Les actions de CRCL subissent une attaque ! Bernstein soutient Circle : objectif de 230 USD inchangé.

Circle a annoncé un chiffre d'affaires de 740 millions de dollars pour le troisième trimestre, dépassant les attentes du marché, mais l'action CRCL a chuté de 12,2 % à la clôture ce jour-là. L'équipe d'analystes de Bernstein a déclaré que la faiblesse récente du prix de l'action de Circle reflète une préoccupation excessive du marché concernant une éventuelle baisse des taux d'intérêt et la pression concurrentielle de Stripe, plutôt qu'une détérioration structurelle. Les analystes ont réaffirmé leur note « surperformer le marché » et un objectif de prix de 230 dollars.

L'action CRCL ignore la performance éclatante des résultats financiers, le marché s'inquiète trop d'une baisse des taux d'intérêt

Les performances financières de Circle pour le troisième trimestre ont dépassé les attentes du marché, mais l'action CRCL a subi une chute importante, ce décalage entre les résultats et le prix de l'action a attiré l'attention du marché. Jeudi, une équipe d'analystes de Bernstein, dirigée par Gautam Chhugani, a indiqué dans un rapport destiné à ses clients que la faiblesse récente du prix de l'action de Circle reflète une inquiétude excessive du marché concernant une baisse des taux d'intérêt et des pressions concurrentielles, plutôt qu'une détérioration structurelle.

« Nous n'avons trouvé aucune preuve pouvant modifier notre logique d'investissement à long terme, » ont-ils écrit, en soulignant la croissance continue, l'amélioration de la rentabilité et le lancement imminent de la blockchain Layer 1 Arc. « Le USDC de Circle semble toujours être le réseau privilégié pour participer à la croissance exponentielle des stablecoins dans les secteurs bancaire, des paiements, des marchés de capitaux et de l'économie des agents émergents. »

Bernstein a également réfuté les inquiétudes selon lesquelles la baisse des taux d'intérêt nuirait au modèle de revenus de Circle. L'analyste a déclaré que si le taux d'intérêt politique tombait à 2 % d'ici 2027, le multiple valeur d'entreprise/EBITDA de l'action de Circle serait de 21 à 29 fois, tandis que la société prévoit que ses revenus augmenteront à un rythme de 20 % par an d'ici 2027, et que l'EBITDA augmentera de 33 % par an. « Nous pensons que Circle, avec les options de monétisation des stablecoins, reste très attractif », ont-ils écrit.

Cette analyse révèle le principal paradoxe auquel est confrontée l'action CRCL : des fondamentaux solides mais un sentiment de marché pessimiste. Les inquiétudes concernant une baisse des taux d'intérêt proviennent du modèle commercial de Circle, qui génère des revenus d'intérêts en investissant les réserves de l'USDC dans des obligations d'État américaines à court terme. Lorsque les taux d'intérêt baissent, cette partie des revenus diminue naturellement. Cependant, Bernstein souligne que même dans un environnement de taux d'intérêt bas de 2 %, le multiple de valorisation de Circle reste raisonnable et que l'entreprise développe de nouvelles sources de revenus pour compenser l'impact de la baisse des taux d'intérêt.

Stripe et d'autres « amis et ennemis » représentent une menace de concurrence accrue

Les analystes admettent que la menace concurrentielle provenant de Stripe et d'autres acteurs “à la fois amis et ennemis” s'intensifie. Stripe prévoit de lancer sa propre blockchain Tempo et a déjà soutenu le USDC par l'acquisition de Bridge et Privy. Cette relation “à la fois amie et ennemie” n'est pas rare dans le domaine de la fintech, Stripe soutenant d'une part le USDC en tant qu'outil de paiement, tout en développant d'autre part sa propre infrastructure blockchain, ce qui pourrait mener à des produits concurrents à l'avenir.

Bien que certaines personnes s'attendent à ce que de nouveaux entrants affaiblissent la domination de Circle, Bernstein a déclaré que l'avantage de liquidité de l'USDC demeure, et a souligné que même de grandes entreprises comme PayPal et Ripple ont rencontré des difficultés lors du lancement de leurs nouveaux projets de stablecoins. Les performances du marché de PYUSD de PayPal et de RLUSD de Ripple après leur lancement ont été médiocres, montrant qu'il existe de forts effets de réseau et un avantage de premier arrivé sur le marché des stablecoins.

USDC est actuellement la deuxième plus grande stablecoin, juste derrière le USDT de Tether. Au troisième trimestre, l'offre de USDC a augmenté de 20 % par rapport au trimestre précédent, atteignant 73,7 milliards de dollars, avec une part de marché atteignant 29 %. Plus important encore, la proportion de soldes détenus directement sur la plateforme de Circle par rapport à l'offre totale est passée de 10 % au trimestre précédent à 14 %. Cet indicateur montre que de plus en plus d'utilisateurs choisissent d'interagir directement avec Circle, plutôt que par l'intermédiaire d'échanges ou de portefeuilles tiers, ce qui est un signal positif pour l'action de CRCL, car une relation directe avec les clients signifie généralement une plus grande fidélité des clients et un risque de désabonnement plus faible.

Les principales pressions concurrentielles auxquelles Circle est confronté

La blockchain Tempo de Stripe : Après l'acquisition de Bridge et Privy, Stripe a la capacité de lancer des produits de stablecoin compétitifs.

Les géants des paiements traditionnels entrent en scène : PayPal, Visa et autres réseaux de paiement traditionnels explorent le secteur des stablecoins.

Nouvelle plateforme blockchain émergente : de nouvelles blockchains de Layer 1 et Layer 2 peuvent choisir d'autres stablecoins comme principale monnaie de règlement.

Cependant, Bernstein estime que ces menaces concurrentielles sont surestimées par le marché. Les gagnants du marché des stablecoins sont souvent ceux qui possèdent la plus grande liquidité, la plus large intégration et la plus forte capacité de conformité réglementaire. Circle possède des avantages significatifs dans ces trois domaines. USDC est déjà intégré dans des centaines de protocoles DeFi, d'échanges centralisés et d'applications de paiement, et cet effet de réseau est difficile à reproduire pour les nouveaux entrants à court terme.

Points forts du rapport financier du troisième trimestre, marge bénéficiaire fortement améliorée

En plus des revenus et des données EBITDA ajustées, les revenus de réserve de Circle ont augmenté de 12 %, atteignant 711 millions de dollars. Le taux de marge EBITDA ajusté pour le troisième trimestre a augmenté de 700 points de base, atteignant 57 %. Ce niveau de rentabilité est extrêmement rare dans l'industrie de la fintech, montrant que le modèle commercial de Circle bénéficie d'économies d'échelle puissantes.

Données clés du rapport financier Circle Q3

Chiffre d'affaires : 740 millions de dollars (supérieur aux prévisions de 5 %)

EBITDA ajusté : 166 millions de dollars (sursaut de 26 %)

Revenu de réserve : 711 millions de dollars (augmentation trimestrielle de 12 %)

Marge EBITDA : 57 % (augmentation trimestrielle de 700 points de base)

USDC offre : 73,7 milliards de dollars (augmentation de 20 % par rapport au trimestre précédent)

Part de marché de l'USDC : 29%

L'augmentation significative de la marge bénéficiaire provient principalement de deux facteurs. Tout d'abord, la croissance rapide de l'offre d'USDC a entraîné des économies d'échelle, ce qui a permis d'amortir les coûts fixes. Deuxièmement, Circle optimise son efficacité opérationnelle, y compris l'automatisation des processus de conformité et l'amélioration de l'infrastructure technique. Pour les investisseurs en actions CRCL, cette tendance à l'expansion de la marge bénéficiaire est extrêmement importante, car elle montre que l'entreprise ne se contente pas d'augmenter ses revenus, mais améliore également la qualité de ses bénéfices.

Les analystes soulignent que l'offre de USDC a augmenté de 20 % par rapport au trimestre précédent, atteignant 73,7 milliards de dollars, avec une part de marché de 29 % ; en même temps, le solde détenu directement sur la plateforme Circle représente désormais 14 % de l'offre totale, contre 10 % au trimestre précédent. Cette tendance montre que Circle est en train de se transformer d'un simple émetteur de stablecoins en une plateforme de services financiers intégrés.

Exploration de la blockchain Arc et des tokens natifs

Bernstein a ajouté que les infrastructures réseau en cours de développement par la société - y compris le réseau de test public Arc lancé en octobre avec plus de 100 participants réputés, ainsi que le Circle Payment Network qui s'étend rapidement sur 8 pays - permettent à Circle de bénéficier de la croissance durable de l'USDC, une croissance qui dépassera les cycles du marché des cryptomonnaies.

Il est à noter que Circle a également révélé dans son rapport de revenus qu'en plus de l'USDC, elle “explore” la possibilité d'émettre un jeton natif pour sa blockchain Arc. Cette nouvelle ajoute un nouvel espace d'imagination pour l'action CRCL. Arc est la blockchain Layer 1 que Circle développe, conçue pour fournir une infrastructure spécialement optimisée pour les stablecoins et les actifs tokenisés.

Si Circle émet un jeton natif pour Arc, cela créera de nouvelles sources de revenus et des mécanismes de capture de valeur. Les jetons natifs sont généralement utilisés pour payer les frais de réseau, participer à la gouvernance ou comme récompenses de staking. Pour les investisseurs détenant des actions CRCL, le lancement du jeton Arc pourrait apporter des points de croissance de valeur supplémentaires, car Circle, en tant que principal développeur et promoteur d'Arc, bénéficiera de l'économie du jeton.

Le réseau de test public Arc a déjà attiré plus de 100 participants renommés, y compris des institutions financières, des fournisseurs de services de paiement et des protocoles DeFi. Cette large participation précoce montre qu'Arc a le potentiel de devenir un choix important pour les blockchains de niveau entreprise. Le Circle Payment Network (CPN) couvre actuellement 8 pays et est en pleine expansion. Le CPN permet aux entreprises et aux institutions financières d'utiliser directement l'USDC pour les paiements et les règlements transfrontaliers, contournant ainsi le système traditionnel SWIFT, permettant des transferts plus rapides et moins coûteux.