Em abril de 2025, o mercado de cripto mais uma vez mergulhou no caos. A administração Trump reintroduziu tarifas agressivas, desencadeando uma mudança repentina no sentimento financeiro global. O Bitcoin caiu mais de 10% em dois dias, enquanto o Ethereum despencou até 20%, com $1.6 bilhão em liquidações em 24 horas. Como em crashes históricos anteriores, essa cena reacendeu a ansiedade coletiva: 'Este é o fim ou o início de outro colapso?'

Mas se olharmos para a história do mercado de cripto, veremos que esta não é a primeira vez que todos pensaram, "É o fim desta vez." Na realidade, cada onda de pânico extrema foi apenas mais uma ondulação na curva única desta classe de ativos. De "312" para "519," do pânico financeiro global de 2020 ao colapso da FTX e sua reação em cadeia—o chamado "Momento Lehman das Criptos"—e agora, a crise tarifária.

O roteiro do mercado continua se repetindo, no entanto, a memória dos investidores é sempre de curto prazo.

Este artigo reconstruirá a “cena de mercado” dos quatro crashes históricos passados com base em dados reais, comparando fatores como a escala da queda, indicadores de sentimento e condições macroeconômicas. O objetivo é extrair um padrão rastreável desses momentos extremos para ajudar a entender e antecipar eventos futuros: Como o mercado de criptomoedas suporta a pressão quando os riscos surgem? E como ele reorganiza repetidamente sua narrativa em meio a choques sistêmicos?

Visão geral dos crashes históricos: um roteiro familiar, gatilhos diferentes

Nos últimos cinco anos, o mercado de cripto passou por pelo menos quatro crashes sistêmicos. Embora cada um tenha sido desencadeado por circunstâncias diferentes, todos levaram a correções de preços acentuadas e reações em cadeia tanto on-chain quanto off-chain.

A partir dos dados, o “312” permanece como o crash mais brutal da história, com tanto o BTC quanto o ETH caindo mais de 50% em um único dia. As liquidações totais atingiram $2.93 bilhões, afetando mais de 100.000 traders, sendo que a maior liquidação individual valia $58.32 milhões. A escala dessas liquidações mostrou que a maioria dos participantes do mercado estava usando alta alavancagem (10x ou mais), e à medida que os preços caíam rapidamente, os mecanismos de liquidação forçada entravam em ação, intensificando ainda mais a venda e criando um ciclo vicioso.

Ao mesmo tempo, a dramática ação da BitMEX de “desligar” e pausar a negociação expôs a fragilidade da liquidez de mercado. Outras exchanges também caíram no caos, com spreads de preços do Bitcoin entre plataformas atingindo até $1,000. Bots de arbitragem falharam devido a atrasos nas negociações e sobrecargas de API. Essa crise de liquidez levou a um colapso rápido na profundidade de mercado—ordens de compra desapareceram e a pressão de venda tomou completamente o controle.

Como a plataforma com o maior interesse aberto a descoberto na época, a pausa nas negociações da BitMEX na verdade se tornou uma “linha de vida” que impediu que o preço do Bitcoin colapsasse para zero. Se a BitMEX não tivesse pausado as negociações, a exaustão da profundidade do livro de ordens poderia ter causado uma queda repentina dos preços perto de zero, desencadeando uma cascata de colapsos em outras plataformas.

Efeito Dominó Sob o Cisne Negro

"312" não foi um evento isolado no mercado cripto—foi um microcosmo da crise financeira sistêmica mais ampla que atingiu a economia global no início de 2020.

Crash de Pânico nos Mercados Globais de Ações

Após o Nasdaq atingir um recorde de 9.838 pontos em 19 de fevereiro de 2020, o sentimento do mercado mudou drasticamente à medida que a pandemia de COVID-19 se espalhava globalmente. Entrando em março, as ações dos EUA viram raros disjuntores acionados várias vezes - em 9, 12 e 16 de março. Apenas em 12 de março, o S&P 500 despencou 9,5%, marcando a maior queda em um único dia desde a Black Monday em 1987. O índice de medo VIX disparou para uma alta histórica de 75,47. Enquanto isso, os principais índices da Europa (Alemanha, Reino Unido, França) e os mercados da Ásia-Pacífico (Nikkei, Hang Seng) entraram simultaneamente em mercados de baixa técnica, com índices em pelo menos 10 países caindo mais de 20%.

A venda sistêmica nos mercados de capitais globais rapidamente se espalhou para todos os ativos de risco. Ativos cripto como Bitcoin e Ethereum foram atingidos por vendas indiscriminadas. Essa mudança no apetite por risco marcou o surgimento da “ressonância financeira”, onde a cripto se tornou cada vez mais correlacionada com os mercados tradicionais.

Grande venda em mercados de commodities

Os mercados tradicionais de commodities também enfrentaram um colapso completo durante a crise. Em 6 de março de 2020, a OPEP e a Rússia não conseguiram chegar a um acordo de corte na produção, e a Arábia Saudita lançou imediatamente uma guerra de preços, anunciando aumento na produção e cortes de preços, desencadeando um colapso global no mercado de energia. Em 9 de março, o petróleo bruto dos EUA (WTI) despencou 26%, a maior queda desde a Guerra do Golfo de 1991. Até 18 de março, o WTI havia caído abaixo de $20. A queda descontrolada do petróleo bruto - 'o sangue vital da economia global' - intensificou as preocupações dos investidores sobre uma profunda recessão global.

Além disso, ouro, cobre, prata e outras commodities também registraram fortes quedas, sinalizando que até mesmo os "ativos tradicionais de refúgio" não conseguiram proteger contra a queda do mercado nos estágios iniciais da crise, à medida que o pânico de liquidez gradualmente se intensificava.

Crise de Liquidez do Dólar Americano e o Paradoxo dos Ativos Seguros

À medida que os preços dos ativos globais caíram coletivamente, a crise de liquidez do dólar americano emergiu rapidamente. Os investidores correram para vender todos os tipos de ativos em troca de dinheiro em dólar americano, levando o Índice do Dólar Americano (DXY) de 94,5 para 103,0 no meio de março, uma alta de três anos. Esse fenômeno de 'o dinheiro é rei' levou a vendas indiscriminadas de todos os ativos de risco, e o Bitcoin não foi poupado.

Esta foi uma crise marcada pela contração da liquidez, desintegração do crédito e pânico emocional, que borraram completamente as fronteiras entre os mercados tradicionais e de cripto.

Martelo da Política: Reprimenda da China em maio de 2021

Em maio de 2021, o mercado de cripto sofreu um golpe pesado. Depois de atingir uma alta histórica de $64,000 no início de maio, o preço do Bitcoin foi reduzido pela metade para $30,000 em apenas três semanas, marcando uma queda de mais de 53%. Este crash não foi devido a uma falha sistemica na blockchain nem a um impacto direto dos ciclos macroeconômicos. Em vez disso, foi causado principalmente por uma série de políticas regulatórias de alta pressão impostas pelo governo chinês.

Em 18 de maio, o Comitê de Estabilidade Financeira e Desenvolvimento do Conselho de Estado da China afirmou explicitamente sua intenção de 'reprimir as atividades de mineração e negociação de Bitcoin'. No dia seguinte, várias províncias começaram a implementar repressões direcionadas à mineração, incluindo Mongólia Interior, Qinghai e Sichuan, que eram importantes centros de mineração. Um grande número de fazendas de mineração foi obrigado a fechar, e o poder de mineração se retirou rapidamente da rede global, fazendo com que a taxa de hash da rede geral do Bitcoin caísse quase 50% em dois meses.

Ao mesmo tempo, as interfaces de contas bancárias para as bolsas domésticas foram inspecionadas e os canais OTC foram restringidos, levando a pressão de saída de capital. Embora as principais bolsas tenham gradualmente se retirado do mercado chinês desde 2017, as "políticas de alta pressão" ainda desencadearam aversão ao risco por parte dos investidores globais.

No nível da blockchain, os intervalos de bloco do minerador aumentaram significativamente, com os tempos de confirmação do bloco subindo de 10 minutos para mais de 20 minutos, causando congestionamento de rede e um aumento nas taxas de transação. Os indicadores de sentimento de mercado despencaram dramaticamente, com o índice de medo e ganância de cripto entrando na zona de “medo extremo”, e as preocupações dos investidores sobre a escalada contínua das políticas se tornaram a força dominante no curto prazo.

Este crash marcou a primeira vez que o mercado de cripto enfrentou uma "repressão em nível nacional" e o processo de reformulação da confiança que se seguiu. A longo prazo, a migração do poder de mineração levou inesperadamente a um aumento na participação do poder de mineração na América do Norte, marcando um ponto de viragem chave na mudança geográfica da mineração de Bitcoin.

Colapso Sistêmico da Cadeia: Terra/Luna e a Crise de Confiança na DeFi

Em maio de 2022, a stablecoin algorítmica do ecossistema Terra, UST, desvinculou, desencadeando um "momento Lehman" no mundo das finanças descentralizadas (DeFi). Naquela época, o Bitcoin havia caído lentamente de seu preço no início do ano, de $40.000 para cerca de $30.000. À medida que o mecanismo do UST falhou, o preço da Luna despencou para zero em poucos dias, e o ecossistema DeFi rapidamente se tornou desequilibrado. O preço do BTC caiu ainda mais para $17.000, com todo o período de correção durando até julho, atingindo uma queda máxima de 58%.

UST foi a maior stablecoin algorítmica no mundo cripto por capitalização de mercado, com seu mecanismo de estabilidade dependendo de Luna como garantia. À medida que as dúvidas sobre a capacidade do UST de manter sua paridade cresceram, o pânico se espalhou rapidamente. De 9 a 12 de maio, o UST continuou a sair da paridade, e o preço da Luna caiu de $80 para abaixo de $0,0001, colapsando todo o ecossistema em cinco dias.

Anteriormente, a Guarda da Fundação Luna havia utilizado mais de $1 bilhão em reservas de Bitcoin para estabilizar o preço do UST, mas acabou não conseguindo evitar o colapso. Esses ativos de Bitcoin adicionaram ainda mais pressão ao mercado durante a venda. Enquanto isso, muitos projetos DeFi no ecossistema Terra (como Anchor e Mirror) viram seu Total de Valor Bloqueado (TVL) on-chain despencar para zero, resultando em perdas significativas para os usuários.

Esse crash desencadeou uma reação em cadeia: o grande fundo de hedge de criptoativos Three Arrows Capital (3AC) tinha posições significativas em UST e Luna, e sua cadeia de fundos quebrou após o colapso. Posteriormente, as plataformas de empréstimo CeFi como Celsius, Voyager e BlockFi enfrentaram crises de liquidez, entrando, por fim, em processos de falência.

A atividade on-chain disparou à medida que os volumes de transações de ETH e BTC aumentaram, com investidores correndo para sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso levou a uma queda acentuada nas profundidades das pools de liquidez e aumentou o deslizamento nas exchanges descentralizadas (DEX). Todo o mercado entrou em um estado extremo de pânico, e o índice de medo e ganância caiu para o seu nível mais baixo em anos recentes.

Esse colapso marcou uma “correção global” do modelo de confiança dentro do ecossistema cripto. Isso minou a viabilidade de stablecoins algorítmicas como a espinha dorsal financeira, levando os reguladores a redefinir o escopo de risco das stablecoins. Na sequência, stablecoins como USDC e DAI começaram a enfatizar a transparência de garantias e mecanismos de auditoria, e as preferências de mercado mudaram de “incentivos de rendimento” para “segurança de garantias.”

Colapso de Confiança: A Crise de Crédito Off-Chain Desencadeada pelo Colapso da FTX

Em novembro de 2022, a FTX, uma exchange centralizada aclamada como o "âncora de confiança institucional," desmoronou da noite para o dia, tornando-se um dos eventos de "cisne negro" mais impactantes na história cripto desde Mt. Gox. Isso foi um colapso dos mecanismos internos de confiança que danificaram severamente toda a fundação de crédito do ecossistema cripto-financeiro.

O evento começou com um balanço vazado da Alameda, que revelou que ela detinha uma grande quantidade de seu próprio token da plataforma, FTT, como garantia. Isso gerou dúvidas generalizadas sobre a qualidade de seus ativos e sua capacidade de reembolso. Em 6 de novembro, o CEO da Binance, Changpeng Zhao, anunciou publicamente que venderia sua posição em FTT, fazendo com que o preço do FTT despencasse e desencadeando uma onda de saques de pânico entre os usuários off-chain. Dentro de 48 horas, a FTX enfrentou uma crise de liquidez, incapaz de reembolsar os fundos dos clientes, e acabou entrando com pedido de proteção contra falência.

O colapso da FTX puxou diretamente o preço do Bitcoin para baixo, caindo de $21,000 para $16,000, uma queda de mais de 23% em sete dias. O Ethereum caiu de cerca de $1,600 para abaixo de $1,100. Em apenas 24 horas, as liquidações totalizaram mais de $700 milhões. Embora não tão grande quanto o crash de "312", essa crise, ocorrendo fora da cadeia e impactando várias plataformas mainstream, resultou em uma perda de confiança muito maior do que o que um crash de preço sozinho poderia refletir.

Na cadeia, o volume de negociação de USDT e USDC disparou à medida que os usuários corriam para sacar das exchanges e transferir ativos para carteiras de auto custódia. Os endereços ativos da carteira fria atingiram um recorde, e "Não suas chaves, não suas moedas" se tornou o grito de guerra nas plataformas sociais. Enquanto isso, o ecossistema DeFi permaneceu relativamente estável durante a crise. Protocolos on-chain como Aave, Compound e MakerDAO, com mecanismos de liquidação transparentes e colaterais suficientes, não experimentaram riscos sistêmicos, destacando a validação inicial da resiliência das estruturas descentralizadas sob pressão.

De ainda maior importância, o colapso da FTX levou os reguladores globais a reavaliar os riscos sistêmicos do mercado de cripto. A SEC dos EUA, CFTC e reguladores financeiros de vários países iniciaram investigações e audiências, levando tópicos como 'transparência da exchange', 'prova de reservas' e 'auditorias de ativos off-chain' para o topo da agenda regulatória.

Esta crise não era mais apenas sobre "volatilidade de preços" mas uma transferência abrangente do "bastão de confiança." Forçou a indústria de cripto a ir além do otimismo superficial de preços e retornar ao controle de riscos fundamentais e governança transparente.

Sistema de Desencadeamento de Crise Tarifária de 2025 Desencadeando Pressão Externa Sistêmica

Ao contrário das crises internas na indústria de cripto, como o colapso da FTX, o recente crash de mercado desencadeado pela imposição de 'tarifas mínimas de referência' por Trump mais uma vez refletiu características globais semelhantes ao período '312'. Isso não foi causado pelo colapso de uma única plataforma ou pela perda de controle sobre um ativo específico, mas por um pânico financeiro sistêmico desencadeado por conflitos geopolíticos em nível macro, mudanças na estrutura do comércio global e incertezas na política monetária.

Em 7 de abril, as ações dos EUA continuaram a abrir em baixa, com as ações de tecnologia e de chips sofrendo fortes perdas. A Nvidia caiu mais de 7%, a Tesla caiu quase 7%, a Apple diminuiu mais de 6%, e a Amazon e a AMD caíram mais de 5%. A Intel e a ASML caíram mais de 3%. As ações relacionadas a blockchain também viram quedas generalizadas, com a Coinbase e a Canaan Technology caindo cada uma cerca de 9%.

Curiosamente, após rumores de que Trump estava considerando suspender tarifas sobre certos países por 90 dias, o índice S&P 500 caiu mais de 4,7% na abertura, mas depois subiu quase 3,9%. O Dow Jones caiu mais de 4,4% na abertura, mas depois se recuperou mais de 2,3%. O Nasdaq caiu quase 5,2% no início, mas disparou mais de 4,5%. O Bitcoin também subiu e ultrapassou os $81.000.

Posteriormente, a Casa Branca disse à CNBC que quaisquer alegações sobre a suspensão de tarifas por 90 dias eram "notícias falsas" e os mercados de capitais globais revertiam seus ganhos. Isso destaca a pressão significativa que as políticas tarifárias da administração Trump exercem sobre o mercado financeiro global.

Atravessando Múltiplos Colapsos: Causas de Risco, Caminhos de Transmissão e Memória de Mercado

Desde o “312” até a “Guerra Tarifária”, várias grandes quedas no mercado de criptomoedas retrataram diferentes tipos de pressão sistêmica enfrentada por essa classe de ativos emergente. Esses colapsos não se tratam apenas da “extensão da queda”, mas também refletem a trajetória evolutiva do mercado de criptomoedas em dimensões como estrutura de liquidez, modelos de crédito, acoplamento macroeconômico e sensibilidade à política.

A diferença principal está nas mudanças “hierárquicas” das fontes de risco.

O crash “312” em 2020 e a crise tarifária em 2025 pertencem a colapsos dominados por “riscos sistêmicos externos”, com mercados impulsionados por um sentimento de que “o dinheiro é rei”, levando a uma venda coletiva de ativos on-chain e off-chain. Esta é uma manifestação extrema da interconexão dos mercados financeiros globais.

Os eventos FTX e Terra/Luna, por outro lado, representam crises causadas por 'colapso interno de crédito/mecanismo', expondo as vulnerabilidades estruturais de sistemas centralizados e algorítmicos. A repressão política da China é uma expressão concentrada de pressão geopolítica, mostrando como a rede de criptomoedas responde passivamente às forças de nível soberano.

Além dessas diferenças, há várias semelhanças que valem ser notadas:

Primeiro, a “alavancagem emocional” no mercado de criptomoedas é extremamente alta. Cada correção de preço rapidamente se amplifica através das redes sociais, mercados alavancados e comportamentos de pânico on-chain, criando um efeito de debandada.

Em segundo lugar, a transmissão de riscos entre os mercados on-chain e off-chain tornou-se cada vez mais estreita. Desde o colapso da FTX até a liquidação de baleias on-chain em 2025, os eventos de crédito off-chain não estão mais limitados a “problemas de câmbio”, mas serão transmitidos para a cadeia e vice-versa.

Em terceiro lugar, embora a adaptabilidade do mercado esteja aumentando, a ansiedade estrutural também está crescendo. O DeFi mostrou resiliência durante a crise da FTX, mas expôs falhas lógicas durante o colapso da Terra/Luna. Os dados on-chain estão se tornando mais transparentes, mas as liquidações em larga escala e a manipulação por baleias ainda frequentemente desencadeiam flutuações violentas.

Por último, cada colapso empurra o mercado de criptomoedas em direção à "maturidade". Isso não significa que se tornará mais estável, mas sim mais complexo. Ferramentas de alavancagem mais altas, modelos de liquidação mais inteligentes e papéis de jogo mais complexos significam que os futuros crashes não serão menos frequentes, mas sim que devemos compreendê-los de forma mais profunda.

Vale ressaltar que cada colapso não encerrou o mercado de criptomoedas. Pelo contrário, impulsionou uma reconstrução estrutural e institucional mais profunda dentro do mercado. Isso não implica que o mercado se tornará mais estável. Na verdade, a crescente complexidade muitas vezes significa que futuros crashes não serão menos. No entanto, entender as bruscas flutuações de preço desses ativos requer uma abordagem mais profunda e sistemática, compatível tanto com "choques entre sistemas" quanto com "desequilíbrios internos de mecanismos".

O que essas crises nos dizem não é que “o mercado de criptomoedas eventualmente falhará”, mas que ele deve continuamente encontrar sua posição na interseção da ordem financeira global, filosofia de descentralização e mecanismos de jogo de risco.

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