#ETF与衍生品 Baru-baru ini diskusi TGE Lighter benar-benar memicu ledakan di komunitas. Melihat bentrokan keras antara dua kubu, saya merasa ini sebenarnya mencerminkan sebuah masalah yang lebih esensial: **seperti apa masa depan derivatif on-chain?**

Secara kasat mata, Lighter dan Hyperliquid tampak bersaing memperebutkan pasar yang sama, tetapi setelah analisis mendalam, perbedaannya jauh melampaui bayangan. Mode tanpa biaya transaksi dari Lighter terlihat murah hati, tetapi sebenarnya adalah sebuah desain cerdas "menggunakan uang untuk mendapatkan waktu" — menyediakan pengalaman eksekusi setara dengan delay 300 milidetik untuk trader ritel, sekaligus mengenakan biaya kepada market maker untuk mendapatkan jalur tanpa delay. Ini bukan sekadar trik, melainkan benar-benar memahami kebutuhan berbeda dari berbagai trader.

Yang membuat saya semakin antusias adalah arsitektur teknologinya. Sebagai L2 Ethereum, Lighter menggunakan teknologi ZK untuk mewujudkan "lintas rantai tanpa jembatan" dan "margin seluruh akun yang universal" — pengguna bisa memegang stETH di mainnet untuk mendapatkan hasil staking, sekaligus menggunakannya sebagai jaminan untuk membuka kontrak di L2. **Efisiensi modal yang terakumulasi** ini adalah solusi yang paling mampu menggambarkan keunggulan komposabilitas DeFi yang pernah saya lihat. Sebaliknya, chain aplikasi Hyperliquid meskipun performanya kuat, tetapi dalam hal kepercayaan lintas rantai dan fragmentasi likuiditas, memang ada batasannya.

Namun saya juga tidak menutup mata terhadap risiko — retensi pengguna setelah TGE sering menjadi cermin keberhasilan. Gelombang insentif yang surut bisa menyebabkan volume transaksi menurun, ini adalah kutukan yang dihadapi hampir semua proyek baru. Tapi Lighter didukung oleh raksasa keuangan tradisional seperti Robinhood dan Citadel, jika "segitiga emas" ini benar-benar membentuk siklus tertutup, yang akan dihadapi bukanlah pengguna on-chain yang sudah ada, melainkan jutaan retail saham AS yang masuk ke dunia kripto sebagai tambahan.

Revolusi Perp DEX ini baru saja dimulai. Apapun hasil akhirnya, Lighter dan Hyperliquid sedang bersama-sama merobohkan sebuah tatanan lama — derivatif on-chain benar-benar punya peluang menantang posisi bursa terpusat. Inilah alasan saya yakin akan nilai jangka panjang dari jalur ini.