TL;DR

• 高い取引量と広範な参加者により、韓国の暗号資産市場はグローバルで注目されています。2024年第1四半期には、韓国ウォンはグローバル暗号資産取引高でドルを超えました。
• これにより、「キムチプレミアム」として知られる現象が生まれました。これは、グローバルと韓国の取引所の価格差を表し、さまざまな形で現れます。
• キムチプレミアムは、限られた市場環境での国内投資家の積極的な買い付けから生まれます。これは、韓国市場を理解するための有意義な指標として機能します。

このレポートはTiger Researchとの共同作業です。Kaiko.
Kaikoにデータ分析のサポートをいただきありがとうございます。これにより、韓国独自の暗号資産市場のダイナミクスについて深く探求することができました。

1. Introduction

活発な投資家の参加と高い取引量により、韓国の暗号資産市場は世界的な注目を集めています。約778万人、つまり人口の約15%が韓国の取引所で取引を行っています。この熱狂は世界市場にも広がっています。2024年第1四半期において、韓国ウォン（KRW）での取引量が米ドル（USD）を上回り、その後の四半期でも他の法定通貨を凌駕し続けました。

韓国市場は暗号通貨に対する熱狂を示し、独自の現象である「キムチプレミアム」が際立っています。これは、現地取引所とグローバル取引所との価格差を表し、韓国市場の特徴です。キムチプレミアムはしばしば高い変動性を示し、市況によって大きく異なることがあります。このレポートでは、キムチプレミアムの原因や形態を調査し、韓国の暗号通貨市場のユニークな動向を明らかにします。

2. キムチプレミアムはなぜ存在するのですか？

キムチプレミアムは、韓国の投資家の積極的な参加と制約された市場環境から生じる市場の非効率性という2つの主要要因によって存在しています。

2.1. 韓国投資家の暗号資産への情熱

キムチプレミアムの背後にある主要な要因は、韓国の投資家の積極的でリスクを冒す行動です。彼らは伝統的な市場でも高リスク投資に強い関心を示しています。レバレッジ3倍の外国ETFへの投資は、2020年の1億9000万ドルから2023年には58億ドルに急増しました。この攻撃的なアプローチは、韓国の暗号資産市場にも影響を与えています。

韓国の投資家の積極的な投資傾向は、暗号資産市場でもさらに明確に現れています。KOSPIやKOSDAQに比べて、暗号資産の価格の変動幅が大きいため、より多くの利益機会が生まれます。2024年上半期において、暗号資産の平均MDD（最大ドローダウン）は約70%であり、一方、KOSPIやKOSDAQのMDDは10%台の低い範囲でした。CoinbaseやUpbitの取引量データからもわかるように、韓国の投資家は低時価総額で変動の激しいオルトコインを明確に好んでいます。

2.2. 制限された市場環境による市場の非効率性

キムチプレミアムの別の理由は、韓国の暗号通貨市場の制限された構造的に非効率な性質です。この非効率さは、主に3つの方法で現れます。

まず、韓国の国内仮想通貨取引所は分散型の構造を採用しています。各取引所は、NasdaqやS＆Pなどの中央集権的なシステムとは異なり、独自の流動性プールを運営しています。このセットアップにより、流動性が分散され、個々の取引所での効率が低下します。これを改善するために、一部の取引所は自身の流動性プールを他の取引所とリンクさせ、より良い取引環境を作り出しています。

2つ目の理由は、国内取引所へのアクセスが限られていることです。特定の基準を満たす市民のみがこれらのプラットフォームを利用できます：1)国内に居住していること、2)ローカルの携帯電話を持っていること、3)実名認証された銀行口座を持っていること。

最後に、規制上の制約も市場に影響を与えます。暗号通貨は外国為替(FX)法の下で定義されていませんが、キムチプレミアムを悪用した大口取引は、この法律に基づいて起訴されています。 規制当局は、暗号資産とFX業者をFX法の中で定義する計画です, これにより、ローカルと国際取引所間の暗号資産の送金がさらに制限される可能性があります。

流動性、アクセス、規制の制限は、裁定取引の機会を減らし、構造上の非効率を悪化させます。

3. キムチプレミアムの様々な形式

上記の2つの要因は、キムチプレミアムの主な推進力ですが、その独自性を完全に捉えているわけではありません。キムチプレミアムは、さまざまな影響が混ざり合って生まれます。市場構造、規制環境、投資文化は、それぞれ異なるタイミングで市場に影響を与えます。

このレポートでは、キムチプレミアムの3種類を調査します。1つ目はキムチディスカウントで、価格がグローバル取引所よりも低い場合です。2つ目は個別のキムチプレミアムで、特定の暗号資産の価格変動から生じます。3つ目は市場における独自の現象であるガドゥリポンピング（フィッシングネットポンピング）に基づくプレミアムタイプです。

3.1. キムチディスカウント

国内の暗号資産取引所は、積極的な投資家の参加により価格が高騰することがよくあります。しかし、これは一定ではありません。暗号資産はグローバルとローカルの取引所間で移動することができるため、プレミアムは徐々に薄れていきます。国内投資家のセンチメントの変化も、プレミアムをディスカウントに転じさせることがあります。

最近のキムチプレミアムの低下は、主に3つの要因によるものです。まず、暗号資産価格の長期的な下落により、投資家は損失を回避するためにより多く売却し、購入の関心が低下しました。現地の取引所のデータはこの傾向を反映しており、平均日次取引量が減少する中、KRW預金が増加しています。

第二の要因は、長期の下落後にわずかに上昇した暗号資産価格の最近の上昇であり、これがより多くの利益確定売りにつながった可能性もあります。プレミアムも割引に変わり、BithumbにおけるBitcoin、Ethereum、および主要なオルトコインの保有者数が減少しました。最後に、バーチャルアセット利用者保護法の実施により、国内市場のセンチメントが冷えたと推測されています。

キムチプレミアムがディスカウントに変動するのに外部要因も影響を与えます。2021年1月下旬には、ビットコインのキムチディスカウント率は約5％に達し、国内投資家がGameStop（$GME）株に注目したために起こりました。その週、韓国の投資家はGameStop株で15.8億ドルを取引しました。これは、キムチプレミアムが投資家の関心によって影響を受ける「注目経済」によって変動していることを示しています。

3.2. 個々のキムチプレミアム

キムチプレミアムは、BitcoinやEthereumなどの主要な暗号資産のグローバル取引所と地元の取引所の価格差を表しています。ほとんどの暗号資産は、このベースラインプレミアムの周りの典型的な範囲内に留まります。ただし、特定の条件下では、一部の暗号資産が非常に高くなることがあります。これは、購入の需要が急増することによって引き起こされます。一般的な例としては、取引所の上場時に初期の価格上昇があります。これは通常、「上場ビーム」と呼ばれます。この初期の急騰は、Binanceなどのグローバル取引所でも見られますが、韓国ではより極端で不安定な傾向にあります。

$AVAILは2024年7月にBithumbに上場された典型的な例です。上場後間もなく、Availは大きな注目を集め、そのキムチプレミアムは約1,255%に急騰しました。

しかし、取引量が安定するにつれて、プレミアムは通常の3%の範囲に戻りました。このケースは、個々のキムチプレミアムを示しており、供給が増加するにつれて早期の取引スパイクが緩和されます。

キムチプレミアムは、USDTやUSDCのようなフィアットバックされたステーブルコインでも見られます。 BithumbにUSDCが初めてリスティングされたとき、強い初期買い注文により、KRW-ドルの為替レートを165%上回るプレミアムで取引されました。 このプレミアムは変動しますが、しばしばKRW-ドルレートを上回り、時折スパイクがあります。 これらの価格の不一致は、自動取引や小売投資家による誤解から生じる可能性があり、一時的な歪みを生むことがあります。

3.3．ガドゥリポンプ（漁網ポンプ）プレミアム

ガドゥリポンプのプレミアムは、取引所が一時的に暗号資産の入出金を停止すると起こります。この制限により、一部のプレーヤーは流動性を低下させ、価格を人為的に上昇させることで搾取することができます。一部の小売投資家もこれを投資機会と見なし、急速なプレミアムの増加をさらに煽ることになります。

ガドゥリポンププレミアムは、ネットワークのアップグレードのための預金と引き出しの一時停止に限定されていないため、ユニークです。 これは、逆境の状況でも発生します。 顕著な例は、2023年8月のCurve DAOトークン（$CRV）で、セキュリティの脆弱性が預金と引き出しの一時停止をもたらしましたが、地元の取引所で700％の価格プレミアムが現れました。 このパターンは、ハッキングやその他の大規模な障害のような出来事の間に頻繁に繰り返されます。

特定のエンティティが、偽名の口座を通じてAPIを使用して循環取引やストリートポンピングを可能にしているとする提案もあります。証拠はますます増えています。金融情報ユニット（FIU）は、多くの高齢者ユーザーが同じ海外IPアドレスから自動取引を行ったケースを発見しています。この活動は仮想通貨利用者保護法にもかかわらず続いています。最近、WooNetwork（$WOO）、LumiWave（$LWA）、Radiant Capital（$RNDT）などの暗号資産でも同様のパターンが現れています。

4. キムチプレミアムに関する考え

キムチプレミアムは、韓国の暗号資産市場の独特な側面であり、いくつかの要因によって推進されています。それは単なる価格差以上を表しています。市場の構造、投資家の感情、制限された取引環境が、この現象に貢献しています。このレポートでは主な要因を強調していますが、他の要素も役割を果たしています。キムチプレミアムを完全に説明することは依然として難しいですが、単一のルールやパターンが適用されるわけではありません。

たとえば、2024年下半期の比較的安定した低いキムチプレミアムは、おそらく国内投資家が海外取引所の利用を増やした結果である。2024年上半期には、5%を超えるキムチプレミアムが発生した日数は、2023年下半期の約5.6倍であった。この傾向から、多くの投資家が潜在的な価格差から利益を得るために資産を海外に移動したことが示唆される。トラベルルールを通じて追跡された1,000万ウォン以上の韓国ウォンの海外送金額は、2023年下半期の約2倍を超える約52兆ウォンに達した。

しかしながら、これらの個別の要因だけではキムチプレミアムを完全に説明することができません。経済学者ケインズが説明したように、「動物的精神」は、市場参加者のさまざまな不確実性や非合理的な行動から生じます。最近の例はこの複雑さを示しています：Upbit上の$CARVトークンの価格は、BithumbやBybitなどの他の取引所よりも低かった。

それでは、キムチプレミアムというユニークな現象はどのように見るべきですか？これを異常として一蹴するのではなく、それは貴重な市場指標となり得ます。暗号資産市場における価格プレミアムは韓国に限らず、他の国でも起こります。地元の市況に基づいて異なる理由で発生します。たとえば、アメリカのCoinbaseでは制度投資家の関心によるプレミアムが見られます。トルコでは通貨の下落に続いて人々が代替資産に転じることでプレミアムが現れます。同様のパターンは日本やヨーロッパ、他の場所でも観察されています。

これは、キムチプレミアムが各地域固有の市場環境の指標として機能する方法を示しています。韓国は取引環境が制限されており、個人投資家のセンチメントが強いため特に注目されています。このプレミアムは、市場における小売りの関心や資本流入のレベルを反映しています。これは韓国市場の特性に関する貴重な示唆を提供し、暗号通貨のトレンドを予測するのに役立つかもしれません。ただし、投機取引によってキムチプレミアムが時折押し上げられ、真の市場関心を反映していない価格歪みを引き起こすことがあります。

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