Euler Finance投研：$24M市值 × $522M TVL × P/E 16倍

En el sector de préstamos DeFi, hay un protocolo $EUL ‌→ Robado por hackers $1.97 mil millones — y luego recuperado en su totalidad, incluso cobrando $43 millones adicionales → Pérdida de $1.37 mil millones por un rug pull de terceros — contrato inteligente sin vulnerabilidades → CEO fundador renuncia — nuevo CEO en proceso de transición al mercado institucional → ingresos mensuales caen de $11.61 millones un 91% a $1.04 millones → el precio del token cae de ~ $12 a $1

Luego, mira su valoración:

MC/TVL = 0.046 (el más bajo en préstamos DeFi) P/S (costos totales) = 0.77x (la mitad de Aave) P/E = 16x (nivel razonable en finanzas tradicionales) 88.7% de tokens en circulación (casi sin riesgo de dilución) Recompra de tokens en 2025 por $2.78 millones (11.5% del valor de mercado)

El mercado está valorando un protocolo que ha renacido dos veces de las cenizas a un precio de "fracaso".

La pregunta es: ¿esto es un valor de crisis, o una trampa de valor?

I. ¿Qué es Euler? ¿Por qué es importante su arquitectura?

En una frase: la "plataforma de préstamos principal" en el mundo DeFi — otros protocolos de préstamo pueden construirse sobre Euler, pero no al revés.

El fundador Michael Bentley tiene un doctorado en biología matemática de Oxford, recaudó $40.8 millones, con inversores como Paradigm, Haun Ventures, Coinbase Ventures, Jane Street, Jump Crypto.

Euler v2 (lanzamiento en septiembre de 2024) se reconstruye en torno a dos componentes clave:

EVK (Euler Vault Kit) — cualquiera puede desplegar cofres de préstamo personalizados: oráculos, modelos de interés, mecanismos de liquidación, estructura de gobernanza.

EVC (Ethereum Vault Connector) — capa de conexión entre cofres inmutable: un depósito en un cofre puede usarse como garantía en otro. Esto resuelve el problema de fragmentación de liquidez en diseños aislados de préstamos — algo que Morpho no puede hacer.

Esta arquitectura se sitúa deliberadamente entre el modelo de pool único de Aave y la simplicidad del aislamiento de Morpho Blue. La posición de Bentley: "Puedes construir otros protocolos de préstamo con Euler, pero no al revés."

Despliegue en más de 16 cadenas. EulerSwap (basado en Uniswap v4) combina DEX y rendimiento de préstamos, con un volumen de $1.8 mil millones en su primer mes.

Modelo de curador: instituciones de riesgo profesional (Gauntlet, MEV Capital, Steakhouse Financial, etc.) crean y gestionan estrategias de préstamo, ganando hasta un 50% de participación en beneficios.

II. Evento de $1.97 mil millones — la mayor resurrección en la historia de DeFi

El 13 de marzo de 2023, un ataque de flash loan en 18 minutos drenó $197 millones de Euler v1.

Irónicamente, la vulnerabilidad vino de una función para arreglar pequeños bugs (donateToReserves), que carecía de chequeo de salud. El atacante usó esa función para donar colaterales pero mantener la deuda, y luego se auto-liquidó con un 20% de descuento.

TVL cayó de $311 millones a $10 millones. EUL se desplomó entre un 45-70%. 11 protocolos relacionados resultaron dañados.

El atacante fue posteriormente identificado como Federico Jaime — un hacker autodidacta argentino de 19 años, que en una noche de insomnio en Roma encontró la vulnerabilidad.

La recuperación duró 23 días: → Aviso en cadena → 10% de recompensa → recompensa pública de $1 millón → 100 ETH transferidos a una dirección vinculada a Lazarus Group en Corea del Norte (posteriormente se demostró que fue una manipulación) → devolución comenzada el 18 de marzo (3,000 ETH) → aceleración el 25 de marzo (51,000 ETH) → devolución total el 4 de abril

El hacker convirtió stablecoins en ETH — y como ETH se apreció — Euler recuperó en realidad $240 millones, más que lo robado.

Esta historia de resurgimiento es importante porque impulsó la reconstrucción de seguridad más costosa en la historia de DeFi:

Inversión en seguridad de v2 superior a $4 millones, más de 40 auditorías, 13 firmas de auditoría (Spearbit, Certora, Trail of Bits, OpenZeppelin, Zellic). La verificación formal de Certora alcanzó el atributo de "Copa del Rey" — demostrar que las cuentas no se vuelven no saludables en ninguna condición. Concurso Cantina de $1.25 millones (más de 600 participantes) sin vulnerabilidades críticas o medias. Prueba en mainnet de $3.5 millones mediante CTF con Hats Finance, sin ser vulnerados. Bounty actual de bugs: $7.5 millones.

III. Evento de Stream Finance — la vulnerabilidad del modelo de curador

En noviembre de 2025, el protocolo de rendimiento de terceros Stream Finance colapsó. El operador delegó $93 millones a una persona para gestión off-chain, y esa posición fue liquidada en la volatilidad de octubre.

xUSD cayó de $1 a $0.24 (-77%).

Los curadores externos (Re7 Labs ~$14.65 millones, MEV Capital ~$25.4 millones, TelosC ~$123.6 millones) aceptaron xUSD como garantía en cofres sin permiso en Euler. La pérdida total estimada en Euler alcanza los $137 millones. TVL cayó de aproximadamente $2 mil millones a unos $1 mil millones.

Punto clave: esto no fue una vulnerabilidad en los contratos inteligentes de Euler. Los cofres gestionados por DAO sin exposición, operando normalmente. La pérdida se limita a ciertos cofres de terceros.

Pero la reputación se dañó: los usuarios ven "Euler perdió $137 millones", no "los cofres de Re7 Labs en Euler aceptaron colaterales fraudulentos".

Esto revela la contradicción central del modelo de curador: crear sin permiso significa que la marca del protocolo asume los fallos de terceros.

IV. Caída del ingreso en un 91% — ¿por qué y es reversible?

Meses Ingresos

2025.10 $11.61 millones

2025.11 $8.54 millones

2025.12 $4.98 millones

2026.1 $3.92 millones

2026.2 $2.81 millones

2026.3 $2.67 millones

2026.4 $1.04 millones (parcial)

Tres factores: ① contagio de Stream Finance que eliminó directamente entre $5-10 mil millones en TVL; ② ciclo de desleveraging general en DeFi; ③ renuncia del CEO Michael Bentley el 12 de enero de 2026, admitiendo que "el enfoque sin permiso" no encontró "ajuste producto-mercado fuerte".

Pero los datos de todo 2025 prueban que el motor de ingresos funciona: $66.52 millones en gastos, $3.66 millones en margen bruto. Cuando TVL y salud del préstamo están en niveles adecuados, Euler es una máquina de hacer dinero.

V. Economía del token — el más limpio entre las pequeñas acciones de DeFi

Oferta total fija en 27,182,818 tokens (en honor a la constante de Euler e). 88.7% en circulación. Todos los tokens de inversores estratégicos completamente desbloqueados. Los restantes ~3.06 millones en DAO, fundación y LP. Mecanismo de inflación opcional del 2.718% anual aún no activado.

Mecanismo de recompra de tarifas: las tarifas del protocolo se convierten en recompra de EUL mediante subasta holandesa. → Recompra en 2025 por $2.78 millones (11.5% del valor de mercado de $24M) → YTD 2026, $379,000 → EUL recomprado entra en la tesorería DAO (no destrucción)

El incentivo rEUL cayó de un pico de $3.12 millones por trimestre a $27,100 por trimestre — mostrando disciplina financiera.

Comparando con los otros dos activos analizados hoy: → Babylon: $0 ingresos para holders, $0 recompra → Ondo: $0 ingresos, $0 recompra → Euler: $1.28 millones en ingresos para holders, $2.78 millones en recompra

Euler es el único protocolo con mecanismo de captura de valor en tokens en funcionamiento.

VI. Valoración: protocolos vivos valorados a precio de crisis

Indicador Euler Aave Morpho Compound

TVL $522 millones ~$25 mil millones ~$7.2 mil millones ~$1.3 mil millones

Valor de mercado $24 millones ~$1,4 mil millones ~$575 millones ~$400 millones

MC/TVL 0.046 0.06 0.08 0.25-0.35

P/S( costos) 0.77x ~1.3x N/A ~5-8x

P/E 16x — N/A —

Revalorando según MC/TVL de Aave: $31M ($1.30/EUL, +30%) Revalorando según MC/TVL de Morpho: $42M ($1.74/EUL, +74%) Revalorando según MC/TVL de Compound: $130-183M ($5.4-7.6/EUL, +440-660%)

Si el TVL vuelve a $1 mil millones y alcanza el múltiplo de Morpho: ~$80M (~$3.3/EUL, +230%)

Pero — la liquidez en DEX es solo $209,000. Una orden de $100,000 puede consumir casi la mitad de la liquidez, causando un deslizamiento del 20-50%. El EUL para capital institucional en realidad no es invertible. Esto explica la mayor parte del descuento en la valoración.

VII. Puntuación de riesgo

Riesgo Puntuación

Liquidez 9/10 (muy alto)

Modelo de curador 8/10 (alto)

Contratos inteligentes 7/10

Cambio de CEO 7/10

Caída de ingresos 7/10

Competencia 7/10

Mercado/macroeconómico 6/10

Regulación 4/10

Dilución de tokens 2/10 (muy baja)

VIII. Juicio final

EUL valorado en $24M como un "fracaso" — P/S 0.77x y MC/TVL 0.046x si el protocolo estuviera saludable, sería un valor extraordinario.

De hecho, no está saludable: ingresos caen un 91% en 6 meses, TVL se reduce a la mitad desde su pico, fundadores renuncian, evento de pérdida de $137 millones.

Pero tampoco ha muerto: → Genera $66.52 millones en gastos en todo 2025 → mecanismo de recompra de tokens en marcha ( $2.78 millones/año) → 88.7% en circulación (casi sin dilución) → $7 millones en fondos en la tesorería, con más de 4 años de runway → más de $4 millones en inversión en seguridad, el protocolo más auditado en DeFi → contratos inteligentes v2 funcionaron perfectamente en el evento Stream

La asimetría es real: → si el TVL se mantiene en más de $500 millones y se recupera moderadamente: $2-3/EUL (+100-200%) → si la transición institucional tiene éxito y el TVL vuelve a $1,000 millones: $4-8/EUL (+300-700%) → si vuelve a ocurrir un evento de seguridad importante: puede llegar a cero

Posición recomendada: 1-3% en portafolio de riesgo. Se debe aceptar la posibilidad de pérdida total.

Monitoreo clave: ① ¿TVL se mantiene por encima de $500 millones? ② ¿los ingresos mensuales vuelven a $3M+? ③ ¿avances en colaboración con nuevos CEOs institucionales? ④ ¿se repite el evento de curador?

La crisis es real. Pero el valor también puede serlo — y a $1/EUL, el mercado te da la oportunidad de comprar un protocolo renacido en medio del fracaso.