Glassnode Insights: Lonjakan dalam Staking Cair
Ringkasan Eksekutif
Pengenalan Ethereum Fungsionalitas penarikan staking ‘s pada pertengahan April telah memicu lonjakan minat untuk token staking likuid.
Di antara penyedia staking likuid, Lido telah mendominasi dengan sangat kuat, membanggakan pasokan, likuiditas, dan efek jaringan integrasi tertinggi, yang semuanya mengukuhkan posisinya di pasar.
Tren baru telah berkembang terkait integrasi DeFi dari token staking cair. Kolam likuiditas yang terkait dengan staking cair mengalami penurunan nilai terkunci, karena modal bermigrasi ke penggunaan sebagai jaminan dalam protokol peminjaman.
Kinerja Relatif
Pasar aset digital telah memproses sejumlah aplikasi ETF BTC spot dalam beberapa minggu terakhir, dengan kinerja BTC yang mencolok dibandingkan dengan pasar lainnya. Sementara pengajuan ETF oleh BlackRock awalnya meningkatkan harga ETH sebesar 11,2%, pada akhirnya Q2 ditutup dengan kejutan 6,4% di atas harga pembukaan April.
Secara relatif, banyak aset digital kehilangan keuntungan terhadap Bitcoin pada tahun 2023, dengan rasio ETH/BTC tergelincir ke level terendah 50 minggu sebesar 0,060. Namun, rasio ini telah pulih menjadi 0,063, menunjukkan beberapa kekuatan pada awal Juli.
Sejauh ini pada tahun 2023, lonjakan harga ETH belum juga berdampak pada peningkatan aktivitas jaringan yang signifikan. Harga gas, yang dianggap sebagai proksi permintaan blockspace, tetap relatif rendah, terutama dalam minggu setelah pengumuman pengajuan ETF. Sebagai perbandingan, selama upgrade Shanghai pada bulan April, yang mendahului lonjakan serupa di pasar ETH, harga gas naik 78%, dibandingkan dengan 28% minggu ini.
Gelombang Deposit Staking Baru
Hardfork Shanghai memungkinkan ETH yang dipertaruhkan ditarik dari mekanisme konsensus Ethereum. Namun, bukannya melihat gelombang penarikan, peningkatan ini justru memotivasi gelombang deposit baru, karena para penaruh merasa yakin dengan fleksibilitas baru ini.
Aktivitas deposito (jumlah transaksi) mencapai puncak pada tanggal 2 Juni, mencatat lebih dari 13.595 deposito baru (senilai lebih dari 408 ribu ETH). Untuk perbandingan, kita dapat membandingkannya dengan transaksi deposito pertukaran ETH, yang tetap stabil sekitar 30 ribu transaksi deposito selama periode ini.
Ledakan ETH terikat baru jelas terlihat jika kita membandingkan volume ETH yang dipertaruhkan (biru) vs volume aliran masuk pertukaran (merah). ETH yang baru dipertaruhkan telah lebih tinggi atau setara dengan arus masuk pertukaran sejak Shanghai diluncurkan.
Setelah pemeriksaan lebih lanjut, kita dapat memisahkan setoran harian berdasarkan provider, di mana tren yang sangat jelas mendukung penyedia staking likuid menjadi jelas, dengan Lido sebagai yang terdepan dalam tren ini.
Dominasi Lido
Observasi di atas mencerminkan permintaan pasar untuk token staking likuid (LST). Token-token ini efektif sebagai pembungkus untuk ETH yang didepositokan ke dalam kolam staking, dengan operasi staking diabstraksi dari pengguna akhir oleh platform.
Lido merilis pembaruan V2 pada tanggal 15 Mei yang memungkinkan operator node untuk menarik ETH yang dipertaruhkan, memungkinkan pemegang token stETH Lido untuk menukarkannya dengan ETH. Setelah rilis, terjadi pencairan 400k stETH ($721M), yang mengakibatkan kontraksi pasokan stETH. Namun, gelombang besar deposit ETH baru telah lebih dari mengkompensasi penurunan tersebut, mendorong mencapai ATH baru sebesar 7.49M stETH.
Dibandingkan dengan pesaing liquid staking lainnya, Lido menjadi pemimpin yang jelas di sektor ini dengan pasokan 16 kali lebih tinggi dari pesaing terdekatnya. Meskipun begitu, pasokan rETH, yang merupakan token liquid staking dari Rocketpool, telah tumbuh tiga kali lebih cepat daripada Lido sejak awal tahun ini.
Menariknya, permintaan yang meningkat untuk stETH Lido tidak tercermin dalam jumlah pemegang token baru yang meningkat. Sementara kami mengamati peningkatan pengguna token staking Rocketpool dan FRAX setelah upgrade Shanghai, Lido tidak mencatat pertumbuhan signifikan dalam pengguna baru.
Alamat baru yang memegang stETH berayun antara 230-590/hari, yang lebih kurang tidak berubah sepanjang tahun ini. Ini mengarahkan kita pada kesimpulan bahwa banyak deposit baru yang dilakukan melalui Lido didorong oleh pemegang token stETH yang sudah ada yang meningkatkan paparan mereka.
Ketika melihat rata-rata saldo pemegang token, kita dapat memperkirakan bagaimana token stETH yang baru diterbitkan telah didistribusikan. Setelah penarikan diaktifkan untuk Lido, rata-rata saldo pemegang token turun menjadi 46,1 stETH ($83k).
Saldo rata-rata stETH telah meningkat menjadi 51,0 stETH ($100k) sejak Shanghai, menunjukkan bahwa pemegang token yang sudah ada memang meningkatkan bagian mereka dari ETH yang dipertaruhkan dalam bentuk stETH. Ini juga menunjukkan bahwa kita belum melihat aliran masuk yang signifikan dari pemegang baru yang memasuki pasar melalui mekanisme staking ini.
Mengubah Penggunaan LST dalam DeFi
Salah satu nilai tawaran utama dari LST adalah integrasi mereka ke dalam protokol DeFi. Pemegang token LST dapat dengan mudah melakukan perdagangan LST di bursa terdesentralisasi, menggunakannya sebagai agunan, atau memanfaatkan peluang hasil melalui protokol pemberian pinjaman.
Sejak awal mereka, LST telah melihat peningkatan aktivitas dalam berbagai protokol DeFi, dengan stETH dari Lido menjadi yang paling signifikan. Efek jaringan dan integrasi stETH adalah faktor lain yang menyebabkan dominasi Lido di sektor ini. Namun, di antara serangkaian protokol DeFi yang menerima LST, ada beberapa tren menarik yang sedang berkembang.
Sejak Upgrade Shanghai, Kolam Likuiditas stETH-ETH Curve, yang merupakan kolam likuiditas terbesar untuk derivatif staking Lido, telah kehilangan 39% dari total nilai yang terkunci. Sekarang mendekati level yang terlihat setelah deleveraging besar-besaran setelah Terra-Kolaps Luna pada Mei 2022.
Memeriksa Kolam wstETH-ETH di Gate.io Balancer Dapat kita amati bahwa tren ini bahkan lebih terasa. Sejak 15 April, TVL dari kolam ini telah berkurang sebesar 71%, mengurangi nilai kolam dari $351.2 juta menjadi $101.4 juta.
Dengan memeriksa hasil tahunan (APR) dari kedua kolam, kita dapat melihat tren menurun yang konsisten telah ditetapkan pada tahun 2023. Untuk analisis kami, kami mengambil 15 April sebagai titik referensi karena pada saat itu gelombang deposit staking baru dimulai, serta penurunan likuiditas pada DEX yang relevan.
APR untuk kolam Curve stETH-ETH telah turun dari 3,47% pada 15 April menjadi 2,27% hari ini. Di sisi lain, kolam Balancer mencapai titik terendahnya yaitu 1,69% pada bulan April dan sedikit meningkat menjadi 2,10% sejak itu.
Ingatlah bahwa APR untuk kolam likuiditas terdiri dari struktur imbalan yang berbeda yang dibayarkan dalam token yang berbeda. Proyek Lido memberikan imbalan kepada penyedia likuiditas Curve dengan token LDO di atasnya, dengan program insentif ini berakhir pada 1 Juni. Mengingat tren APR yang kontras di kedua platform, struktur imbalan yang berubah ini saja tidak memberikan penjelasan yang pasti untuk likuiditas yang menurun.
Mungkin APR telah menjadi agak tidak relevan untuk kolam LST sejak dibukanya penarikan. Sebelum Shanghai, kolam likuiditas berfungsi sebagai satu-satunya sumber likuiditas bagi para penaruh, namun sekarang persyaratan untuk berdagang antara stETH dan ETH di DEX telah berkurang, dan pengguna dapat mencetak atau menebus langsung dengan platform.
Hal ini mungkin mengarah pada para pembuat pasar melihat peluang pengembalian yang berkurang sebagai penyedia likuiditas DeFi. Selain itu, tren ini mungkin diperkuat oleh mundurnya beberapa pembuat pasar utama akibat peningkatan pengawasan regulasi di Amerika Serikat.
Karena kami tidak melihat adanya penarikan likuiditas yang tiba-tiba yang disebabkan oleh kepergian beberapa pemain, tetapi lebih pada tren yang terus berlanjut, kami menganggap bahwa penurunan likuiditas ini kemungkinan disebabkan oleh pergeseran struktural yang lebih banyak.
Penjelasan lain bisa menjadi peningkatan biaya kesempatan potensial bagi penyedia likuiditas yang diakibatkan oleh aliran pendapatan baru di protokol DeFi lain. Kolam pinjaman seperti Aave atau Compound yang memungkinkan LST dapat digunakan sebagai jaminan dan memanfaatkannya terhadap ETH. Posisi staking yang diperoleh ini diperkirakan dapat meningkatkan yield hingga 3x.
Aave telah mengalami peningkatan yang signifikan dalam TVL, terutama untuk wstETH dalam pool peminjaman V3. Sejak diluncurkan pada akhir Januari 2023, pool wstETH telah meningkat menjadi lebih dari S734,9 juta dalam nilai, sementara pool stETH berada di sekitar $1,79 miliar.
Kolam Compound V3 wstETH juga mengalami pertumbuhan signifikan sejak diluncurkan awal tahun ini, sekarang memiliki lebih dari $42,2 juta dalam bentuk stETH. Ini merupakan peningkatan sebesar 817% sejak 9 Mei saja. Derivatif staking yang menghasilkan hasil tampaknya menjadi jaminan yang lebih menarik dibandingkan dengan ETH dan bahkan stablecoin.
Ringkasan dan Kesimpulan
Pembaruan Ethereum Shanghai telah selesai dilakukan pada pertengahan April, memungkinkan investor untuk menyelesaikan tahap penarikan dari perdagangan hasil staking. Alih-alih menyaksikan gelombang penarikan, deposito meningkat, dengan preferensi pasar yang sangat jelas untuk token staking yang likuid muncul.
Dari jumlah tersebut, Lido telah menangkap pangsa pasar terbesar, terhitung 7,5 juta dalam ETH yang dipertaruhkan. StETH Lido juga memiliki efek jaringan dalam sektor DeFi, diintegrasikan dan diadopsi sebagai sumber jaminan pilihan. Sejak Shanghai, telah terjadi perubahan penting dalam alokasi modal stETH dalam sektor DeFi, dengan kumpulan likuiditas DEX menyusut, dan penggunaan agunan dalam protokol pinjaman meningkat.
Ini menunjukkan bahwa investor mungkin sedang menggunakan strategi maksimalkan hasil staking, dengan membangun eksposur stETH melalui leverage pinjaman untuk memperbesar keuntungan.
Disclaimer: Laporan ini tidak memberikan saran investasi. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan edukasi. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.
