Revue hebdomadaire du marché crypto (01.12~07.12) : la crise de liquidité est résolue, le BTC entre en équilibre faible

Auteur : 0xBrooker

Accompagné par la crise de liquidité et la “malédiction des cycles”, le BTC a connu un bref répit en décembre après la tempête de novembre.

D’une part, la probabilité de baisse des taux en décembre est remontée au-dessus de 80 %, la Fed a arrêté le QT et a commencé à injecter légèrement de la liquidité sur le marché, tandis que le compte TGA du Trésor américain a également commencé à dépenser ; d’autre part, les ventes paniques et les pertes massives se sont terminées. La pression de vente paniquée s’est atténuée, mais la faiblesse du retour de la force d’achat maintient le BTC dans une situation de stagnation des prix.

Plus de 34 % des BTC en chaîne sont en situation de perte, le leader du secteur DAT, Strategy, a réduit ses achats et a envoyé au marché le message d’une entrée en mode défensif, les flux de capitaux via les ETF BTC restent dans une période d’aversion pour les actifs à bêta élevé, avec des sorties supérieures aux entrées.

Les données économiques et d’emploi publiées cette semaine maintiennent toujours le scénario de base d’un “atterrissage en douceur”, où l’économie américaine passe d’une “surchauffe” à un “ralentissement modéré”. Bien que le cours de Nvidia reste nettement inférieur à ses précédents sommets, les trois grands indices boursiers poursuivent leur redressement et approchent de leurs plus hauts historiques.

Un point d’inflexion de la liquidité macro à court terme est déjà visible. Après une baisse de 25 points de base la semaine prochaine, le signal “colombe” ou “faucon” envoyé par la Fed lors de sa réunion aura un impact important sur la volatilité à court terme du marché, mais la situation reste sûre à moyen terme.

De plus, la Banque du Japon devrait probablement relever ses taux en décembre, ce qui aura également un certain impact sur le marché américain, mais cet impact ne sera pas comparable à celui du choc du “Carry Trade” prévu pour 2024.

Pour le marché crypto, dont l’accumulation de valeur intrinsèque est très insuffisante, la situation est encore plus grave. Bien que la tendance à long terme d’augmentation de l’allocation d’actifs persiste, la baisse de l’engouement à court et moyen terme est déjà là. Il faudra une impulsion plus forte de la liquidité macro ou un regain d’intérêt pour attirer davantage de capitaux afin d’absorber la pression vendeuse des détenteurs de long terme qui verrouillent leurs profits.

L’équilibre actuel est surtout un répit après une phase de ventes passionnelles. Tant que nous n’observons pas d’inversion claire des tendances acheteuses ou vendeuses, nous maintenons notre jugement selon lequel la probabilité d’un “bull-to-bear” est supérieure à celle d’un “ajustement intermédiaire”.

Politique, macro-finance et données économiques

Après la fin du shutdown du gouvernement américain, la première donnée majeure — l’indice PCE de septembre — est finalement parue vendredi.

Le PCE core a augmenté de 2,8 % en glissement annuel, légèrement en dessous du consensus de 2,9 %. Le PCE nominal reste dans une fourchette de 2,7 % à 2,8 % en glissement annuel, ce qui renforce le récit d’une “décélération lente de l’inflation, mais toujours au-dessus de l’objectif de 2 %”. Comme les données PCE d’octobre sont définitivement perdues et celles de novembre ne seront publiées qu’après la réunion FOMC de décembre, le PCE de septembre devient la seule référence avant la réunion du 10 décembre. Ce chiffre inférieur aux attentes renforce les anticipations de baisse des taux en décembre et même la perspective de baisses continues jusqu’en 2026.

Côté emploi, le rapport ADP montre que le secteur privé américain a perdu 32 000 emplois en novembre, alors que la révision du chiffre d’octobre à +47 000 marque un contraste net, le marché s’attendant auparavant à une légère hausse d’environ 10 000. Structurellement, certains secteurs de la consommation discrétionnaire dans les services ont été des freins notables, ce qui correspond à l’opinion du marché d’un “ralentissement marginal de la demande, mais sans effondrement généralisé”. Pour le FOMC, c’est un signal de “refroidissement de l’emploi sans détérioration incontrôlée” — ce qui renforce la justification d’une baisse des taux, mais pas assez pour soutenir un assouplissement agressif.

Les premières demandes d’allocations chômage cette semaine sont tombées à 191 000, leur plus bas niveau depuis septembre 2022, mais les demandes continues sont montées à 1,94 million, en augmentation lente. Les entreprises ont tendance à “moins recruter + contrôler les nouveaux postes” (tendance hawkish à long terme), mais sans procéder à des licenciements massifs, le tout dans un état de “pas de licenciements, pas d’embauches” reflétant un ralentissement progressif (risque systémique de court terme sous contrôle). Cela soutient également la perspective d’une baisse des taux, mais sans nécessité d’assouplir de manière agressive.

Évolution des probabilités d’une baisse de 25 points de base lors de la réunion FedWatch de décembre

Après un mois de montagnes russes, sur la base des données économiques, de l’emploi et des déclarations des membres de la Fed, le marché anticipe généralement une baisse de 25 points de base lors du FOMC du 10 décembre, dont l’impact se manifestera principalement dans la communication “colombe/faucon” post-réunion. Une orientation “colombe” soutiendra la hausse pour des actifs à fort bêta comme le Nasdaq et le BTC, tandis qu’une orientation “faucon”, atténuant les espoirs d’assouplissement futur, obligera à réajuster à la baisse la valorisation des actifs risqués basée sur “baisse continue des taux + atterrissage en douceur”, ce qui aura probablement un impact bien plus important sur le BTC — déjà à forte exposition au levier et à la détention de positions en perte — que sur les actifs traditionnels.

Marché crypto

Cette semaine, le BTC a ouvert à 90 364,00 USD, clôturé à 94 181,41, soit une hausse hebdomadaire de 0,04 %, une amplitude de 11,49 %, avec un volume de transactions équivalent à celui de la semaine précédente.

Évolution quotidienne du BTC

Basé sur le “EMC Labs BTC Cycle Model”, nous pensons que la correction actuelle du BTC s’explique principalement par une défaillance de liquidité à court terme + une volatilité des anticipations de liquidité à moyen terme, aggravées par des ventes de long terme dues au cycle.

Le 21 novembre, après que le président de la Fed, John Williams, ait indiqué qu’il y avait “de la marge pour de nouvelles baisses de taux à court terme”, les marchés actions US et le BTC ont rebondi. Par la suite, les trois grands indices US ont progressivement récupéré leurs pertes, se rapprochant de leurs plus hauts historiques. Après un rebond de 4,1 % la semaine dernière, le BTC a de nouveau perdu de l’élan et est entré dans une phase de consolidation. La raison fondamentale est la persistance d’une extrême pénurie de liquidité, sans retournement clair du comportement acheteur/vendeur.

Le 1er décembre, la Fed a stoppé le QT et a injecté environ 16,5 milliards de dollars de liquidité de court terme via des repos temporaires. Le Trésor américain a procédé à deux “rachats” de bons du Trésor, pour un total de 14,5 milliards de dollars. Cela a quelque peu atténué la pénurie de liquidité à court terme, mais reste insuffisant pour soutenir une entrée de capitaux vers des actifs à fort bêta comme le BTC.

Fed Net Liquidity

Bien que la Net Liquidity de la Fed se soit légèrement redressée, elle reste à un niveau bas et n’a pas encore permis d’amélioration majeure pour les actifs à fort bêta.

Au niveau des flux de capitaux, on constate que sur les deux dernières semaines, les flux nets du marché crypto sont passés de négatifs à positifs, avec 3,146 milliards USD la semaine dernière et 2,198 milliards USD cette semaine. C’est la raison fondamentale pour laquelle le BTC est passé d’une tendance baissière à une phase de consolidation.

Statistiques hebdomadaires des flux de capitaux du marché crypto

Mais en ce qui concerne le canal des ETF BTC, qui a un poids plus important dans la valorisation du BTC, on observe encore une sortie nette de 84 millions de dollars cette semaine.

Du côté des ventes, les ventes des mains fortes et faibles ont rapidement diminué, mais les ventes des mains fortes ont continué cette semaine, ce qui montre que, bien que l’épuration soit presque terminée, les prises de bénéfices des mains fortes, motivées par la “malédiction des cycles”, ne sont pas terminées.

Statistiques des ventes mains fortes/faibles et stocks CEX

La pause des ventes des mains fortes pourrait permettre un rebond du marché. D’après les données on-chain des deux dernières semaines, il y a toujours une demande d’achat passive, avec plus de 40 000 BTC sortis des exchanges. Ce jeu entre pression vendeuse et puissance d’achat crée la possibilité d’une stabilisation et d’un rebond du marché. Mais pour un vrai retournement, il faut le retour d’une demande d’achat active, ce qui nécessite une amélioration réelle de la liquidité macro et une véritable reprise de la demande d’allocation en BTC.

Un signal positif sur ce point : en novembre, l’État du Texas a acheté pour environ 5 millions de dollars de produits BTC ETF physiques afin de renforcer ses réserves en BTC. Bien que cela ne suffise pas à compenser les rachats d’ETF, cela a un effet de démonstration positif sur le sentiment du marché.

Indicateur de cycle

Selon eMerge Engine, l’indicateur EMC BTC Cycle Metrics est à 0, entrant dans une “phase descendante” (bear market).