Perdagangan Infrastruktur Hasil RWA

Yang perlu diketahui:

• Paparan token RWA secara langsung tidak bekerja. Nilai ekonomi dari tokenisasi mengalir ke kurator dan penerbit, bukan kepada pemegang token tata kelola — pertumbuhan setoran Kamino sebesar 80% seiring penurunan token sebesar 16% adalah bukti paling jelas tentang hal ini.
• Masalah leverage adalah peluang infrastruktur yang paling menarik. Keterlambatan penyelesaian RWA (hingga 122 hari dari eksposur saat keluar) membuat strategi looping yang bersifat atomik dan native kripto tidak mungkin direplikasi, menciptakan celah struktural yang sedang dibangun menuju hal tersebut oleh protokol seperti Keyring dan 3F — namun tidak ada yang memiliki token likuid untuk saat ini.
• Morpho adalah lapisan pinjaman institusional utama, tetapi tesis tokennya bergantung pada perubahan skema biaya yang Asosiasi tidak memiliki insentif struktural untuk mengubahnya. $6.8B TVL dan $120.9M dalam biaya tahunan yang diproyeksikan ada sepenuhnya untuk depositor dan kurator — pemegang token MORPHO saat ini tidak menangkap apa pun dari pendapatan tersebut.
• Fluid adalah ekspresi token yang lebih bersih dari tesis yang sama, meski lebih tidak langsung. Pangsa volume DEX yang dominan untuk stablecoin yang terkait RWA (100% dari sUSDai, 87% dari syrupUSDC, 68% dari reUSD), mekanisme buyback yang terhubung dengan pendapatan, dan tata kelola yang secara struktural lebih bersih menjadikannya kendaraan pemegang token yang lebih menarik — tetapi eksposur RWA-nya berjalan melalui stablecoin yang menghasilkan imbal hasil, bukan melalui pasar aset tokenisasi secara langsung.