Treasuri dan Ekuitas yang Dtokenisasi: Ondo Finance Gambarkan Jalur untuk Perdagangan Saham 24/7 di Solana

Lanskap tokenisasi aset dunia nyata sedang mengalami momen penting. Ondo Finance—yang sudah dikenal sebagai pemimpin dalam tokenisasi surat berharga dan instrumen pasar uang—sedang mempersiapkan langkah ke wilayah yang belum pernah dijelajahi: tokenisasi ekuitas berbasis kustodian di Solana, dengan peluncuran mainnet dijadwalkan awal 2026.

Langkah ini mewakili sebuah reinventing fundamental tentang bagaimana investor mengakses sekuritas AS. Dengan membawa saham dan ETF ke infrastruktur blockchain, Ondo bertujuan untuk mengganggu salah satu batasan paling mapan dalam dunia keuangan: jendela perdagangan dari pukul 9:30 pagi hingga 4:00 sore waktu Timur.

Mengapa Ekuitas, Mengapa Sekarang, Mengapa Solana?

Kesempatan 24/7

Pasar ekuitas AS tradisional beroperasi sekitar 6,5 jam per hari kerja, dengan perdagangan pra- dan pasca-jam yang menawarkan likuiditas tipis dan spread bid-ask yang lebar. Investor internasional menghadapi lapisan gesekan tambahan: ketidaksesuaian zona waktu yang memaksa mereka untuk berdagang di jam yang tidak nyaman atau melewatkan jendela sama sekali.

Sekuritas berbasis blockchain menghilangkan batasan waktu ini. Ketika saham dasar ditokenisasi di blockchain, penyelesaian terjadi dalam hitungan menit daripada T+1, dan perdagangan menjadi permanen.

Dari Surat Berharga ke Saham: Perkembangan Alami

Keberhasilan sebelumnya Ondo dalam tokenisasi pendapatan tetap memberikan cetak biru operasional. Sejak peluncuran, token USDY (yang mewakili surat berharga jangka pendek dan deposito bank) telah mengumpulkan lebih dari $500 juta aset di bawah pengelolaan. OUSG (token surat berharga institusional) juga menunjukkan minat institusional terhadap sekuritas pemerintah yang diselesaikan di blockchain.

Keberhasilan ini membuktikan bahwa tiga kemampuan penting ada dalam infrastruktur Ondo:

• Arsitektur pendaftaran dan kepatuhan sekuritas SEC
• Hubungan dengan kustodian yang memenuhi syarat dan agen transfer
• Kepercayaan investor institusional terhadap produk blockchain berbasis kustodian

Berpindah dari surat berharga ke ekuitas memanfaatkan hubungan regulasi dan pengendalian operasional yang sama sambil membuka pasar yang jauh lebih besar.

Kesesuaian Teknis Solana

Throughput transaksi Solana (ribuan per detik) dan biaya per transaksi minimal (pecahan sen) membuat perdagangan 24/7 yang berkelanjutan secara ekonomi menjadi layak. Biaya gas Ethereum yang lebih tinggi akan menciptakan gesekan yang tidak kompatibel dengan transfer kecil yang sering. Penerapan USDY yang sudah ada di Solana bersama Ethereum memberikan preseden teknis dan hubungan jaringan yang sudah terbangun.

Arsitektur Teknis: Menghubungkan Dua Dunia

Implementasi tokenisasi ekuitas membutuhkan koordinasi canggih antara infrastruktur blockchain dan keuangan tradisional.

Kustodian dan Penerbitan Token

Kustodian yang memenuhi syarat (kemungkinan institusi besar seperti BNY Mellon atau State Street) memegang sertifikat saham dasar atau posisi buku entri. Token yang diterbitkan di Solana mewakili kepemilikan fraksional atau penuh dari sekuritas nyata ini, menjaga rasio dukungan 1:1 melalui tata kelola kontrak pintar.

Ketika peserta yang berwenang membeli saham dasar melalui saluran tradisional, token baru dibuat. Ketika token ditebus, sekuritas dasar dipindahkan kembali dan token dibakar.

Penetapan Harga Saat Discontinuity Pasar

Selama jam pasar tradisional (9:30 pagi–4:00 sore ET), harga versi token mengikuti kutipan pasar waktu nyata—penemuan harga yang nyata. Di luar jam perdagangan, harga mungkin merujuk pada penutupan kemarin, rata-rata tertimbang volume intraday, atau perkiraan nilai wajar yang diperoleh dari oracle, menciptakan peluang arbitrase saat pasar dibuka kembali.

Kompleksitas Aksi Korporasi

Dividen, split saham, merger, dan voting proxy harus ditangani melalui infrastruktur hybrid on-chain dan off-chain. Kontrak pintar dapat mengotomatisasi distribusi dividen kepada pemegang token, tetapi hak voting memerlukan verifikasi bahwa pemegang token memenuhi syarat sebagai pemegang saham-catatan sesuai aturan SEC—tantangan teknis dan hukum.

Finalitas Penyelesaian

Penyelesaian di blockchain terjadi dalam hitungan menit. Transfer kustodian dasar masih beroperasi pada siklus tradisional T+1 atau T+2, yang berarti finalitas penuh tertinggal di belakang cap waktu blockchain—perbedaan penting bagi trader yang canggih.

Rintangan Regulasi: Penjelasan Timeline 12+ Bulan

Target awal 2026 mengakui bahwa persetujuan regulasi yang substansial diperlukan sebelum peluncuran.

Tantangan Utama:

• Pendaftaran Sekuritas: Saham tokenized secara tegas adalah sekuritas yang memerlukan pendaftaran penuh SEC atau kualifikasi pengecualian (kemungkinan Regulation D untuk investor terakreditasi awal).
• Regulasi Agen Transfer: Ondo atau mitra harus mendaftar sebagai agen transfer atau menggunakan perusahaan terdaftar untuk melacak catatan kepemilikan token.
• Aturan Kustodian: Aturan kustodian SEC dan regulasi perbankan mensyaratkan kustodian yang memenuhi syarat dengan persyaratan operasional, keuangan, dan asuransi yang ketat—sudah dinavigasi untuk USDY tetapi interpretasi khusus ekuitas mungkin diperlukan.
• Lisensi Broker-Dealer: Mekanisme distribusi dan perdagangan mungkin memicu persyaratan pendaftaran broker-dealer.
• Kepatuhan AML/KYC: Prosedur kenali pelanggan dan penyaringan sanksi tetap wajib meskipun pseudonimitas blockchain, membutuhkan lapisan kepatuhan off-chain.

Runway 12+ bulan mencerminkan waktu yang realistis untuk keterlibatan SEC, interpretasi kerangka hukum, dan panduan regulasi baru yang mungkin muncul.

Dinamika Pasar dan Kompetisi

Ondo memasuki lanskap sekuritas tokenized yang kompetitif tetapi terfragmentasi.

Kompetisi Lama

Backed Finance sudah menawarkan saham tokenized di blockchain. Synthetix menyediakan eksposur ekuitas sintetis (derivatif daripada berbasis kustodian). Manajer aset tradisional (BlackRock, Franklin Templeton) fokus pada tokenisasi pendapatan tetap tetapi bukan ekuitas. Securitize menyediakan infrastruktur untuk tokenisasi sekuritas dan memiliki kemitraan institusional di pasar swasta.

Keunggulan kompetitif Ondo: platform RWA yang sudah mapan, hubungan institusional dari keberhasilan tokenisasi surat berharga, integrasi langsung dengan Solana, dan kemampuan navigasi regulasi yang terbukti.

Risiko Fragmentasi Pasar

Jika tokenisasi ekuitas berkembang dengan likuiditas yang berarti, aliran order akan terbagi antara bursa tradisional (NYSE, Nasdaq) dan venue on-chain. Fragmentasi ini dapat mengurangi kedalaman di kedua venue. Arbitrase yang efisien antara versi tradisional dan blockchain akan menjadi kunci keberlangsungan pasar.

Adopter Kemungkinan

• Manajer aset internasional yang mengakses ekuitas AS selama jam kerja lokal
• Hedge fund dan perusahaan perdagangan prop yang berbasis kripto dan menggunakan perdagangan 24/7
• Peserta DeFi yang canggih yang menggunakan saham tokenized sebagai jaminan dalam protokol pinjaman
• Pencari kepemilikan fraksional (kepemilikan saham tunggal yang mahal menjadi layak)

Investor ritel arus utama yang puas dengan broker tanpa komisi mungkin melihat nilai terbatas.

Model Ekonomi dan Ekonomi Unit

Sumber Pendapatan

• Biaya pengelolaan (0,10%-0,50% per tahun dari aset di bawah pengelolaan, meningkat seiring adopsi)
• Biaya pencetakan/penebusan transaksi (mungkin minimal untuk mendorong adopsi)
• Spread pembuat pasar jika Ondo menyediakan layanan likuiditas
• Biaya kustodian yang dikenakan oleh kustodian dasar (mengurangi margin bersih)
• Lisensi teknologi ke institusi lain yang membangun sistem serupa

Kebutuhan Skala

Infrastruktur regulasi, kustodian, dan teknologi yang tetap menciptakan struktur biaya tetap tinggi. Keuntungan memerlukan pencapaian AUM yang substansial untuk mendistribusikan biaya ke seluruh basis investor sambil tetap bersaing secara harga.

Faktor Risiko dan Skenario Realistis

Risiko Eksistensial

• Penolakan Regulasi: SEC mungkin menolak persetujuan atau memberlakukan pembatasan yang membatasi kelangsungan
• Vulnerabilitas Kontrak Pintar: Eksploitasi kode meskipun sudah diaudit dapat memungkinkan pencurian sekuritas tokenized
• Kegagalan Kustodian: Kesulitan keuangan atau penipuan di kustodian meskipun ada perlindungan asuransi

Risiko Operasional

• Kompleksitas Aksi Korporasi: Situasi khusus (kepailitan, merger bermusuhan, tawaran tender) mungkin sulit diotomatisasi
• Keterbatasan Likuiditas: Spread lebar dan eksekusi buruk jika partisipan pasar tidak menyediakan kedalaman
• Manipulasi Harga di Luar Jam: Kegagalan oracle atau kesalahan penetapan harga saat pasar tutup dapat menyebabkan kerugian

Risiko Penerimaan Pasar

• Friksi pengalaman pengguna versus broker tradisional yang sudah matang
• Kompleksitas pelaporan pajak versus sistem 1099 terintegrasi
• Kurva pembelajaran yang menghambat adopsi arus utama
• Perubahan regulasi pasca peluncuran yang memberlakukan pembatasan baru

Thesis Institusional

Keberhasilan terutama bergantung pada adopsi institusional daripada ritel. Hedge fund yang menjalankan strategi algoritmik terus-menerus, manajer aset internasional yang mengoptimalkan efisiensi zona waktu, dan treasury kripto yang melakukan diversifikasi ke ekuitas tradisional merupakan segmen target awal.

Penawaran awal kemungkinan terbatas pada investor terakreditasi berdasarkan pengecualian Regulation D, yang mungkin membatasi pasar awal. Ekspansi ritel—jika terjadi—berdasarkan bukti konsep institusional dan kenyamanan regulasi.

Pertimbangan Ekspansi Global

Meskipun peluncuran dengan sekuritas AS, Ondo menghadapi kompleksitas yurisdiksi:

• Pembatasan lintas batas membatasi penawaran sekuritas AS kepada investor asing tanpa kepatuhan lokal
• Regulasi MiCA Eropa dapat mempengaruhi akses ke produk berbasis Solana
• Regim tokenisasi yang berbeda (Swiss, Singapura, UEA) menciptakan pasar yang terfragmentasi
• Konversi mata uang dan pemotongan pajak menyulitkan penyelesaian bagi investor non-AS

Kesimpulan: Taruhan pada Maturasi Infrastruktur

Inisiatif tokenisasi ekuitas Ondo Finance menunjukkan kepercayaan bahwa infrastruktur blockchain telah cukup matang untuk operasi sekuritas tingkat institusional. Model perdagangan 24/7, struktur berbasis kustodian, dan penerapan di Solana menunjukkan kesiapan teknis dan operasional.

Namun, keberhasilan bergantung pada tiga variabel penting: persetujuan regulasi dalam timeline 12+ bulan, adopsi pasar di luar penggemar kripto awal, dan pencapaian skala yang cukup agar ekonomi unit dapat berjalan.

Pasar surat berharga yang tokenized membuktikan skeptis salah—lebih dari $500 juta dalam adopsi USDY membuktikan minat terhadap pendapatan tetap yang diselesaikan di blockchain. Apakah ekuitas mengikuti tergantung pada apakah perdagangan 24/7 dan komposabilitas DeFi benar-benar menyelesaikan masalah investor atau tetap menjadi fitur niche yang mencari kasus penggunaan.

Awal 2026 akan memberikan jawaban yang jelas.