Jatuh tempo Jumat lebih volatil: $23,7 miliar dalam opsi Bitcoin dan hampir setengah juta kontrak IBIT siap untuk dilikuidasi

Likuidasi derivatif terbesar dalam beberapa bulan dapat mengguncang pasar di tengah musim liburan, terutama dengan BTC mendekati level kunci

Jumat ini akan menjadi hari risiko di pasar cryptocurrency. Sekitar 300.000 kontrak opsi Bitcoin yang dinilai sebesar $23,7 miliar akan kedaluwarsa bersamaan dengan 446.000 kontrak dari dana tracker Bitcoin BlackRock (IBIT), menciptakan skenario kompleks di mana pergerakan kecil harga dapat diperkuat oleh penyesuaian lindung nilai dari para pelaku pasar utama. Dengan Bitcoin beroperasi di sekitar $90.310, kedekatannya dengan batas psikologis seperti $100.000 meningkatkan tekanan.

Mengapa expiry Jumat ini lebih penting dari biasanya?

Konteksnya membuat perbedaan. Kita berada di masa liburan penuh dengan likuiditas yang berkurang di pasar Barat, tepat saat paling sedikit trader yang tersedia untuk menyerap tekanan jual massal. Setiap likuidasi derivatif yang biasanya akan diserap oleh kerumunan peserta kini terkonsentrasi di antara kelompok yang lebih kecil, memperbesar setiap pergerakan.

Secara historis, kedaluwarsanya kuartalan telah menyebabkan fluktuasi harga sebesar 5-15% dalam beberapa hari saja. Ini 50-60% lebih besar dari biasanya, dengan implikasi yang sebanding.

Mekanisme yang menggerakkan harga: Gamma dan lindung nilai dinamis

Pembuat pasar secara konstan menjaga posisi delta-netral—membeli Bitcoin saat harga turun, menjual saat naik—untuk menyeimbangkan eksposur mereka terhadap ratusan ribu kontrak opsi. Semakin mendekati hari Jumat, penyesuaian ini menjadi lebih sering dan agresif.

Tekanan gamma adalah penguat utama. Ketika ada konsentrasi tinggi opsi at-the-money (dekat harga saat ini), pergerakan kecil memaksa penyesuaian besar dalam lindung nilai. Jika Bitcoin naik dari $90.000 ke $92.000, pembuat pasar harus membeli Bitcoin secara signifikan lebih banyak untuk menjaga keseimbangan. Jika turun, mereka harus menjual posisi dengan cepat. Ini menciptakan siklus umpan balik di mana harga bergerak lebih dari yang dibenarkan oleh fundamental.

Efek pin terjadi ketika minat terbuka besar terkonsentrasi pada strike tertentu. Peserta pasar secara harfiah “melindungi” level ini selama jam terakhir Jumat, mendorong harga ke arah atau menjauh dari batas psikologis ini.

IBIT: Pintu masuk institusional yang mengubah permainan

Opsi pada IBIT merupakan fenomena yang relatif baru. ETF Bitcoin spot dari BlackRock, yang diluncurkan sedikit lebih dari setahun lalu, dengan cepat mengumpulkan $40 miliar dolar di bawah pengelolaan, menjadi cara favorit investor institusional untuk mengakses Bitcoin tanpa menggunakan platform cryptocurrency.

Ketika opsi pada IBIT disetujui pada akhir 2024, semuanya berubah. Sekarang, manajer portofolio, dana pensiun, dan investor ritel yang mengakses melalui broker tradisional seperti Fidelity dapat membeli put perlindungan, menjual call penghasil pendapatan, atau bertaruh pada volatilitas—menggunakan antarmuka yang familiar dari opsi saham.

446.000 kontrak opsi IBIT yang kedaluwarsa Jumat ini menunjukkan adopsi yang sangat pesat. Setiap kontrak mewakili 100 saham ETF, memungkinkan ketepatan dalam pengukuran posisi tetapi juga menciptakan kompleksitas: saat kedaluwarsa, mereka dilikuidasi dalam bentuk saham ETF nyata, bukan dalam bentuk tunai seperti opsi crypto asli. Ini berpotensi mempengaruhi dinamika penciptaan dan penebusan dana secara berbeda.

Di mana konsentrasi taruhan berada

Distribusi minat terbuka mengungkapkan ekspektasi pasar. Strike sebesar $100.000 dan $110.000 mengelompokkan posisi call bullish signifikan—keuntungan terkumpul jika Bitcoin berakhir di atas level ini saat Jumat. Penjual opsi ini (terutama pembuat pasar) kemungkinan besar menjual Bitcoin sebagai lindung nilai dan harus membeli kembali jika harga anjlok.

Sebaliknya, cluster put perlindungan di $90.000, $85.000, dan $80.000 menunjukkan trader dengan Bitcoin jangka panjang yang melindungi diri dari penurunan. Setiap pecah di bawah level ini menciptakan gelombang pembelian kembali delta—loop negatif di mana penjualan memaksa penjualan lebih banyak lagi.

Opsi at-the-money di sekitar $90.000-$95.000 membawa gamma maksimum, menciptakan tekanan penyesuaian terbesar. Di sinilah aksi akan paling intens Jumat ini.

Empat skenario yang mungkin

Pecah naik di atas $100.000: Opsi call berakhir in-the-money, menghasilkan keuntungan bagi pembeli dan potensi pelaksanaan massal. Pembuat pasar yang menjual call ini perlu membeli Bitcoin untuk menutup posisi, mendorong harga lebih tinggi—sebuah skenario bullish yang memperkuat diri.

Kejatuhan bearish di bawah $90.000: Opsi put aktif, keuntungan terkumpul bagi pembeli perlindungan. Lindung nilai delta memaksa penjualan secara berantai saat penjual put menutup posisi, memperbesar penurunan dalam umpan balik negatif.

Konsolidasi dalam rentang: Bitcoin tetap di antara $95.000-$100.000, memungkinkan sebagian besar opsi kedaluwarsa mendekati in-the-money dengan dampak yang seimbang. Tanpa kemenangan jelas untuk bullish atau bearish, tekanan setelah Jumat berkurang.

Puncak volatilitas: Fluktuasi besar ke kedua arah saat gamma memperkuat pergerakan. Pembuat pasar membeli saat rally dan menjual saat penurunan menciptakan aksi yang menggelitik trader yang mengandalkan arah.

Apa artinya bagi portofolio Anda

Kurangi leverage: Periode Jumat dengan likuiditas liburan yang rendah adalah saat stop loss sering tersentuh dan posisi leverage dilikuidasi. Leverage lebih sedikit = kejutan yang lebih sedikit.

Spread yang lebih lebar: Pembuat pasar menghadapi risiko lebih besar, sehingga memperlebar spread beli-jual. Pesanan market Anda bisa dieksekusi pada harga yang lebih buruk dari yang diharapkan.

Ukuran posisi yang lebih kecil: Jika biasanya Anda berposisi X, pertimbangkan mengurangi menjadi 0.7X selama Jumat dengan kedaluwarsa besar.

Pertimbangkan lindung nilai: Jika Anda bullish Bitcoin tetapi memiliki eksposur besar, membeli sejumlah kecil put memberikan perlindungan terhadap pergerakan ekstrem tanpa mengorbankan potensi keuntungan bullish.

Apa arti ini bagi maturasi pasar crypto

Kedaluwarsa sebesar $23,7 miliar menunjukkan seberapa besar pertumbuhan derivatif cryptocurrency. Sekarang bukan hanya trading spot—penemuan harga dipengaruhi secara signifikan oleh posisi opsi, futures, dan lindung nilai dari pembuat pasar.

Pengembangan produk seperti opsi IBIT semakin mendekatkan keuangan tradisional dan crypto, memungkinkan partisipasi dari investor yang menolak platform native crypto. Ini positif untuk adopsi jangka panjang tetapi menciptakan dinamika yang lebih kompleks dalam jangka pendek.

Seiring pasar matang, volatilitas di sekitar kedaluwarsa seharusnya menormalkan saat posisi menjadi lebih seimbang. Tetapi kita akan terus melihat puncak selama ruang ini terus berkembang pesat.

Minggu dengan Friday expiry: Tetap tenang

Jumat ini kemungkinan akan membawa aksi. $23,7 miliar opsi yang kedaluwarsa selama likuiditas liburan yang rendah dengan Bitcoin mendekati batas psikologis $100.000 adalah resep klasik untuk volatilitas. Pembuat pasar akan menyesuaikan lindung nilai secara agresif, stop loss akan tersentuh, dan harga bisa berfluktuasi secara luas terlepas dari berita fundamental apa pun.

Tapi ingat: setelah kekacauan Jumat, biasanya datang kelegaan. Setelah posisi derivatif terselesaikan, pasar sering kali stabil dan muncul tren arah yang lebih jelas berdasarkan fundamental nyata daripada mekanisme kedaluwarsa.

Kelola risiko Anda, hindari overleverage, dan anggaplah Jumat ini sebagai peluang untuk menyeimbangkan kembali portofolio daripada panik.