Judul video asli: Crypto Winter atau Peluang Beli? Prospek 4 Tahun Dan Morehead

Sumber video asli: The Master Investor Podcast dengan Wilfred Frost

Kompilasi terjemahan bahasa asli: Baihuai Blockchain

Dalam wawancara ini, Wilfred Frost melakukan obrolan mendalam untuk kedua kalinya dengan Dan Morehead, pendiri Pantera Capital. Mereka membahas penempatan siklus setelah Bitcoin turun 50% dari titik tertinggi; bagaimana depresiasi mata uang fiat memunculkan konflik kekayaan lintas generasi; serta mengapa putaran kali ini “uang pintar” justru menjadi pihak terakhir yang masuk.

Ringkasan pandangan penting

· Sebagian besar investor institusi di sektor blockchain masih memiliki posisi 0.0%, secara harfiah nol.

· Bukan emas yang mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa.

· Ini mungkin perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” masuk paling akhir.

· Usia rata-rata pembeli rumah pertama kali di AS sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun.

· Kita sedang menghadapi titik belok lintas generasi ketika uang terpisah dari negara.

· Stablecoin sangat mungkin akan mengambil setengah dari simpanan dana bank dalam 10 tahun.

· Bitcoin sudah mencapai kecepatan pelarian, dan saya tidak menemukan faktor apa pun yang bisa membuat proses ini gagal.

· Jika Anda tidak memiliki eksposur apa pun terhadap blockchain, pada tingkat tertentu Anda sebenarnya sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

01, “Masih merupakan perdagangan paling tidak simetris dalam sejarah”

Host: Saat terakhir Anda datang, kita membahas logika makro kripto secara mendalam. Harga saat pertama kali Anda membeli Bitcoin rendahnya sungguh mengejutkan—berapa tepatnya?

Dan Morehead: 65 Dolar.

Host: 65 Dolar—dibandingkan dengan harga sekitar 66000 Dolar hari ini, ini seperti dua dunia yang berbeda. Di episode tersebut, Anda mendeskripsikan Bitcoin sebagai “perdagangan paling tidak simetris dalam sejarah”. Seiring waktu, apakah Anda masih mempertahankan pandangan itu?

Dan Morehead: Ya, saya masih sangat yakin. Sepanjang karier saya, saya terus mencari peluang asimetris di mana potensi kenaikannya jauh lebih besar daripada risiko penurunannya. Bitcoin, dan lebih luas lagi industri kripto, adalah perdagangan dengan tingkat asimetri paling kuat yang pernah saya lihat.

Pada tahap awal, saya biasanya akan mengatakan kepada orang lain: Anda benar-benar bisa kehilangan seluruh modal, jadi jangan menaruh uang lebih dari yang sanggup Anda tanggung. Tetapi pada saat yang sama, Anda juga bisa meraih imbal hasil 5 kali, 10 kali, bahkan hingga lebih dari seribu kali.

Saya tetap optimistis karena kita masih berada pada tahap yang sangat awal. Mayoritas investor institusi di blockchain dan kripto masih memiliki posisi 0.0%. Secara harfiah nol. Selama risiko penurunan tidak signifikan dibandingkan besarnya volume aset keuangan global yang sangat besar, sementara ruang kenaikan justru akan mendefinisikan ulang seluruh sistem mata uang, asimetri ini tidak akan hilang.

02, Siklus empat tahun kembali terbukti

Host: Last kita merekam pada 12 Oktober, dan saat itu waktunya cukup menarik. Sekitar 6 Oktober, kripto mencapai puncak sementara, lalu terjadi koreksi (pullback). Sejak saat itu, Bitcoin turun sekitar 50%. Sebagai seseorang yang sudah mengalami beberapa siklus, bagaimana Anda menafsirkan penurunan besar ini?

Dan Morehead: Segala hal yang mencoba mengubah dunia akan disertai banyak spekulasi dan volatilitas. Ketika berada di puncak, sentimen optimistis meledak; saat berada di dasar, penuh dengan pesimisme. Pantera sudah berkiprah di industri ini selama 13 tahun, melewati empat siklus empat tahun yang lengkap. Siklus-siklus ini sebenarnya sangat teratur, bahkan bisa diprediksi.

Saat kami bertemu di bulan Oktober, kami kebetulan berada di sekitar titik puncak yang telah kami prediksi dua atau tiga tahun sebelumnya. Berdasarkan model dari tiga siklus sebelumnya, kami memperkirakan Bitcoin akan mencapai puncak sementara sekitar Agustus 2025. Meskipun pada saat itu kami berharap hasil kali ini berbeda—misalnya kebijakan baru pemerintah bisa memutus pola siklus—namun dari hasil akhirnya, pola siklus kembali terwujud untuk kesekian kalinya. Pasar turun 50%. Memang terdengar besar, tetapi dibandingkan penurunan 85% pada siklus-siklus sebelumnya, kali ini sebenarnya jauh lebih moderat. Pasar mungkin masih membutuhkan waktu sekitar satu tahun untuk membentuk dasar, dan itu konsisten dengan pola masa lalu.

Host: Saat itu, Anda tidak menunjukkan sikap bearish. Apakah Anda berpikir siklus ini pada akhirnya akan turun seperti sebelumnya, yaitu 75% sampai 80%?

**Dan Morehead: Ini pertanyaan kunci. Saat itu, saya memang tidak memprediksi akan turun sejauh itu, karena ada banyak faktor positif. Tetapi pasar punya ritmenya sendiri. Yang ingin saya tekankan adalah bahwa di beberapa puncak sebelumnya, harga menyimpang jauh dari garis tren logaritmik jangka panjang, dan menunjukkan pergerakan parabola yang sangat ekstrem. Misalnya pada 2013, dalam empat bulan sebelum puncak, harga berlipat 10 kali. Namun kali ini, harga tidak menunjukkan kondisi kepanasan yang sedemikian ekstrem; harganya hanya kembali ke level sekitar tahun 2021.

Jadi, menurut saya, level harga saat ini kira-kira sudah berada di area dasar. Meski mungkin masih perlu enam sampai delapan bulan untuk membentuk dasar, jika Anda punya horizon investasi 4 sampai 5 tahun, ini adalah posisi yang sangat menarik.**

Host: Saat ini harga berada di sekitar 66000 Dolar. Banyak analis teknis mengatakan bahwa 60000 Dolar adalah level penopang kunci; jika tembus, harga bisa terus menurun hingga 25000 Dolar. Apakah Anda setuju?

Dan Morehead: Saya tidak terlalu jago dengan analisis teknis seperti itu. Kami tidak pernah mencoba melakukan timing untuk perdagangan dalam jangka sangat pendek. Cara kami mengelola dana lebih seperti venture capital—perspektifnya 5 tahun, 10 tahun, bahkan 20 tahun. Dari sudut pandang itu, harga saat ini sudah tergolong sangat murah.

03, Mengapa Bitcoin selalu menjadi yang pertama dihantam?

Host: Mengapa Bitcoin selalu menjadi “sasaran empuk” di antara aset berisiko? Saat Nasdaq dan S&P 500 mencapai puncak, kripto sering kali menjadi yang pertama kali dijual. Apakah kondisi ini akan terus berlangsung selamanya?

Dan Morehead: Ini observasi yang sangat tajam. Bayangkan saja: jika terjadi guncangan besar di luar jam perdagangan Senin sampai Jumat, Anda tidak bisa menjual saham. Tetapi kripto adalah satu-satunya pasar likuid berskala hingga 2 triliun Dolar yang buka 24 jam penuh sepanjang tahun.

Ketika krisis geopolitik meledak, institusi ingin segera menurunkan eksposur risiko, sehingga Bitcoin menjadi satu-satunya aset yang dapat mereka cairkan secara real-time. Ini membuatnya menerima tekanan jual yang berlebihan dalam jangka pendek. Namun perhatikan: meskipun korelasi bisa melonjak tinggi pada momen “flash crash”, dalam jangka panjang korelasi Bitcoin dengan S&P 500 sebenarnya sangat rendah, sekitar 0.1 sampai 0.2. Jika dilihat dalam rentang beberapa tahun, kripto bergerak naik secara independen, sedangkan aset tradisional mungkin hanya “jalan di tempat”.

04, Bukan emas yang mencetak rekor tertinggi—melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa

Host: Mari kita bahas emas. Dalam 12 bulan terakhir, emas naik 55%, sementara Bitcoin pada dasarnya sejajar. Apakah ini mengganggu narasi “emas digital” Bitcoin?

**Dan Morehead: Emas adalah aset “klasik” yang menarik. Ia secara berkala kembali masuk ke perhatian publik. Sebelum 2025, ETF emas sebenarnya mengalami arus keluar bersih selama bertahun-tahun, sementara dana mengalir ke ETF Bitcoin. Tetapi pada tahun 2025, orang tiba-tiba menyadari bahwa dolar AS sedang mengalami depresiasi yang dipercepat; urgensi ini membuat dana kembali membanjir ke emas.

Namun cara saya memandang masalah ini agak berbeda: bukan emas atau properti yang mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa. Seiring mesin pencetak uang terus berjalan, jumlah uang kertas yang dibutuhkan untuk membeli sejumlah aset tetap pasti terus meningkat. Kata “pound” pada awalnya berarti satu pon perak murni; sekarang, Anda perlu menyiapkan beberapa ratus lembar uang kertas untuk bisa membeli perak dengan berat yang sama. Pemerintah bisa mencetak uang tanpa batas—itulah inti dari transaksi depresiasi.

Host: Apakah kita tidak sedang berada dalam siklus depresiasi yang mengagumkan saat ini?

**Dan Morehead: Tentu saja. The Fed mendefinisikan “stabilitas harga” sebagai depresiasi 2% per tahun, dan itu sendiri sudah terdengar absurd. Stabil seharusnya nol. Bahkan jika hanya terdepresiasi 2% tiap tahun, daya beli seseorang sepanjang hidup akan menyusut hampir 90%. (Catatan redaksi: jika dihitung dengan bunga berbunga, pada tingkat depresiasi 2% per tahun, daya beli menyusut sekitar 80% setelah 80 tahun.) Saya pikir orang-orang sedang tersadar, menyadari bahwa mereka harus memegang aset keras dengan jumlah yang tetap, baik saham, emas, maupun kripto.

Transaksi depresiasi ini juga memiliki ciri khas lintas generasi. Pencetakan uang dalam skala besar mendorong harga aset. Hal ini menguntungkan generasi lama yang sudah memiliki properti dan saham, tetapi justru menekan ruang kenaikan bagi generasi muda. Usia rata-rata pembeli rumah pertama kali di AS sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun. Karena tidak mungkin mengakumulasi kekayaan melalui jalur tradisional, pilihan generasi muda beralih ke kripto adalah langkah yang sangat rasional. Jika Anda melihat kurva pertumbuhan upah dan pertumbuhan harga rumah sejak 1990, Anda akan menemukan kesenjangan (gunting) ini sudah sedemikian besarnya sampai terasa tidak masuk akal.

05, Pemisahan antara uang dan negara

Host: Bagaimana konflik geopolitik mengubah logika kripto?

Dan Morehead: Perang selalu membawa inflasi jangka panjang. Tetapi yang lebih penting, kita sedang menyaksikan “pemisahan uang dari negara”. Di zaman kuno, uang adalah emas, yang secara alami independen dari pemerintah. Kemudian pemerintah memonopoli hak untuk mencetak uang, tetapi pada kenyataannya terbukti bahwa mereka mengelolanya tidak dengan baik.

Dalam sepuluh tahun ke depan, orang secara bertahap akan menyadari bahwa mata uang tidak perlu mendapat legitimasi dari negara. Konflik geopolitik membuat tren ini semakin jelas—dunia sedang terpecah menjadi kubu-kubu. Jika Anda adalah sebuah negara yang tidak termasuk dalam kubu AS, atau Anda khawatir aset Anda bisa terkena sanksi atau dibekukan, Anda akan menginginkan aset yang tidak dikendalikan oleh negara mana pun. Tiongkok pernah menaruh cadangan devisa yang besar ke obligasi pemerintah AS; dalam tatanan internasional saat ini, risikonya semakin besar. Sebagai aset yang independen dari sistem perbankan dan sistem sanksi, nilai Bitcoin justru semakin menonjol dalam situasi konflik.

06, “Uang pintar” ternyata malah masuk paling akhir

Host: Saat ini, sebenarnya berapa banyak orang yang benar-benar memiliki kripto? Apakah lembaga-lembaga benar-benar memiliki posisi besar di skala global?

**Dan Morehead: Masih sangat sedikit. Meski ada 300 sampai 400 juta orang yang memiliki kripto di seluruh dunia, sebagian besar hanya memiliki posisi kecil yang sifatnya “coba-coba”. Tetapi saya pikir dalam 10 tahun, karena penyebaran smartphone (40 juta pengguna di seluruh dunia), kebanyakan orang akan menggunakan kripto. Transfer lintas negara sangat cepat, hampir gratis, dan tidak memerlukan izin apa pun dari siapa pun.

Ini mungkin perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” masuk paling akhir. Dalam 40 tahun terakhir, semua peluang investasi yang pernah saya lihat biasanya seperti: Wall Street duluan yang “makan daging”, sementara retail terakhir yang menerima sisa. Tetapi kali ini benar-benar kebalikannya—investor individu berjalan di garis depan. Saya pernah tampil bersama banyak tokoh besar investasi alternatif yang mengelola ratusan miliar dolar. Banyak dari mereka benar-benar tidak paham Bitcoin.

Inilah alasan saya sangat menyukainya—dana institusi yang cerdas dan kaya pasti akan masuk suatu hari nanti. Saat ini, Coinbase sudah dimasukkan ke dalam indeks S&P 500. Jika Anda tidak memiliki eksposur apa pun terhadap blockchain, pada tingkat tertentu Anda sebenarnya sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.**

07, Kebijakan berubah dari permusuhan menjadi angin sepoi-sepoi

Host: Perubahan sikap pemerintahan baru adalah variabel penting dalam siklus ini. Bagaimana Anda menilai lingkungan kebijakan saat ini?

**Dan Morehead: Ini angin besar yang menguntungkan. Pemerintahan sebelumnya bersikap bermusuhan terhadap blockchain—memburu Coinbase, dan menindak Ripple. Namun sekarang pemerintah bersedia membangun industri ini. Meski kecepatan pendorongan legislasi selalu membuat orang cemas, secara jujur, fakta bahwa Kongres AS bisa menghabiskan waktu untuk membahas topik seperti “struktur pasar stablecoin” justru menunjukkan bahwa posisi industri ini telah mengalami perubahan besar.

Mengenai stablecoin, ini adalah revolusi yang berlangsung bertahap. Saat ini, stablecoin mungkin belum sepenuhnya membayar bunga, tetapi itu hanya soal waktu. Stablecoin sedang menggerogoti pasar simpanan dana bank. Ukuran stablecoin saat ini kira-kira 4000 miliar Dolar, sedangkan simpanan bank 17 triliun Dolar. (Catatan redaksi: per Maret 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 3000–3200 miliar Dolar, sumber: DefiLlama, CoinDesk, dan berbagai platform data lainnya.) Dalam sepuluh tahun ke depan, stablecoin sangat mungkin akan mengambil setengah dari simpanan bank, karena tersedia di ponsel 24 jam setiap saat, dan pengalaman penggunaannya jauh lebih baik dibanding bank tradisional.

08, Akankah cadangan strategis Bitcoin hadir?

Host: Kalian juga memantau perusahaan perbendaharaan aset digital, seperti MicroStrategy. Menurut Anda, apakah pemerintah ke depan akan membangun cadangan strategis Bitcoin?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat mungkin terjadi. AS sudah memiliki cadangan aset digital dengan skala tertentu, sebagian besar berasal dari penegakan hukum dan penyitaan. Dan sekarang, mereka tidak lagi menjual aset-aset itu, bahkan mungkin mulai menambah kepemilikan. Negara-negara yang sekutu dengan AS akan mengikuti secara strategis, sementara negara yang berseberangan dengan AS akan membeli untuk tujuan defensif. Ini butuh waktu untuk didorong melalui mesin politik, tetapi tren ini tidak bisa dibalik.

09, Mengapa Solana?

Host: Dalam persaingan Layer 1, mengapa Anda secara khusus begitu menyukai Solana?

Dan Morehead: Kami memegang Bitcoin dalam jangka panjang, tetapi Bitcoin berfokus pada penyimpanan nilai; Bitcoin tidak bisa menangani puluhan ribu transaksi frekuensi tinggi per detik. Solana sejak awal didesain untuk performa tinggi—lebih murah, lebih cepat, dan cocok untuk skenario aplikasi kompleks seperti game, high-frequency trading, dan sebagainya. Di internet ada Google dan Facebook, dan di ranah blockchain juga ada beberapa Layer 1 inti. Bitcoin adalah emas, sementara Solana mungkin adalah “jalan raya digital” berkecepatan tinggi.

10, Nasdaq turun 12%, Bitcoin turun 50%, apakah itu masuk akal?

Host: Nasdaq turun dari puncaknya 12.5%, sementara Bitcoin turun 50%. Apakah ketidakselarasan ini masuk akal?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat tidak masuk akal. Saat ini valuasi saham berada pada level tertinggi dalam sejarah, dengan premi risiko yang sangat rendah, sementara suku bunga masih tinggi. Ini berarti saham sudah sangat mahal dibanding obligasi.

Di bidang AI pun muncul tanda-tanda kepanasan, dan valuasi banyak perusahaan AI sudah jauh melampaui garis tren.

Sebaliknya, kripto berada 50% di bawah garis tren jangka panjang. Dari perspektif alokasi aset, kripto sekarang berada pada wilayah oversold yang sangat menarik. Bahkan jika Nasdaq terus turun di masa depan, saya tetap berpikir kripto akan menunjukkan performa yang lebih baik dalam rentang dua tahun.

11, “Saya tidak menemukan faktor apa pun yang bisa membuat proses ini tergelincir”

Host: Sekarang, dibandingkan dengan saat Anda berada di pasar bearish pada 2014 dan 2018, apa bedanya sikap mental Anda?

**Dan Morehead: Benar-benar berbeda. Pada tahap awal, saya memang pernah merasakan keringat dingin, khawatir seluruh eksperimen ini akan benar-benar berakhir karena sekali serangan peretasan atau penindasan regulasi. Tetapi setelah menghadapi kebangkrutan Mt. Gox, beberapa kali penarikan 85%, dan pengepungan regulasi yang berlapis-lapis, industri ini bukan hanya tidak tumbang—malah semakin kuat. Ia sudah mencapai kecepatan pelarian.

Host: Apakah ada peristiwa yang bisa membuat Anda sepenuhnya menyerah pada pandangan bullish?

Dan Morehead: Beberapa tahun lalu saya menyusun daftar risiko yang panjang, termasuk keamanan kustodi, serangan peretasan, serta ketidakpastian regulasi. Tetapi sekarang, jika melihat kembali, sebagian besar risiko itu sudah terselesaikan. Memang tidak ada yang bisa menjamin bahwa tidak akan terjadi hal-hal tak terduga besok, tetapi secara logika, saya sudah tidak menemukan faktor apa pun yang bisa membuat proses ini benar-benar tergelincir. Berdasarkan logika, sistem mata uang global berbasis smartphone adalah arah yang pasti bagi masyarakat manusia. Dengan 4 miliar pengguna smartphone di seluruh dunia, inklusi finansial yang dibawa blockchain jauh lebih penting daripada sekadar membagikan foto di media sosial.

Tautan video asli

Klik untuk mengetahui lowongan di LyDun BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi LyDun BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup obrolan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia