Likuiditas rendah, FDV tinggi, dan penerbitan yang adil: Dilema model TGE dan rekonstruksi solusi asli Keuangan Desentralisasi

Judul Asli: Antara Ekstrem: Blueprint Asli DeFi untuk TGEs yang Berkelanjutan

Penulis asli: DougieDeLuca, Anggota Figment Capital

Teks asli diterjemahkan: Ritme Kecil Deep

Catatan editor: Artikel ini mengulas keuntungan dan kerugian dari dua model TGE likuiditas rendah / FDV tinggi dan penerbitan wajar, menunjukkan bahwa yang pertama kondusif untuk cash-out cepat oleh orang dalam, dan yang terakhir tidak berkelanjutan karena dana dan likuiditas tidak mencukupi. Sehingga dapat membangun struktur ekonomi token yang lebih berkelanjutan.

Berikut adalah konten asli (untuk kemudahan pemahaman, konten asli telah disusun kembali):

Mengapa perlu memikirkan kembali TGE

TGE sering kali merupakan titik definisi dalam siklus hidup suatu proyek. Ini adalah saat yang paling signifikan bagi proyek untuk beralih dari domain pribadi ke domain publik. Berbagai pemangku kepentingan memiliki harapan yang berbeda terhadap TGE, dan menyeimbangkan harapan-harapan ini adalah tugas kompleks yang memerlukan koordinasi yang hati-hati.

Dalam 18 bulan terakhir, kami telah melihat dua cara utama TGE - penerbitan dengan volume rendah / FDV tinggi dan penerbitan yang adil. Kedua cara ini berada di ujung spektrum yang berbeda, masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangan yang jelas. Namun, dalam mencapai hasil yang berkelanjutan dalam jangka panjang, kedua cara ini sebagian besar gagal memenuhi standar. Seiring dengan evolusi ekosistem kripto yang terus berlanjut, kami percaya sekarang adalah waktu untuk mundur sejenak, mengambil pelajaran dari sejarah, dan memutuskan apakah perlu melakukan perubahan.

Artikel ini mengusulkan model TGE jalur tengah yang memanfaatkan likuiditas on-chain, memfasilitasi penemuan harga publik yang nyata, dan memastikan bahwa insentif para pemangku kepentingan - tim dan investor - selaras dengan keberhasilan jangka panjang. Sebelum membahas mekanismenya secara mendalam, mari kita lihat bagaimana dua metode TGE utama runtuh karena kekurangan mereka sendiri, apa yang diajarkan reaksi pasar kepada kita, dan mengapa pendekatan yang berfokus pada on-chain adalah langkah logis berikutnya bagi proyek yang mengejar keberhasilan yang berkelanjutan.

Kekurangan model TGE baru-baru ini

Rendah Volume Perdagangan/Tinggi FDV

Model dengan volume sirkulasi rendah/FDV tinggi biasanya melibatkan pendanaan pra-TGE dalam beberapa putaran, dengan valuasi yang meningkat secara bertahap, dan jumlah pasokan sirkulasi pada hari pertama sangat rendah. Pada awalnya, ini dapat menciptakan ilusi kelangkaan, mendorong harga melonjak tajam. Namun, seiring berjalannya waktu, masalah mulai muncul:

· Penemuan harga TGE secara pribadi sebelumnya: Tim melakukan beberapa putaran pendanaan dengan valuasi yang semakin tinggi, dan bernegosiasi untuk memastikan peluncuran di bursa terpusat (CEX) utama pada hari pertama. Pada saat TGE, sebagian besar apresiasi harga telah terjadi, dan pembeli marginal di pasar publik sangat sedikit.

· Biaya listing di bursa top yang mahal: Banyak proyek harus membayar hingga 10% atau lebih dari pasokan token sebagai biaya pada hari pertama listing di bursa top. Ini sangat mengencerkan ekuitas, sering kali merugikan prospek jangka panjang proyek.

· Ketergantungan berlebihan pada perdagangan pembuat pasar (MM): Untuk memastikan likuiditas awal, proyek mendistribusikan sejumlah besar token kepada pembuat pasar pihak ketiga dengan syarat yang longgar. Perdagangan ini kurang transparan, sering menyebabkan ketidaksesuaian insentif, dan memberikan beban yang terus-menerus pada proyek.

· Investor terhadap posisi terkunci: Karena token terkunci dalam jangka panjang, investor/fund yang cerdas melakukan short sell aset di pasar eksternal, secara efektif menetralkan eksposur mereka, dan menanamkan benih untuk tekanan jual setelah pembukaan kunci.

· Penjualan diskon perdagangan luar bursa (OTC): Investor dan tim sering menjual kepada pembeli yang mencari harga rendah dengan harga diskon melalui OTC, kemudian pembeli tersebut melakukan hedging terhadap posisi diskon yang baru didapat dan menutup posisi saat kunci dibuka.

· Memberikan rabat kepada dana likuiditas: Tim mungkin menawarkan “insentif” atau perdagangan pribadi kepada dana likuiditas untuk mendorong pembelian awal setelah TGE, yang secara artifisial meningkatkan harga. Aktivitas yang mungkin ilegal ini memberikan jendela singkat kepada orang dalam untuk keluar OTC dengan penilaian yang terlalu tinggi.

· Tekanan penjualan yang tidak terkendali akibat investor yang membuka kunci: Setelah sejumlah besar token dibuka kuncinya, investor ritel perlu mempertimbangkan apakah pasokan yang menumpuk akan membanjiri pasar. Jika permintaan akan produk (atau token) tidak cukup, pembukaan kunci dapat menyebabkan harga terhenti atau jatuh di bawah tekanan penjualan.

Pada dasarnya, model volume sirkulasi rendah/FDV tinggi menciptakan lingkungan di mana orang dalam dapat dengan cepat mencairkan aset. Ini seringkali membuat investor ritel atau pembeli yang datang belakangan berada dalam posisi yang kurang menguntungkan. Proyek sering kali kesulitan setelah tahun pertama karena orang dalam yang mengambil keuntungan di awal kurang memiliki dorongan untuk terus berpartisipasi.

Perubahan Penerbitan yang Adil——dan Kelemahan Diri Sendiri

Frustrasi dengan kegagalan likuiditas rendah / model FDV tinggi telah mendorong pasar untuk beralih mendukung penerbitan yang adil. Penawaran Adil bertujuan untuk menciptakan struktur TGE yang terbuka dan egaliter yang menempatkan token di tangan publik sejak awal, mengurangi keuntungan orang dalam dan alokasi penempatan pribadi skala besar. Terlepas dari niat baiknya, strategi distribusi ini secara bertahap mengungkap kekurangannya sendiri:

· Dana terbatas: Tim penerbitan yang adil biasanya memulai TGE dengan sangat sedikit atau tanpa dana. Karena jumlah pasokan token yang dimiliki tim biasanya sangat rendah, penggalangan dana setelah TGE menjadi sangat sulit, yang mengakibatkan kemampuan bertahan jangka panjang proyek terpengaruh, terutama ketika harga token terus menurun.

· Likuiditas Tipis & Eksekusi yang Buruk: Kurangnya pembuat pasar dan likuiditas awal, token masalah wajar memiliki likuiditas yang lemah pada saat peluncuran dan jatuh tempo, menghasilkan volatilitas tinggi dan slippage tinggi.

· CEX kontrak berjangka permanen meningkatkan tekanan penurunan: Banyak token yang diterbitkan secara adil - terutama di bidang AI - telah terdaftar di pasar berjangka permanen di CEX sebelum pasar spot, memungkinkan posisi pendek dengan leverage untuk menghancurkan token dengan likuiditas on-chain yang tipis, sehingga menurunkan harga.

· Plafon harga jangka panjang: Kombinasi antara likuiditas on-chain yang terbatas dan short selling dengan leverage, akhirnya menciptakan lingkungan di mana permintaan sulit untuk melampaui tekanan jual yang menekan.

Penerbitan yang adil awalnya seperti angin segar, mendorong partisipasi yang lebih “terbuka”. Namun, pada akhirnya, ia juga gagal membangun struktur pasar yang berkelanjutan dalam jangka panjang. Pasar kembali mulai mencari alternatif.

Pelajaran dari reaksi pasar

Kedua cara, yaitu volume sirkulasi rendah/FDV tinggi dan penerbitan yang adil, gagal dengan cara mereka masing-masing. Mengamati reaksi pasar terhadap keduanya, kami belajar pelajaran berikut:

· Penemuan harga publik sangat penting: jika pembeli publik tidak dapat berpartisipasi secara efektif dalam penemuan harga, mereka akan kehilangan minat, terutama setelah orang dalam jelas mencairkan aset lebih awal.

· Kedalaman dan likuiditas lebih unggul daripada spekulasi jangka pendek: spekulasi cepat atau kenaikan buatan tidak dapat memperbaiki pasar yang pada dasarnya dangkal. Kedalaman likuiditas di blockchain yang berkelanjutan sangat penting.

· Tim membutuhkan jalur, pembeli likuiditas memerlukan ruang untuk naik: tim perlu mengumpulkan cukup dana untuk memastikan kelangsungan proyek jangka panjang, sambil meninggalkan potensi kenaikan yang signifikan bagi pendatang baru di pasar publik.

· Permintaan pasar mendorong perubahan struktur: Evolusi dari volume peredaran rendah/FDV tinggi ke penerbitan yang adil menunjukkan bahwa jika pasar menolak untuk mendukung metode penerbitan yang bermasalah, tim akan menyesuaikan. Namun, hanya mengandalkan penerbitan yang adil tidak dapat menjamin keberhasilan dalam kondisi kurangnya pembangunan likuiditas dan strategi pasar jangka panjang.

· Transparansi tidak bisa ditawar: Ketika orang dalam menyalahgunakan struktur pasar yang tidak transparan dan keluar dengan cepat, kepercayaan runtuh. Penerbitan yang adil mendorong lebih banyak keterbukaan di rantai, tetapi akuntabilitas dan kejelasan yang sebenarnya masih tidak lengkap.

Mengapa likuiditas on-chain adalah langkah selanjutnya

Melihat kembali kegagalan dan resistensi pasar ini menyoroti prinsip inti: pasar berkelanjutan jangka panjang memerlukan penemuan harga on-chain publik, dan orang dalam tidak dapat dengan mudah menjual token secara pribadi. Transaksi on-chain memfasilitasi akuntabilitas real-time, memberikan kejelasan tentang siapa yang memegang aset apa dan berapa harganya.

Untuk memastikan likuiditas yang cukup di setiap tahap siklus hidup token, diperlukan struktur yang mengintegrasikan elemen-elemen berikut:

· Kedalaman pasar on-chain yang transparan

· Mekanisme yang kuat untuk mengekang tekanan jual mendadak

· Mendorong tim dan investor untuk terlibat jangka panjang setelah TGE

Ini langsung memperkenalkan konsep TGE asli DeFi—sebuah model yang menggabungkan penggalangan dana dengan pembentukan likuiditas publik, sehingga para insider selaras dengan nasib jangka panjang proyek.

Keuangan Desentralisasi asli TGE

Inti dari proposal kami adalah:

· Mengubah potensi tekanan jual menjadi likuiditas on-chain yang terstruktur

· Menggunakan pembukaan berdasarkan harga/waktu sebagai pengganti pembukaan besar yang tiba-tiba

· Mengusulkan jalur transparan dan berkelanjutan menuju listing di CEX utama

· Membuat orang dalam — investor dan tim — mengaktifkan bahkan harus menggunakan mekanisme on-chain

Metode spesifik adalah sebagai berikut:

Penyediaan Likuiditas secara Bertahap (Sisi Tunggal dan Sisi Ganda)

· LP Sisi Tunggal: Investor dapat hanya menyetor token asli ke dalam kolam likuiditas terpusat (seperti Uniswap V3). Dengan memilih rentang harga tertentu, mereka secara efektif menetapkan kondisi untuk menjual—hanya ketika pasar mencapai rentang tersebut, token akan dijual.

· LP dua arah: Untuk menyediakan likuiditas yang lebih dalam dan mengurangi slippage, peserta (termasuk tim) dapat memasangkan token dengan stablecoin atau aset lain (seperti ETH). Ini memfasilitasi kedalaman pasar secara instan.

Pembukaan dan penguncian posisi LP berdasarkan harga

· Pembukaan bertahap: Proyek membatasi alokasi LP setiap investor pada saat TGE. Seiring dengan waktu atau peningkatan ambang harga, lebih banyak alokasi akan dibuka, mencegah guncangan pasokan yang tiba-tiba.

· Kunci LP: Untuk mengendalikan perilaku spekulatif (seperti menaikkan harga hingga mencapai interval LP), penyedia likuiditas harus mengunci selama periode tertentu setelah konversi token, tidak dapat menarik kembali segera dan melakukan penyertaan kembali secara diam-diam, menjaga konsistensi likuiditas.

Mendorong investor awal untuk keluar sebelum TGE

· Target harga yang lebih rendah vs. Investor baru: Tim dapat mendorong investor awal dengan biaya sangat rendah untuk keluar sebagian pada putaran harga tinggi yang kelebihan langganan sebelum TGE untuk investor baru. Ini dapat dicapai melalui transfer dari investor yang ada ke investor baru, yang akhirnya disetujui oleh tim. Dalam situasi ini, investor awal tidak perlu menjual di pasar publik untuk mendapatkan keuntungan, sementara pendukung baru—dengan harga masuk yang lebih tinggi—cenderung memiliki kecenderungan jual lebih rendah di awal setelah peluncuran. Perlu dicatat bahwa transfer semacam ini secara historis sering ditolak oleh tim.

· Struktur pasca TGE yang lebih sehat: Oleh karena itu, basis investor saat TGE lebih mungkin untuk memegang token guna mengejar kelipatan yang lebih tinggi, mengurangi tekanan penjualan segera, dan mendistribusikan likuiditas secara lebih merata dalam rentang harga.

Kontrol dan Kepatuhan Kontrak Pintar

· Pool yang Sesuai dan Penarikan Terstruktur: Dengan batasan kebijakan wajib, seperti pemeriksaan aliran AML, token yang dikunci hanya dapat mengalir ke pasar on-chain yang disetujui dengan cara berbasis aturan yang dapat dilihat publik.

· Akses Bertahap: Manajemen kontrak pintar LP bagaimana dan kapan menyesuaikan rentang harga, menerima biaya atau menarik kembali, memastikan gelombang penjualan orang dalam tidak menghancurkan pasar.

Penetapan Harga TGE dan Keterlibatan Tim

· Penilaian yang menarik dan berkelanjutan: Proyek dapat melakukan TGE dengan penilaian yang lebih rendah dari biasanya untuk volume sirkulasi rendah/FDV tinggi, menarik minat pembeli yang nyata. Seiring berjalannya waktu, harga dan volume transaksi di blockchain dapat secara alami meningkat, akhirnya menarik pencatatan mainstream.

· Termasuk dalam alokasi tim: Tim menerapkan batasan LP yang sama untuk posisi mereka, menunjukkan konsistensi yang nyata. Dalam lingkungan pasar yang menuntut transparansi, posisi tim juga dapat dipantau secara publik, mengendalikan penjualan OTC yang diam-diam atau keluar internal yang tiba-tiba.

Melangkah secara bertahap menuju listing CEX

Penundaan peluncuran awal: Mengurangi eksposur ke bursa besar pada awalnya membantu pasar menemukan harga di blockchain, tanpa saluran keluarnya orang dalam secara instan.

Katalis: Seiring dengan pertumbuhan tingkat penggunaan, volume perdagangan, dan daya tarik komunitas, pencatatan di CEX mainstream menjadi faktor pendorong permintaan yang nyata, bukan skenario penjualan cepat.

manfaat yang diharapkan

Model TGE asli DeFi ini menyelesaikan banyak masalah, sambil mendukung penemuan harga publik yang lebih mendalam:

· Penemuan on-chain yang nyata: Meluncurkan dengan harga yang adil dan meminta orang dalam untuk menyediakan likuiditas, memfasilitasi pembentukan harga yang transparan secara real-time.

· Mode pembukaan yang lebih sehat: Pembukaan token berdasarkan harga mengurangi ketakutan terhadap penjualan besar. Jika pembeli tidak mendorong harga ke kisaran tertentu, orang dalam tetap terkunci.

· Likuiditas yang lebih kuat, mengurangi ketergantungan pada MM: Pemangku kepentingan kunci menjadi penyedia likuiditas awal, mengurangi ketergantungan pada pembuat pasar yang mungkin memiliki konflik kepentingan.

· Tim dan investor bersatu: jika kontributor inti juga menghadapi batasan likuiditas, mereka tidak dapat diam-diam meninggalkan proyek; keberhasilan adalah milik bersama.

· Dukungan pasar yang stabil: Menggabungkan peluncuran CEX secara bertahap, proyek mengalami katalis tambahan saat membangun reputasi rantai yang lebih kuat.

· Ruang eksperimen: Karena metode ini dapat diprogram, tim dapat menyesuaikan periode penguncian, ambang harga, atau kolam daftar putih, untuk mengejar hasil terbaik.

Yang terpenting, ini akan mengarahkan pendiri, investor awal, dan peserta baru menuju pertumbuhan jangka panjang yang berkelanjutan, bukan keluar cepat yang bersifat opportunistik.

Masalah dan Pemikiran

Meskipun model ini menyelesaikan kegagalan TGE yang umum, ia masih memicu eksplorasi lebih lanjut:

· Konsentrasi likuiditas: Sejumlah besar pemegang mungkin berkumpul di rentang yang serupa, membentuk “dinding” harga? Jika demikian, bagaimana cara mencegahnya?

· Buku pesanan vs. AMM: Apakah likuiditas terkonsentrasi AMM selalu lebih unggul, atau metode campuran lebih cocok untuk token tertentu?

· Pelaksanaan dan Regulasi: Apakah ada persyaratan kepatuhan (seperti KYC/AML) yang harus dipenuhi oleh investor untuk berpartisipasi?

· Pendidikan dan Alat bagi Investor: Apakah diperlukan dasbor khusus atau pengelola pihak ketiga untuk membantu orang dalam yang kurang pengalaman atau sumber daya dalam menangani strategi LP tingkat lanjut?

· Transparansi tim: Meskipun kontrak berjangka atau perdagangan pribadi mungkin terus berlanjut, meminta orang dalam untuk sepenuhnya atau hampir sepenuhnya mengungkapkan informasi akan mendorong kejujuran.

ringkasan

Dari volume sirkulasi rendah/FDV tinggi ke penerbitan yang adil, dunia kripto bergetar di antara ekstrem—satu jenis memberikan keuntungan jangka pendek bagi orang dalam, sementara yang lain kekurangan dana yang cukup atau likuiditas yang berkelanjutan untuk berhasil. Kedua pilihan ini membuat peserta mengoptimalkan hasil jangka sangat pendek, merasa kecewa terhadap spekulasi sementara dan perilaku manipulatif.

Dengan memperkenalkan TGE asli DeFi—berakar pada likuiditas on-chain bertahap, pembukaan kunci bertahap berbasis indikator, dan transparansi yang kuat—kami membuka jalan:

· Proyek mengumpulkan cukup modal, tanpa perlu bergantung pada perdagangan yang eksploitatif.

· Penemuan harga yang nyata di blockchain dan pengembangan likuiditas, membangun kepercayaan antara investor ritel dan institusi.

· Investor awal dengan target harga yang lebih rendah dapat dengan aman keluar sebelum TGE untuk memberikan kepada pendatang baru dengan biaya yang lebih tinggi dan target valuasi yang lebih tinggi, mengoptimalkan kesehatan pasar sekunder.

· Listing di CEX mainstream menjadi katalis yang nyata, bukan saluran keluar instan.

· Pasar sebagai arbiter akhir, dapat memberikan penghargaan atau menolak penerbitan berdasarkan tingkat keselarasan dengan prinsip-prinsip ini.

Meskipun tidak ada model TGE tunggal yang cocok untuk setiap proyek, jelas kita membutuhkan cetak biru untuk memfasilitasi penemuan harga on-chain yang nyata, likuiditas pasar yang kuat, dan penyelarasan mendalam antara para pemangku kepentingan. Model TGE asli DeFi bertujuan untuk mengambil langkah signifikan menuju tujuan ini.

Ekosistem kripto berkembang karena inovasi dan iterasi. Dengan menantang norma volume sirkulasi rendah/FDV tinggi dan penerbitan yang adil, kita dapat membuka jalan bagi struktur insentif yang lebih sehat—memastikan penciptaan nilai jangka panjang mengalahkan spekulasi sesaat.

Akhirnya, jika artikel ini dapat memicu diskusi tentang penggabungan aspek terbaik dari berbagai model TGE, mendorong solusi baru yang menghargai pertumbuhan nyata daripada pengunduran cepat, maka kami telah menyelesaikan misi kami. Mari kita bersama-sama menciptakan lingkungan penerbitan token di mana semua orang dapat mendapat manfaat dari keberhasilan yang berkelanjutan, dan pasar dapat secara adil menghargai mereka yang berjuang untuk masa depan crypto yang lebih cerah, termasuk para pembangun, investor, dan anggota komunitas.