اجتازت العملة الثابتة الأساسية لشركة Synthetix sUSD أزمة فك تثبيت منذ 20 مارس 2025، حيث انخفضت إلى 0.8388 دولار وتباينت أكثر من 16٪ عن التثبيت المقصود بقيمة 1 دولار. تنبع المشكلة من اضطرابات انتقالية ناجمة عن اقتراح SIP-420، مما أدى إلى تعطيل قدرة sUSD مؤقتًا على استعادة تثبيتها. على الرغم من هذه التحديات، ارتفع رمز Synthetix الأصلي SNX، مع استمرار التفاؤل في السوق تجاه إمكانياتها على المدى الطويل. كانت حركة البروتوكول لبيع ETH وتراكم المزيد من SNX تستهدف تعزيز الدعم الداخلي، لكنها أضافت أيضًا عدم اليقين. تتميز هذه الأزمة بتعقيدها وصمودها، مما يسلط الضوء على الحاجة إلى تحسين آليات Synthetix واستعادة الثقة.

تواجه نظام سينثيتكس مشكلة خطيرة في فصل العملة الأساسية sUSD. حتى 9 أبريل 2025، تراجعت قيمة sUSD إلى حوالي 0.8388 دولار، أي أنها تقل بأكثر من 16% عن قيمتها النظرية المرتبطة بالدولار (1 دولار)، مما جعلها تلفت الانتباه بشكل كبير. بدأت الأزمة في 20 مارس واستمرت لأكثر من 20 يومًا، مع استمرار توسيع الانحراف. في الوقت نفسه، نجحت عملة سينثيتكس الأصلية SNX في تجاوز الانخفاض، حيث سجلت مكسبًا يوميًا بنسبة 7.5%، مما يعكس المشاعر المتباينة في السوق. كان وارويك، مؤسس سينثيتكس،@kaiynneأرجع الفصل عن الربط إلى آلام الانتقال الآلي وكشف أن البروتوكول قد باع بقيمة 90 مليون دولار من ETH لإضافة مواقف SNX.

الجدول الزمني: تفاقم تدريجي للإنهيار

لم تحدث عملية فك تثبيت sUSD خلال ليلة وضحاها. في 20 مارس 2025، بدأ سعرها يظهر انحرافات طفيفة، التي في البداية لم تثير قلقًا واسع النطاق. ومع ذلك، مع مرور الوقت، تطورت هذه التقلبات إلى اتجاه هابط مستمر. بحلول 9 أبريل، أظهرت بيانات CoinMarketCap تداول sUSD بسعر أقل من 0.8388 دولار - أكثر من 16% أدنى من قيمتها المرتبطة. تمتد على مدى أكثر من 20 يومًا، هذه العملية الطويلة والعميقة لفك التثبيت تجاوزت بكثير تحمل السوق النموذجي بالنسبة للعملات المستقرة، مكشفة عن التعقيد الأساسي للمشكلة.

تناول كين واريك المسألة على X، موضحًا أن الابتعاد عن التثبيت كان نتيجة جانبية متوقعة لتنفيذ SIP-420. كانت هذه الاقتراحات تهدف إلى تحسين آلية SNX staking وكفاءة رأس المال من خلال إدخال بركة ديون مركزية - البركة رقم 420. ومع ذلك، فإن الانتقال بين الأنظمة القديمة والجديدة أعاق مؤقتًا قدرة sUSD على استعادة تثبيتها. وأكد بصراحة أنه في هذه المرحلة "لا يوجد حافز للمستخدمين لشراء sUSD لسد الديون"، مما يجعل عدم توازن العرض والطلب هو السبب المباشر لانخفاض السعر. بالإضافة إلى ذلك، فإن استراتيجية البروتوكول ببيع 90% من حيازاتها من الـ ETH لزيادة تعرض SNX، على الرغم من أنها كانت تهدف إلى تعزيز الدعم الداخلي، قد تكون قد ضعفت السيولة والاستقرار الخارجي، مما أضاف المزيد من عدم اليقين إلى السوق.

السبب الجذري للفصل: مزيج من تحويل الآلية وتغذية السوق

سبب هذا الانفصال ليس مفردًا ولكنه نتيجة لمزيج من تعديلات الآليات وسلوكيات السوق، مما يطرح تحديات من عدة جوانب.

تنفيذ SIP-420 هو مشغل الأزمة الأساسي. آلية العملة المستقرة لـ Synthetix تعتمد على الرهن الزائد للـ SNX. يقوم المستخدمون بإنتاج sUSD عن طريق رهن SNX وتحمل مخاطر التقلب في حمام الديون للنظام. بموجب الآلية القديمة، كانت نسبة الرهن العالية تصل إلى 750% وحوافز سداد الديون تحافظ على استقرار sUSD. ومع ذلك، قام SIP-420 بتحويل نموذج الرهن الفردي إلى حمام ديون مركزي، بهدف تعزيز جاذبية الرهن للـ SNX. هذه التحويلات تحقن نظريًا إمكانات طويلة الأجل في النظام البيئي ولكنها خلقت اضطرابًا في التوازن الأصلي خلال فترة الانتقال. أقر وورويك بأن الآلية الجديدة لم تكتمل بعد، وتم تعليق وظيفة إصلاح الربط القديمة مؤقتًا، مما تسبب في فقدان sUSD لقدرتها على التنظيم الذاتي.

أدى تعزيز ردود فعل سوق البيانات إلى تكبير تأثير الفصل. تشير المعلومات من منصة X إلى أن بعض المستخدمين كانوا يركزون تبادلاتهم لعملة sUSD بمقابل USDT أو USDC على البورصات اللامركزية مثل Curve، مما أدى سريعًا إلى استنزاف رصيد حوض السيولة. على سبيل المثال، في حوض Curve DAI-USDC-USDT-sUSD، ارتفعت نسبة sUSD مرة واحدة، مما يعكس فقدان ثقة السوق في الاستقرار. بحجم سوق يبلغ 25 مليون دولار فقط، تتمتع sUSD بسيولة ضعيفة بشكل طبيعي، ويمكن أن يثير أي بيع مركزي حدوث انزلاق كبير، مما يتسبب في مزيد من الانحراف في السعر عن قيمته المرتبطة.

التعديلات على مستوى البروتوكولات جلبت تأثيرات جانبية غير مقصودة أيضًا. قرار بيع 90٪ من ETH وزيادة حيازات SNX، بينما يعزز هيمنة SNX في النظام البيئي، خفض دعم النظام المتنوع. كأصل معترف به على نطاق واسع كضمان في السوق، قد يكون خروج ETH قد ضعف الثقة الخارجية في sUSD، بينما زادت تقلبات SNX تركيز المخاطر. عندما يرتفع سعر SNX، قد تعزز هذه الاستراتيجية الثقة، ولكن في سياق الفصل المستمر، تلقي بظلال على عملية الاستعادة.

المقارنة التاريخية

فصل sUSD ليس حدوثًا أوليًا. إذا نظرنا إلى 16 مايو 2024، انخفضت sUSD بشكل مؤقت إلى 0.915 دولار بسبب بيع حوت sBTC مقابل sUSD، مما تسبب في فصل بنسبة حوالي 8.5%. في ذلك الوقت، كانت السيولة غير كافية في حوض Curve، جنبًا إلى جنب مع الروبوتات الآلية للتلاعب بالقيمة السوقية، مما أدى إلى فقدان مؤقت للسيطرة على السعر. اتخذت Synthetix إجراءات سريعة عن طريق إضافة ETH، BTC، USDC، ورهن أصول أخرى لاستعادة الثقة، وقدمت حوافز للسيولة على Velodrome وCurve. بعد أحد عشر يومًا، عادت sUSD بنجاح إلى تعليقها عند 1 دولار. كان ذلك الفصل في الأساس صدمة خارجية، وظل الآلية نفسها سليمة، مع مسار استعادة واضح وفعال.

في المقابل ، يقدم الفصل في عام 2025 خاصية مختلفة تماما. تنبع هذه الأزمة من تعديل الآلية الداخلية في SIP-420 ، بدلا من عمليات بيع خارجية واحدة ، مما يزيد بشكل كبير من تعقيد المشكلة. استمر فصل 2024 11 يوما بانخفاض بنسبة 8.5٪، بينما استمر الفصل الحالي لأكثر من 20 يوما مع انخفاض يتجاوز 16٪، مما يسلط الضوء على شدة المشكلة واستمرارها. علاوة على ذلك، اعتمدت استجابة عام 2024 على حوافز السيولة وتنويع الضمانات، في حين أن استراتيجية عام 2025 تميل أكثر نحو التعديلات الداخلية (مثل بيع ETH لزيادة حيازات SNX)، مع آثار قصيرة الأجل لم تظهر بعد. يشير هذا إلى أنه لا يمكن تطبيق تجربة 2024 مباشرة ، وأن صعوبة الإصلاح أكبر بكثير من ذي قبل.

تحليل الجدوى لصيد القاع sUSD

حاليًا، يتراوح sUSD حوالي 0.84 دولار. بالنسبة للمستثمرين، هل الصيد القاعي والانتظار على عودة الربط ممكن؟ تقدم تجربة عام 2024 بعض الرؤى. في ذلك الوقت، ارتفع sUSD من 0.915 دولار إلى 1 دولار، حيث حقق صيادو القاع حوالي 9% خلال أسبوعين. كانت مفتاح النجاح هو الحوافز السريعة وطبيعة الصدمة الخارجية القصيرة. الآن، مع السعر أقل حتى أكثر (0.84 دولار)، العائد المحتمل أعلى (حوالي 19%)، ولكن المخاطر مضاعفة أيضًا.

هناك عوامل مواتية لا يجب تجاهلها. ارتفاع بنسبة 7.5% في SNX يعكس أن ثقة السوق في Synthetix لم تنهار. تصريحات الفريق الإيجابية وخطط تقليل الديون أيضًا تضفي الأمل في الانتعاش. بفضل الحد الأدنى لرأس المال، يوجد طلب منخفض للرأسمال على sUSD، لذلك إذا قدم البروتوكول حوافز، فإن أوامر الشراء الصغيرة يمكن أن تدفع السعر للأعلى. ومع ذلك، المخاطر أيضًا كبيرة. استمرار فصل العملة لأكثر من 20 يومًا بفترة مدة غير معروفة. إذا تأخر تعديل الآلية الجديدة، فإن الانتعاش قد يستغرق أشهرًا. تبقى ضغوط البيع، وقد يؤدي الاختلال في بركة Curve إلى إضعاف السعر، بينما قد تضعف فقدان ثقة المستخدمين الطلب أيضًا.

من خلال أخذ 100،000 دولار كمثال، شراء حوالي 119،000 دولار من sUSD بسعر 0.84 دولار قد يسفر عن ربح قدره 19،000 دولار إذا عاد إلى الربط بقيمة 1 دولار، ممثلًا عائدًا بنسبة 19%. ومع ذلك، يُوصى بتحديد خط وقف الخسارة (على سبيل المثال 0.75 دولار) ومراقبة الإعلانات البروتوكولية عن كثب. إذا قدم Synthetix حوافز مماثلة لتلك في عام 2024، فإن فرص نجاح الصيد في القاع ستزيد. إذا استقر السعر واستمر SNX في الارتفاع، يمكن اتخاذ مواقف صغيرة. بالمقارنة مع نافذة الخطر المنخفض في عام 2024، تقدم هذه الفرصة عوائد أعلى ولكنها تأتي مع مزيد من عدم اليقين.

استجابة السوق والحركات غير الطبيعية لـ SNX

على الرغم من أن الدولار الأمريكي محاصر في أزمة انفصال ، سجل SNX زيادة بنسبة 7.5٪ في يوم واحد في 9 أبريل ، وهو تناقض صارخ. قد تنبع معنويات السوق المتفائلة من توقعات الفوائد طويلة الأجل من SIP-420. إذا تم تنفيذ الآلية الجديدة بنجاح ، فقد تعزز مكافآت SNX وموقعها البيئي ، مما يعزز القدرة التنافسية لشركة Synthetix في مجال DeFi. كما أن خطة وارويك لتخفيف عبء الديون "يوبيل الديون" قد تضخ الثقة في المستثمرين، مما يشير إلى أن مقاصة الديون التاريخية من شأنها أن تقلل من عبء النظام.

كان رد فعل المجتمع متضاربًا. على منصة X، يقلق بعض المستخدمين من أن sUSD قد يسقط في "حلقة مفرغة" ويشككون في عقلانية تعديلات الآلية. بينما يعتقد البعض الآخر أنه بحجم سوق يبلغ 25 مليون دولار، فإن تأثير sUSD محدود، وأن صعود SNX هو الانعكاس الحقيقي لثقة السوق. تشير شركات التحليل المهنية مثل The Merkle News إلى أن مخاطر الانتقال لـ SIP-420 قد تم تقديرها بشكل غير صحيح، ولكن أداء SNX يشير إلى أن لدى Synthetix لا يزال القدرة على العودة.

ملخص

من وجهة نظر الصناعة، فإن فصل sUSD له تأثير محدود. بحجم سوق قيمته 25 مليون دولار، فإنه لا يعتبر مهمًا في سوق العملات المستقرة، وأصغر بكثير من USDT أو USDC، وله تأثير سلسلي ضئيل داخل نظام الـ DeFi. ومع ذلك، بالنسبة لـSynthetix داخليًا، قد يؤدي فصل مطول إلى تقويض ثقة المستخدم. إذا استمرت سيولة التدفق خارج الحمامات، فإن القابلية العملية لـsUSD ستكون مقيدة، مما يضعف موقفها بشكل أكبر في تداول الأصول الاصطناعية.

في المدى القصير، قد يؤدي تصاعد الفصل إلى المزيد من عمليات بيع، مما يضع ضغطًا إضافيًا على السعر. ومع ذلك، فقد قدمت SNX مرونتها البروتوكول بنافذة زمنية. إذا استقر الآلية الجديدة خلال الأسابيع القليلة القادمة، جنبًا إلى جنب مع خطة تخفيف الديون، لا يزال لدى sUSD الإمكانية للعودة إلى تعليقها. في المدى البعيد، يجب على Synthetix أن تتعلم من هذه الأزمة، وتحسن تصميم العملة المستقرة، وتجنب نفس الآلام المتزايدة في المستقبل. سيحدد نجاح أو فشل تعديل الآلية ما إذا كان بإمكان Synthetix إرساء موقع قوي في سوق DeFi التنافسية بشدة.

على عكس صدمة عام 2024 الخارجية، فإن طبيعة هذه الأزمة النهائية تجعل مسار الانتعاش أكثر تعقيدًا. يحتاج فريق Synthetix إلى العمل على تحسين الآلية وإعادة بناء ثقة السوق لتغيير الوضع. بالنسبة للمستثمرين، يمثل sUSD بقيمة 0.84 دولار فرصة محتملة وتعريضًا للمخاطر. سيكون متابعة تحديثات البروتوكول اللاحقة بشكل وثيق أمرًا أساسيًا، سواء كنت تصطاد القاع أو تنتظر. في هذه العاصفة من الانفصال، فإن اتجاه مستقبل Synthetix يستحق المتابعة المستمرة.

إخلاء المسؤولية:

1. هذا المقال مأخوذ من [ MarsBit], ينتمي حق الطبع والنشر إلى الكاتب الأصلي [MarsBitإذا كان لديك أي اعتراض على إعادة الطبع، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسيقوم الفريق بالتعامل معه في أقرب وقت ممكن وفقا للإجراءات ذات الصلة.

2. إخلاء المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة تمثل وجهات نظر الكاتب فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. تتم ترجمة النسخ الأخرى من المقال بواسطة فريق Gate Learn. قد لا يُسمح بنسخ أو توزيع أو ارتكاب الانتحال للمقال المترجم دون ذكر المصدربوابة.ايو.