Kebuntuan di pasar: Bagaimana Strategy dapat melarikan diri dari takdir "dihukum" selama penyesuaian indeks

Dalam gelombang besar rebalancing tahunan, Strategy melakukan langkah yang mengejutkan—ia bertahan hidup. Dan keberadaan bertahannya ini secara kebetulan mengungkapkan sebuah masalah yang lebih dalam: Apakah perusahaan ini masih dianggap sebagai perusahaan tradisional dalam pengertian umum?

Badai Penyesuaian Indeks dan “Unidentified Flying Object”

Pada 13 Desember 2025, Nasdaq 100 mengumumkan daftar rebalancing tahunan. Kali ini penyesuaian cukup besar: Biogen, CDW, GlobalFoundries, Lululemon, ON Semiconductor, dan Trade Desk keluar, sementara enam perusahaan baru masuk. Perubahan ini akan berlaku efektif mulai 22 Desember.

Dalam “pembersihan besar-besaran” ini, Strategy secara tak terduga mendapatkan pengecualian. Perusahaan yang sebelumnya dikenal karena bisnis perangkat lunaknya, kini terkenal karena akumulasi Bitcoin, berhasil melewati evaluasi dari penyedia indeks.

Namun, lolosnya ini tidak berarti disetujui. Keberadaan Strategy sendiri seperti sebuah benda terbang tak dikenal—ia bukan perusahaan teknologi tradisional, juga bukan instrumen keuangan, melainkan lebih mirip gudang aset kripto yang mengenakan baju perusahaan. Sejak beralih ke strategi Bitcoin pada 2020, hubungan perusahaan ini dengan bisnis utamanya semakin memudar.

Respon Pasar yang Dingin

Keputusan Nasdaq 100 untuk mempertahankan Strategy tidak diterima pasar. Setelah pengumuman, harga sahamnya turun 3,74% hari itu, dan terus menurun selama sebulan terakhir. Ini mencerminkan sebuah kenyataan pahit: bertahan di indeks saja tidak cukup untuk meredakan keraguan pasar.

Alasannya sederhana—ketika fluktuasi harga perusahaan sepenuhnya dikendalikan oleh pergerakan Bitcoin, logika valuasi perusahaan tradisional sudah tidak berlaku lagi. Investor menyadari bahwa mereka sebenarnya sedang bertaruh secara tidak langsung pada aset kripto, bukan membeli perusahaan teknologi yang berjalan baik.

Masalah Inti yang Tak Bisa Diabaikan

Skala Strategy sudah besar hingga tidak bisa diabaikan. Menurut pengungkapan perusahaan, saat ini ia adalah perusahaan dengan kepemilikan Bitcoin terbanyak di dunia, dan terus menambah kepemilikan. Hanya dalam awal Desember, perusahaan menghabiskan sekitar 962,7 juta dolar untuk membeli 10.624 BTC, sehingga total kepemilikan mencapai 660.624 Bitcoin, yang diperkirakan bernilai sekitar 60 miliar dolar berdasarkan harga pasar.

Dengan skala ini, logika bisnis Strategy berubah menjadi sebuah rumus sederhana: nilai perusahaan = aset Bitcoin + premi (atau diskon) + struktur pendanaan. Ini memunculkan pertanyaan: Bisakah kita masih menyebutnya perusahaan yang beroperasi? Atau lebih dekat ke dana investasi yang terdaftar, yang mengenakan lapisan perusahaan perangkat lunak?

Pertanyaan ini bukan hanya filosofis, tetapi juga menghadirkan dilema regulasi nyata.

Keputusan Potensial MSCI dan Reaksi Berantai

Penyedia indeks MSCI baru-baru ini mengangkat isu ini ke agenda. Mereka sedang menyusun aturan baru: perusahaan yang memiliki aset kripto lebih dari 50% akan dikeluarkan dari indeks utama. Keputusan ini diperkirakan akan diumumkan sekitar Januari 2026, beberapa laporan mengarah ke sekitar 15 Januari.

Ini bukan ancaman simbolis. Menurut analisis JPMorgan, jika MSCI mengambil keputusan negatif, dana pasif mungkin terpaksa melakukan penjualan besar-besaran, hingga mencapai 2,8 miliar dolar. Bagi Strategy, ini akan menjadi sebuah “pengasingan” yang nyata.

Respon Strategy: Dari Pasif ke Aktif

Menghadapi potensi ancaman dari MSCI, Strategy mengambil langkah aktif. Pada 10 Desember, ketua perusahaan Michael Saylor dan CEO Phong Le mengeluarkan surat terbuka bersama, berusaha membela perusahaan dari sudut pandang struktural.

Argumen utama mereka adalah: Strategy bukan sekadar pengumpul pasif, melainkan sebuah kumpulan instrumen keuangan yang dirancang dengan cermat. Perusahaan menerbitkan berbagai instrumen keuangan tingkat tinggi (terutama saham preferen) secara sistematis untuk mengumpulkan dana guna akuisisi Bitcoin. Dengan kata lain, ini adalah rekayasa keuangan, bukan penumpukan aset secara buta.

Selain itu, Strategy juga mengumpulkan dana sekitar 1,44 miliar dolar untuk memperkuat kepercayaan pasar—memastikan perusahaan mampu mempertahankan pembayaran dividen dan kemampuan pelunasan utang saat harga saham berfluktuasi, menghilangkan kekhawatiran pasar terhadap stabilitas keuangannya.

Narasi yang Lebih Besar

Ambisi Saylor jauh lebih dari itu. Di konferensi Bitcoin MENA di Abu Dhabi, ia mengemukakan visi yang lebih ambisius: membangun mekanisme “kredit digital” di atas dasar Bitcoin, untuk menghasilkan pendapatan tambahan sekaligus menarik modal dari dana kekayaan negara, bank komersial, dan kantor keluarga.

Ini sebenarnya adalah redefinisi peran Strategy—bukan sebagai makhluk asing di pasar, melainkan jembatan yang sengaja dibangun antara keuangan tradisional dan aset kripto. Apakah mereka mampu meyakinkan pasar menerima identitas baru ini, akan menentukan nasib Strategy di 2026.

Unidentified Flying Object akhirnya akan dimasukkan ke dalam rencana, atau dikenali sebagai ancaman, masih menjadi tanda tanya.