Mengapa Industri Kripto AS Berlari Melawan Waktu dalam Aturan Pasar Federal

Sektor kripto Amerika sedang menggalang dukungan di balik legislasi federal yang dapat mengubah cara aset digital diatur di seluruh negeri. “Digital Asset Market Clarity Act of 2025” (H.R. 3633), yang dikenal sebagai Clarity Act, telah menjadi titik berkumpul bagi industri yang terpecah oleh tahun-tahun ketidakjelasan regulasi. Veteran industri melihat kerangka kerja ini sebagai infrastruktur penting yang hilang, yang akan menggantikan campuran lisensi tingkat negara bagian saat ini dengan pengawasan federal yang koheren.

Taruhannya semakin meningkat saat Partai Republik mendorong agar Komite Perbankan Senat meninjau RUU ini secepatnya pada pertengahan Januari, sebuah jadwal yang dirancang untuk mengunci momentum legislatif sebelum kondisi politik berubah. Namun di balik pintu tertutup, proses legislatif bertabrakan dengan ketidaksepakatan mendasar tentang bagaimana menyusun aturan seputar keuangan terdesentralisasi, ekonomi stablecoin, dan—yang semakin meningkat—perselisihan akses sistem treasury yang memposisikan inovator kripto melawan incumbents keuangan tradisional.

Di Mana Pertempuran Utama Terjadi

Kebuntuan legislatif ini bukanlah teori. Pertemuan bipartisan awal Januari mengungkapkan perpecahan kebijakan yang mendalam, dengan Demokrat memperkenalkan persyaratan luas yang secara fundamental akan mengubah cara protokol DeFi beroperasi. Proposal mereka termasuk pemeriksaan kepatuhan front-end wajib untuk pengguna, perluasan otoritas Departemen Treasury, dan kategori regulasi baru untuk proyek “non-decentralized” DeFi—yang secara esensial mencakup platform yang mempertahankan mekanisme kontrol terpusat.

Lebih provokatif lagi, Demokrat mengusulkan agar proyek blockchain membalikkan beban kepatuhan mereka sepenuhnya. Alih-alih menunggu tindakan penegakan dari SEC, protokol akan diharuskan secara proaktif mengajukan petisi kepada regulator untuk menyatakan bahwa mereka bukan sekuritas. Ini merupakan inversi dramatis dari insentif penegakan hukum, memindahkan beban kepatuhan ke inovator tahap awal.

Ketentuan perlindungan investor menambah lapisan kompleksitas lain. Pembuat undang-undang sedang menegosiasikan aturan yang mengatur ATM kripto, perluasan otoritas FTC, dan—yang paling kontroversial—usulan $200 batasan modal sebesar juta dolar untuk penggalangan dana di bawah pengecualian tertentu. Langkah-langkah ini mencerminkan ketidaksepakatan mendasar tentang bagaimana partisipasi ritel harus dikelola di pasar aset digital.

Perlawanan Terakhir Lobi Perbankan terhadap Imbal Hasil Stablecoin

Salah satu ketegangan paling tajam berpusat pada imbal hasil stablecoin—mekanisme yang memungkinkan penerbit berbagi hasil dari aset cadangan Treasury dengan pemegang token. Bank-bank AS telah melakukan kampanye lobi agresif melawan fitur ini, berargumen bahwa hal itu akan mengalihkan deposito dari sistem perbankan tradisional.

Taruhannya secara ekonomi sangat besar. Menurut kepala kebijakan Coinbase, bank-bank AS saat ini menghasilkan sekitar $176 miliar per tahun dari menyimpan sekitar $3 triliun di Federal Reserve, sementara keuangan tradisional menghasilkan lagi $187 miliar per tahun melalui biaya gesekan kartu—rata-rata $1.440 per rumah tangga. Imbal hasil stablecoin menciptakan kompetisi langsung terhadap aliran pendapatan tersebut.

Namun argumen balik industri kripto memiliki bobot. Sebuah studi Desember yang dikutip oleh firma ventura Paradigm menunjukkan bahwa stablecoin sebenarnya memfasilitasi penciptaan kredit daripada menghancurkannya. Pertanyaannya bukanlah apakah stablecoin yang menghasilkan hasil mengancam profitabilitas keuangan tradisional—karena memang demikian—tetapi apakah tekanan kompetitif itu menguntungkan ekonomi secara lebih luas dan akses sistem treasury untuk infrastruktur keuangan inovatif.

Tokoh industri membingkai perdebatan ini dalam istilah peradaban. Beberapa berpendapat bahwa mencegah inovasi ini sama dengan proteksionisme yang melemahkan posisi kompetitif Amerika saat layanan keuangan bermigrasi secara on-chain. Posisi ini menunjukkan bahwa Clarity Act bisa menentukan apakah dolar AS akan mempertahankan sentralitasnya dalam perdagangan digital, atau apakah pesaing akan membangun sistem alternatif.

Pemain Institusional Menuntut Kepastian Operasional

Bagi perusahaan kripto besar, kejelasan regulasi bukanlah soal risiko litigasi—melainkan tentang membuka kunci model bisnis yang saat ini dibekukan oleh ketidakjelasan. Perusahaan seperti Ripple secara agresif mengintegrasikan diri ke dalam arsitektur keuangan tradisional melalui perizinan bank nasional, persyaratan akses Federal Reserve, dan akuisisi strategis.

Pembelian Ripple baru-baru ini terhadap Hidden Road, platform brokerage utama yang menyalurkan sekitar $3 triliun per tahun untuk lebih dari 300 klien, secara eksplisit menandai arah institusional ini. Akuisisi tersebut menargetkan alur kerja yang membutuhkan kustodi, segregasi jaminan, dan kontrol operasional yang siap audit—tepatnya infrastruktur yang bisa dilegitimasi oleh legislasi struktur pasar federal secara skala besar.

Ambisi institusional ini meluas ke akses sistem treasury secara lebih luas. Saat jaringan blockchain mencari kecepatan penyelesaian dan efisiensi jaminan, akses ke infrastruktur Federal Reserve dan sekuritas Treasury menjadi kebutuhan operasional, bukan kemewahan. Clarity Act akan menetapkan fondasi regulasi yang memungkinkan integrasi semacam itu tanpa menciptakan kerentanan kepatuhan baru.

Penilaian Coinbase menggambarkan potensi ekonomi dari RUU ini dalam istilah yang sama luasnya, menyarankan bahwa struktur pasar federal dapat membuka aliran modal institusional yang saat ini terkunci oleh ketidakpastian regulasi.

Sudut Kompetisi Global Mengubah Narasi

Urgensi legislatif semakin berputar dari argumen khusus kripto menuju realitas fiskal dan kompetisi internasional. Pendukung domestik mengaitkan pertumbuhan stablecoin dengan dinamika permintaan Treasury. Penelitian dari Brookings Institution menunjukkan bahwa ekspansi stablecoin meningkatkan permintaan terhadap surat utang Treasury jangka pendek, menyediakan pembeli non-bank untuk utang pemerintah AS.

Analisis tahun 2025 memperkirakan bahwa setiap peningkatan 1% dalam adopsi stablecoin mengurangi hasil T-bill jangka pendek sekitar 1 hingga 2 basis poin. Ini mengubah kebijakan regulasi menjadi dampak fiskal yang terukur, menjadikan skala stablecoin sebagai pertimbangan Departemen Keuangan daripada sekadar debat stabilitas keuangan.

Secara internasional, jendela kompetisi semakin menyempit. Regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) di Eropa telah menetapkan kerangka lisensi terpadu, dengan template implementasi yang memberi perusahaan peta jalan kepatuhan yang tepat. Pusat-pusat Asia seperti Hong Kong dan Singapura secara aktif merancang lingkungan regulasi secara khusus untuk menangkap likuiditas yang bermigrasi dari yurisdiksi AS yang tidak pasti.

Arbitrase yurisdiksi ini menciptakan tekanan untuk percepat tindakan AS. Jika perusahaan-perusahaan Amerika menghadapi kebuntuan regulasi sementara pesaing membangun kejelasan operasional di tempat lain, modal dan talenta secara alami akan mengalir ke yurisdiksi yang lebih ramah. Senator Cynthia Lummis dan pendukung Clarity Act lainnya menekankan dimensi internasional ini sebagai justifikasi untuk jadwal agresif Januari.

Lomba legislatif ini pada akhirnya mencerminkan pilihan yang lebih dalam: apakah Amerika Serikat akan menetapkan kerangka kerja yang koheren yang memungkinkan inovasi keuangan berkembang secara domestik, atau apakah fragmentasi regulasi akan terus mendorong peluang dan risiko ke luar negeri. Clarity Act mewakili taruhan industri bahwa kejelasan federal—meskipun akan membutuhkan kompromi—mengalahkan kondisi ketidakpastian yurisdiksi saat ini.