Saya ingin menulis tentang pertanyaan yang telah saya pikirkan sejak lama: bagaimana Bitcoin mungkin berperilaku jika terjadi perubahan besar dalam arus modal, situasi yang belum pernah dialami Bitcoin sejak awal.
Saya pikir akan ada peluang perdagangan yang luar biasa untuk Bitcoin setelah deleveraging berakhir. Dalam artikel ini, saya akan menguraikan refleksi saya.
Apa pendorong utama historis harga Bitcoin?
Saya akan mengambil penelitian Michael Howell tentang pendorong historis harga Bitcoin dan menggunakannya untuk lebih memahami bagaimana crossover ini cenderung berkembang dalam waktu dekat.
!
Seperti yang ditunjukkan pada grafik di atas, driver Bitcoin meliputi:
Selera investor secara keseluruhan untuk aset berisiko tinggi dan β tinggi
Korelasi dengan emas
Mobilitas Global
Sejak 2021, saya telah menggunakan kerangka kerja sederhana untuk memahami selera risiko, kinerja emas, dan likuiditas global, yaitu fokus pada defisit fiskal sebagai persentase dari PDB, sebagai cara mudah untuk memahami stimulus fiskal yang telah mendominasi pasar global sejak 2021.
Defisit fiskal yang lebih tinggi sebagai persentase dari PDB secara mekanis menyebabkan inflasi yang lebih tinggi, PDB nominal yang lebih tinggi, dan karenanya total pendapatan yang lebih tinggi untuk bisnis, karena pendapatan adalah indikator nominal. Bagi perusahaan yang mampu menikmati skala ekonomi, ini adalah anugerah bagi pertumbuhan menguntungkan mereka.
Untuk sebagian besar, kebijakan moneter memainkan peran sekunder dalam aktivitas aset berisiko, sementara stimulus fiskal telah menjadi pendorong utama. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik @BickerinBrattle diperbarui secara berkala, stimulus moneter di AS sangat lemah relatif terhadap stimulus fiskal sehingga saya mengesampingkannya untuk diskusi ini.
!
Seperti yang ditunjukkan grafik di bawah ini, di antara negara-negara maju utama Barat, defisit fiskal AS sebagai persentase dari PDB jauh lebih tinggi daripada negara lain.
!
Dengan AS menjalankan defisit yang begitu besar, pertumbuhan pendapatan telah dominan, dan telah menyebabkan pasar saham AS mengungguli ekonomi modern lainnya:
Sebagai hasil dari dinamika ini, pasar saham AS telah menjadi pendorong marjinal utama pertumbuhan aset berisiko, efek kekayaan, likuiditas global, dan karenanya menjadi daya tarik bagi modal global: Amerika Serikat. Sebagai hasil dari dinamika arus masuk modal ke AS, ditambah dengan defisit perdagangan besar yang menyebabkan AS memperdagangkan komoditas untuk dolar yang diperoleh asing, yang kemudian diinvestasikan kembali dalam aset berdenominasi dolar seperti Treasuries dan MAG 7, AS menjadi pendorong utama selera risiko global.
!
Sekarang, kembali ke penelitian Michael Howell di atas. Selera risiko dan likuiditas global sebagian besar didorong oleh AS selama dekade terakhir, tren yang telah meningkat sejak pandemi ketika AS mengalami defisit fiskal yang begitu besar dibandingkan dengan negara lain.
Akibatnya, Bitcoin, meskipun merupakan aset likuid global (tidak hanya di AS), telah berkorelasi positif dengan pasar saham AS sejak 2021.
!
Sekarang, saya pikir korelasi dengan pasar saham AS adalah palsu. Ketika saya menggunakan istilah "korelasi palsu" di sini, saya secara statistik berpikir bahwa variabel dependen ketiga yang tidak muncul dalam analisis korelasi adalah driver yang sebenarnya. Saya percaya bahwa faktor ini adalah mobilitas global, yang, seperti yang kami nyatakan di atas, telah didominasi oleh Amerika Serikat selama hampir satu dekade.
Ketika kita menggali lebih dalam signifikansi statistik, kita juga harus membangun hubungan sebab akibat, bukan hanya korelasi positif. Untungnya, Michael Howell telah melakukan beberapa pekerjaan hebat di bidang ini juga, membangun hubungan sebab akibat antara likuiditas global dan Bitcoin melalui uji kausalitas Granger.
!
Jadi, tolok ukur seperti apa yang diberikan ini kepada kita?
Bitcoin terutama didorong oleh likuiditas global, dan karena Amerika Serikat adalah pendorong utama peningkatan likuiditas global, korelasi palsu telah muncul.
Selama sebulan terakhir, beberapa narasi utama telah muncul di tengah spekulasi kami tentang tujuan kebijakan perdagangan Trump dan restrukturisasi arus modal dan komoditas global. Saya menganggapnya sebagai:
Administrasi Trump ingin mengurangi defisit perdagangannya dengan negara lain, yang secara mekanis berarti mengurangi aliran dolar ke negara-negara asing yang tidak akan diinvestasikan kembali dalam aset AS. Pengurangan defisit perdagangan tidak dapat terjadi tanpa itu.
Administrasi Trump percaya bahwa mata uang asing secara artifisial tertekan dan oleh karena itu dolar secara artifisial kuat dan ingin menyeimbangkan kembali ini. Singkatnya, dolar yang lebih lemah dan mata uang asing yang lebih kuat akan menyebabkan suku bunga yang lebih tinggi di negara lain, mendorong repatriasi modal untuk menangkap suku bunga ini yang berkinerja lebih baik di bawah kondisi yang disesuaikan dengan FX, serta ekuitas domestik.
Pendekatan Trump "tembak dulu, tanyakan nanti" untuk negosiasi perdagangan telah menyebabkan seluruh dunia menjauh dari defisit fiskal yang sedikit dibandingkan dengan AS (seperti disebutkan di atas) dan sebaliknya berinvestasi dalam pertahanan, infrastruktur, dan umumnya investasi pemerintah proteksionis untuk membuatnya lebih mandiri. Terlepas dari apakah negosiasi tarif diturunkan (misalnya di Cina), saya percaya ini adalah kesimpulan yang sudah pasti, dan negara-negara akan terus mengejar tujuan ini.
Trump ingin negara-negara lain meningkatkan pengeluaran pertahanan mereka sebagai persentase dari PDB dan berkontribusi lebih banyak terhadap pengeluaran NATO, karena AS menanggung biaya yang signifikan dalam hal ini. Ini juga akan meningkatkan defisit fiskal.
Saya akan mengesampingkan pandangan pribadi saya tentang poin-poin ini sejenak dan fokus pada implikasi yang mungkin mereka miliki jika kita melanjutkan dengan titik akhir logis dari narasi ini:
Modal akan meninggalkan aset berdenominasi dolar dan dipulangkan ke negara asal. Ini berarti bahwa pasar saham AS berkinerja buruk relatif terhadap seluruh dunia, imbal hasil obligasi meningkat, dan dolar melemah.
Modal ini akan mengalir kembali ke tempat-tempat di mana defisit fiskal tidak lagi dibatasi, dan ekonomi modern lainnya akan mulai membelanjakan dan mencetak uang untuk membiayai defisit yang meningkat ini.
Ketika AS bergeser dari mitra modal global ke peran yang lebih proteksionis, pemegang aset dolar harus meningkatkan premi risiko pada aset yang dulunya sempurna ini dan menandai margin keamanan yang lebih luas bagi mereka. Ketika proses ini berlangsung, itu akan mengarah pada imbal hasil obligasi yang lebih tinggi dan bank sentral asing akan berusaha untuk mendiversifikasi neraca mereka dari hanya Treasury AS dan menuju komoditas netral lainnya seperti emas. Demikian pula, dana kekayaan negara asing dan pensiun cenderung mengejar diversifikasi ini.
Sisi lain dari argumen ini adalah bahwa AS adalah pusat inovasi dan pertumbuhan berbasis teknologi, dan tidak ada negara yang akan membatalkan gagasan itu. Eropa terlalu birokratis dan sosialis untuk mengejar kapitalisme seperti halnya Amerika Serikat. Saya bersimpati dengan pandangan ini, yang bisa berarti bahwa ini bukan tren multi-tahun, tetapi tren jangka menengah, karena penilaian perusahaan-perusahaan teknologi ini akan membatasi kenaikan mereka untuk beberapa waktu.
Kembali ke judul artikel ini, perdagangan pertama adalah menjual aset dolar yang dimiliki dunia terlalu banyak untuk menghindari deleveraging yang sedang berlangsung. Karena dunia memegang terlalu banyak aset ini, deleveraging ini bisa menjadi kacau ketika batas risiko disentuh oleh pemain yang lebih spekulatif seperti manajer uang besar dan hedge fund multi-strategi dengan stop-loss yang ketat. Ketika ini terjadi, kita melihat hari-hari margin call yang serupa, di mana semua aset perlu dijual untuk mengumpulkan uang tunai. Sekarang, strategi trading adalah bertahan dan menjaga uang Anda berlimpah.
Namun, ketika deleveraging mereda, langkah selanjutnya dalam perdagangan dimulai – pergeseran ke portofolio yang lebih terdiversifikasi: ekuitas asing, obligasi asing, emas, komoditas, dan bahkan Bitcoin.
Pada hari-hari rotasi pasar dan hari-hari non-margin call, kita sudah mulai melihat pembentukan dinamis ini. Indeks dolar AS (DXY) jatuh, ekuitas AS berkinerja buruk di tempat lain, emas melonjak, dan bitcoin secara tak terduga menguat relatif terhadap saham teknologi tradisional AS.
Saya percaya bahwa ketika ini terjadi, peningkatan marjinal dalam mobilitas global akan bergeser ke dinamika yang berlawanan dengan yang biasa kita lakukan. Wilayah lain akan menanggung beban peningkatan likuiditas global dan selera risiko.
Ketika saya berpikir tentang risiko diversifikasi ini dalam konteks perang dagang global, saya khawatir tentang terlalu jauh ke risiko ekor aset berisiko di negara lain karena ada beberapa ranjau darat dalam hal berita tarif yang berpotensi buruk. Oleh karena itu, ini membuat opsi emas dan bitcoin untuk diversifikasi global dalam pergeseran ini.
Emas telah naik secara absolut dan sekarang mencapai tertinggi baru sepanjang masa setiap hari, mencerminkan pergeseran institusional ini. Namun, sementara Bitcoin telah menunjukkan kekuatan yang tak terduga selama pergeseran rezim, korelasi beta-nya dengan selera risiko sejauh ini membatasi kinerjanya, gagal mengimbangi kinerja emas.
Jadi, ketika kita bergerak menuju penyeimbangan kembali modal global, saya percaya perdagangan setelah itu adalah Bitcoin.
Ketika saya membandingkan kerangka kerja ini dengan studi korelasi Howell, saya dapat melihat mereka digabungkan:
Pasar saham A.S. tidak dapat dipengaruhi oleh likuiditas global, hanya oleh likuiditas yang diukur dengan stimulus fiskal ditambah beberapa arus masuk modal (tetapi kami baru saja mengidentifikasi bahwa aspek aliran ini dapat berhenti atau bahkan berbalik). Namun, Bitcoin adalah aset global, yang mencerminkan perspektif likuiditas global yang luas ini.
Ketika narasi ini terbentuk dan pengalokasi risiko terus menyeimbangkan kembali, saya percaya selera risiko akan didorong oleh wilayah lain daripada AS.
Emas berjalan dengan sangat baik, jadi untuk bagian Bitcoin yang terkait dengan emas, kita bisa mencentang di sini juga.
Mengingat semua ini, untuk pertama kalinya di pasar keuangan, saya melihat potensi Bitcoin untuk melepaskan diri dari saham teknologi AS. Saya tahu bahwa ide ini sering menandai puncak lokal Bitcoin. Perbedaannya adalah kali ini kita melihat potensi perubahan signifikan dalam arus modal, yang akan membuatnya tahan lama.
Jadi, untuk pedagang makro yang menghindari risiko seperti saya, Bitcoin terasa seperti perdagangan paling murni di sini. Anda tidak dapat mengenakan tarif pada Bitcoin, tidak peduli di perbatasan mana, ia memberikan beta tinggi ke portofolio tanpa risiko ekor saat ini yang terkait dengan teknologi AS, dan saya tidak perlu mengatakan sepatah kata pun tentang apakah UE dapat mengatur urusannya dan memberikan paparan murni terhadap likuiditas global, bukan hanya likuiditas AS.
Sistem pasar ini adalah alasan mengapa Bitcoin lahir. Setelah debu mengendap pada deleveraging, itu akan menjadi kuda tercepat, berakselerasi.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Bitcoin setelah deleveraging, pemenang berikutnya dari arus modal global
Penulis asli: Fejau
Kompilasi asli: Deep Tide TechFlow
Saya ingin menulis tentang pertanyaan yang telah saya pikirkan sejak lama: bagaimana Bitcoin mungkin berperilaku jika terjadi perubahan besar dalam arus modal, situasi yang belum pernah dialami Bitcoin sejak awal.
Saya pikir akan ada peluang perdagangan yang luar biasa untuk Bitcoin setelah deleveraging berakhir. Dalam artikel ini, saya akan menguraikan refleksi saya.
Apa pendorong utama historis harga Bitcoin?
Saya akan mengambil penelitian Michael Howell tentang pendorong historis harga Bitcoin dan menggunakannya untuk lebih memahami bagaimana crossover ini cenderung berkembang dalam waktu dekat.
!
Seperti yang ditunjukkan pada grafik di atas, driver Bitcoin meliputi:
Sejak 2021, saya telah menggunakan kerangka kerja sederhana untuk memahami selera risiko, kinerja emas, dan likuiditas global, yaitu fokus pada defisit fiskal sebagai persentase dari PDB, sebagai cara mudah untuk memahami stimulus fiskal yang telah mendominasi pasar global sejak 2021.
Defisit fiskal yang lebih tinggi sebagai persentase dari PDB secara mekanis menyebabkan inflasi yang lebih tinggi, PDB nominal yang lebih tinggi, dan karenanya total pendapatan yang lebih tinggi untuk bisnis, karena pendapatan adalah indikator nominal. Bagi perusahaan yang mampu menikmati skala ekonomi, ini adalah anugerah bagi pertumbuhan menguntungkan mereka.
Untuk sebagian besar, kebijakan moneter memainkan peran sekunder dalam aktivitas aset berisiko, sementara stimulus fiskal telah menjadi pendorong utama. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik @BickerinBrattle diperbarui secara berkala, stimulus moneter di AS sangat lemah relatif terhadap stimulus fiskal sehingga saya mengesampingkannya untuk diskusi ini.
!
Seperti yang ditunjukkan grafik di bawah ini, di antara negara-negara maju utama Barat, defisit fiskal AS sebagai persentase dari PDB jauh lebih tinggi daripada negara lain.
!
Dengan AS menjalankan defisit yang begitu besar, pertumbuhan pendapatan telah dominan, dan telah menyebabkan pasar saham AS mengungguli ekonomi modern lainnya:
! Bitcoin setelah deleveraging, pemenang berikutnya dari arus modal global
Sebagai hasil dari dinamika ini, pasar saham AS telah menjadi pendorong marjinal utama pertumbuhan aset berisiko, efek kekayaan, likuiditas global, dan karenanya menjadi daya tarik bagi modal global: Amerika Serikat. Sebagai hasil dari dinamika arus masuk modal ke AS, ditambah dengan defisit perdagangan besar yang menyebabkan AS memperdagangkan komoditas untuk dolar yang diperoleh asing, yang kemudian diinvestasikan kembali dalam aset berdenominasi dolar seperti Treasuries dan MAG 7, AS menjadi pendorong utama selera risiko global.
!
Sekarang, kembali ke penelitian Michael Howell di atas. Selera risiko dan likuiditas global sebagian besar didorong oleh AS selama dekade terakhir, tren yang telah meningkat sejak pandemi ketika AS mengalami defisit fiskal yang begitu besar dibandingkan dengan negara lain.
Akibatnya, Bitcoin, meskipun merupakan aset likuid global (tidak hanya di AS), telah berkorelasi positif dengan pasar saham AS sejak 2021.
!
Sekarang, saya pikir korelasi dengan pasar saham AS adalah palsu. Ketika saya menggunakan istilah "korelasi palsu" di sini, saya secara statistik berpikir bahwa variabel dependen ketiga yang tidak muncul dalam analisis korelasi adalah driver yang sebenarnya. Saya percaya bahwa faktor ini adalah mobilitas global, yang, seperti yang kami nyatakan di atas, telah didominasi oleh Amerika Serikat selama hampir satu dekade.
Ketika kita menggali lebih dalam signifikansi statistik, kita juga harus membangun hubungan sebab akibat, bukan hanya korelasi positif. Untungnya, Michael Howell telah melakukan beberapa pekerjaan hebat di bidang ini juga, membangun hubungan sebab akibat antara likuiditas global dan Bitcoin melalui uji kausalitas Granger.
!
Jadi, tolok ukur seperti apa yang diberikan ini kepada kita?
Bitcoin terutama didorong oleh likuiditas global, dan karena Amerika Serikat adalah pendorong utama peningkatan likuiditas global, korelasi palsu telah muncul.
Selama sebulan terakhir, beberapa narasi utama telah muncul di tengah spekulasi kami tentang tujuan kebijakan perdagangan Trump dan restrukturisasi arus modal dan komoditas global. Saya menganggapnya sebagai:
Saya akan mengesampingkan pandangan pribadi saya tentang poin-poin ini sejenak dan fokus pada implikasi yang mungkin mereka miliki jika kita melanjutkan dengan titik akhir logis dari narasi ini:
Kembali ke judul artikel ini, perdagangan pertama adalah menjual aset dolar yang dimiliki dunia terlalu banyak untuk menghindari deleveraging yang sedang berlangsung. Karena dunia memegang terlalu banyak aset ini, deleveraging ini bisa menjadi kacau ketika batas risiko disentuh oleh pemain yang lebih spekulatif seperti manajer uang besar dan hedge fund multi-strategi dengan stop-loss yang ketat. Ketika ini terjadi, kita melihat hari-hari margin call yang serupa, di mana semua aset perlu dijual untuk mengumpulkan uang tunai. Sekarang, strategi trading adalah bertahan dan menjaga uang Anda berlimpah.
Namun, ketika deleveraging mereda, langkah selanjutnya dalam perdagangan dimulai – pergeseran ke portofolio yang lebih terdiversifikasi: ekuitas asing, obligasi asing, emas, komoditas, dan bahkan Bitcoin.
Pada hari-hari rotasi pasar dan hari-hari non-margin call, kita sudah mulai melihat pembentukan dinamis ini. Indeks dolar AS (DXY) jatuh, ekuitas AS berkinerja buruk di tempat lain, emas melonjak, dan bitcoin secara tak terduga menguat relatif terhadap saham teknologi tradisional AS.
Saya percaya bahwa ketika ini terjadi, peningkatan marjinal dalam mobilitas global akan bergeser ke dinamika yang berlawanan dengan yang biasa kita lakukan. Wilayah lain akan menanggung beban peningkatan likuiditas global dan selera risiko.
Ketika saya berpikir tentang risiko diversifikasi ini dalam konteks perang dagang global, saya khawatir tentang terlalu jauh ke risiko ekor aset berisiko di negara lain karena ada beberapa ranjau darat dalam hal berita tarif yang berpotensi buruk. Oleh karena itu, ini membuat opsi emas dan bitcoin untuk diversifikasi global dalam pergeseran ini.
Emas telah naik secara absolut dan sekarang mencapai tertinggi baru sepanjang masa setiap hari, mencerminkan pergeseran institusional ini. Namun, sementara Bitcoin telah menunjukkan kekuatan yang tak terduga selama pergeseran rezim, korelasi beta-nya dengan selera risiko sejauh ini membatasi kinerjanya, gagal mengimbangi kinerja emas.
Jadi, ketika kita bergerak menuju penyeimbangan kembali modal global, saya percaya perdagangan setelah itu adalah Bitcoin.
Ketika saya membandingkan kerangka kerja ini dengan studi korelasi Howell, saya dapat melihat mereka digabungkan:
Mengingat semua ini, untuk pertama kalinya di pasar keuangan, saya melihat potensi Bitcoin untuk melepaskan diri dari saham teknologi AS. Saya tahu bahwa ide ini sering menandai puncak lokal Bitcoin. Perbedaannya adalah kali ini kita melihat potensi perubahan signifikan dalam arus modal, yang akan membuatnya tahan lama.
Jadi, untuk pedagang makro yang menghindari risiko seperti saya, Bitcoin terasa seperti perdagangan paling murni di sini. Anda tidak dapat mengenakan tarif pada Bitcoin, tidak peduli di perbatasan mana, ia memberikan beta tinggi ke portofolio tanpa risiko ekor saat ini yang terkait dengan teknologi AS, dan saya tidak perlu mengatakan sepatah kata pun tentang apakah UE dapat mengatur urusannya dan memberikan paparan murni terhadap likuiditas global, bukan hanya likuiditas AS.
Sistem pasar ini adalah alasan mengapa Bitcoin lahir. Setelah debu mengendap pada deleveraging, itu akan menjadi kuda tercepat, berakselerasi.