Mengapa pasar meremehkan Ethereum: krisis metamorfosis infrastruktur keuangan global

Pada Januari 2026, Ethereum berada dalam situasi yang aneh. Harga turun dari rekor tertinggi $4.95K pada Agustus menjadi $3.09K saat ini — penurunan hampir 38% dalam setengah tahun. Sementara itu, jaringan mengalami periode paling sukses secara teknologi: dua pembaruan besar secara radikal mengubah skalabilitas, ekosistem Layer 2 meledak secara eksponensial, dan pemain institusional seperti BlackRock mulai melihat Ethereum sebagai pondasi untuk aset dunia nyata. Paradoksnya jelas: indikator fundamental meningkat, harga justru jatuh.

Ketika keberhasilan menjadi jebakan: kisah Dencun dan runtuhnya narasi deflasi

Penyebab utama krisis Ethereum saat ini bukanlah kegagalan, melainkan keberhasilan. Pada 13 Maret 2024, terjadi pembaruan Dencun yang mengimplementasikan mekanisme EIP-4844. Dari sudut pandang teknis, ini adalah revolusi: biaya transaksi di Arbitrum dan Optimism turun lebih dari 90%, pengalaman pengguna meningkat secara signifikan. Tapi, harga atas keberhasilan ini justru terukur dalam ETH.

Inti masalahnya terletak pada ekonomi pembakaran token. Mekanisme EIP-1559 secara langsung mengaitkan jumlah ETH yang dibakar dengan tingkat kepadatan blockchain. Ketika Dencun secara drastis meningkatkan kapasitas Blob-Data (untuk transaksi L2), permintaan tidak mampu mengikuti penawaran. Biaya Blob hampir mendekati nol, dan pembakaran ETH pun menurun drastis.

Hasilnya sungguh mencengangkan: penerbitan ETH (sekitar 1800 token per hari) mulai melebihi volume pembakaran. Ethereum yang sebelumnya merupakan aset deflasi, yang “berkurang saat digunakan”, tiba-tiba berubah menjadi aset dengan inflasi tahunan positif. Ini menghancurkan seluruh narasi “uang ultra-suara” yang menjadi dasar tesis investasi banyak pemegang.

Seorang investor jangka panjang menulis di jaringan: “Saya membeli ETH karena deflasi. Logika ini sekarang hilang — mengapa saya harus memegangnya lagi?” Perasaan kecewa ini menyebar seperti gelombang di seluruh industri. Kemajuan teknologi yang seharusnya memperkuat posisi justru memicu gelombang penjualan.

L2 sebagai vampir atau parit perlindungan: dualitas ekonomi

Jika ditanya trader di bursa kripto, mereka akan bilang: “Layer 2 menyedot Ethereum sampai kering.” Dan angka-angka tampaknya membenarkan klaim mereka. Pada 2025, rantai Base menghasilkan pendapatan lebih dari $75 juta, sekitar 60% dari keuntungan seluruh segmen L2. Ethereum L1 sendiri hanya menghasilkan $39.2 juta — kurang dari Base dalam satu kuartal. Jika dilihat sebagai perusahaan, pendapatan tahunan Ethereum merosot, sementara kapitalisasi pasar tetap di tempat. Bagi investor tradisional, ini terlihat sebagai aset “mahal” dengan pendapatan yang menurun.

Namun, di balik itu tersembunyi kesalahpahaman mendalam. Seluruh aktivitas ekonomi di L2 akhirnya diekspresikan dalam ETH. Di Base atau Arbitrum, pengguna membayar gas dalam ETH, dan dalam protokol DeFi, ETH tetap menjadi aset jaminan utama. Ethereum beralih dari layanan langsung kepada pengguna akhir ke peran sebagai infrastruktur untuk L2 — dari model B2C ke B2B.

Biaya Blob yang dibayar rantai utama L2 bukanlah pengeluaran, melainkan pembayaran untuk keamanan dan akses data. Meskipun saat ini jumlahnya kecil, dengan meningkatnya volume L2, model ini bisa jauh lebih berkelanjutan daripada ketergantungan penuh pada pengguna ritel. Analogi sederhananya: Ethereum beralih dari perdagangan eceran ke bisnis grosir. Margin lebih rendah, tetapi skala potensial tak terbatas.

Masalahnya, pasar belum menyadari hal ini. Trader terus membandingkan “pendapatan L1” dengan pendapatan pesaing, tanpa melihat transformasi model bisnis.

Ketika semua memancing di kolam yang sama: fragmentasi kompetitif

Ethereum tetap menjadi penguasa mutlak dalam jumlah pengembang (31.869 aktif selama setahun), tetapi keunggulan mulai goyah. Solana meningkat 83% dalam jumlah pengembang baru dan kini memiliki 17.708 peserta aktif. Lebih dari itu, terjadi spesialisasi berdasarkan sektor.

Dalam pembayaran, Solana jelas memimpin. PayPal USD di Solana semakin berkembang, Visa mulai menguji pembayaran besar di rantai. Dalam perlombaan infrastruktur fisik terdesentralisasi (DePIN), Ethereum mengalami kerugian besar: Render Network, Helium, Hivemapper — semuanya bermigrasi ke Solana karena fragmentasi antara L1/L2 dan biaya gas yang tidak dapat diprediksi.

Namun, Ethereum tidak sepenuhnya kalah. Di sektor RWA (aset dunia nyata) dan keuangan institusional, Ethereum tetap kokoh. Dana BUIDL dari BlackRock yang bernilai $2 miliar( berada di Ethereum, karena lembaga keuangan tradisional tidak percaya pada platform lain saat berurusan dengan triliunan dolar. Di pasar stablecoin, Ethereum menguasai 54% $170 )miliar( dan tetap menjadi standar untuk “dolar internet”.

Terjadi dua dunia berbeda: Ethereum menguasai infrastruktur kompleks )DeFi, keuangan$2 , sementara pesaing menarik aplikasi konsumen. Ini adalah dua masa depan yang berbeda, dan pemenangnya belum pasti.

Wall Street mengamati, tapi tidak berinvestasi: masalah posisi

Aliran dana institusional ke ETF Bitcoin mencapai $21.8 miliar di 2025, sementara ETF Ethereum hanya mendapatkan $9.8 miliar. Mengapa Wall Street begitu dingin terhadap Ethereum? Alasan utamanya adalah pembatasan regulasi: ETF spot 2025 kehilangan fungsi staking-nya.

Bagi investor institusional, ETH dengan hasil staking nativ sebesar 3-4% sangat kompetitif dengan obligasi treasury. Tapi ETH dalam ETF tanpa staking adalah aset berisiko dengan “hasil nol”, jauh kurang menarik dibanding obligasi AS atau saham dividen. Ini menciptakan batas atas aliran dana masuk.

Lebih dalam lagi, masalahnya terletak pada posisi pasar. Pada siklus 2021, lembaga melihat ETH sebagai “aset dengan potensi tinggi” di pasar kripto — jika pasar bagus, ETH harus mengungguli BTC. Tapi narasi ini sudah mati. Jika lembaga menginginkan stabilitas, mereka ambil BTC. Jika menginginkan risiko dan pertumbuhan, mereka cari chain lain atau token AI. Strategi alpha ETH pun terkikis.

Namun, penolakan total belum terjadi. Dana BlackRock yang seluruhnya di Ethereum adalah sinyal: saat berbicara tentang aset bernilai ratusan juta dolar, modal tradisional hanya percaya pada Ethereum dengan parameter “keamanan + kejelasan hukum”. Rasanya lebih tepat disebut sebagai “persetujuan strategis dengan ekspektasi taktis”.

Lima jalur kebangkitan: dari safe haven ke wolfpack

Menghadapi ketidakpastian saat ini, apa yang bisa diharapkan dari Ethereum?

Terobosan ETF staking. Ketika ETF dengan fungsi staking disetujui, ETH akan langsung berubah menjadi aset bernilai dolar dengan hasil 3-4% tahunan plus potensi apresiasi modal. Bagi dana pensiun global, ini akan menjadi komponen portofolio standar.

Pertumbuhan eksponensial RWA. Ethereum menjadi backend perbankan untuk generasi baru Wall Street. Seiring obligasi negara, properti, dan dana investasi langsung bermigrasi ke blockchain, Ethereum akan menyimpan triliunan dolar jaminan. Ini akan mengunci sejumlah besar ETH dalam likuiditas, mengurangi suplai yang beredar, dan menciptakan defisit di pasar.

Pengisian pasar Blob. Saat ini, tingkat penggunaan ruang Blob hanya sekitar 20-30%. Ketika aplikasi massal muncul di L2 (Web3-game, SocialFi, komersial), Blob akan penuh dan biaya akan melonjak. Menurut analis, pada 2026, biaya Blob bisa mencapai 30-50% dari total pembakaran ETH. Ethereum akan kembali ke jalur deflasi.

Terobosan dalam kompatibilitas lintas-L2. Superchain dari Optimism dan AggLayer dari Polygon mengatasi fragmentasi ekosistem melalui penghubung umum yang didukung di L1 (memerlukan staking ETH). Ketika pengguna bisa berpindah rantai dengan mudah seperti aplikasi di WeChat, efek jaringan Ethereum akan meledak secara eksponensial.

Peta jalan pengembangan 2026. Glamsterdam (paruh pertama) mengoptimalkan layer eksekusi, secara drastis menurunkan biaya gas untuk DeFi. Hegota dan Merkle Trees (paruh kedua) akan memungkinkan menjalankan node lengkap di browser — Ethereum akan melampaui pesaingnya dalam hal desentralisasi.

Kesimpulan: metamorfosis alih-alih kematian

Harga Ethereum yang lemah di 2025 bukanlah tanda kekalahan, melainkan bukti transformasi menyakitkan dari “platform spekulatif ritel” menjadi “infrastruktur keuangan global”. Jaringan mengorbankan pendapatan L1 jangka pendek demi skalabilitas L2 yang tak terbatas. Mengorbankan pertumbuhan harga jangka pendek demi kejelasan regulasi dan perlindungan aset kelas triliun.

Ini adalah pergeseran fundamental dari B2C ke B2B, dari biaya transaksi ke peran sebagai lapisan penyelesaian global. Ethereum saat ini adalah Microsoft di pertengahan 2010-an, yang beralih ke cloud. Harga turun, pesaing menekan, tetapi efek jaringan yang mendalam dan parit perlindungan semakin menguat.

Pertanyaannya bukan apakah Ethereum bisa tumbuh. Tapi kapan pasar akan memahami nilai dari transformasi ini.