Jalur Chile Menuju Adopsi Bitcoin: Mengapa Model Bukele Mengabaikan Kisah Sebenarnya di Balik Aset Pensiun sebesar $229,6 Miliar

Ketika partai konservatif José Antonio Kast meraih kekuasaan dalam putaran kedua di Chile pada bulan Desember dengan 58% suara, pengamat kripto langsung mencari paralel dengan Nayib Bukele dan El Salvador. Platform deregulasi pemerintahan baru dan pesan yang berfokus pada keamanan tampaknya sesuai dengan pola tersebut. Namun, fokus pada langkah kebijakan yang menarik perhatian seperti penetapan mata uang resmi melewatkan apa yang sebenarnya mendorong adopsi kripto di Chile—dan itulah poin utamanya.

Realitas Institusional: Mengapa Teater Crypto Top-Down Tidak Akan Berhasil di Chile

Perangkap analisis ini mudah untuk jatuh ke dalamnya. Bukele menjadikan Bitcoin sebagai mata uang resmi melalui dekrit. Apakah Kast bisa melakukan hal yang sama? Kemungkinan besar tidak, dan yang lebih penting, dia kemungkinan besar tidak perlu melakukannya. Perbedaan struktural antara El Salvador dan Chile sangat mencolok.

Bank Sentral Chile (BCCh) telah menghabiskan beberapa tahun terakhir secara sengaja menghindari jenis teater kripto yang mendominasi headline di tempat lain. Alih-alih pamer, BCCh menerbitkan analisis ketat tentang potensi mata uang digital dan bekerja sama dengan Komisi Pasar Keuangan (CMF) untuk membangun kerangka Undang-Undang Fintech dan regulasi Sistem Keuangan Terbuka yang diluncurkan pada pertengahan 2024. Ini bukan perilaku dari sebuah institusi yang menunggu sinyal dari presiden untuk membalik arah.

Pembatasan nyata bukanlah politik—melainkan sistem pensiun. Per Oktober 2025, dana pensiun Chile (AFPs) memegang sekitar $229,6 miliar aset, naik dari $186,4 miliar di akhir 2024 dan $207 miliar di pertengahan tahun. Itu bukan uang receh. Lebih penting lagi, ini adalah modal yang hanya bergerak ketika struktur tata kelola, standar penitipan, protokol risiko, dan metodologi penilaian sudah ada. Sekumpulan tabungan pensiun sebesar $229,6 miliar tidak akan dialokasikan ulang berdasarkan retorika; ia merespons jalur kepatuhan bersertifikat.

Kode pajak Chile yang ada saat ini sudah mengklasifikasikan kripto sebagai aset yang menghasilkan pendapatan dan dikenai perlakuan standar. Kerangka ini kecil kemungkinannya akan berubah secara dramatis di bawah pemerintahan baru. Sebaliknya, adopsi akan mengalir melalui perantara yang diatur—broker, dana investasi, dan bank kustodi—bukan melalui mandat tingkat warga atau mandat pembayaran di titik penjualan.

Katalisator Sebenarnya: Membangun Rel Kereta Api Terlebih Dahulu

Apa yang terjadi di lapangan dalam waktu dekat? Urutan langkah lebih penting daripada pengumuman kebijakan tunggal.

Tahap Satu: Produk Investasi Lokal

Template sudah ada. Ketika BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) diluncurkan di AS pada Januari 2024, itu mengubah cara modal institusional mengakses aset tersebut. Chile tidak perlu berinovasi dari awal. Sebaliknya, regulator perlu menyetujui struktur ETF dan ETN yang berlokasi di dalam negeri, memberikan entitas yang diatur sebuah pembungkus berkelas portofolio untuk eksposur Bitcoin. Ini menghilangkan ambiguitas hukum sekaligus menjaga aktivitas tetap dalam sistem keuangan formal.

Tahap Dua: Infrastruktur Kustodi dan Distribusi Bank

Bottleneck berikutnya adalah infrastruktur perbankan. Setelah CMF dan BCCh menetapkan struktur izin yang jelas untuk kustodi, penyelesaian, dan fasilitasi di tingkat bank, akses ritel akan dengan cepat mengalir. Ini termasuk integrasi broker, alokasi portofolio diskresioner, fasilitas pinjaman beragunan, dan produk treasury perusahaan. Regulasi Undang-Undang Fintech dan Sistem Keuangan Terbuka sudah menyediakan arsitektur dasar untuk layanan ini, tetapi bank membutuhkan lampu hijau yang eksplisit.

Tahap Tiga: Titik Masuk Sistem Pensiun

Pertanyaan pensiun adalah tempat di mana $229,6 miliar bertemu dengan kehati-hatian regulasi. AFP beroperasi di bawah aturan ketat yang biasanya melarang atau membatasi pembelian ekuitas langsung internasional dan membatasi kepemilikan aset yang tidak berlokasi di Chile. Namun, batasan ini juga membuka peluang: jika ETF spot internasional tetap tidak diizinkan, ETF domestik atau ETN menjadi kelas aset jembatan. Alokasi awal akan minimal—mungkin 25 sampai 50 basis poin—dan tunduk pada segregasi kustodi yang ketat, integritas feed harga, protokol penilaian, dan persyaratan likuiditas yang dapat diuji stres. Tetapi bahkan basis poin kecil dari $229,6 miliar akan berakumulasi secara berarti seiring waktu. Regulator akan menuntut rincian ini sebelum satu dolar pun dipindahkan.

Perangkat Kebijakan: Apa yang Mempercepat Adopsi dan Apa yang Menghentikannya

Pengamat pasar harus memantau sinyal kebijakan tertentu daripada menunggu pengumuman dramatis.

Penghalang yang akan mendorong aktivitas ke bawah tanah:

• Larangan bank sentral terhadap perdagangan atau kepemilikan Bitcoin domestik
• Perlakuan pajak yang punitive terhadap investasi Bitcoin yang melebihi standar saat ini
• Pembatasan terhadap stablecoin yang dipatok USD seperti Tether

Salah satu dari ini akan mengalihkan aktivitas ke luar negeri atau ke saluran informal, secara langsung bertentangan dengan proyek dua dekade Chile untuk memperdalam dan memprofesionalkan infrastruktur keuangannya.

Katalisator yang akan mempercepat timeline:

• Panduan kustodi yang jelas dari BCCh yang mengizinkan bank memegang Bitcoin atas nama klien
• Persetujuan CMF untuk pengajuan ETF dan ETN Bitcoin lokal
• Klarifikasi regulasi tentang jalur kepatuhan untuk saluran distribusi ritel

Indikator awal yang harus diamati adalah: Apakah perusahaan lokal mengajukan permohonan persetujuan ETF Bitcoin? Apakah bank besar mengumumkan penawaran kustodi dan layanan beli-jual dasar? Apakah pembuat kebijakan membahas pembaruan aturan kelayakan aset untuk dana pensiun?

Apa yang Disarankan oleh Momentum Regulasi Saat Ini

BCCh telah merilis laporan analisis CBDC baik pada 2022 maupun 2024—sinyal konsisten dari pemikiran institusional yang deliberatif daripada eksperimen reaktif. CMF sedang menjalankan peta jalan regulasi multi-tahun untuk 2025-26 dan secara bertahap menerapkan aturan Sistem Keuangan Terbuka sejak 2024. Infrastruktur ini memungkinkan berbagi data yang aman, interoperabilitas, dan inovasi produk yang membuat adopsi Bitcoin yang diatur menjadi mungkin.

Kemenangan Kast memang memicu reli pasar berdasarkan ekspektasi deregulasi, tetapi struktur institusional Chile tetap menyalurkan perubahan melalui proses pembuatan aturan yang sudah ada. Kongres tetap terpecah di seluruh garis partai. 100 hari pertama akan diukur bukan dari eksperimen moneter besar-besaran, tetapi dari apa yang dapat didorong pemerintahan melalui jalur regulasi dan apa yang disinyalkan lembaga keuangan sebagai langkah yang layak.

Dimana Stablecoin Cocok dalam Gambaran

Analisis hukum Chile pada 2025 mengidentifikasi bagaimana kerangka Undang-Undang Fintech yang ada dapat mengakomodasi dan mengarahkan penggunaan stablecoin ke saluran formal. Pendekatan ini mengurangi risiko dolarisasi di ekonomi informal sekaligus menjaga kontrol moneter bank sentral. Kejelasan kebijakan stablecoin dalam waktu dekat akan mempercepat akses jalur masuk ritel dan secara independen dapat mendorong adopsi Bitcoin saat pengguna beralih ke kelas aset yang lebih volatil.

Petunjuk Sebenarnya: Ikuti Bank, Lalu Perhatikan Pensiun

Jalur menuju adopsi kripto yang bermakna di Chile tidak bersifat teatrikal. Ia operasional. Jika bank mulai menawarkan layanan Bitcoin dasar—kustodi, perdagangan, integrasi agunan—fondasi ritel sudah terbentuk. Setelah infrastruktur itu matang, masuk ke sistem pensiun menjadi mungkin, bahkan jika alokasi awal diukur dalam basis poin tunggal.

Ini bukan narasi yang sekuat dekrit presiden yang menjadikan Bitcoin mata uang resmi. Tapi ini jalur yang memiliki peluang nyata untuk berkembang karena bekerja sama dengan arsitektur institusional, bukan melawannya. Pendekatan Bukele menarik perhatian global. Jalur yang kemungkinan diambil Chile akan menarik modal, dan itu jauh lebih penting.

Skor papan yang harus diamati: pengajuan produk investasi Bitcoin lokal, pengumuman kustodi dari sektor perbankan, dan setiap circular regulasi yang memperluas definisi aset yang memenuhi syarat untuk dana pensiun atau memperjelas standar penilaian dan kustodi aset digital. Dokumen-dokumen yang tampak biasa ini akan lebih berpengaruh dalam membentuk masa depan kripto Chile daripada pidato dari La Moneda.