Lihat data on-chain CEX akhir-akhir ini saja sudah cukup untuk memahami sesuatu. Cadangan Bitcoin dan Ethereum mulai menurun sejak awal tahun ini, yang pertama turun 15%, yang kedua turun lebih dalam lagi, langsung 22%. Gerakan ini tidak berhenti sejak bull run dimulai pada Oktober tahun lalu, para pemain besar yang masuk awal mulai menjual Bitcoin mereka, total keluar sebanyak 1,7 juta koin—cukup menyakitkan untuk didengar, di mana 1 juta di antaranya dijual sekitar harga 70.000 dolar AS.

Sekilas pasar terlihat cukup agresif, tetapi sebenarnya tidak begitu pesimis. Seperti apa sebenarnya pasar bear? Risiko posisi institusi terus meledak, terjadi likuidasi berantai. Selama dua tahun terakhir, kebanyakan yang mati adalah trader ritel. Meskipun memang ada beberapa institusi yang terkena pukulan di bulan Oktober, mereka melakukan manajemen risiko dengan baik, kerugiannya sepenuhnya dalam batas yang dapat dikendalikan, sama sekali tidak sampai terluka parah.

Melihat data dari sudut pandang lain, kita masih berada dalam suatu siklus super. Ciri utama siklus ini sangat jelas—ia akan menendang sebagian besar orang keluar dari kendaraan mereka. Terutama para pemain lama yang selama dua tahun ini beralih ke jalur lain dan menjual koin mereka, meskipun mereka mendapatkan keuntungan dari pergerakan ini, aset yang mereka tukar dari 170 juta Bitcoin itu, jika dilihat dari skala aset keuangan global, sama sekali tidak signifikan, bahkan bisa dikatakan mengalami penyusutan yang serius.

Ada fenomena yang harus diakui: para trader ritel sebagai kekuatan utama hampir sepenuhnya keluar dari pasar, terutama trader ritel di wilayah berbahasa Mandarin, yang selama dua tahun ini benar-benar didorong keluar. Sekarang, meskipun pasar akan besar lagi, itu tetap permainan antar institusi. Struktur pasar sudah berubah.