¿Por qué poseer 818,000 bitcoins aún resulta en una pérdida de 12.5 mil millones de dólares? Análisis del modelo de tenencia de BTC de Strategy

5 de mayo de 2026, el mayor poseedor corporativo de Bitcoin del mundo, Strategy (anteriormente MicroStrategy), publicó sus resultados financieros del primer trimestre de 2026. La pérdida neta de 12.54 mil millones de dólares generó rápidamente una cadena de conmociones en los mercados de criptomonedas y en el mundo financiero tradicional. $12.54B—esta cifra, que marca el peor trimestre en la historia de la compañía, es suficiente para hacer que cualquier inversor respire hondo al verla por primera vez.

Pero la cuestión central es: ¿qué tipo de pérdida es exactamente esta? ¿Representa una salida real de efectivo de la compañía, o es una “reevaluación en papel” bajo las normas contables? Y más allá—frente a la realidad de poseer 818,334 bitcoins, ¿qué tipo de tensión existe entre la pérdida en los informes financieros y el valor real de los activos de la empresa?

Datos clave del informe financiero

Strategy publicó sus resultados del primer trimestre de 2026 después del cierre del mercado en horario de la costa este de EE. UU. Los datos principales son:

• Pérdida neta: 12.54 mil millones de dólares, pérdida diluida de 38.25 dólares por acción
• Pérdida operativa: 14.47 mil millones de dólares
• Pérdida no realizada en activos digitales: 14.46 mil millones de dólares
• Ingresos totales del trimestre: 124.3 millones de dólares (crecimiento interanual del 11.9%)
• Margen bruto: 67.1%
• Posición en Bitcoin: 818,334 monedas, un aumento del 22% desde principios de enero
• Costo promedio de adquisición: 75,537 dólares por moneda, costo total aproximado de 61.81 mil millones de dólares
• Incremento en la posición del trimestre: aproximadamente 89,600 monedas, con un gasto de aproximadamente 5.5 mil millones de dólares, la segunda mayor compra en un solo trimestre en la historia de la compañía

Al leer estos números, se puede detectar claramente una desconexión: los ingresos principales del negocio de software son solo 124.3 millones de dólares, mientras que la variación en valor razonable no realizado de la posición en Bitcoin alcanza los 14.46 mil millones de dólares, siendo esta última 116 veces mayor que la primera. El problema no radica en la calidad del negocio de software—de hecho, los ingresos del trimestre crecieron un 11.9% respecto al año anterior, un rendimiento aceptable—sino en que la volatilidad de los precios de los activos digitales se amplifica exponencialmente bajo las normas contables, cubriendo todos los demás indicadores operativos.

De MicroStrategy a Strategy: la transformación en marcha

Para entender la naturaleza de esta pérdida de 12.5 mil millones de dólares, primero hay que comprender qué es Strategy.

En agosto de 2020, la entonces llamada MicroStrategy anunció que adoptaba Bitcoin como su principal reserva de tesorería. En ese momento, nadie podía prever que esta empresa, que empezó con software de inteligencia empresarial, reestructuraría completamente su estructura de capital en los siguientes seis años, pasando de ser una firma de software con ingresos anuales de unos pocos millones de dólares, a una compañía valorada en más de 600 mil millones de dólares, cuyo activo principal es una posición en Bitcoin.

Aquí están los hitos clave en este proceso:

• Agosto de 2020: MicroStrategy compra su primer Bitcoin, iniciando la estrategia de reserva corporativa en BTC
• 2020-2025: Incremento continuo en la tenencia de Bitcoin mediante reservas en efectivo, financiamiento mediante deuda, notas convertibles y financiamiento de acciones
• Diciembre de 2024: Tras años de discusión, la Comisión de Normas de Contabilidad Financiera de EE. UU. (FASB) implementa formalmente las reglas para la medición del valor razonable de activos digitales, requiriendo que las empresas reevalúen sus Bitcoin y otros activos digitales a precios de mercado cada trimestre, reflejando los cambios en ganancias y pérdidas
• 2025: La compañía cambia su nombre a Strategy, logrando un rendimiento en BTC del 22.8% durante el año, y adquiriendo aproximadamente 101,873 monedas adicionales
• 2025-2026: Lanzamiento de productos de acciones preferentes perpetuas STRC, transformando el entusiasmo del mercado en canales de financiamiento estructurado
• Primer trimestre de 2026: El precio de Bitcoin cae desde aproximadamente 87,000 dólares a principios del trimestre hasta un mínimo de unos 68,000 dólares, generando una pérdida no realizada de aproximadamente 14.46 mil millones de dólares

Es precisamente la entrada en vigor de las nuevas normas contables a finales de 2024 lo que da forma a las características fundamentales de estos resultados. A continuación, nos centraremos en el mecanismo técnico de estas reglas y en su impacto real en la cuenta de resultados de Strategy.

Cómo las normas de valor razonable generan “pérdidas en papel”

Mecanismo de las normas contables

Bajo las normas anteriores, Bitcoin se clasificaba como un activo intangible indefinido, y las empresas solo podían reconocer pérdidas por deterioro cuando el precio caía por debajo del costo de adquisición, sin poder revertir esas pérdidas si el precio subía posteriormente. Esto significaba que los libros contables siempre mostraban la situación más pesimista: si bajaba, se reconocía una pérdida; si subía, no se podía recuperar.

La norma que entró en vigor en diciembre de 2024 cambió esto. Según la nueva norma de valor razonable (FASB ASC 350-60), las empresas deben reevaluar cada trimestre sus activos digitales a su precio de mercado y reflejar en ganancias o pérdidas toda la variación en valor.

El resultado directo es que: la volatilidad de los precios de Bitcoin se refleja completa y en tiempo real en la cuenta de resultados de la compañía. La posición de Strategy en 818,334 monedas, con una caída del precio de unos 87,000 dólares a unos 68,000 dólares en el trimestre, genera una pérdida no realizada de hasta 14.46 mil millones de dólares, incluso sin vender una sola moneda.

Al mismo tiempo, la norma también permite que, cuando el precio de Bitcoin se recupera, las pérdidas no realizadas previamente reconocidas puedan ser compensadas o incluso revertidas con ganancias no realizadas. Según la conferencia telefónica de resultados, al 1 de mayo, la compañía ya había registrado aproximadamente 8.3 mil millones de dólares en ganancias no realizadas por valor razonable en el segundo trimestre, y una parte significativa de las pérdidas no realizadas del primer trimestre se había absorbido por la recuperación de precios.

Relación entre costo de adquisición y valor de mercado real

Al 3 de mayo, la posición en Bitcoin de Strategy, con 818,334 monedas, tuvo un costo total de aproximadamente 61.81 mil millones de dólares, lo que equivale a unos 75,537 dólares por moneda. Comparando con el precio de mercado de unos 78,374 dólares al 1 de mayo, el valor de mercado de la posición sería aproximadamente 64.14 mil millones de dólares. Según estos datos, la posición en conjunto está en ganancia flotante, con una ganancia de unos 2.33 mil millones de dólares.

Este hecho contrasta claramente con la declaración de una pérdida de 12.5 mil millones en el informe financiero. La pérdida reportada no proviene de la venta real de Bitcoin y la salida de efectivo, sino de la reevaluación en valor razonable según el precio de cierre del trimestre. Al 31 de marzo, el precio de Bitcoin estaba en torno a 67,800 dólares, un nivel bajo en comparación con los 78,374 dólares del 1 de mayo, cuando el precio ya se había recuperado.

Esta diferencia temporal revela una limitación clave de la norma de valor razonable: ofrece una “instantánea” de la realidad, no una “dinámica” del valor. El precio en un solo momento del trimestre determina toda la presentación financiera, pero no refleja necesariamente la trayectoria real del valor de los activos ni su valor a largo plazo.

Perspectiva desde principios de 2026 hasta ahora

La siguiente tabla resume en varias dimensiones el desempeño financiero y la dinámica de la posición de Strategy desde principios de 2026 hasta ahora, ayudando a entender una visión más completa que va más allá del simple resultado trimestral:

Este resumen muestra que la contabilidad por valor razonable no solo genera “pérdidas en papel”, sino que también puede acelerar la acumulación de activos y beneficios en periodos de recuperación de precios. Los inversores deben encontrar su propio punto de referencia en medio de esta alta volatilidad en la expresión de resultados.

Cuando “pierde” 12.5 mil millones, la compañía ha recaudado 11.68 mil millones en mercado abierto y ha incrementado su posición en aproximadamente 89,600 monedas, con un rendimiento en BTC de 9.4% en lo que va de año, equivalente a unas 63,410 monedas adicionales. La lógica central de estos datos es: la pérdida proviene de la medición en un momento dado según las normas contables, mientras que la financiación y el aumento en la posición en Bitcoin reflejan la continuidad del respaldo del mercado a la estrategia de reserva en BTC de Strategy. La comparación entre ambos aspectos, que operan en dimensiones temporales y marcos de valor diferentes, puede ser engañosa si se interpretan de forma aislada.

Análisis de opiniones del mercado: ¿Qué está discutiendo la comunidad?

La cifra de pérdida de 12.5 mil millones de dólares ha provocado reacciones en los mercados y en la comunidad cripto en varias capas. Podemos agrupar estas reacciones en tres principales corrientes:

La contabilidad por valor razonable amplifica las fluctuaciones ficticias, es “papel mojado”

Los analistas y inversores que sostienen esta postura creen que la contabilidad por valor razonable distorsiona la realidad de la operación de la empresa, al convertir la volatilidad natural del precio de Bitcoin en un reflejo de su desempeño. La estrategia de Strategy en software sigue siendo rentable, y la compañía no ha vendido sus bitcoins, pero los informes cuentan una historia muy diferente. Algunos comentan que el “mecanismo de instantánea” de las normas contables genera pánico y malentendidos innecesarios.

Incluso si la pérdida es solo en papel, hay que reconocer que refleja un riesgo de mercado real

Los analistas tradicionales ven esto desde otra perspectiva. Consideran que, dado que la compañía ha asignado una gran parte de sus activos a un activo altamente volátil, su estado financiero debe reflejar esa volatilidad—que es precisamente el objetivo de la norma de valor razonable. Una empresa con un patrimonio neto en pérdida significativa puede tener dificultades para acceder a financiamiento, evaluar su crédito o mantener la confianza de los inversores. Aunque estas pérdidas no representan una salida de efectivo, envían una señal clara: cuando el precio de Bitcoin cae por debajo del costo de adquisición, la balanza de la empresa está bajo presión real.

Enfocarse en la sostenibilidad del modelo, no solo en el resultado trimestral

La tercera corriente centra su atención en una cuestión más profunda: ¿es sostenible a largo plazo el modelo de capital de Strategy? Los defensores argumentan que, sin vender Bitcoin, la compañía ha recaudado 11.68 mil millones en financiamiento en lo que va de año, y su indicador de rendimiento en BTC muestra un aumento continuo en la exposición en Bitcoin por acción, creando valor real para los accionistas. Los críticos, en cambio, plantean una pregunta aguda: ¿Cuánto tiempo podrá mantenerse este modelo si el precio de Bitcoin se mantiene por debajo del costo promedio de adquisición?

Sobre esto, Michael Saylor ya propuso en abril de 2026 un modelo muy discutido: que la compañía solo necesita que sus bitcoins aumenten en valor en un 2.05% anual para cubrir de forma permanente los dividendos de sus acciones preferentes. Desde un punto de vista matemático, esta meta depende de un hecho simple: la escala de la posición en Bitcoin es mucho mayor que la cantidad de dividendos de las acciones preferentes, por lo que un incremento muy pequeño en valor puede generar suficiente valor en dólares para cubrir esas obligaciones. Pero la premisa fundamental—que el precio de Bitcoin a largo plazo esté en tendencia alcista—es precisamente el foco de controversia en el mercado.

Estas tres perspectivas reflejan una división en la percepción del “valor” en esta etapa del mercado.

Impacto en la industria: ¿Reajuste en las normas y en el modelo de reservas institucionales en BTC?

El evento de pérdida del primer trimestre de 2026 en Strategy ofrece un ejemplo claro de un grupo en rápido crecimiento: las empresas cotizadas que usan Bitcoin como activo en su balance.

La doble cara de las normas de valor razonable

La norma de la FASB permite valorar los activos digitales a valor razonable, resolviendo la desigualdad anterior en la que solo se reconocían deterioros, no aumentos. Pero también crea un nuevo reto: la volatilidad en la cuenta de resultados se multiplica, y la información sobre la operación se diluye en medio de los movimientos de precios.

Para las empresas con grandes posiciones en Bitcoin, esto es casi un dilema: si quieren reflejar fielmente el valor de sus activos, deben aceptar una alta volatilidad en sus resultados; si quieren mantener estabilidad en sus informes, deben renunciar a la medición a valor razonable. La industria aún no ha definido una práctica estándar madura. La gran pérdida “en papel” de Strategy podría impulsar a más empresas y reguladores a buscar mejores formas de comunicar estos resultados y gestionar las expectativas.

Los nuevos desafíos para las instituciones

La gran compra de Bitcoin en el primer trimestre de 2026—aproximadamente 89,600 monedas—resuena con la entrada de fondos en ETFs de Bitcoin en todo el mundo. Sin embargo, esta pérdida revela los costos de gobernanza y comunicación que enfrentan las instituciones con grandes reservas en BTC: cuando el mercado cae, incluso si la operación de la empresa es sólida, los inversores enfrentan informes financieros que generan inquietud. Esto eleva la barrera para que más empresas adopten reservas en Bitcoin. En el futuro, los nuevos participantes probablemente necesitarán preparar planes detallados para gestionar la comunicación y la contabilidad antes de entrar en este mercado.

Conclusión

La pérdida de 12.5 mil millones de dólares en un solo trimestre es una prueba extrema de las normas de valor razonable de la FASB para una compañía profundamente vinculada a Bitcoin. Este informe, que lleva la palabra “pérdida”, no cuenta la historia de una empresa en declive, sino las limitaciones del lenguaje contable para describir una clase de activos nueva, y la confusión colectiva que esto genera en el mercado.

Strategy sigue siendo la compañía que más Bitcoin posee en el mundo, con 818,334 monedas, un costo total de adquisición de 61.81 mil millones de dólares y un valor de mercado cercano a 64.14 mil millones de dólares, en ganancia flotante objetiva. Sin embargo, los riesgos de volatilidad en las ganancias por valor razonable, los altos costos de dividendos de las acciones preferentes STRK, y la posible reducción del diferencial en el valor de mercado en relación con el NAV, representan desafíos reales.

Para los inversores, quizás lo más importante no sea cuánto se ha perdido, sino las preguntas a largo plazo: ¿el contenido en Bitcoin por acción sigue creciendo? ¿El apalancamiento en financiamiento es controlable? ¿El “BTC Yield” de la compañía puede seguir superando los costos fijos de sus acciones preferentes y bonos?

Al 6 de mayo de 2026, los datos de Gate muestran que el precio de Bitcoin está en 81,145 dólares, con un volumen diario de aproximadamente 484.81 millones de dólares, y una capitalización de mercado de unos 1.49 billones de dólares, con una participación de mercado del 56.37%. Este nivel de precio ya supera el costo promedio de adquisición de Strategy de 75,537 dólares. Como se argumentó en este análisis, los números en sí no mienten, pero la lógica contable y la dimensión temporal detrás de ellos son la verdadera clave para entender la estrategia de reserva en Bitcoin a nivel empresarial en esta era.