Perusahaan-perusahaan perbendaharaan Bitcoin sedang bermasalah.
Ide mereka sederhana: beli Bitcoin, kemas dalam pembungkus korporat, dan lihat para trader membayar premium untuk saham tersebut. Kemudian terbitkan lebih banyak saham. Bilas dan ulangi. Di atas kertas, ini adalah mesin pencetak uang yang abadi.
Masalahnya? Satu dari tiga dari 156 perusahaan pengelola kas kripto yang terdaftar secara publik yang dilacak oleh Capriole Investments kini diperdagangkan di bawah nilai aset bersih pasar, atau mNAV, yang bernilai satu. Itu berarti investor memberikan nilai pada bisnis ini kurang dari nilai Bitcoin mereka. Yang lain memperkirakan angka itu satu dari tujuh.
Dan celah diperkirakan akan semakin lebar.
“Ada alasan struktural yang menunjukkan bahwa kita mungkin akan terus melihat mNAV yang menurun untuk beberapa perusahaan treasury,” kata Carlos Guzmán, VP penelitian di GSR, kepada DL News.
Itu bisa memaksa banyak perusahaan untuk menjual Bitcoin secara sembarangan untuk membayar utang yang digunakan untuk membelinya. Pada gilirannya, itu bisa menciptakan umpan balik negatif dari tekanan jual yang menurunkan harga saham dan crypto, peringatan Coinbase dalam laporan Juni, yang menyarankan bahwa perusahaan treasury crypto menimbulkan risiko sistemik.
Sebagian besar perusahaan perbendaharaan tidak dapat mempertahankan akumulasi agresif yang diperlukan untuk membenarkan premi, argumen analis Bitcoin James Check dalam buletin bulan Juni.
Seiring mNAVs yang tak terhindarkan mengarah ke satu, jendela untuk menerbitkan saham dengan premi — dan mengubah hasilnya menjadi lebih banyak Bitcoin — menyusut.
Tambahkan biaya operasional, dilusi, pembelian yang tidak konsisten, dan kelelahan investor terhadap strategi yang tidak sepenuhnya berfokus pada pembelian Bitcoin, dan kinerja yang kurang baik menjadi lebih mungkin, kata Check.
Premi berubah menjadi diskon
Seluruh inti dari treasury Bitcoin adalah melakukan apa yang dilakukan Strategi: mengubah tumpukan koin menjadi saham yang diperdagangkan dengan premi.
Itu masih berlaku untuk Strategi, yang memerintahkan premium 34% atas lebih dari $71 miliar cadangan Bitcoin-nya, karena upayanya selama bertahun-tahun untuk membangun kredibilitas dengan pemegang saham dan mengembangkan ide tersebut menjadi salah satu tren terpanas di crypto.
Namun, banyak perusahaan yang gagal meniru strategi tersebut.
Rata-rata mNAV sektor ini telah menurun sejak Mei, data Blockworks menunjukkan. Meskipun pasar sedang bullish, daftar perusahaan dengan mNAV di bawah satu semakin bertambah — tanda bahwa para investor semakin selektif tentang perusahaan mana yang layak mendapatkan premi.
NAV memotong kedua arah: jika permintaan untuk saham perusahaan turun, harganya bisa jatuh di bawah nilai aset yang dimilikinya, menciptakan diskon.
Perusahaan crypto tidak asing dengan hal ini. Trust Bitcoin Grayscale pernah diperdagangkan dengan diskon 50%. Bahkan setelah beralih menjadi dana yang diperdagangkan di bursa spot, yang mempersempit kesenjangan, miliaran mengalir ke pesaing lebih murah yang disediakan oleh BlackRock dan Fidelity.
Cerita Berlanjut
Sebuah mNAV di bawah satu tidak berarti secara otomatis undervalued. Bull melihat peluang, sementara bear melihat skeptisisme dan risiko yang dibenarkan. Tetapi hari-hari ketika dompet Bitcoin korporat mana pun dapat memerintahkan premium mungkin telah berakhir.
Memang, harga saham telah berjuang meskipun Bitcoin mengalami kenaikan, menunjukkan bahwa mereka telah terpisah dari aset yang mendasarinya.
Strategi turun 20% dalam sebulan terakhir.
Twenty One Capital milik Jack Mallers telah kehilangan 16% dan Metaplanet telah turun 33% dalam 30 hari terakhir.
Pemain lain, seperti Semler Scientific, telah kehilangan lebih dari setengah nilai harga saham mereka dari puncak akhir Desember.
Bahkan KULR Technology — seorang pelopor dibandingkan dengan lonjakan 2025 — telah melihat sahamnya anjlok hingga 87%.
Tidak ada dari firma-firma tersebut yang menanggapi permintaan untuk memberikan komentar.
‘Spiral of doom’
Ini seharusnya tidak terjadi. Harga tertinggi sepanjang masa Bitcoin pada bulan Agustus di atas $124.000 seharusnya telah mengangkat saham-saham ini secara teori.
Salah satu alasan di balik penurunan adalah bahwa sebagian besar pendatang baru tidak memiliki leverage, basis investor, dan rekam jejak seperti Ketua Strategi Michael Saylor, kata Check. Bagi mereka, mNAV di bawah satu berarti beban utang yang meningkat, risiko dilusi, dan masalah kredibilitas yang menarik penilaian lebih rendah.
Itu adalah masalah karena banyak perbendaharaan Bitcoin memiliki sedikit selain simpanan kripto mereka, menurut penjual pendek legendaris Jim Chanos. Beberapa bahkan telah meninggalkan bisnis inti mereka untuk berinvestasi sepenuhnya di kripto.
Pasar juga mungkin kurang percaya diri terhadap kepemimpinan yang belum terbukti, kata Guzmán.
Perusahaan aset digital yang lebih baru mungkin juga kesulitan untuk mempertahankan minat investor.
“Perhatian cenderung terfokus pada sejumlah tim berkualitas tinggi dan sukses yang terbatas,” tambah Guzmán.
"Itu membuatnya lebih sulit bagi ekor panjang dari perbendaharaan aset digital untuk diperdagangkan dengan premium, dan mungkin menyebabkan mereka tergelincir ke wilayah diskon dalam kondisi pasar bearish."
Campuran manajemen yang lemah, risiko dilusi, dan pengenalan merek yang terbatas bisa menjadi bencana.
Ambil Strategi. Pada hari Senin, perusahaan mengubah aturan dilusi mereka, mendorong mantan analis Goldman Sachs, Dom Kwok, untuk memperingatkan tentang "spiral kebinasaan."
Jika perusahaan terpaksa menjual saham dengan premi yang lebih tipis hanya untuk bertahan, nilai pemegang saham tergerus, biaya bunga meningkat, dan Strategi mungkin terpaksa menjual Bitcoin untuk memenuhi kewajibannya, kata Kwok.
Strategi tidak menjawab permintaan untuk komentar dari DL News.
Apakah ketakutan berlebihan?
Namun, tidak semua orang berpikir bahwa keruntuhan pasar secara keseluruhan tidak terhindarkan.
André Dragosch, kepala penelitian Eropa di Bitwise, mengatakan kepada DL News bahwa bahayanya telah dibesar-besarkan.
"Risiko relatif terbatas," katanya. Ia menambahkan bahwa beberapa peniru Strategi mungkin kesulitan karena dasar biaya yang lebih tinggi, kurangnya pemahaman yang tepat tentang aset, eksekusi, dan strategi komunikasi.
Meski begitu, Dragosch mengatakan bahwa pembelian yang menggunakan leverage bertindak sebagai roda gila yang memperbesar baik volatilitas ke atas maupun ke bawah.
Dia percaya bahwa sebagian besar diskon mNAV disebabkan oleh pergerakan harga Bitcoin, bukan masalah fundamental.
“Saya pribadi tidak berpikir bahwa kita akan melihat peningkatan jumlah diskon mNAV dalam jangka menengah hingga panjang,” katanya.
Nilai di luar penumpukan
Namun, hasrat untuk mengakumulasi belum hilang.
"Jelas bahwa pasar ingin perusahaan treasury kripto mengakumulasi lebih banyak aset," kata Spencer Yang, mitra pengelola di BlockSpaceForce, kepada DL News.
"Tapi saya ingin melihat perusahaan-perusahaan ini menambah lebih banyak nilai pada ekosistem crypto di luar akumulasi aset."
Pedro Solimano adalah koresponden pasar DL News yang berbasis di Buenos Aires. Punya informasi? Kirim email ke psolimano@dlnews.com.
Kyle Baird adalah Editor Akhir Pekan DL News. Punya info? Kirim email kekbaird@dlnews.com.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Satu dari tiga kas Bitcoin jatuh di bawah nilai saat ketakutan 'spiral kehancuran' meningkat
Perusahaan-perusahaan perbendaharaan Bitcoin sedang bermasalah.
Ide mereka sederhana: beli Bitcoin, kemas dalam pembungkus korporat, dan lihat para trader membayar premium untuk saham tersebut. Kemudian terbitkan lebih banyak saham. Bilas dan ulangi. Di atas kertas, ini adalah mesin pencetak uang yang abadi.
Masalahnya? Satu dari tiga dari 156 perusahaan pengelola kas kripto yang terdaftar secara publik yang dilacak oleh Capriole Investments kini diperdagangkan di bawah nilai aset bersih pasar, atau mNAV, yang bernilai satu. Itu berarti investor memberikan nilai pada bisnis ini kurang dari nilai Bitcoin mereka. Yang lain memperkirakan angka itu satu dari tujuh.
Dan celah diperkirakan akan semakin lebar.
“Ada alasan struktural yang menunjukkan bahwa kita mungkin akan terus melihat mNAV yang menurun untuk beberapa perusahaan treasury,” kata Carlos Guzmán, VP penelitian di GSR, kepada DL News.
Itu bisa memaksa banyak perusahaan untuk menjual Bitcoin secara sembarangan untuk membayar utang yang digunakan untuk membelinya. Pada gilirannya, itu bisa menciptakan umpan balik negatif dari tekanan jual yang menurunkan harga saham dan crypto, peringatan Coinbase dalam laporan Juni, yang menyarankan bahwa perusahaan treasury crypto menimbulkan risiko sistemik.
Sebagian besar perusahaan perbendaharaan tidak dapat mempertahankan akumulasi agresif yang diperlukan untuk membenarkan premi, argumen analis Bitcoin James Check dalam buletin bulan Juni.
Seiring mNAVs yang tak terhindarkan mengarah ke satu, jendela untuk menerbitkan saham dengan premi — dan mengubah hasilnya menjadi lebih banyak Bitcoin — menyusut.
Tambahkan biaya operasional, dilusi, pembelian yang tidak konsisten, dan kelelahan investor terhadap strategi yang tidak sepenuhnya berfokus pada pembelian Bitcoin, dan kinerja yang kurang baik menjadi lebih mungkin, kata Check.
Premi berubah menjadi diskon
Seluruh inti dari treasury Bitcoin adalah melakukan apa yang dilakukan Strategi: mengubah tumpukan koin menjadi saham yang diperdagangkan dengan premi.
Itu masih berlaku untuk Strategi, yang memerintahkan premium 34% atas lebih dari $71 miliar cadangan Bitcoin-nya, karena upayanya selama bertahun-tahun untuk membangun kredibilitas dengan pemegang saham dan mengembangkan ide tersebut menjadi salah satu tren terpanas di crypto.
Namun, banyak perusahaan yang gagal meniru strategi tersebut.
Rata-rata mNAV sektor ini telah menurun sejak Mei, data Blockworks menunjukkan. Meskipun pasar sedang bullish, daftar perusahaan dengan mNAV di bawah satu semakin bertambah — tanda bahwa para investor semakin selektif tentang perusahaan mana yang layak mendapatkan premi.
NAV memotong kedua arah: jika permintaan untuk saham perusahaan turun, harganya bisa jatuh di bawah nilai aset yang dimilikinya, menciptakan diskon.
Perusahaan crypto tidak asing dengan hal ini. Trust Bitcoin Grayscale pernah diperdagangkan dengan diskon 50%. Bahkan setelah beralih menjadi dana yang diperdagangkan di bursa spot, yang mempersempit kesenjangan, miliaran mengalir ke pesaing lebih murah yang disediakan oleh BlackRock dan Fidelity.
Cerita Berlanjut Sebuah mNAV di bawah satu tidak berarti secara otomatis undervalued. Bull melihat peluang, sementara bear melihat skeptisisme dan risiko yang dibenarkan. Tetapi hari-hari ketika dompet Bitcoin korporat mana pun dapat memerintahkan premium mungkin telah berakhir.
Memang, harga saham telah berjuang meskipun Bitcoin mengalami kenaikan, menunjukkan bahwa mereka telah terpisah dari aset yang mendasarinya.
Strategi turun 20% dalam sebulan terakhir.
Twenty One Capital milik Jack Mallers telah kehilangan 16% dan Metaplanet telah turun 33% dalam 30 hari terakhir.
Pemain lain, seperti Semler Scientific, telah kehilangan lebih dari setengah nilai harga saham mereka dari puncak akhir Desember.
Bahkan KULR Technology — seorang pelopor dibandingkan dengan lonjakan 2025 — telah melihat sahamnya anjlok hingga 87%.
Tidak ada dari firma-firma tersebut yang menanggapi permintaan untuk memberikan komentar.
‘Spiral of doom’
Ini seharusnya tidak terjadi. Harga tertinggi sepanjang masa Bitcoin pada bulan Agustus di atas $124.000 seharusnya telah mengangkat saham-saham ini secara teori.
Salah satu alasan di balik penurunan adalah bahwa sebagian besar pendatang baru tidak memiliki leverage, basis investor, dan rekam jejak seperti Ketua Strategi Michael Saylor, kata Check. Bagi mereka, mNAV di bawah satu berarti beban utang yang meningkat, risiko dilusi, dan masalah kredibilitas yang menarik penilaian lebih rendah.
Itu adalah masalah karena banyak perbendaharaan Bitcoin memiliki sedikit selain simpanan kripto mereka, menurut penjual pendek legendaris Jim Chanos. Beberapa bahkan telah meninggalkan bisnis inti mereka untuk berinvestasi sepenuhnya di kripto.
Pasar juga mungkin kurang percaya diri terhadap kepemimpinan yang belum terbukti, kata Guzmán.
Perusahaan aset digital yang lebih baru mungkin juga kesulitan untuk mempertahankan minat investor.
“Perhatian cenderung terfokus pada sejumlah tim berkualitas tinggi dan sukses yang terbatas,” tambah Guzmán.
"Itu membuatnya lebih sulit bagi ekor panjang dari perbendaharaan aset digital untuk diperdagangkan dengan premium, dan mungkin menyebabkan mereka tergelincir ke wilayah diskon dalam kondisi pasar bearish."
Campuran manajemen yang lemah, risiko dilusi, dan pengenalan merek yang terbatas bisa menjadi bencana.
Ambil Strategi. Pada hari Senin, perusahaan mengubah aturan dilusi mereka, mendorong mantan analis Goldman Sachs, Dom Kwok, untuk memperingatkan tentang "spiral kebinasaan."
Jika perusahaan terpaksa menjual saham dengan premi yang lebih tipis hanya untuk bertahan, nilai pemegang saham tergerus, biaya bunga meningkat, dan Strategi mungkin terpaksa menjual Bitcoin untuk memenuhi kewajibannya, kata Kwok.
Strategi tidak menjawab permintaan untuk komentar dari DL News.
Apakah ketakutan berlebihan?
Namun, tidak semua orang berpikir bahwa keruntuhan pasar secara keseluruhan tidak terhindarkan.
André Dragosch, kepala penelitian Eropa di Bitwise, mengatakan kepada DL News bahwa bahayanya telah dibesar-besarkan.
"Risiko relatif terbatas," katanya. Ia menambahkan bahwa beberapa peniru Strategi mungkin kesulitan karena dasar biaya yang lebih tinggi, kurangnya pemahaman yang tepat tentang aset, eksekusi, dan strategi komunikasi.
Meski begitu, Dragosch mengatakan bahwa pembelian yang menggunakan leverage bertindak sebagai roda gila yang memperbesar baik volatilitas ke atas maupun ke bawah.
Dia percaya bahwa sebagian besar diskon mNAV disebabkan oleh pergerakan harga Bitcoin, bukan masalah fundamental.
“Saya pribadi tidak berpikir bahwa kita akan melihat peningkatan jumlah diskon mNAV dalam jangka menengah hingga panjang,” katanya.
Nilai di luar penumpukan
Namun, hasrat untuk mengakumulasi belum hilang.
"Jelas bahwa pasar ingin perusahaan treasury kripto mengakumulasi lebih banyak aset," kata Spencer Yang, mitra pengelola di BlockSpaceForce, kepada DL News.
"Tapi saya ingin melihat perusahaan-perusahaan ini menambah lebih banyak nilai pada ekosistem crypto di luar akumulasi aset."
Pedro Solimano adalah koresponden pasar DL News yang berbasis di Buenos Aires. Punya informasi? Kirim email ke psolimano@dlnews.com.
Kyle Baird adalah Editor Akhir Pekan DL News. Punya info? Kirim email ke kbaird@dlnews.com.
Lihat Komentar