Rekor $28B Opsi Kedaluwarsa Mendekat Saat Bitcoin Menghadapi Uji Volatilitas 26 Desember

Bitcoin sedang menurun ke titik kritis karena sekitar $28 miliar dalam kontrak opsi bersiap untuk diselesaikan pada Boxing Day (26 Desember), menciptakan konfluensi langka dari kekuatan pasar mekanis yang dapat menentukan aksi harga jangka pendek terlepas dari fundamental. Dengan BTC diperdagangkan sekitar $95,49K dan turun 2% dalam 24 jam, skala dari expiry ini—yang mewakili sekitar 280.000 BTC setara—mengalahkan jadwal penyelesaian tipikal dan menimbulkan pertanyaan penting apakah ini merupakan momen penentu atau gangguan sementara.

Mengapa Expiry Ini Penting: Mekanisme di Balik Kegilaan

Eksipri kontrak opsi tidak hanya selesai dengan tenang. Ketika dealer menjual kontrak call dan put, mereka harus melakukan lindung nilai dengan membeli atau menjual Bitcoin untuk menjaga posisi netral. Saat mendekati expiry, lindung nilai ini harus dibongkar atau disesuaikan berdasarkan apakah strike berakhir dalam uang atau tidak berharga. Lindung nilai delta ini menciptakan gelombang tekanan beli atau jual mekanis yang dapat mengatasi fundamental pasar spot selama jendela penyelesaian yang terkonsentrasi.

Skala $28 miliar ini secara dramatis memperkuat efek ini. Eksipri kuartalan sebelumnya biasanya berkisar antara $5-15 miliar, menjadikan peristiwa ini sekitar 2-3 kali level historis. Dengan likuiditas yang berkurang selama liburan pada 26 Desember dan trader institusional Barat kemungkinan offline, aliran lindung nilai yang sama menciptakan dampak harga yang besar pada buku pesanan yang lebih tipis. Di sinilah volatilitas mekanis yang terlepas dari perubahan pasokan-permintaan nyata menjadi cerita utamanya.

Max Pain: Tempat Penjual Opsi Menginginkan Harga Berada

Di dalam expiry ini terdapat “max pain”—harga strike teoretis di mana konsentrasi terbesar dari opsi berakhir tidak berharga, meminimalkan kewajiban pembayaran bagi penjual. Apakah max pain benar-benar mempengaruhi harga tetap diperdebatkan, tetapi secara empiris, mekanisme lindung nilai dealer sering mendorong pasar spot ke arah level ini saat expiry mendekat.

Penurunan Bitcoin saat ini dari level yang lebih tinggi mungkin mencerminkan posisi dealer yang mendorong harga ke arah strike max pain. Jika sebagian besar posisi call pendek berada di $98K atau $100K, dealer akan mendapatkan keuntungan dari menjaga BTC di bawah level tersebut. Jika posisi put menumpuk di $92K, dealer akan mendapatkan keuntungan dari harga yang bertahan di atas lantai itu. Mengidentifikasi di mana strike terkonsentrasi ini mengungkap “target harga” implisit yang tertanam dalam buku opsi.

Aliran Lindung Nilai Dealer: Penggerak Pasar Diam

Di sinilah hal menjadi menarik bagi trader: Dealer yang menjual call yang dilindungi dengan membeli Bitcoin—mereka sekarang perlu menjual saat nilai call menurun mendekati expiry. Dealer yang menjual put yang dilindungi dengan menjual Bitcoin—mereka sekarang perlu membeli kembali, menciptakan tekanan bid. Besarnya tergantung seberapa jauh strike berada di luar uang, dengan eksposur gamma (tingkat penyesuaian lindung nilai) memuncak di dekat harga saat ini.

Pada $95,49K, Bitcoin kemungkinan berada di dekat beberapa kluster strike di mana efek gamma menciptakan sensitivitas maksimum. Pergerakan kecil harga memicu rehedging dealer yang besar, menciptakan “dinding” yang mendukung atau membatasi rally. Tekanan mekanis ini berbeda dari penjualan fundamental—ini adalah pembongkaran posisi portofolio, bukan respon pasar berbasis keyakinan terhadap berita.

Likuiditas Liburan: Peningkat Volatilitas

Volatilitas expiry normal dapat dikelola. Tapi expiry besar yang bertepatan dengan liburan bisa menjadi sangat eksplosif. Trader institusional Barat dan pembuat pasar offline pada 26 Desember sementara pasar Asia berjalan normal. Likuiditas yang terfragmentasi ini berarti aliran lindung nilai dealer yang sama menciptakan ayunan harga yang lebih besar dari hari biasa. Buku pesanan yang lebih tipis, spread bid-ask yang lebih lebar, premi volatilitas yang tinggi—semua kondisi ini dapat memicu pergerakan berantai jika posisi menjadi padat di satu sisi.

Apa yang Harus Dilakukan Trader Sekarang

Kurangi eksposur menjelang penyelesaian: Ukuran posisi harus dikurangi mengingat ekspektasi volatilitas yang meningkat. Jika Anda leverage long atau short, perketat stop loss atau ringkas sebagian posisi.

Hindari taruhan arah baru sebelum expiry: 48-72 jam ke depan adalah milik dealer opsi dan algoritma, bukan trading berdasarkan tesis fundamental. Tunggu stabilisasi pasca-expiry sebelum membuka posisi baru berdasarkan keyakinan.

Perhatikan peluang volatilitas: Volatilitas tersirat biasanya menurun setelah penyelesaian saat ketidakpastian mereda. Jika Anda trading volatilitas, menjual IV yang tinggi sebelum expiry dan membeli IV murah setelahnya adalah strategi risiko terbatas yang patut dipertimbangkan.

Pantau posisi institusional: Expiry $28 miliar ini kemungkinan melibatkan posisi hedge fund dan desk trading proprietary yang kompleks—layering call, put, dan kepemilikan underlying. Pembongkaran posisi mereka bisa menciptakan momentum arah setelah expiry.

Setelah Expiry: Rally Lega atau Kelemahan Berlanjut?

Setelah 26 Desember selesai, ada dua skenario yang mungkin terjadi. Kemungkinan pertama: tekanan lindung nilai mekanis menghilang, fundamental kembali menguasai, dan Bitcoin melambung saat hambatan dihapus. Kemungkinan kedua: expiry mengungkap bias arah—call atau put dalam uang yang kuat menunjukkan pengiriman dealer yang dipaksa yang menciptakan momentum sesuai arah yang sudah berjalan.

Dinamika akhir tahun memperumit gambaran. Harvest kerugian pajak, rebalancing portofolio, dan rollover posisi 2026 semuanya menciptakan arus silang. Opsi Januari yang baru langsung mulai mempengaruhi lindung nilai dealer, jadi “relief” mungkin hanya sementara sebelum tekanan mekanis baru muncul.

Membangun Leverage di Pasar Derivatif

Expiry ini tidak berdiri sendiri. Open interest futures perpetual telah naik ke 310.000 BTC, yang berarti leverage terkonsentrasi baik di opsi (280.000 BTC yang akan berakhir) maupun futures secara bersamaan. Kombinasi ini menciptakan risiko cascades—volatilitas expiry opsi memicu likuidasi futures, mempercepat pergerakan spot, yang kemudian berantai melalui posisi leverage lainnya. Struktur pasar menunjukkan kerentanan bukan hanya terhadap fundamental, tetapi terhadap loop feedback mekanis.

Gambaran Lebih Luas

Pergerakan harga Bitcoin hingga 26 Desember akan mengungkap bagaimana faktor mekanis berinteraksi dengan keyakinan pasar yang nyata. Apakah $95,49K bertahan, apakah BTC rebound untuk menguji kembali $100K, atau apakah kelemahan mempercepat di bawah $90K tergantung sebagian pada dinamika opsi tetapi akhirnya pada apakah keyakinan yang lebih luas mendukung harga setelah proses unwinding mekanis selesai.

Bagi trader, wawasan utama adalah menyadari bahwa aksi harga jangka pendek mungkin tidak banyak mencerminkan nilai fundamental. Expiry $28 miliar ini akan menciptakan volatilitas. Volatilitas itu akan tampak berarti. Tapi membedakan noise mekanis dari sinyal arah membutuhkan kesabaran—sering kali gambaran paling jelas muncul hanya setelah mekanisme melepaskan cengkeramannya dan dinamika pasokan-permintaan yang nyata kembali mengendalikan.