Dialog Pemimpin Industri Stablecoin: Jalan Menuju Keseimbangan Inovasi dan Regulasi

Dalam perkembangan pesat cryptocurrency dan teknologi blockchain saat ini, pendiri Frax Finance, Sam Kazemian, dan pendiri Aave, Stani Kulechov, tidak diragukan lagi adalah dua tokoh penting di bidang stablecoin. Dalam sebuah dialog terbaru, mereka berbagi pandangan tentang pertumbuhan pesat industri stablecoin, perjalanan inovasi masing-masing proyek, serta pandangan mereka tentang perubahan regulasi yang akan datang, terutama setelah volatilitas pasar cryptocurrency pada tahun 2022, bagaimana stablecoin menjadi fokus industri.

Saat ini, fokus mereka tertuju pada undang-undang GENIUS, yang merupakan legislasi bersejarah yang dapat mengangkat stablecoin menjadi mata uang yang sah, secara mendasar mengubah lanskap global dolar. Artikel ini akan menggali wawasan Sam dan Stani tentang pasar stablecoin, harapan mereka terhadap undang-undang tersebut, serta prospek bagaimana stablecoin akan membentuk ekosistem keuangan di masa depan.

Gelombang Stablecoin dan Peluang Legislasi

Pembawa Acara: Industri stablecoin saat ini berkembang pesat, dengan beberapa versi undang-undang yang sedang dipromosikan di kongres. Meskipun saat ini pangsa pasar hanya 1,1% dari pasokan dolar M1, banyak yang percaya di dalam industri bahwa "ini baru permulaan". Sebagai peserta inti industri, bagaimana pandangan kalian tentang momen ini?

Sam Kazemian：

Sejujurnya, saya sangat sulit menyembunyikan kegembiraan di dalam hati. Setiap hari membaca laporan investasi dan ringkasan ETF, tidak ada pengecualian, selalu mencantumkan "AI" dan "stablecoin" sebagai dua bidang terpanas saat ini, sementara industri lain sulit untuk mengejarnya. Sebagai pendiri protokol stablecoin, melihat industri ini akhirnya dipahami dan diterima oleh seluruh dunia, perasaan ini benar-benar luar biasa.

Kami menghabiskan bertahun-tahun untuk meneliti dan membangun Frax, yang awalnya hanya merupakan "model campuran" eksperimental, kini telah berkembang menjadi jalur "dolar digital resmi" yang bersedia didukung oleh pembuat kebijakan melalui legislasi, perubahan ini sangat besar.

Stani Kulechov：

Saya sepenuhnya memahami perasaan Sam. Stablecoin pada dasarnya adalah alat yang intuitif dan mudah dipahami, terutama di daerah dengan gejolak keuangan global dan devaluasi mata uang fiat, stabilitas keuangan yang ditawarkan oleh stablecoin jauh lebih menarik dibandingkan dengan mata uang lokal.

Bahkan di negara-negara Barat, nilai stablecoin tidak hanya terletak pada "stabilitas" itu sendiri, tetapi lebih pada bagaimana ia mengubah keuntungan DeFi menjadi sesuatu yang dapat dipahami dan digunakan oleh pengguna mainstream. Ini mewakili evolusi alami fintech dari "uang kertas→mata uang digital→aset di atas rantai". Ini benar-benar membuka model baru untuk transfer nilai lintas batas.

Pengaruh stablecoin terhadap posisi global dolar

Pembawa acara: Anda menyebutkan nilai stablecoin dalam memperluas ke pasar yang kekurangan mata uang berkualitas. Mengenai bagaimana stablecoin memengaruhi posisi dolar AS dalam sistem mata uang global, beberapa orang berpendapat bahwa stablecoin akan mengancam dominasi dolar, sementara pandangan lain berargumen bahwa stablecoin sebenarnya memperluas pengaruh global dolar. Bagaimana pandangan Anda tentang masalah ini?

Sam Kazemian：

Saya pikir ini sepenuhnya salah paham tentang peran stablecoin. Faktanya, sebaliknya: stablecoin adalah "ekstensi" dari dolar, perpanjangan pengaruh dolar secara global.

Kita dapat melihat stablecoin dari dua tahap sejarah:

• Tahap pertama adalah ideal "stablecoin algoritma terdesentralisasi" - seperti beberapa proyek yang sepenuhnya mengandalkan mekanisme pasar untuk menjaga stabilitas, dan akhirnya berakhir dengan kehancuran;

• Tahap kedua adalah tahap realisme yang sekarang kita masuki: jika Anda mengaitkan dengan dolar AS, maka desain stablecoin yang "paling sempurna" sebenarnya adalah mendapatkan pengakuan dari pemerintah AS—membuatnya secara langsung mengakui token Anda sebagai "dolar".

Inilah keunikan dari undang-undang GENIUS. Ini pertama kalinya stablecoin memiliki "kelayakan hukum dolar", yang berarti bahwa ketika Departemen Keuangan AS mengumumkan "koin yang mematuhi peraturan ini setara dengan dolar", maka koin tersebut benar-benar dapat diterima oleh semua bank di dunia yang menerima dolar—itu bukan lagi sekadar "aset digital" di blockchain, tetapi secara hukum merupakan "dolar".

Stani Kulechov：

Dolar AS sebagai alat penyelesaian transaksi sederhana dan efektif, penyebaran internet justru memperluas perdagangan dolar global. Diperkirakan bahwa di masa depan stablecoin juga akan mengalami situasi serupa, karena jangkauan internet akan semakin luas. Mencapai sistem yang lebih terdesentralisasi memerlukan waktu dan adopsi yang luas, ini adalah proses jangka panjang. Saat ini, skala teknologi tercermin dalam perluasan nilai yang ada.

Dalam 2-3 tahun ke depan, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di blockchain, dan dalam 5-7 tahun, token sekuritas akan melampaui total stablecoin dan aset kripto asli. Tokenisasi aset tradisional membawa manfaat bagi aset dunia nyata, sebagian besar dihargakan dalam dolar AS, yang memperkuat konsep perdagangan yang diselesaikan dalam dolar AS, tetapi belum tentu merupakan bentuk akhir dari sistem keuangan masa depan. Dalam 10-15 tahun ke depan, kita akan menyaksikan peralihan media perdagangan ke media baru yang memiliki keamanan dan interoperabilitas unik, yang akan meningkatkan likuiditas dan menciptakan lebih banyak minat ekosistem, serta membangun cara baru untuk nilai transaksi dan stablecoin di masa depan.

Apakah token berbasis sekuritas adalah bentuk akhir dari aset on-chain?

Pembawa Acara: Stani, Anda baru saja menyebutkan bahwa dalam jangka panjang stablecoin hanyalah transisi, token sekuritas akan menjadi kategori aset terbesar di blockchain, bahkan melampaui stablecoin dan aset kripto asli. Aset apa yang Anda maksud secara spesifik? Apa logika di balik penilaian ini?

Stani Kulechov：

Ini adalah konsep yang luas, di mana aset dunia nyata yang sering kita bicarakan sebenarnya juga mencakup token sekuritas. Ruang lingkupnya bisa dari saham perusahaan publik, ekuitas swasta, instrumen utang (seperti obligasi negara, obligasi perusahaan), hingga produk keuangan terstruktur yang mungkin ada di masa depan.

Saat ini banyak cadangan stablecoin didukung oleh obligasi AS jangka pendek, aset ini sudah berfungsi di blockchain. Namun, seiring dengan matangnya alat suku bunga di blockchain, kita akan melihat aset tradisional dengan imbal hasil yang lebih tinggi dan lapisan risiko yang lebih kompleks juga dibawa ke blockchain—dan inilah yang menjadi tulang punggung sistem keuangan.

Banyak aset berkualitas tinggi di masa lalu memiliki likuiditas yang buruk, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena ambang masuk yang tinggi dan saluran distribusi yang terbatas. DeFi menyediakan jaringan likuiditas yang dapat diakses secara global, yang memungkinkan aset-aset ini dibebaskan dari struktur keuangan yang "tertutup", dan diperdagangkan serta dinilai secara langsung di blockchain. Ini akan merombak seluruh struktur pasar modal.

Dampak inti dari undang-undang GENIUS: Siapa yang dapat "mencetak dolar"?

Pembawa Acara: Sam, Anda telah berbicara tentang dialog dengan Senator dan legislator lainnya. Bisakah Anda berbicara tentang peluang baru apa yang akan dibuka setelah undang-undang GENIUS berlaku?

Sam Kazemian：

Dollar memiliki berbagai definisi dalam sistem keuangan, dan Federal Reserve membedakan jenis-jenis aset dolar yang berbeda melalui klasifikasi M1, M2, M3, dan sebagainya. Di antara ini, mata uang M1 mengacu pada uang yang dapat digunakan segera dalam ekonomi, termasuk simpanan bank, simpanan sesuai permintaan, serta dana pasar uang yang dapat dengan cepat dikonversi menjadi kas. Sementara bentuk uang M2 lebih berisiko, seperti utang bank yang dihitung dalam dolar tetapi tidak diasuransikan, aset-aset ini lebih mirip dengan investasi yang dihitung dalam dolar, bukan uang dalam arti tradisional.

Sejak abad ke-19, hak penerbitan mata uang jenis M1 telah menjadi hak eksklusif bank-bank federal yang terlisensi di Amerika Serikat. Mereka dapat menciptakan mata uang yang "langsung tersedia", seperti simpanan giro, dana pasar uang, dan lainnya. Namun sekarang, RUU GENIUS memberikan kemampuan ini kepada penerbit stablecoin, sehingga beberapa entitas yang bukan bank terlisensi dapat secara fleksibel dan inovatif menerbitkan mata uang M1. Itulah sebabnya beberapa bank hingga sekarang tampak akan mendukung RUU yang sebelumnya sangat mereka tolak, karena mereka lebih suka mempertahankan monopoli mereka atas penerbitan mata uang M1.

Undang-undang GENIUS dan pembayaran stablecoin memiliki makna sejarah karena untuk pertama kalinya memungkinkan bank non-berlisensi untuk menerbitkan uang M1 melalui regulasi yang ketat. Regulasi ini mengharuskan stablecoin didukung oleh aset dengan keamanan tinggi seperti sekuritas dana pasar uang, surat utang pemerintah, reverse repo Federal Reserve, serta deposito yang diasuransikan. Saat ini, FRXUSD sedang berusaha menjadi entitas berlisensi pertama dalam pembayaran stablecoin. Perkembangan ini saat ini belum sepenuhnya dinilai oleh pasar, dan mungkin akan semakin diakui dalam beberapa bulan mendatang seiring dengan lebih banyak berita tentang penerbitan stablecoin yang sah oleh bank.

Stani Kulechov：

Meskipun secara intuitif pengawasan dan persetujuan terhadap stablecoin dan bidang lainnya tampak masuk akal, kuncinya adalah pada batasan yang mungkin dibawa oleh regulasi ini, terutama dalam hal inovasi. Sebelum saya terjun ke DeFi, saya juga pernah berkecimpung di fintech, di mana platform pinjaman P2P dan crowdfunding awalnya sangat aktif, tetapi kerangka regulasi yang kemudian muncul membuat banyak tim startup kecil terpaksa keluar, karena mereka tidak mampu menanggung biaya kepatuhan yang tinggi.

Jadi, kuncinya adalah—Undang-Undang GENIUS harus menetapkan aturan yang jelas dan inklusif. Jangan sampai terlalu berhati-hati membuat para inovator mundur. Untungnya, saat ini industri kripto memiliki sekelompok perwakilan legislatif yang sangat profesional yang sedang berusaha mendorong proses ini.

Banyak entitas dapat menerbitkan dolar, apakah mereka akan saling bersaing?

Pemandu Acara: Banyak bank tradisional berencana untuk menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Apakah akan muncul persaingan antara stablecoin di masa depan, bahkan masalah "inflasi dolar"?

Stani Kulechov：

Sebenarnya, kami tidak menganggap ini sebagai "kompetisi". Dalam pandangan kami, stablecoin lebih mirip dengan "saluran pembayaran" atau "jalur" — setiap pengguna memilih jalur yang paling sesuai berdasarkan skenario, seperti berbagai stablecoin yang berbeda. Di suatu ekosistem, banyak pengguna memiliki periode kepemilikan stablecoin lebih dari 6 bulan, yang menunjukkan bahwa mereka bukan hanya sebagai media pertukaran, tetapi juga sebagai alat penyimpanan nilai jangka panjang.

Dalam versi baru kami, kami juga merancang modul tertentu untuk menerima stablecoin ini sebagai jaminan dasar, seperti berbagai stablecoin yang saat ini telah terintegrasi. Di masa depan, stablecoin lain juga dapat dimasukkan melalui proses tata kelola, meningkatkan fleksibilitas dan ketahanan risiko seluruh protokol.

Sam Kazemian：

Saya sepenuhnya setuju. Dollar digital adalah permainan positif-sum. Ukuran pasar M1 global adalah 200 triliun dolar, sementara total kapitalisasi pasar stablecoin yang ada di blockchain saat ini hanya mencakup 1%. Ini berarti tingkat penetrasi seluruh industri masih sangat rendah.

Stabilcoin kami baru diluncurkan selama tiga bulan, dan saat ini juga sedang mengajukan integrasi ekosistem. Saya percaya di masa depan akan ada semakin banyak stabilcoin yang sesuai bergabung dengan DeFi, membuat seluruh sistem dolar digital menjadi lebih beragam dan kuat. Tujuan kami adalah menjadi "dolar digital dasar" dalam sistem ini.

Pola Baru Digital Dollar: Frax dan Aave

Pembawa Acara: Sam, kalian baru-baru ini memindahkan Frax dari L2 ke L1, bahkan merombak token tata kelola yang ada. Apakah ini untuk mempersiapkan "kompleksitas regulasi stablecoin"?

Sam Kazemian：

Sepenuhnya benar. Arsitektur keseluruhan kami telah bertransformasi dari "protokol stablecoin algoritmik" menjadi "jaringan penerbitan + penyelesaian dolar digital". Token tata kelola sebelumnya telah berganti nama menjadi Frax, yang menjadi token gas dan token tata kelola; sementara frxUSD adalah stablecoin berbasis pembayaran baru yang sesuai dengan hukum.

Kami ingin menyebutnya "versi yang benar dari rencana proyek tertentu". Di awal, ada proyek yang mencoba membangun mata uang digital universal global, tetapi gagal karena hambatan politik. Sekarang, dengan waktu yang matang dan dukungan kebijakan, kami memilih untuk menetapkan "penerbitan dolar yang sesuai" sebagai tujuan, untuk mewujudkan penerbitan stablecoin, penyelesaian lintas rantai, dan transfer nilai di rantai EVM berkinerja tinggi kami.

Pembawa Acara: Stani, Aave tidak memilih untuk meluncurkan L1 atau L2, tetapi membangun "arsitektur likuiditas terpadu" untuk V4. Mengapa kalian memilih jalur ini?

Stani Kulechov：

Meskipun V4 belum diluncurkan, proposal terkait telah disetujui tahun lalu, dan pengembangan mendekati akhir. Kami percaya bahwa jenis aset di blockchain di masa depan akan sangat beragam, dan kurva risiko juga akan diperpanjang. Oleh karena itu, V4 memperkenalkan desain "pusat likuiditas + cabang risiko". Berbagai kategori aset (seperti aset dunia nyata, aset DeFi berisiko tinggi, dll.) dapat dialokasikan ke "pasar cabang" yang berbeda, tetapi tetap dikelola likuiditasnya secara terpusat melalui "pusat".

Dengan cara ini, pengalaman pengguna menjadi lebih sederhana, efisiensi penggunaan dana lebih tinggi, dan risiko sistem juga terisolasi secara efektif. Kami juga memperkenalkan "mekanisme premi risiko", di mana jaminan berisiko tinggi akan membayar suku bunga lebih tinggi, sehingga mengoptimalkan struktur biaya pinjaman secara keseluruhan.

Konsep kolaborasi Frax dengan Aave: Membiarkan "dolar digital" berpartisipasi langsung dalam hasil DeFi

Sam Kazemian：

Jadi saya akan "mengajukan proposal publik" sekali. Kami berencana untuk meluncurkan program reward di aplikasi fintech, di mana pengguna yang memegang frxUSD dapat mendapatkan imbal hasil tanpa risiko setara dengan obligasi AS di dompet non-kustodian.

Namun saya ingin melangkah lebih jauh - membiarkan pemegang frxUSD mengalihkan aset