#ETF与衍生品 Melihat perbandingan antara Lighter dan Hyperliquid ini mengingatkan saya pada suasana kompetisi DEX di tahun 2020. Saat itu semua orang juga berdebat—apakah model AMM Uniswap benar-benar bisa mengalahkan bursa terpusat? Jawabannya sekarang sudah jelas, tetapi prosesnya jauh lebih berliku dari yang diperkirakan.

Kisah Lighter kali ini mengingatkan saya pada sebuah pola yang telah berulang kali diverifikasi: inovasi teknologi bukanlah satu-satunya faktor penentu kemenangan. Secara arsitektur, Lighter memang memiliki poin menarik—asumsi kepercayaan L2 lebih jelas, logika ZK tanpa jembatan untuk cross-chain juga cukup canggih, dan model biaya transaksi menangkap titik sakit para trader ritel. Tapi semua keunggulan ini sudah sering kita lihat di masa lalu.

Yang benar-benar membuat saya waspada adalah dua hal. Pertama, Lighter masih menghadapi tantangan yang pernah dihadapi Hyperliquid—yaitu tahap cold start setelah TGE. Gelombang insentif poin menurun, dan pelepasan VC mulai mengalir, saat itulah yang benar-benar menguji likuiditas nyata. Hyperliquid bisa bertahan hingga hari ini karena mampu melewati fase itu dan menemukan jalan keluar melalui HIP-3 yang merupakan pelepasan ekosistem. Saat ini, Lighter belum terlihat jelas di mana jalan keluarnya.

Kedua, saya tetap berhati-hati terhadap narasi "Robinhood-Lighter-Citadel" sebagai sebuah segitiga emas. Kedengarannya sangat sempurna, tetapi sejarah keuangan menunjukkan bahwa jembatan antara keuangan tradisional dan dunia on-chain sering kali paling rapuh saat kebijakan berubah. Pada akhir 2023 ini, keunggulan dari segi kepatuhan tampaknya menjadi nilai tambah, tetapi saat siklus berbalik, apakah mereka benar-benar mampu menahan serangan regulasi, itu tergantung bagaimana mereka bertindak.

Lighter bukanlah tiruan Hyperliquid, itu sudah pasti. Tapi juga bukan "penyelesai akhir". Setelah memasuki fase kompetisi multi-pemain, biasanya akan terbentuk situasi di mana banyak pihak bertahan bersama—seperti halnya DEX spot, Uniswap, Curve, dan Balancer masing-masing memiliki pangsa mereka. Menurut saya, makna dari percakapan ini bukanlah siapa yang mengalahkan siapa, melainkan kedua proyek ini secara bersama-sama menghancurkan monopoli CEX terhadap perdagangan derivatif. Dari skala besar ini, mereka adalah bagian dari revolusi yang sama, hanya berbeda pasukan.

Airdrop besar kemungkinan akan datang dalam waktu dekat, tetapi pertanyaan yang lebih menarik muncul setelahnya—apakah trader nyata akan tetap bertahan? Jawaban dari pertanyaan ini akan jauh lebih menentukan masa depan Lighter daripada TGE itu sendiri.