Le « moment singulier » de Perp DEX : pourquoi Hyperliquid peut-elle frapper à la porte des dérivations off-chain ?

Rédigé par : imToken

« Les produits dérivés sont le Saint Graal de la DeFi », pour ce qui est des protocoles perpétuels en chaîne, il y a déjà eu un consensus sur le fait qu'ils représentent le billet d'entrée pour la deuxième moitié de la DeFi dès 2020.

Mais la réalité est que, au cours des 5 dernières années, que ce soit en termes de performance ou de coûts, les perp DEX ont toujours fait des choix difficiles entre “performance” et “décentralisation”. Pendant ce temps, le modèle AMM représenté par GMX a bien réalisé des transactions sans autorisation, mais il est difficile de rivaliser avec les CEX en termes de vitesse de transaction, de slippage et de profondeur.

Jusqu'à l'émergence de Hyperliquid, avec sa structure de carnet de commandes unique en son genre, une expérience fluide comparable aux CEX a été réalisée sur une blockchain entièrement auto-hébergée. La récente proposition HIP-3 a encore abattu les murs entre Crypto et TradFi, ouvrant ainsi la possibilité infinie de trader davantage d'actifs sur la chaîne.

Cet article va également plonger dans le mécanisme de fonctionnement d'Hyperliquid, ses sources de revenus, analyser objectivement ses risques potentiels et explorer les variables révolutionnaires qu'il apporte au secteur des dérivés DeFi.

le cycle de la piste perp DEX

Le levier est le noyau de la finance, dans les marchés financiers matures, les transactions sur dérivés dépassent de loin le marché au comptant en termes de liquidité, de volume de fonds et d'échelle de transactions. Après tout, grâce au mécanisme de marge et de levier, des fonds limités peuvent activer un volume de marché plus important, répondant à des besoins divers tels que la couverture, la spéculation et la gestion des revenus.

Le monde de la crypto a au moins confirmé cette règle dans le domaine des CEX. Dès 2020, le trading de dérivés, représenté par les contrats à terme sur CEX, a commencé à remplacer le trading au comptant, devenant progressivement le marché dominant.

Les données de Coinglass montrent que, au cours des 24 dernières heures, le volume quotidien des transactions de contrats à terme sur les principales CEX a atteint des niveaux de plusieurs milliards de dollars, Binance ayant même dépassé 130 milliards de dollars.

Source : Coinglass

En comparaison, le perp DEX sur la chaîne est un long chemin parcouru depuis cinq ans. Pendant ce temps, dYdX a exploré une expérience plus proche de la centralisation grâce à un carnet de commandes sur la chaîne, mais fait face à des défis dans l'équilibre entre performance et décentralisation. Le modèle AMM, représenté par GMX, bien qu'il ait permis des transactions sans autorisation, reste encore loin des CEX en termes de vitesse de transaction, de slippage et de profondeur.

En réalité, l'effondrement soudain de FTX début novembre 2022 a, pendant un certain temps, stimulé une explosion des données de volume de transactions et de nouveaux utilisateurs pour des protocoles de produits dérivés en chaîne comme GMX et dYdX. Cependant, entravés par l'environnement du marché, la performance des transactions en chaîne, la profondeur des transactions et la variété des transactions, l'ensemble du secteur est rapidement retombé dans le silence.

Pour être honnête, une fois que les utilisateurs découvrent qu'ils doivent supporter les mêmes risques de liquidation lors des transactions sur la chaîne, sans pouvoir bénéficier d'une liquidité et d'une expérience de niveau CEX, leur volonté de migration devient naturellement nulle.

Ainsi, la clé du problème n'est pas de savoir s'il y a une demande pour les produits dérivés on-chain, mais plutôt qu'il manque toujours une forme de produit qui puisse offrir une valeur que les CEX ne peuvent pas remplacer, tout en résolvant les problèmes de performance.

Le fossé sur le marché est très clair : DeFi a besoin d'un protocole perp DEX qui puisse offrir une véritable expérience de niveau CEX.

C'est dans ce contexte que l'apparition de Hyperliquid apporte de nouvelles variables à l'ensemble du secteur. Peu de gens le savent, mais bien que Hyperliquid soit officiellement sorti cette année et ait attiré l'attention de nombreux utilisateurs, il a en réalité été lancé dès 2023 et a continué à itérer et à accumuler au cours des deux dernières années.

Hyperliquid est-il la forme ultime des “CEX on-chain” ?

Face à le dilemme à long terme de la piste perp DEX entre « performance vs. décentralisation », l'objectif d'Hyperliquid est très direct : reproduire directement l'expérience fluide des CEX sur la chaîne.

Pour cela, il a choisi une voie radicale, ne s'appuyant pas sur les contraintes de performance des chaînes publiques existantes, mais construisant une chaîne d'application L1 dédiée basée sur la pile technologique Arbitrum Orbit, et intégrant un carnet de commandes et un moteur de correspondance fonctionnant entièrement sur la chaîne.

Cela signifie que, de la commande à la mise en correspondance et au règlement, toutes les étapes de la transaction se déroulent de manière transparente sur la chaîne, tout en atteignant une vitesse de traitement au niveau des millisecondes. Ainsi, d'un point de vue architectural, Hyperliquid ressemble davantage à une « version entièrement sur chaîne » de dYdX, ne dépendant plus d'aucune mise en correspondance hors chaîne, avec pour objectif d'atteindre la forme ultime de « CEX sur chaîne ».

L'effet de cette approche radicale est immédiat.

Depuis le début de cette année, le volume quotidien des transactions de Hyperliquid a considérablement augmenté, atteignant un pic de 20 milliards de dollars. Au 25 septembre 2025, le volume total des transactions avait dépassé 27 000 milliards de dollars, et son chiffre d'affaires a même surpassé celui de la plupart des CEX de deuxième ligne. Cela démontre clairement que les dérivés sur blockchain ne manquent pas de demande, mais qu'il y a un manque de produits véritablement adaptés aux caractéristiques de DeFi.

Source : Hyperliquid

Bien sûr, une telle croissance rapide a également rapidement engendré une attractivité écologique. La récente guerre d'enchères pour les droits d'émission de l'USDH lancée par HyperLiquid a attiré des acteurs majeurs tels que Circle, Paxos et Frax Finance à s'affronter publiquement (voir l'article “De la montée en popularité de l'USDH d'HyperLiquid : où se trouvent les points d'appui des stablecoins DeFi ?”), qui en est le meilleur exemple.

Cependant, reproduire uniquement l'expérience CEX n'est pas la fin de Hyperliquid. La récente proposition HIP-3 a introduit un marché de contrats perpétuels sans autorisation, déployé par les développeurs, sur l'infrastructure de base. Auparavant, seule l'équipe de base pouvait lancer des paires de trading, mais maintenant, tout utilisateur mettant en jeu 1 million de HYPE peut déployer son propre marché directement sur la chaîne.

En résumé, HIP-3 permet de créer et de lancer sans autorisation des marchés de dérivés pour n'importe quel actif sur Hyperliquid. Cela brise complètement la limitation des précédents Perp DEX qui ne pouvaient échanger que des cryptomonnaies majeures. Dans le cadre de HIP-3, nous pourrions voir à l'avenir sur Hyperliquid :

Marché boursier : échangez des actifs de premier plan sur les marchés financiers mondiaux comme Tesla (TSLA), Apple (AAPL) ;

Matières premières et devises : trader des produits financiers traditionnels tels que l'or (XAU), l'argent (XAG) ou l'euro / dollar américain (EUR/USD) ;

Marché de prédiction : pariez sur divers événements, tels que “la prochaine baisse de taux de la Réserve fédérale” ou “le prix plancher d'un certain NFT de blue chip”.

Cela élargira sans aucun doute considérablement les catégories d'actifs et le potentiel d'utilisateurs de Hyperliquid, brouillant les frontières entre DeFi et TradFi. En d'autres termes, cela permettra à n'importe quel utilisateur dans le monde d'accéder, d'une manière décentralisée et sans autorisation, aux actifs et aux mécanismes financiers fondamentaux du monde traditionnel.

Quelle est l'autre face de la pièce ?

Cependant, bien que les performances élevées et le modèle innovant de Hyperliquid soient enthousiasmants, il existe également des risques non négligeables derrière cela, notamment à un moment où il n'a pas encore été soumis à des « tests de résistance » lors de grandes crises.

Le problème des ponts inter-chaînes est primordial, c'est la question la plus discutée au sein de la communauté. Hyperliquid se connecte à la chaîne principale via un pont inter-chaînes contrôlé par une signature multiple 3/4, ce qui constitue également un nœud de confiance centralisé. Si ces signatures rencontrent des problèmes en raison d'accidents (comme la perte de clé privée) ou de malveillance (comme la collusion), cela menacera directement la sécurité des actifs de tous les utilisateurs sur le pont inter-chaînes.

Ensuite, il y a le risque de stratégie de coffre-fort, car les revenus du coffre HLP ne sont pas garantis. Si la stratégie des teneurs de marché subit des pertes dans des conditions de marché spécifiques, le capital déposé dans le coffre diminuera également, et les utilisateurs, tout en bénéficiant d'attentes de rendement élevées, doivent également assumer le risque d'échec de la stratégie.

En tant que protocole en chaîne, Hyperliquid est également confronté aux vulnérabilités des contrats intelligents, aux erreurs de prix des oracles et aux risques habituels de DeFi, tels que la liquidation des utilisateurs lors de transactions à effet de levier. En fait, au cours des derniers mois, la plateforme a connu à plusieurs reprises des événements de liquidation extrêmes à grande échelle en raison de la manipulation malveillante des prix de certaines devises à faible capitalisation, ce qui met en évidence les lacunes dans son contrôle des risques et sa régulation du marché.

De plus, de manière objective, il y a une question que beaucoup de gens n'ont pas prise en compte, à savoir qu'en tant que plateforme à croissance rapide, Hyperliquid n'a jusqu'à présent pas été soumis à un examen de conformité majeur ou à l'épreuve d'accidents de sécurité graves. Dans une phase d'expansion rapide d'une plateforme, les risques sont souvent masqués par l'aura de croissance rapide.

Dans l'ensemble, l'histoire des DEX perpétuels est loin d'être terminée.

Hyperliquid n'est qu'un début, sa montée rapide prouve la demande réelle pour les produits dérivés sur la chaîne et montre également la faisabilité de surmonter les goulets d'étranglement de performance grâce à l'innovation architecturale. HIP-3 élargit encore l'imagination aux actions, à l'or, aux devises et même aux marchés prévisionnels, brouillant pour la première fois les frontières entre DeFi et TradFi.

Bien que les rendements élevés soient toujours associés à des risques élevés, d'un point de vue macroéconomique, l'attrait du secteur des produits dérivés DeFi ne diminuera pas à cause du risque d'un seul projet. Il est possible que des projets émergent pour remplacer Hyperliquid/Aster et devenir les nouveaux leaders des produits dérivés sur la chaîne. Par conséquent, tant que nous croyons en l'attrait et le potentiel du secteur DeFi et des produits dérivés, nous devrions accorder une attention suffisante aux candidats similaires.

Peut-être que dans quelques années, en regardant en arrière, cela sera une nouvelle opportunité historique.