Perdagangan Infrastruktur Hasil (Yield) RWA

Yang perlu diketahui:

• Paparan token RWA secara langsung tidak berfungsi. Nilai ekonomi dari tokenisasi mengalir ke kurator dan penerbit, bukan ke pemegang token tata kelola — pertumbuhan deposit Kamino sebesar 80% di samping penurunan token 16% adalah bukti paling jelas dari hal ini.
• Masalah leverage adalah peluang infrastruktur yang paling menarik. Keterlambatan penyelesaian RWA (hingga 122 hari paparan saat keluar) membuat strategi perulangan (looping) yang bersifat kripto-native secara atomik tidak dapat direplikasi, menciptakan kesenjangan struktural yang tengah dibangun oleh protokol seperti Keyring dan 3F — tetapi belum ada token yang likuid untuk keduanya.
• Morpho adalah lapisan pinjaman institusional utama, tetapi tesis token bergantung pada perubahan skema biaya yang Asosiasinya tidak memiliki insentif struktural untuk membaliknya. $6.8B TVL dan $120.9M dalam biaya tahunan yang diestimasi sepenuhnya ada untuk deposan dan kurator — pemegang token MORPHO saat ini tidak menangkap apa pun dari pendapatan tersebut.
• Fluid adalah ekspresi token yang lebih bersih untuk tesis yang sama, meskipun lebih tidak langsung. Pangsa volume DEX yang dominan untuk stablecoin yang terkait RWA (100% sUSDai, 87% syrupUSDC, 68% reUSD), mekanisme buyback yang terhubung dengan pendapatan, serta tata kelola yang secara struktural lebih bersih menjadikannya kendaraan pemegang token yang lebih menarik — tetapi paparan RWA-nya berjalan melalui stablecoin berbasis imbal hasil, bukan pasar aset tokenisasi secara langsung.