Saham Carnival Corporation Melonjak Lebih dari 50% YoY: Mengapa Investor Masih Hati-hati Meski Fundamental Kuat

Kisah Pemulihan atau Taruhan Berisiko? Angka Menunjukkan Kedua Sisi

Carnival Corporation (NYSE: CCL) telah menjadi salah satu performa unggulan tahun 2024, dengan saham naik lebih dari 50% dalam setahun terakhir. Namun meskipun rally yang mengesankan dan mencapai level tertinggi 52-minggu yang baru, operator kapal pesiar ini tetap menjadi investasi yang polarizing. Alasan? Kombinasi metrik pemulihan bisnis yang luar biasa bertabrakan dengan kekhawatiran tentang beban utang perusahaan yang tinggi dan bayang-bayang kebangkrutan kapal pesiar di masa lalu yang menghantui industri.

Pertanyaan sebenarnya bukanlah apakah Carnival telah membaik—jelas sudah. Tapi apakah valuasi saat ini dan risiko yang tersisa cukup untuk melompat masuk di level ini.

Perubahan Keuntungan yang Tak Terbantahkan

Ketika Carnival melaporkan hasil Q3 pada 29 September, perusahaan menyampaikan angka yang akan tampak tidak mungkin hanya dua tahun lalu. Pendapatan mencapai $8,2 miliar untuk kuartal yang berakhir 31 Agustus, menandai 10 kuartal berturut-turut dengan pendapatan tertinggi—peningkatan 3% secara tahunan yang kecil namun menyembunyikan cerita yang lebih besar: laba sebesar $1,9 miliar, juga tertinggi sepanjang masa.

Pemulihan profitabilitas ini adalah inti dari argumen bullish. Setelah pandemi menghancurkan industri kapal pesiar dan membebani operator dengan utang yang menumpuk, Carnival kini mencatat laba operasional yang konsisten dari kuartal ke kuartal. Perusahaan memegang utang jangka panjang lebih dari $25 miliar di neraca keuangannya, tetapi manajemen telah berhasil melakukan refinancing lebih dari $11 miliar dengan suku bunga lebih rendah tahun ini saat suku bunga menurun—langkah strategis yang secara langsung mengurangi biaya bunga dan meningkatkan laba.

Untuk industri yang terluka oleh risiko kebangkrutan yang mengancam operator kapal pesiar selama COVID-19, stabilitas operasional ini menunjukkan perubahan signifikan dalam profil risiko.

Valuasi: Masih Menarik Dibandingkan Daya Saing Pendapatan

Di sinilah tesis bullish mendapatkan daya tarik: meskipun rally lebih dari 50%, Carnival tidak mahal secara historis maupun dari standar valuasi. Saham diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba (P/E) sebesar 15x laba saat ini, atau hanya 12x laba proyeksi berdasarkan analis—jauh di bawah level sebelum pandemi ketika valuasi secara rutin melebihi 20x laba.

Pada 2019, saham secara reguler dihargai di atas $50, sekitar dua kali lipat dari level saat ini. Ketidakmampuan saham untuk sepenuhnya pulih ke harga pra-krisis tersebut, meskipun laba yang benar-benar membaik, menunjukkan pasar masih menerapkan “diskon risiko” terhadap operator kapal pesiar.

Keraguan ini kemungkinan berasal dari dua faktor: ingatan yang tersisa tentang kebangkrutan kapal pesiar dan potensi default yang mengancam sektor, serta ketidakpastian makroekonomi yang berkelanjutan terkait pengeluaran diskresioner konsumen.

Momentum Pemesanan Menunjukkan Permintaan yang Berkelanjutan

Namun ada bukti konkret bahwa permintaan tetap kuat. Carnival melaporkan bahwa hampir 50% kapasitas 2026 sudah dipesan, cocok dengan pola pemesanan dari setahun sebelumnya. Permintaan yang sudah dipesan ini memberikan gambaran tentang pendapatan dan sulit untuk dipalsukan—ini mencerminkan kesediaan nyata konsumen untuk membayar liburan kapal pesiar.

Selain itu, liburan kapal pesiar memenuhi ceruk konsumen tertentu: pelancong yang hemat biaya mencari pengalaman liburan all-inclusive tanpa kerumitan logistik penerbangan, hotel, dan transportasi darat. Seiring ketidakpastian ekonomi yang berlanjut, posisi nilai ini bisa tetap melekat. Konsumen yang mengurangi pengeluaran diskresioner mungkin beralih ke opsi kapal pesiar yang lebih murah daripada benar-benar meninggalkan liburan.

Gajah Utang di Ruang

Hambatan utama tetap beban utang Carnival. Dengan utang jangka panjang lebih dari $25 miliar, ini cukup besar. Kemampuan perusahaan untuk melakukan refinancing secara agresif tahun ini—memanfaatkan penurunan suku bunga—menutupi kerentanan mendasar: jika suku bunga naik lagi, refinancing menjadi lebih mahal dan laba akan tertekan.

Namun, ada dua faktor yang perlu dipertimbangkan. Pertama, perusahaan secara aktif mengurangi leverage daripada menambah utang. Kedua, peningkatan profitabilitas berarti perusahaan benar-benar menghasilkan uang untuk keluar dari perangkap utang daripada hanya mengandalkan refinancing.

Sejarah kebangkrutan industri kapal pesiar jangan dilupakan, tetapi juga perlu dicatat bahwa Carnival ini berbeda dari yang terlihat bermasalah pada 2021-2022. Perusahaan sebenarnya telah membuktikan bahwa mereka mampu menghasilkan laba yang substansial dengan operasi yang dinormalisasi.

Masih Ada Ruang untuk Melaju?

Saham Carnival telah mengalami revaluasi besar tetapi belum mendekati level tertinggi sebelum pandemi, menunjukkan bahwa: (1) pasar tahu sesuatu yang kita tidak, atau (2) ada potensi kenaikan lebih lanjut saat persepsi risiko kembali normal.

Mengingat kemampuan perusahaan yang terbukti menghasilkan profitabilitas tertinggi, dinamika utang yang membaik, dan kekuatan pemesanan ke depan, argumen untuk apresiasi lebih lanjut tidaklah remeh. Saham diperdagangkan dengan rasio yang rendah terhadap kualitas laba, dan hasil operasional terus melampaui ekspektasi daripada mengecewakan.

Apakah Carnival adalah “beli” tergantung pada toleransi risiko individu. Bagi investor yang nyaman dengan jalur utang perusahaan dan yakin bahwa yang terburuk telah berlalu di industri kapal pesiar, valuasi saat ini terlihat masuk akal. Bagi yang ingat kebangkrutan kapal pesiar dengan jelas dan khawatir tentang perlambatan pengeluaran konsumen, premi risiko ini masih terasa wajar.