Pasar sedikit gelisah akhir-akhir ini - ekspektasi kemungkinan kenaikan suku bunga di Jepang pada 19 Desember menyebar seperti riak.

Anda dapat melihat bahwa perubahan telah dimulai: yen menguat, dan obligasi dan saham jatuh. Tapi bukan ini yang benar-benar membuat orang gugup, tetapi raksasa yang tersembunyi di bawah permukaan - perdagangan carry yen. Seberapa besar benda ini? $3 hingga $4 triliun. Begitu Jepang benar-benar menaikkan suku bunga, apakah itu akan meledakkan badai keuangan global?

Kekhawatiran ini bukanlah kekhawatiran buta. Untuk memahami mengapa pasar begitu sensitif terhadap kenaikan suku bunga yen, kita harus kembali ke tahun 80-an abad terakhir.

# Dari "Membeli Amerika" hingga 30 Tahun yang Hilang

Saat itu, Jepang sedang terbakar, dan ungkapan "Jepang ingin membeli Amerika Serikat" bukanlah lelucon. Hasilnya? Amerika tidak bisa duduk diam dan memaksa Jepang untuk menandatangani Perjanjian Plaza. Yen melonjak dalam jangka pendek, dan ekspor berhenti langsung ditutup. Bank of Japan panik dan memangkas suku bunga dengan panik untuk merangsang ekonomi, mengakibatkan harga perumahan terbang ke langit, dan akhirnya harus menaikkan suku bunga dan menginjak rem - "bang", gelembung meledak.

Sejak tahun 90-an, ekonomi Jepang telah jatuh ke dalam apa yang disebut "30 tahun yang hilang". Total PDB? Itu terjebak sekitar $5 triliun sepanjang tahun, dan tidak bergerak sama sekali.

Ada dua alasan utama di balik ini.

**Pertama**, setelah kehancuran real estat, enam konsorsium besar terlibat dalam operasi "kepemilikan saham silang" untuk mencerna hutang macet secara internal. Kedengarannya cerdas? Faktanya, risikonya tidak pernah benar-benar dibersihkan, tetapi semua orang telah membawanya bersama-sama.

**Kedua**, ekonomi telah lama lamban dan permintaan lamban. Apa yang akan dilakukan Bank of Japan? Sejumlah besar obligasi treasury diterbitkan, dan suku bunga dikurangi menjadi nol atau bahkan negatif. Modal dan industri? Semua pergi ke luar negeri.

# Yen carry trade: "Makan siang gratis" di pasar keuangan global

Pada saat ini, pasar besar muncul - yen carry trades.

Logikanya sederhana: meminjam yen tanpa bunga, menukarnya dengan dolar berbunga tinggi, atau berinvestasi di pasar dengan pertumbuhan tinggi (seperti China lebih dari satu dekade yang lalu). Apa intinya? Yen memiliki biaya pinjaman terendah dan telah terdepresiasi untuk waktu yang lama. Anda bertaruh pada dua hal: Bank of Japan akan menjaga suku bunga di nol, dan yen akan terus terdepresiasi.

Jadi bagaimana cara meminjam yen? Operasi konvensional adalah menggunakan obligasi pemerintah Jepang sebagai jaminan, pinjaman bergulir, dan leverage yang terus meningkat. Ini pada dasarnya adalah rutinitas dengan pasar AS menggunakan obligasi AS sebagai jaminan dan leverage untuk membeli saham AS.

Tapi apa yang paling Anda takuti? Harga obligasi Treasury sangat berfluktuasi.

Setelah harga obligasi Treasury jatuh melewati titik kritis tertentu, Anda harus mengisi kembali jaminan Anda. Jika Anda membuka leverage tinggi, Anda hanya dapat melakukan deleverage - menjual di pasar keuangan dan menggunakan uang tunai untuk mengurangi leverage pembiayaan.

Aset dengan likuiditas yang baik dan paling mudah dilikuidasi seringkali menjadi yang pertama dijual.

Dan faktor paling langsung yang mempengaruhi harga obligasi treasury? Bank sentral menyesuaikan suku bunga.

# Mengapa pasar begitu gugup dengan kenaikan suku bunga Jepang?

Sekarang Anda mengerti.

Begitu Jepang menaikkan suku bunga, harga obligasi pemerintah akan turun dan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun akan naik. Hal ini kemungkinan akan memicu deleveraging pasif di pasar pembiayaan yen dan carry trade internasional.

Setelah deleveraging dimulai, aksi jual besar-besaran dapat meletus di pasar keuangan global, memicu badai keuangan yang akan melanda dunia.

Apakah dampaknya besar? Lihatlah dua angka.

**Pertama**, skala dana. Ukuran pasar obligasi pemerintah Jepang adalah sekitar $7,5 triliun, atau 150% dari PDB. Yen membawa ukuran perdagangan? Sekitar $3 hingga $4 triliun. Volume ini sudah sangat menakutkan.

**Kedua**, ke tingkat mana imbal hasil Treasury akan berfluktuasi? Ini menentukan skala deleveraging dana.

Saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun telah melampaui 1,9%, level tertinggi sejak Juli 2007. Pasar umumnya percaya bahwa garis merah Bank of Japan adalah 2%. Sekarang hanya berjarak 0,1 poin persentase dari garis merah.

Jika harga obligasi pemerintah Jepang 10-tahun turun di bawah 98, pasar keuangan global dapat memicu aksi jual. Risikonya nyata.

# Bagaimana cara selanjutnya?

Saat ini, jika ekspektasi kenaikan suku bunga jangka panjang yen tidak terus meningkat, risiko deleveraging jangka pendek masih dapat dikelola. Tetapi jika ekspektasi kenaikan suku bunga terus meningkat? Itu tidak pasti.

Masalah ini jelas melibatkan permainan di Jepang. Misalnya, Sanae Takaichi jelas menentang kenaikan suku bunga sebelumnya. Jadi bagaimana melangkah pada akhirnya mungkin tergantung pada sikap Amerika Serikat.

Bagaimanapun, 19 Desember patut diawasi.