Algoritme kontrak sabit: Alasan dan akibat dari delisting Alpaca sebelum play people for suckers dan paradoks kontrak.

Penulis: @agintender

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang dipublikasikan ulang, pembaca dapat memperoleh lebih banyak informasi melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk publikasi ulang, silakan hubungi kami, kami akan melakukan perubahan sesuai permintaan penulis. Publikasi ulang hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Sifat nyata dari kontrak perpetual tidak terlihat saat beroperasi dengan stabil, tetapi terungkap sepenuhnya saat menghadapi tekanan ekstrem dan berada di ambang kehancuran. Peristiwa luar biasa dari kontrak perpetual Alpaca Finance ( $ALPACA ) setelah diumumkan untuk dihentikan adalah contoh yang sangat baik untuk mengungkap sifat “short squeeze” ini.

“Short Squeeze” adalah permainan berburu keuangan klasik yang menggabungkan struktur pasar, leverage keuangan, dan psikologi massa menjadi sebuah seni kekerasan. Kekerasan dan darah menarik sekelompok penonton yang tidak mengerti apa-apa. Logika pasar tradisional berpendapat bahwa delisting bursa adalah sinyal bearish yang kuat, yang pasti akan menyebabkan harga aset anjlok, karena likuiditasnya akan dicabut dan saluran perdagangan juga akan ditutup. Namun, dalam peristiwa ALPACA, sebuah berita negatif yang signifikan secara fundamental, justru memicu lonjakan harga yang eksplosif hingga ribuan poin. Pendorong fenomena aneh ini bukan berasal dari perbaikan fundamental proyek, tetapi sepenuhnya didominasi oleh mekanisme unik dari pasar kontrak perpetualnya. Paradoks “kontrak berkelanjutan” ini—yaitu sebuah katalis negatif yang memicu reaksi harga yang sangat positif—kontrak berkelanjutan itu sendiri adalah panggung untuk permainan ini, serta menjadi senjata dalam permainan, menciptakan realitas pasar yang sepenuhnya terpisah dari kesehatan proyek atau prospek masa depannya. Di sini, mekanisme alat yang menentukan hasilnya, bukan nilai intrinsik aset. Di sini, kontrak berkelanjutan bukanlah tempat penemuan harga, dan suku bunga dana bukanlah alat untuk menyesuaikan pasar, melainkan “senjata” untuk memanen ritel. Panduan Membaca: Bagi teman-teman yang tidak memahami latar belakang dan faktor pembentukan kejadian Alpaca, disarankan untuk mulai dari bagian pertama; Bagi teman-teman yang ingin memahami metode operasi spesifik Alpaca, disarankan untuk mulai dari bagian keempat; Bagi yang sebelumnya telah membaca artikel panjang tentang Alpaca ( ) disarankan untuk mulai dari bagian kelima; Sekilas tentang garis waktu:

Satu, Waktu: “Konsensus Kembali ke Nol” yang dipersenjatai Dalam setiap pertempuran yang direncanakan dengan cermat, waktu adalah segalanya. Bagi para pengendali ALPACA, “waktu” yang terbaik bukanlah terobosan pada indikator teknis tertentu, melainkan konsensus psikologis yang sempurna yang diciptakan oleh bursa terkemuka global, Binance. Katalis: Efek “Ramalan” dari Pengumuman Penarikan Pada 24 April 2025, Binance secara resmi mengumumkan bahwa mereka akan menghapus pasangan perdagangan spot ALPACA pada 2 Mei dan akan menyelesaikan kontrak permanennya lebih awal pada 30 April. Di dunia kripto, pengumuman Binance hampir setara dengan “wahyu”. Sebuah “perintah penghapusan”, di benak sebagian besar trader, setara dengan menjatuhkan hukuman mati pada sebuah proyek. Pemahaman ini dengan cepat membentuk rantai logika yang sederhana, jelas, dan sangat menggoda: Penghapusan → Likuiditas mengering → Nilai perdagangan hilang → Harga pasti akan nol. Sikap “pasti akan nol” ini menyebar di pasar seperti virus, dengan cepat menyatukan hampir semua ekspektasi ritel. Bagi mereka, menjual pendek token yang akan ditinggalkan oleh Binance tidak lagi menjadi spekulasi berisiko tinggi, melainkan peluang arbitrase yang “pasti menguntungkan.” Membangun Arena Perburuan: Perangkap Pendek yang Ramai Konsensus psikologis yang kuat ini langsung diubah menjadi perilaku pasar: sebuah kubu short yang sangat padat, dengan leverage tinggi dan pola perilaku yang sangat konsisten, terbentuk dengan cepat. Data menunjukkan bahwa setelah pengumuman dirilis, volume posisi terbuka short pada kontrak perpetual ALPACA melonjak tajam. Pasar secara langsung menggali sebuah “jerat short” yang sempurna untuk dirinya sendiri. Tweet pada 25 April mengenai “permintaan penambahan token oleh pembuat pasar” semakin meningkatkan sentimen “short selling” ini, dengan adanya preseden dari peristiwa Gifto, sehingga pasar memperkirakan bahwa perilaku “penambahan” ini mungkin akan mempercepat jadwal penghapusan. Meskipun peristiwa “penambahan” ini belum dilaksanakan secara spesifik, namun ini sama saja dengan menjadi “katalisator” yang sukses. Para bandar / pemilik besar memahami semuanya. Apa yang mereka lihat bukanlah proyek yang gagal, tetapi sebuah gudang bahan bakar yang penuh likuiditas yang terdiri dari banyak “pembeli terpaksa” (short seller yang terpaksa menutup posisi). Mereka tidak perlu menciptakan kepanikan, mereka hanya perlu bersabar menunggu emosi kepanikan mencapai puncaknya, sehingga sebanyak mungkin short seller dapat masuk ke dalam ladang berburu yang telah dipersiapkan dengan cermat ini. “Waktu” yang diciptakan oleh pengumuman otoritas ini memberikan panggung yang paling sempurna untuk tindakan panen yang akan datang. II. Keuntungan geografis: Aturan pertempuran yang tersembunyi Jika “waktu” adalah kemenangan dalam perang psikologis, maka “tempat” adalah pemanfaatan ekstrem dari struktur mikro pasar dan aturan perdagangan. Pemain besar dengan cerdik memilih dua medan perang—pasar spot dan pasar kontrak berkelanjutan serta dua berita—penghapusan dan penerbitan baru, dan melalui “berita negatif yang ekstrem” mengubah mekanisme suku bunga pasar kontrak berkelanjutan menjadi alat untuk meraup keuntungan dari ritel. Titik tumpu: Pasar spot dengan nilai pasar rendah Kunci strategi dari peristiwa ALPACA adalah memanfaatkan kelemahan struktural pasar spotnya. Pada saat kejadian, kapitalisasi pasar yang beredar sempat menyusut hingga hanya sekitar 5 juta dolar. Ini berarti, pelaku manipulasi hanya perlu mengeluarkan dana yang relatif sedikit untuk menciptakan fluktuasi harga yang tajam di pasar spot, sehingga memicu pasar derivatif yang jauh lebih besar dan sangat terleverans. Harga spot menjadi “jangkar harga” dalam perang antara bullish dan bearish ini. Siksaan: Tarif biaya sebagai senjata keuangan Kontrak berkelanjutan mengandalkan mekanisme “biaya modal” untuk menambatkan harganya pada harga spot. Biasanya, ketika sentimen bearish kuat dan harga kontrak berada di bawah harga spot, biaya modal menjadi negatif, dan posisi short harus membayar biaya kepada posisi long. Dalam permainan ini, langkah penting Binance pada 29 April mengubah aturan permainan secara total. Bursa mengumumkan bahwa frekuensi penyelesaian biaya modal untuk kontrak berjangka ALPACA diubah dari yang biasanya setiap 8 jam menjadi 4 jam / 2 jam, dan akhirnya disesuaikan menjadi setiap jam sekali, dengan batas biaya ditetapkan pada angka yang mengejutkan “±2%”. (Pada 30, diubah menjadi ±4%) Kekuatan pembunuhan dari penyesuaian ini adalah menghancurkan. Itu berarti:

Pemegang posisi short perlu membayar “biaya posisi” sebesar ±2%/4% dari nilai posisi mereka setiap jam.

Biaya untuk memegang posisi short selama satu hari mencapai 48%/96%.

Tingkat biaya modal pada saat ini bukan lagi biaya transaksi, melainkan sebuah “alat siksaan keuangan” yang tak tertahankan. Ini menetapkan “hitung mundur kematian” yang berdetak untuk semua posisi short, memaksa mereka untuk memilih antara likuidasi dan membayar biaya yang besar, dan pada akhirnya satu-satunya pilihan rasional adalah menyerah — membeli untuk menutup posisi. (Bagian keempat akan dijelaskan secara rinci)

Tiga, Manusia dan: Lawan yang Diprediksi

Jika dikatakan bahwa waktu dan tempat adalah kekuatan dan penggunaan kekuatan oleh bandar, maka keberhasilan “manusia” berasal dari prediksi dan pemanfaatan psikologi serta pola perilaku pihak lain dalam permainan — kelompok investor ritel.

Skenario bandar vs. Paradigma ritel

Sejak paruh kedua tahun 2024, muncul suatu pola pikir di pasar: “Pengumuman dari bursa (apakah itu penambahan/ penghapusan koin = berita buruk = short selling).” Kelemahan fatal dari pola pikir tingkat pertama ini adalah bahwa ia sepenuhnya mengabaikan struktur mikro pasar, perubahan ekstrem dalam mekanisme perdagangan, dan keberadaan lawan dagang.

Sebaliknya, naskah bandar adalah multidimensi dan multilapis:

Masa akumulasi: Saat pasar panik dan harga lesu (seperti sekitar $0,03), diam-diam mengumpulkan banyak saham fisik. (Ada rumor di pasar yang mengatakan ALPACA sebelumnya telah menyelesaikan “pergantian shell”)

Periode Menjebak Musuh: Menggunakan pengumuman resmi untuk membiarkan “narasi kembali ke nol” berkembang sepenuhnya, menarik banyak short seller untuk masuk, membangun pihak lawan dengan likuiditas yang melimpah.

Periode Serangan: Saat posisi short paling padat dan aturan biaya modal paling menguntungkan, menarik spot untuk meledakkan mesin likuidasi pasar derivatif.

Masa keluar: Ketika pasar mencapai puncaknya dan sentimen pasar berubah menjadi FOMO, menjual akumulasi aset spot yang dimiliki kepada ritel yang mengejar kenaikan harga, menyelesaikan pengambilan keuntungan dan menyebabkan keruntuhan harga.

Kebutuhan pemahaman ritel

Pemanipulasian dana ritel berakar pada beberapa titik buta kognitif yang kunci:

Mengabaikan risiko struktural: Gagal mengevaluasi ALPACA sebagai token dengan kapitalisasi pasar rendah dan likuiditas rendah, harga spotnya sangat mudah dipengaruhi oleh sejumlah kecil dana.

Senjata mekanisme undervaluasi: Gagal melihat biaya pendanaan negatif ekstrem dan penyelesaian frekuensi tinggi sebagai senjata finansial, melainkan hanya menganggapnya sebagai biaya posisi yang dapat ditanggung.

Salah memahami konsensus pasar: Menganggap konsensus bearish yang sepihak sebagai sinyal yang pasti, terutama dengan tweet “penambahan” pada 25 April, yang lebih mendorongnya ke puncak ketegangan, tanpa menyadari bahwa ketika perdagangan dalam satu arah menjadi terlalu padat, risikonya telah tidak proporsional condong ke arah sebaliknya.

Investor ritel melihat proyek yang akan gagal, sedangkan bandar melihat pasar yang penuh dengan celah struktural, yang dapat dimanfaatkan untuk meraup keuntungan dari pihak lawan. Yang lebih menyedihkan adalah, bandar tidak mengeluarkan undangan, melainkan investor ritel masuk sendiri.

Empat, “tanda kematian” 4% dan strategi likuidasi konservatif.

Katalis: Bagaimana Penyesuaian Biaya Dana Binance Mengubah Senjata Peluruhan Waktu

Jika akumulasi oleh paus dan konsensus bearish pasar adalah hasil dari kombinasi yang sempurna, maka penyesuaian aturan pembiayaan di bursa Binance menjadi katalisator yang memicu ledakan ini (“tanda kematian”). Pada 25 April 2025, Binance mengumumkan bahwa frekuensi penyelesaian biaya pembiayaan untuk kontrak berjangka ALPACAUSDT diubah dari biasanya setiap 8 jam menjadi setiap jam. Selanjutnya, pada 30 April, batas atas biaya juga ditingkatkan menjadi ±4%.

Perubahan aturan ini memiliki dampak yang besar. Seiring dengan mulai naiknya harga spot oleh para paus, harga kontrak perpetual mengalami keterlambatan karena tekanan dari posisi short, yang menyebabkan harga kontrak mengalami diskon yang signifikan dibandingkan dengan harga indeks spot. Ini membuat suku bunga dana dengan cepat berubah menjadi nilai negatif yang dalam. Ketika suku bunga dana mencapai -2% bahkan -4% per jam, artinya trader short harus membayar biaya sebesar 2% hingga 4% dari nilai posisi mereka kepada trader long untuk setiap jam mereka memegang posisi.

Secara teori, dengan tarif -4%, biaya modal untuk posisi short selama 24 jam dapat mencapai 96% dari pokoknya, belum termasuk kerugian akibat fluktuasi harga. Mekanisme ini mengubah tarif modal dari alat pengikat harga menjadi senjata yang bersifat hukuman dan berbasis waktu.

Trader short menghadapi dilema: mereka harus menghadapi likuidasi paksa karena kenaikan harga, atau menutup posisi secara sukarela karena tidak mampu menanggung biaya penyimpanan yang tinggi. Waktu itu sendiri menjadi musuh bagi trader short, memaksa mereka untuk menyerah dengan tekanan yang tidak hanya berasal dari harga, tetapi juga dari kehilangan modal yang tak tertahankan. Sementara itu, pihak long berada dalam posisi yang sangat menguntungkan, mereka tidak hanya dapat memperoleh keuntungan dari kenaikan harga, tetapi juga terus “menghisap darah”, mengumpulkan biaya dana yang tinggi yang dibayar oleh trader short.

Ada yang mengatakan bahwa langkah Binance yang menetapkan biaya dana 4% per jam adalah “membantu penjahat” — justru sebaliknya, langkah Binance adalah langkah yang terpaksa.

Dari sudut pandang bursa, yang paling ditakuti adalah perilaku “liquidation” yang disebabkan oleh volatilitas yang ekstrem, yang selain merusak likuiditas pasar, juga dapat menyebabkan kerugian bagi bursa. Jadi sebelum “delisting” yang bersifat pasti, bursa akan mengambil berbagai langkah, seperti memindahkan garis pemaksaan (agar posisi lebih cepat diambil alih oleh mesin likuidasi), memisahkan dana asuransi dari pasangan perdagangan Alpaca, serta menyesuaikan tarif biaya untuk membuat posisi “mundur”. Tujuannya adalah untuk mengurangi posisi terbuka OI bursa sebanyak mungkin sebelum delisting.

Semua orang dapat membayangkan, pada detik terakhir sebelum pencabutan, ketika semua orderan menghilang - lalu siapa yang akan membayar untuk posisi ini? Dari sudut pandang lain, tarif 4% per jam juga merupakan cara untuk “menghalangi” pasar.

Sayang sekali, perilaku “haus darah” seperti ini tidak hanya tidak membuat “nelayan” gentar, tetapi malah menarik lebih banyak hiu.

Lima, Momen Pemburuan: Analisis Rantai Reaksi Likuidasi Bertahap

Setelah semua aktor dan properti siap, pasar mengalami puncak terakhir. Dalam kurang dari 24 jam dari 29 April hingga 30 April, harga ALPACA menunjukkan pergerakan parabola yang mencengangkan. Harga melonjak dari sekitar 0,065 dolar menjadi lebih dari 1,47 dolar, dengan kenaikan lebih dari 2.160%, dalam situasi ini “berapa banyak posisi margin” akan lenyap.

Fluktuasi ekstrem harga kali ini tercermin secara kuantitatif dalam data likuidasi. Pada puncaknya, total nilai likuidasi kontrak ALPACA dalam 24 jam melebihi 55 juta dolar AS, di mana sekitar 45 juta dolar AS berasal dari likuidasi posisi short. Angka ini bahkan dalam waktu singkat melampaui volume likuidasi Bitcoin, menyoroti betapa sengitnya perang short squeeze ini.

Ledakan: Air terjun likuidasi yang dirancang dengan cermat

Dengan “kesempatan, tempat yang tepat, dan kerja sama” yang kembali ditempatkan ditambah dengan “katalis 4%”, pemanenan secara resmi dimulai. Prosesnya seperti reaksi berantai yang presisi, yaitu mekanisme inti “memaksa kosong”:

Menarik spot: bandar menginvestasikan uang di pasar spot yang likuiditasnya rendah, secara paksa mengangkat harga.

Kontrak mengikuti kenaikan: Harga kontrak berjangka sebagai bayangan spot, terpaksa mengikuti kenaikan.

Tarif pendanaan membantu: Tarif pendanaan berfungsi sebagai “bantuan”, menggerogoti “margin pemeliharaan” posisi kosong dengan laju 2%/4% per jam (menambah biaya posisi).

Pemicu likuidasi: Lonjakan harga pertama kali menyentuh garis pemaksaan likuidasi (likuidasi paksa) dari short posisi berleverase tinggi batch pertama.

Siklus berbahaya: Kuncinya adalah, likuidasi posisi short (margin call) pada dasarnya adalah order beli harga pasar yang bersifat paksa. Order beli paksa ini selanjutnya mendorong harga kontrak naik, yang kemudian memicu lebih banyak posisi short dengan rasio leverage yang sedikit lebih rendah untuk dilikuidasi.

Strategi likuidasi pemaksaan yang lebih konservatif: Bursa mengetahui bahwa “penarikan” akan segera terjadi, sehingga akan berusaha semaksimal mungkin untuk mencegah terjadinya kejadian “penembusan margin”, yang dapat mempengaruhi “dana asuransi”, sehingga akan mengambil strategi pemaksaan yang lebih konservatif (garis pemaksaan akan maju).

Pembentukan air terjun: Dalam konteks strategi konservatif yang diterapkan di bursa, siklus “angkat → likuidasi → beli → angkat lagi” terus memperkuat dirinya sendiri, akhirnya membentuk air terjun likuidasi yang megah, dengan harga yang menunjukkan kenaikan vertikal.

Tabel di bawah ini mencatat titik-titik kunci dari peristiwa pemecatan ALPACA berdasarkan informasi publik, menghubungkan harga, volume perdagangan, data likuidasi, dan peristiwa kunci, secara intuitif menunjukkan proses “yang megah” ini.

Enam, narasi penarikan koin yang dipicu oleh short squeeze

Setelah pengetatan yang epik, segalanya tak terhindarkan menuju akhir. Dengan penyelesaian kontrak berjangka pada 30 April dan penghapusan pasangan perdagangan spot pada 2 Mei, harga ALPACA runtuh dengan cepat, kembali ke rentang nilai yang ditentukan oleh fundamental.

Pada akhir Mei 2025, pihak proyek secara resmi mengumumkan bahwa mereka akan secara bertahap menghentikan semua bisnis sebelum akhir tahun. Dalam pengumuman tersebut, tim dengan jelas menyatakan bahwa delisting Binance adalah “jerami terakhir yang membuat punggung unta patah”, yang secara serius merusak kepercayaan pasar, memutuskan likuiditas token dan saluran akuisisi pengguna, serta menyebabkan semua pengembangan produk baru dan rencana akuisisi yang berpotensi terpaksa dihentikan. Sebuah proyek yang pernah menjadi sorotan di bidang DeFi, kini harus berakhir dengan hening.

Pergerakan harga sebelum delisting langsung dibandingkan oleh banyak analis dengan peristiwa ALPACA, membuktikan bahwa narasi “koin delisting” ini telah menjadi strategi spekulatif yang diakui oleh pasar. Namun, kepunahan $ALPACA justru melahirkan narasi pasar baru yang unik — “konsep koin delisting”. Peristiwa ini menunjukkan kepada pasar sebuah kemungkinan: token dengan fundamental yang hampir mati, namun pasar kontrak berkelanjutannya bisa meledak dengan efek kekayaan yang luar biasa karena ketidakseimbangan struktural. Terinspirasi oleh hal ini, beberapa spekulan mulai secara aktif mencari token dengan kapitalisasi kecil, likuiditas rendah, yang memiliki karakteristik potensial untuk delisting di berbagai bursa, dan mempersiapkan posisi mereka sebelumnya, berharap dapat mereplikasi keajaiban short squeeze ALPACA. Pergerakan harga $MEMEFI yang muncul di pasar setelahnya sebelum delisting, juga dibandingkan langsung oleh banyak analis dengan peristiwa ALPACA, membuktikan bahwa narasi “koin delisting” ini telah menjadi strategi spekulatif yang diakui oleh pasar.

Serangkaian peristiwa ini mengungkapkan salah satu kerentanan inti dari pasar kontrak perpetual aset dengan likuiditas rendah: mekanisme internalnya dapat dimanipulasi untuk menghasilkan hasil yang sepenuhnya bertentangan dengan logika dasar. Penarikan ini, yang seharusnya menjadi sinyal akhir nilai aset, justru menjadi prasyarat yang diperlukan untuk memicu ledakan nilai yang singkat namun sangat kuat. Di pasar likuiditas yang efisien, harga aset yang ditarik seharusnya turun. Namun, ukuran pasar ALPACA sangat kecil (kapitalisasi pasar sekitar 5 juta dolar), dengan likuiditas yang langka.

Ini memungkinkan seorang pelaku yang bertekad untuk mengendalikan harga spot dengan modal yang relatif kecil. Dengan mengendalikan harga spot, mereka dapat memanipulasi spread antara harga spot dan kontrak perpetual (basis), yang pada gilirannya secara langsung menentukan arah dan ukuran biaya pendanaan. Posisi short yang sangat terpusat di pasar memberikan banyak bahan bakar untuk api ini, sementara kontrol paus terhadap harga spot menjadi percikan, dan aturan biaya pendanaan dari bursa menjadi pemicu. Ini sepenuhnya menunjukkan bahwa untuk beberapa aset tertentu, pasar kontrak perpetualnya tidak lagi menjadi tempat penemuan harga, melainkan medan perang yang mandiri dan penuh dengan teori permainan.

Di medan perang ini, aturan permainan jauh lebih penting daripada nilai aset yang menjadi target.

Kesimpulan: Sebuah perburuan yang sempurna

Peristiwa “penarikan paksa” ALPACA adalah sebuah perburuan modal yang memanfaatkan waktu, tempat, orang, dan keberuntungan secara maksimal. Para bandar memanfaatkan informasi yang otoritatif (waktu) untuk menciptakan pola pikir di kalangan investor ritel, menggunakan struktur pasar dan aturan perdagangan (tempat) untuk merancang jebakan yang tidak dapat dihindari, dan secara tepat memanfaatkan perilaku kolektif investor ritel (orang) sebagai bahan bakar untuk meledakkan jebakan.

Akhir dari permainan ini sangat ironis: spekulasi liar di pasar derivatif akhirnya menjadi jerami terakhir yang menghancurkan proyek Alpaca Finance itu sendiri. Pihak proyek dalam pengumuman penutupan selanjutnya secara jelas menyatakan bahwa penghapusan di Binance dan volatilitas harga yang mengikuti “secara serius merusak kepercayaan pasar” dan memaksa semua rencana penyelamatan potensial dihentikan.

Bagi semua peserta pasar, peristiwa ALPACA adalah peringatan yang kejam: di dalam hutan gelap finansial, Anda tidak hanya memperdagangkan aset itu sendiri, tetapi juga berhadapan dengan semua pemain lainnya serta aturan permainan. Mereka yang tidak dapat melihat struktur keseluruhan, dan hanya bertindak berdasarkan narasi tunggal dan pemikiran yang terinjak, paling mudah berubah dari pemburu menjadi mangsa.

Semoga kita selalu memiliki hati yang menghormati pasar.

Tahu apa yang terjadi, dan juga tahu alasannya.