En ce moment, tout le marché a les yeux rivés sur le moment où la Fed baissera ses taux, mais pour être honnête, il se pourrait bien que tout le monde néglige une variable encore plus fatale : le « séisme de liquidité » en provenance du Japon.

Pour comprendre cela, il faut parler du carry trade sur le yen. Depuis une vingtaine d’années, les institutions mondiales empruntent massivement du yen à un coût quasi nul, les convertissent en dollars pour investir ensuite dans des actifs américains à haut rendement comme les bons du Trésor ou les actions. Ce mécanisme soutient une large part de la liquidité mondiale, et les montants en jeu sont colossaux—plusieurs milliers de milliards de dollars.

Mais aujourd’hui, le scénario s’inverse. La Banque du Japon commence à relever ses taux, ce qui met directement à mal les fondements de ce jeu. Non seulement l’arbitrage n’est plus rentable, mais les anticipations de change ont également changé. Les traders doivent maintenant faire l’opération inverse : vendre des actifs en dollars → récupérer des dollars → acheter du yen pour rembourser leurs dettes. Attention, ce processus retire directement des dollars du marché mondial.

Un point souvent sous-estimé : la vitesse de débouclage peut être bien supérieure à celle de l’injection de liquidités par la Fed. Le débouclage est actif, brutal, et s’auto-renforce (( plus ça chute, plus il faut liquider )) ; les mesures de la Fed sont progressives et timorées. Le choc entre ces deux forces risque donc de ne pas aboutir à la « détente » attendue par le marché, mais plutôt à une « pénurie de dollars » temporaire.

Les actifs qui semblent habituellement très liquides sont alors les plus vulnérables. Quand la liquidité en dollars se contracte réellement à l’échelle mondiale, c’est là qu’on voit qui nage nu : les produits dérivés à fort effet de levier, les actifs alternatifs dépendants de la liquidité, et tous les titres surévalués risquent de figurer parmi les premiers à être vendus.

Alors ne vous focalisez pas uniquement sur la baisse des taux : la vraie épreuve pourrait venir du geste « qui enlève la bonde » de l’autre côté du Pacifique.