Ne vous concentrez pas uniquement sur le volume de trading, voici comment comprendre la « véritable prospérité » des contrats à terme perpétuels

Titre original : Reading Perps Beyond Volume

Auteur original : Prathik Desai

Source originale :

Reproduction : Mars Finance

Au moment où vous pensez que la finance devient ennuyeuse, elle ne cesse de surprendre. Récemment, il semble que tout le monde reconstruit le système financier de manière inattendue, y compris ceux issus de l’industrie du divertissement et des médias.

Prenons l’exemple de Jimmy Donaldson, alias « MrBeast » sur YouTube. Il possède non seulement un empire de snacks, mais a récemment acquis une application bancaire visant à promouvoir la littératie financière et la gestion de fonds auprès des adolescents et des jeunes. Pourquoi ? Peut-être rien n’est plus direct que de monétiser une base de 466 millions d’abonnés via des produits financiers.

Cet été, le plus grand marché mondial de dérivés, le CME Group, lancera des contrats à terme sur actions individuelles, permettant aux utilisateurs de trader plus de 50 types de grandes actions américaines telles qu’Alphabet, NVIDIA, Tesla et Meta.

Ces reconstructions montrent comment la participation à la finance évolue. Et au cours des dernières années, rien n’illustre mieux cette tendance que l’explosion du marché des contrats perpétuels (Perps).

Les contrats perpétuels (ou Perps) sont des dérivés financiers permettant aux acteurs du marché de spéculer sur le prix d’un actif sans date d’échéance. Les Perps offrent aussi une manière rapide et peu coûteuse d’exprimer une opinion sur un actif. Ils sont plus attrayants que les marchés traditionnels car ils offrent un accès instantané et un effet de levier. Contrairement aux marchés classiques, ils ne nécessitent pas de processus d’inscription auprès d’un courtier, pas de paperasserie réglementaire, et ne suivent pas les horaires d’ouverture « traditionnels ».

De plus, les marchés perpétuels en chaîne permettent à n’importe quel actif — qu’il soit traditionnel ou cryptographique — d’être échangé de manière permissionless et à effet de levier élevé. Cela rend la spéculation amusante, surtout lorsque l’humain ne peut s’empêcher de jouer avec la trajectoire des actifs volatils en dehors des heures de marché traditionnelles. Cela permet aussi une tarification en temps réel du risque.

Pensez à ce qui s’est passé il y a deux semaines. Lorsque les marchés traditionnels et cryptos ont connu un krach simultané, les traders se sont rués vers Hyperliquid, propulsant la frénésie autour des contrats perpétuels sur l’or et l’argent. Le 31 janvier, Hyperliquid représentait à lui seul 2 % du volume mondial quotidien d’argent (Silver) sur son marché de contrats perpétuels, moins d’un mois après son lancement.

Cela explique pourquoi le tableau de bord du volume des contrats perpétuels domine de plus en plus la communauté et les forums crypto. Le volume est une valeur absolue. Il paraît énorme, se rafraîchit toutes les quelques minutes, et est idéal pour les classements. Mais il rate une nuance essentielle : le volume peut refléter un mouvement sans signification. Un marché avec un volume élevé peut simplement bénéficier d’une profondeur suffisante, ou être encouragé par des récompenses et incitations à une activité à haute fréquence. Ces activités sont souvent récursives et peu significatives.

Cette semaine, j’ai approfondi d’autres indicateurs des marchés perpétuels. Lorsqu’ils sont combinés au volume, ils apportent une dimension supplémentaire et racontent une histoire très différente de celle du simple volume.

Commençons.

Quelques données

L’interface conviviale des marchés perpétuels en fait une plateforme d’expression à faible seuil d’entrée, utilisable pour divers marchés et actifs mondiaux. La large gamme de dérivés à effet de levier sur une seule plateforme a permis de dépasser le volume de trading spot sur les DEX. En février 2025, la part du volume des contrats perpétuels représentait 44 %, et elle a grimpé à environ 75 % aujourd’hui (par rapport au volume spot).

Cette croissance a été particulièrement marquée ces derniers mois :

· Sur quatre ans jusqu’au 31 juillet 2025, le volume total des contrats perpétuels sur toutes les plateformes a atteint 6,91 trillions de dollars.

· En seulement six mois, ce volume a doublé, atteignant 14 trillions de dollars.

Toute cette croissance s’est produite dans un contexte où la capitalisation totale du marché crypto a diminué de près de 40 % entre le 1er août 2025 et le 9 février 2026. Cette activité indique que les traders se tournent de plus en plus vers les dérivés, le hedging et les positions à court terme, surtout lorsque le marché spot devient très volatile et baissier.

Mais il y a un piège. Dans un volume aussi massif, il est facile de mal interpréter les indicateurs. Surtout parce que le trading perpétuel ne consiste pas seulement à acheter un actif et à le conserver à long terme, mais aussi à ajuster fréquemment ses positions avec effet de levier sur des horizons plus courts.

Ainsi, lorsque le turnover du marché augmente rapidement, une question s’impose : ce record de volume reflète-t-il davantage un afflux de capitaux ou simplement une rotation plus rapide des mêmes capitaux ?

C’est là qu’intervient l’observation de l’Open Interest (OI). Si le volume reflète le flux de capitaux, l’OI mesure l’exposition au risque non clôturée. Sur une plateforme perpétuelle, l’OI correspond à la valeur en dollars des contrats longs et shorts actifs et non réglés détenus par les traders.

Si les marchés perpétuels deviennent acceptés par le grand public, nous voulons voir non seulement une augmentation du capital total, mais aussi une croissance proportionnelle de l’exposition ouverte.

· En février 2024, l’OI tournait autour de 4 milliards de dollars ;

· Aujourd’hui, ce chiffre a plus que triplé, atteignant environ 13 milliards de dollars. En réalité, la moyenne de janvier a atteint environ 18 milliards, avant de redescendre à 13 milliards lors de la première semaine de février.

Alors que le volume des contrats perpétuels a doublé en cinq mois, l’OI a augmenté d’environ 50 % (de 13 à 18 milliards de dollars, puis est retombée à 13 milliards). Pour mieux comprendre, j’ai examiné l’évolution de l’efficacité du capital (c’est-à-dire le ratio OI/volume quotidien) sur une année.

Ce ratio OI/volume a augmenté de 0,33x à 0,49x, soit une hausse de 50 %, passant de 0,33 à 0,49. Mais cette progression n’a pas été linéaire, avec plusieurs pics et creux lors de cette croissance de 50 points de base :

· Première phase (février-mai 2025) : période de calme. Le ratio OI/volume tournait en moyenne autour de 0,46x, avec une OI moyenne d’environ 4,8 milliards de dollars, et un volume quotidien moyen d’environ 115 milliards.

· Deuxième phase (juin à mi-octobre) : période de saut. Le ratio a atteint en moyenne 0,72x. Pendant cette période, l’OI moyenne a grimpé à 14,8 milliards de dollars, avec un volume quotidien moyen de 23 milliards. Cela a non seulement marqué un record historique de volume, mais aussi une augmentation du risque et de l’investissement en capital dans ces dérivés.

· Troisième phase : inversion du marché. Elle a débuté avec le krach massif du 10 octobre, qui a effacé en 24 heures plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier. Entre mi-octobre et fin décembre, le ratio OI/volume est retombé à environ 0,38x, principalement parce que le volume a continué d’augmenter alors que l’OI stagnait. Les trois derniers mois de 2025 ont enregistré les volumes mensuels les plus élevés, dépassant chacun 1,2 trillion de dollars. Pendant cette période, l’OI moyenne était d’environ 15 milliards, légèrement inférieure à celle des trois premiers mois.

Au niveau du protocole

Je souhaite ici ajouter plus de dimensions au niveau du protocole pour mieux comprendre comment les plateformes perpétuelles transforment l’activité de trading en « capital collant » et en revenus.

Au 10 février, voici le classement des cinq plateformes perpétuelles avec le volume sur 24 heures :

· Hyperliquid : son ratio OI/volume moyen sur 7 jours dépasse 45 %, ce qui indique qu’une grande partie du volume est convertie en positions actives. Cela signifie que pour chaque 10 dollars échangés sur la plateforme, 4,5 dollars sont engagés dans des positions actives. C’est crucial, car un taux d’OI élevé entraîne des spreads plus serrés, une meilleure liquidité, et une confiance accrue pour augmenter la taille des trades sans glissement.

· Les revenus de frais d’Hyperliquid renforcent cette dynamique. Son taux de prise (Take Rate) est d’environ 3,2 points de base, ce qui convertit la majorité du volume de 24 heures en revenus de frais.

· Aster : actuellement deuxième, bien que son volume soit presque la moitié de celui d’Hyperliquid, il affiche une efficacité du capital de 34 % (OI/Vol). Cependant, sa capacité à monétiser est notable — avec un taux de monétisation faible (environ 1,6 bps), Aster privilégie clairement la rétention de capital sur sa plateforme plutôt que la maximisation des frais.

· edgeX et Lighter : ces deux plateformes ont des performances similaires en termes d’efficacité du capital, avec un ratio OI/Vol de 21 %. Cependant, edgeX se distingue par ses revenus de frais, atteignant 2,8 bps, ce qui est comparable à Hyperliquid.

Résumé

Il est frappant de constater que le marché des contrats perpétuels n’est plus simplement une histoire de croissance. Il nécessite une lecture fine de plusieurs indicateurs. Sur le plan macro, le volume a explosé : en six mois, le volume cumulé dépasse la somme des quatre années précédentes. Mais ce n’est qu’en combinant OI et volume que le tableau devient clair.

Une victoire plus nette réside dans la croissance du ratio OI/volume. C’est un signal direct que des « capitaux patients » sont prêts à faire confiance et à parier sur la diversité des produits et marchés proposés par ces plateformes perpétuelles.

Ce qui sera encore plus intéressant à suivre, c’est comment les acteurs individuels évolueront à partir de là, et ce qu’ils choisiront d’optimiser. Avec le temps, les plateformes capables d’optimiser la « conviction de trading » et de réaliser une monétisation durable seront bien plus importantes que celles qui dominent simplement par des récompenses et incitations dans les classements de volume.