argumentan que la estrategia de Bitcoin de Strategy es aceptable, ya que analistas de Goldman Sachs calcularon que Bitcoin tendría que colapsar un 50% para crear un riesgo financiero genuino, otros observadores institucionales suenan alarmas.

Según Fakhul Miah de Go Mining Institutional, las nuevas empresas de tesorería de Bitcoin a menudo carecen de salvaguardas adecuadas contra riesgos. Si los precios de Bitcoin caen por debajo de 90.000 dólares, los desencadenantes de liquidación podrían propagarse a través de posiciones mayores en la tesorería, creando efectos de contagio sistémico. A medida que los marcos regulatorios evolucionen para permitir la autogestión corporativa de Bitcoin, la ventaja competitiva tanto de los ETFs de Bitcoin como de las acciones de las empresas de tesorería podría erosionarse sustancialmente.

Además, los críticos señalan una tensión en la narrativa de las tesorerías de Bitcoin. Michael Saylor, aunque públicamente aboga por la adopción de Bitcoin, principalmente vende acciones de MSTR a los inversores en lugar de ofrecer exposición directa a Bitcoin—una práctica que algunos ven como priorizar la elevación del precio de las acciones sobre una verdadera defensa de Bitcoin.

¿Qué Empresas de Tesorería de Bitcoin Han Superado el Umbral de 10x mNAV?

Datos publicados por NYDIG el 6 de junio de 2025 aclararon qué empresas lograron los múltiplos de mNAV que Pledditor destacó específicamente. Según archivos de la SEC, GameStop y Nakamoto han alcanzado ambos tasas de mNAV superiores a 10x, mientras que Metaplanet y Strive están más cerca del umbral, con 7.6x y 9.1x respectivamente.

El mNAV elevado de GameStop refleja principalmente su capitalización de mercado previa a Bitcoin combinada con una asignación relativamente modesta de Bitcoin—un artefacto técnico más que una validación del modelo de tesorería. La posición de Nakamoto, sin embargo, se alinea más directamente con la tesis de Pledditor sobre cómo los primeros en mover valor mediante el mecanismo de acciones preferentes.

El precio actual de Bitcoin está en 66.110 dólares (a febrero de 2026), mucho más bajo que las valoraciones teóricas de más de 100.000 dólares discutidas a mediados de 2025. Este entorno de precios plantea preguntas adicionales sobre la sostenibilidad de los múltiplos de 10x mNAV y el marco temporal realista para ejecutar las estrategias de salida descritas por Pledditor.

A medida que las empresas de tesorería de Bitcoin sigan multiplicándose, con Strategy, Metaplanet y numerosos imitadores siguiendo el mismo modelo, la crítica estructural de Pledditor cobra mayor relevancia. Si el mercado finalmente valida o rechaza este enfoque de tesorería dependerá probablemente de la supervisión regulatoria, la dinámica del ciclo de mercado y si Bitcoin alcanza niveles de precio que justifiquen los múltiplos especulativos integrados en estas estructuras de acciones. La discusión entre defensores de las tesorerías y críticos como Pledditor seguramente se intensificará a medida que más empresas intenten replicar los mecanismos prometidos de concentración de riqueza.